Новые облигации Аэрофьюэлз-002Р-02: BBB+, купон до 16,2% квартальный, YTM ~17%, срок 3 года

25 ноября 2023 в 12:43

✈️ Новый выпуск #облигации Аэрофьюэлз-002Р-02 ▫️BBB+ ▫️купон до 16,2% квартальный, YTM~17%, ▫️3 года, объем 1 млрд. Аэрофьюэлз – группа компаний, занимается заправкой самолетов в российских и зарубежных аэропортах. Также, имеет 4 собственных аэропорта и сеть из 30 топливно-заправочных комплексов (ТЗК) ⚠️Структурно тут все непросто. Головная компания Группы – ООО «Аэрофьюэлз Групп», однако займ идет не на нее, а на АО «Аэрофьюэлз» – прокладку, деньги из которой отправляются голове, а оттуда уже распределяются на нужды Группы. Кредитный рейтинг и вовсе присвоен отдельному ООО «ТЗК Аэрофьюэлз» – это основная трейдинговая компания Группы по российским аэропортам, самая крупная по выручке ✅Но рейтинг выдан Экспертом на основе консолидированной отчетности всей группы. Кроме того, «ТЗК Аэрофьюэлз» и голова выступают оферентами по новому и всем старым выпускам облигаций, так что тут без претензий. Схема в целом не криминальная, но чуть более путанная, чем хотелось бы 🔹Компания вынуждена конкурировать с ВИНКами, на них приходится под 90% рынка. Вывозят за счет собственной сети ТЗК – это хранилища в непосредственной близости к аэропортам, без которых заправлять самолеты крайне проблематично. Аэрофьюэлз успели построиться раньше ВИНКов и за счет этого забрали свои 6-7% рынка Появление новых конкурентов технически затруднительно, в этом плане бизнес устойчивый: существенно увеличить долю не сможет, но и своего не потеряет 🔹Поэтому финансовые результаты АФ зависят главным образом от маржинальности. В базовом виде она крайне низкая, как у классических нефтетрейдеров. Но 2п2022 и особенно 2023 год были в сегменте торговли топливом крайне успешными (и мы это видели в недавнем разборе Евротранса). Кроме того, в 2023 рынок авиаперевозок начал восстанавливаться после прошлогодней просадки, в основном за счет рекордных объемов на внутренних рейсах ✅По совокупности это дало Аэрофьюэлзу существенный рост и выручки, и маржи. На сегодня компания не только стабилизировалась после проблем начала 2022го, но и выкатила крупную инвест-программу на 5 млрд. рублей: планируют строительство новых ТЗК, реконструкцию Чебоксарского аэропорта и активизацию в отдаленных региональных а/п, где выше маржинальность и нет ВИНКов (объемы для них неинтересные) Что примечательно, программу планируют финансировать в основном на свои, в долги сильно не лезут, а текущий долг/EBITDA уверенно стремится к 1 В общем, в плане надежности все выглядит очень неплохо. Основных рисков по бизнесу вижу два: ▫️Стоимость топлива на внутреннем рынке как падала, так и вырастет, что будет давить на маржинальность. Но это произойдет не одним днем, а запас прочности у компании есть ▫️Точечные санкции, через которые можно потерять и внешний рынок, и зарубежных клиентов в аэропортах РФ (неприятно, однако внутренний сегмент у АФ большой, платежеспособность останется) ⚠️И еще момент – в прошлых выпусках АФ нет крупных институционалов, и в новом их тоже не ожидается. Почему – не совсем очевидно, но с ними, конечно, было бы спокойнее 📉По параметрам выпуск идет с небольшой премией к рынку. Условия не те, чтобы на них бросаться, но с купоном 16% на полные 3 года – выглядит адекватно (плюс-минус как новый Интерлизинг) Правда, сам рынок сейчас в неопределенности. Если итоговая YTM будет сильно ниже 17, либо ставку в декабре таки поднимут, выпуск можно будет взять на вторичке по номиналу или дешевле 👉Итого: спекулятивно – не уверен, а вот в холд для тех, кто рассчитывает на постепенное снижение ставки ЦБ, рассмотреть можно. Как минимум для диверсификации – из интересного схожей длины в BBB у нас в основном лизинги и стройка. Себе тоже возьму на небольшую долю, если купон на размещении не зарежут слишком сильно {$RU000A102T97} {$RU000A103SZ7} #новичкам #новичкам2023 #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #что_купить #обзор #аналитика2020