Апдейт по облигационному портфелю

Почему академические корпоративные финансы плохо работают на российском рынке? (часть 2️⃣) ... продолжаем: 4. «Балансовая стоимость создаёт нижнюю границу оценки» Это в дополнение к пункту №1. На западных рынках сложно встретить компанию, капитализация которой ниже её балансовой стоимости (СЧА). У нас же таких компаний множество. И дело не в их недооценке, а в том, что многие публичные АО не знают, как управлять своей капитализацией. Или не хотят знать, ведь им это не надо :) 5. «Прогноз DCF на 5–10 лет — стандартная практика» Самый классический инструмент базового инвестиционного аналитика — это DCF-модель прогнозных денежных потоков оцениваемой компании на 5 лет и терминальная стоимость на пост-прогнозный период (TV). В российской реальности горизонт 5 лет — это как прогнозировать другую эру. За это время может измениться всё: налоги, санкции, регулирование отрасли и т.д. Я читаю много аналитиков и платных источников и вывод такой — тот, кто фокусируется на прогнозировании 1-1,5 лет — имеет результаты заметно лучше, чем те, кто считает по-классике и ждёт «запуска нового цеха / месторождения» по 3 года. Всё это к чему — академический фундаментальный подход очень важен и помогает не засесть в откровенно плохие компании со слабыми балансами и без перспектив роста финансовых показателей. Но инвестируя в РФ надо также критически оценивать намерения мажоритарных акционеров, имеющих КОНТРОЛЬ над вашим общим активом. В одной ли вы лодке с господами вроде Олега Д., Владимира Е., Алишера У.? Я бы задумался.

Почему академические корпоративные финансы плохо работают на российском рынке? (часть 1️⃣) В прошлом посте я упоминал, что все труды по финансам уже написаны, что не мешает инвесторам ошибаться. Вооружившись бессмертной классикой со своей книжной полки, я решил разобрать какие ключевые тезисы корпоративных финансов и инвестиционной оценки вообще не работают на нашем рынке, а какие работают, но с жутким скрипом. 1. «Цена акции = будущие денежные потоки компании на 1 акцию, «приведённые» к сегодняшнему дню» 📈 Это база для любого финансового инструмента в принципе — вы платите сегодня, чтобы что-то бОльшее получить в будущем, с учётом всех рисков. Тезис верный, но при условии, что денежные потоки хоть когда-то достанутся миноритариям — через дивиденды или выкуп. Или путём продажи бумаги следующему «ждуну» после вас, но это уже не инвестиции, а игра в «музыкальный стул». Если мажоритарный собственник не собирается распределять прибыль на всех акционеров, то все расчеты становятся просто фикцией 🚮 Пример: капитализация компаний IRAO и SNGS меньше, чем денежных средств у них на балансе. Для людей, не искушенных учебниками, — это значит, что за 50 руб. (капитализация) вы можете купить мешок с лежащими внутри 100 руб. (кэш на балансе). А еще в подарок к мешку идёт целый гараж (другие активы компании) 👍 Но мешок открыть без разрешения другого владельца нельзя, как и гараж посмотреть. Поэтому на бумаге вы совершили блестящую сделку, а в итоге сидите без 50 руб., но с тяжелым мешком и гаражом где-то в Сибири. 2. «Компании из одной отрасли торгуются по схожим мультипликаторам» ⚖️ Это работает на западных рынках, а у нас — не очень. Опять-таки, у нас мультипликаторы определяют не сектор или финансовое положение сравниваемых компаний, а: • кто владелец, • собирается ли он делиться прибылью, • насколько прозрачна компания. Мультипликаторы похожих компаний могут отличаться в разы, потому что у каких-то есть приоритет на создание акционерной стоимости, а у других нет 🤷‍♂️ 3. «IPO как раскрытие стоимости» 🌱 В теории, IPO должно вести к раскрытию стоимости компании. Чуть заниженная цена при IPO способствует повышению цены акций в ходе дальнейших торгов на рынке и укрепляет способность фирмы привлекать финансирование в будущем. Так работает и на развитых рынках. Но не у нас. Что обычно происходит на российских IPO: — само размещение акций происходит на пике цикла для отрасли компании. Здесь сильно их винить не будем — каждый из нас предпочёл бы продать что-то своё по-дороже — компании прибегают ко всем возможным манипуляциям в своей отчетности, чтобы завысить свои показатели перед IPO - занижают резервы как в ZAYM , заранее признают будущую выручку, как в DATA — деньги привлекаются не в компанию (cash-in), а в карман прежних акционеров, продающих свои акции (cash-out). Конфликт интересов получается — вам обещают кэш-машину, которую сами зачем-то продают — компании дают нереалистичные прогнозы своих показателей на ближайшее будущее или проплачивают консультантов, чтобы те им подготовили report о том, насколько большой потенциал имеется у их рынков сбыта, как у WUSH Что получается в итоге — можно посмотреть на динамику цены акций у вышедших на IPO российских компаний за последние 2-3 года. В основном, там страшно :) В Части 2️⃣ выложу еще несколько пунктов, за которые зацепился глаз. Если интересно — подпишитесь, чтобы не пропустить! 🫡

Давно не писал о состоянии своего портфеля Каждый раз мне немного не по себе от того, что так подробно свечу циферками, но считаю, что без доказательств практической применимости того, о чем я пишу — всё это не имеет смысла. В конце концов, все книжки по финансам уже давно написаны, а источников информации — больше, чем мы способны переварить за всю жизнь. Но российские розничные инвесторы почему-то продолжают совершать десятки ошибок 🤪 С начала года двигаемся на +12,2%. Индекс MCFTRR, с которым я себя сравниваю, с начала года едет примерно в 0%. Текущее позиционирование портфеля: — акции крепких бизнесов, хорошо себя чувствующих при текущей ключевой ставке ( NMTP - 7%, T - 11%, Дочки Россетей MRKC MRKP - 12%, LENT - 5%, TRNFP - 3%, X5 - 3%) — также отведена доля на акции компаний, которые много выиграют от неизбежного снижения ключевой ставки на горизонте ближайших 1,5 лет ( SVCB - 9%, HEAD - 5%, VTBR - 3%) — оставшаяся часть — фьючерсы на юань, облигации разной длины, кэш и прочие микродоли, за которыми мне легче наблюдать, когда они есть в портфеле. У меня практически нет ставок на «мир-коины» — акций тех компаний, которые особенно сильно выигрывают при завершении СВО. Не скажу, что нет веры в этот процесс. Напротив — риторика ОЧЕНЬ продвинулась и запросы сторон наконец-то начали сближаться. Просто пока что интуиция не «бьёт в колокол» Возможно, какую-то доходность я недополучу, если в ближайшее время стороны пойдут на взаимные уступки и объявят мир, дружбу, жвачку. Но в таком сценарии долгожданный 🚀туземун 🚀 будет в акциях абсолютно любой российской конторы. Совокупно акций сейчас — 60%, облигаций — 15%, фьючерсов на юань — 22%, и 3% кэша 📊 Пока как-то так! Доволен собой, что на таком слабом рынке за 11 месяцев даже удалось что-то заработать