Как-то упустил новость о том, что всё-таки массовой "рублификации" выпуска RU000A1082Q4 не будет. Первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов объявил, что "массовую рублификацию" реализовать невозможно, так как держатели бондов не только не выразили в этом какого-либо консенсуса, но и вообще не поучаствовали в опросе. Мне вопрос от ВТБ не поступал, а вам?) Получается, что единственным риском в бумаге с текущим долларовым купоном 15,8% остаётся риск списания субордов. Давайте разберемся! Списать суборды банк имеет право при достижении норматива достаточности базового капитала (H1.1) уровня 5,125%. С марта норматив у ВТБ упал с 6,62% по 5,40% на 1 августа (график ниже). Всё самое страшное для ВТБ уже случилось за прошедшие 2 года. На мой взгляд, такая динамика H1.1 объясняется растущими рисками в активах банка во время ужесточения ДКП. Условно — вырастает долговая/процентная нагрузка компаний, которых кредитует ВТБ => растёт риск этих кредитов и ухудшает норматив. Также на норматив могут влиять любые активы банка, встающие на его баланс, особенно крупные непрофильные активы. Например, на ВЭФ-24 А. Костин объявил, что в августе ВТБ приобрел Первую Грузовую Компанию (ПГК) более, чем за 200 млрд руб. На самом деле, кулуарные источники из отрасли мне подсказывают, что сумма сделки вполне могла составить около 250 млрд руб. Костин также сказал, что долго держать актив они не планируют (ЦБ грозит им пальцем), так что вполне можно ожидать перепродажу с прибылью и снижение нагрузки на базовый капитал. Коллеги из профильных департаментов банков — поправьте, если ошибаюсь, но кажется, что для банка подобные неликвидные активы попадают в расчет достаточности с большими корректировками. В целом вокруг ВТБ VTBR складывается положительный сентимент. Топы даже поговаривают о возврате выплат дивидендов в 2025 году. На мой взгляд, списание субордов - это не очень реалистичный сценарий. Однако, очень важным моментом остаётся то, что возможна "локальная рублификация". Насколько я понял, ВТБ всё-таки может "рублифицировать" часть бумаг, что по идее должно отрицательно сказаться на ликвидности выпуска в стакане. Так что будьте осторожны, такие бумаги точно не стоит "котлетить", несмотря на соблазнительную доходность. Я всё так же держу на очень скромную долю. _______________ #прояви_себя_в_пульсе #облигации #обзор #хочу_в_дайджест #что_купить

Есть ли идея в замещённых субордах ВТБ ЗО-Т1? RU000A1082Q4 В прошлой заметке поминал, что расскажу подробнее о замещённом субординированном выпуске облигаций от ВТБ. Коротенький overview для тех, кто за инструментом не следил за последнее время: 1. YTM = 19%, текущая купонная доходность (CY) = 15,5% как бы в долларах 2. долларовая CY субордов других банков: •Альфа RU000A108N55 = 11% •МКБ RU000A108LX6 = 11,6% •Т-Банк RU000A107738 = 12,5% •Хоум Кредит RU000A107L82 = 10,15% •ВТБ СУБ1-1 RU000A102QJ7 = 11,5% Этот валютный выпуск был трансформирован в замещающий в июне, но с тех пор потерял уже 24% в цене. Сначала на том, что весь объём 2,25 млрд $ замещался частично и создавался небольшой навес, затем на новостях о планируемой «рублификации» выпуска из-за вступления в силу положения ЦБ РФ по контролю ОВП для банков. Избавляться ли от бумаги, основываясь на этой информации — вопрос очень открытый. Это зависит от того, насколько рыночный купон установят в результате рублификации. Для этого обратим внимание на рублевые суборды ВТБ с фикс купоном. Например, на RU000A1034P7 — купон формировался как 5-летняя КБД + 3,08%. Если сейчас взять хотя бы 5-летнюю КБД + 1%, то купон должен быть 17,3%. При текущей цене бумаги в 60,1% это 28,8% текущей только купонной доходности, что должно существенно переоценить бумагу вверх хотя бы до ~19% CY. Это рост более, чем на 40%. Надеяться на такой сценарий — быть отпетым оптимистом. Но учитывая, что ЦБ РФ должен согласовать действительно рыночный купон для выпуска, — мне кажется, что ВТБ не сможет побрить своих инвесторов, установив купон 11-12% при текущем валютном купоне в 9,5%. Также думаю, что в этом выпуске сидит много других банков, что тоже придаёт некую силу позиции (прокатить с купоном крупных игроков чревато последствиями) Итог в бумаге неочевиден, но я верю в справедливость ЦБ в этой ситуации. Доля данной позиции в моём облигационном портфеле — около 3%. Возможно докуплю ещё. Спасибо, что прочитали! ______________________ #прояви_себя_в_пульсе #облигации #обзор #хочу_в_дайджест #что_купить

Как поживает портфель? Давно не делился состоянием облигационного портфеля. Исправляюсь! С последнего обзора от 25 июня портфель вырос с 0,7 до 2,9 млн руб. в результате пополнения. И будет существенно пополняться в ближайшее время. Если ранее облигационный портфель был для меня чем-то вроде эксперимента и состоял не из личных денег, то в текущих условиях он постепенно перестаёт им быть и становится частью моего ежедневного фокуса. Флоатеры. Доля по прежнему высокая — 73%. Из недавних размещений участвовал во флоатере от Самолёта RU000A1095L7 — дали хорошую премию для своего рейтинга КС + 2,75%. Ну и радуют месячные купоны — уже база для хороших флоатеров, выходящих на рынок сейчас. Также упоминал ниже об участии в размещении М-Видео. Ещё на существенную долю держу флоатер от Аэрофьюэлз, RU000A1090N4 А-, КС + 3,4% и ПКБ RU000A108U72 А-, КС + 3%, который чуть-чуть снижается последнее время. Видимо на том, что очень уж неплохие и более понятные эмитенты выходят на рынок. Также собрал позицию в бумаге Газпрома RU000A108JV4 КС + 1,25%. Несмотря на малую премию, меня привлекает высокая ликвидность в данной бумаге. Когда настанет время закрывать позиции во флоатерах — это будет крайне важно. Фиксы. Сейчас доля 20%, из них 4,7% это длинные ОФЗ. В последнее время собирал короткие фиксы с хорошей доходностью к погашению. Например, бумаги девелопера ДАРС RU000A108AS9 и RU000A106UM4 с YTM ~25% и дюрацией 1-1,5 года. Длинные ОФЗ недавно отскакивали, но данные по инфляции за июль вернули инвесторов в реальность. Пока что для себя не вижу возможностей увеличивать долю. Тем более, что последнюю неделю ставки по 1-летним процентным свопам снова ринулись вверх на 19,9%. Тут спешить не нужно. Замещайки / валютные позиции. Держу несколько валютных бумаг — RU000A108G70 и RU000A1082Q4 Строгой причины нахождения их у себя в портфеле не нахожу — Новатэк был куплен на первичном размещении слишком рано, а про вечный суборд от ВТБ я расскажу подробнее в следующей заметке. В любом случае, экспоуз на валюту — это не плохо. Хоть и наверное не по купону 6,5% в случае с бумагой Новатэка. Текущая купонная доходность портфеля = 18,8%, дюрация портфеля = 0,82. Сейчас не лезу в бумаги низкого грейда, для меня в этом случае лишние пару процентов доходности не стоят лишних рисков. На этом всё. Спасибо, что дочитали! _____________ #прояви_себя_в_пульсе #облигации #хочу_в_дайджест