Что делать со ставкой 18%? С последнего поста от 3 июня практически ничего позитивного не случилось. ЦБ выпустил резюме обсуждения ключевой ставки, где говорится о том, что вероятность реализации «альтернативного» сценария, т.е. проинфляционного, сильно возросла. Об этом также можно судить по возросшим ставкам вкладов и депозитов, а также по ставкам процентных свопов (IRS). (см фото) Поясню, что по ставкам процентных свопов на КС можно отслеживать ожидания рынка, преимущественно «smart money», по динамике ключевой ставки. Например, если ставка по 1-летнему IRS на Ключевую Ставку = 19%, то, войдя в данный контракт, стороны меняются своими процентными платежами. Сторона, купившая своп, платит по 19%, а сторона, продавшая своп, платит по КС. Честно говоря, я ждал повышение ставки ещё в июне, поэтому на сегодняшний день полностью к этому готов. По структуре: Флоатеры — 68% портфеля. Добавил несколько интересных выпусков: 1. Девелопер «Легенда» RU000A108PC1 рейтинг BBB, ежемесячный купон КС + 375бп. Делал разбор этого эмитента в конце прошлого года. В ближайшее время снова надо подробно их изучить. Доходность очень привлекательная, поэтому к моменту появления бумаги у нашего брокера - она уже улетела на 101,9%, всё по классике) 2. Девелопер «Джи групп» RU000A108TU5 рейтинг А-, ежемесячный купон КС + 300бп. Что удивительно, у остальных брокеров этот выпуск доступен только квалам, а у нас мало того, что появился в первый же день, так ещё и доступен всем. Чудеса. 3. Газпром RU000A108JV4 и снова ежемесячный купон КС + 125бп. Вообще ежемесячные купоны к КС очень актуальны в преддверии ожидаемого повышения ставки, т.к. не надо долго ждать, пока следующий купон перейдёт на ступеньку выше. Чуть сократил позиции по фиксам, так как, судя по входящим данным, многие недооценивают, насколько долго ЦБ может держать высокую ставку. На ожидании быстрой переоценки на снижении ставки с начала года обожглось немало инвесторов, в том числе и я. Благо, не на крупную сумму. Ловить дно в этом деле будет трудно, но эта тема скорее всего будет не очень актуальна до конца лета. Следим за риторикой ЦБ и данными по инфляции. Спасибо, пока всё!

Агрофирма «Рубеж» – большой обзор (часть 2). Также я обратил внимание на такую неочевидную вещь: из 3,5 млрд руб. основных средств на балансе всего 206 млн руб. приходится на земельные участки. Земля отражается в отчетности по стоимости приобретения и может годами не переоцениваться. В этом случае рыночная стоимость земли может быть в разы выше, чем её балансовая. У компании 55 тыс. га в собственности. Средняя стоимость 1 га земли в Саратовской обл. составляет ~20 тыс руб. Таким образом, рыночная стоимость земли на балансе – около 1,1 млрд руб. Это также повышает обеспеченность компании ресурсами для обслуживания долга. Несмотря на то, что за 1,5 месяца цена облигации уже ушла к 101,8% от номинала, выпуск всё равно остаётся привлекательным своей длинной и высокой купонной доходностью. В своём облигационном портфеле держу его на долю в 7%. Спасибо, что дочитали! Если было интересно – ставьте лайк и подписывайтесь, здесь я управляю облигационным портфелем, пишу о сделках и прогнозах, разбираю эмитентов. Также делитесь мнением о выпуске из обзора – держите ли, что думаете о перспективах? RU000A107YT9 #новичкам #прояви_себя_в_пульсе #облигации #аналитика #что_купить #обзор #хочу_в_дайджест

Агрофирма «Рубеж» – большой обзор (часть 1). «Рубеж» – это небольшое по меркам публичных компаний сельхоз предприятие, которое недавно разместило уже второй в своей истории выпуск облигаций на 500 млн руб. RU000A107YT9 Первый выпускался в 2019 г. на 250 млн и был погашен в 2022 г. «Рубеж» имеет рейтинг «ВВ стабильный» от Акры и квартальный купон 18,5%. По сравнению с другими ВДО, этот выпуск примечателен своей длинной: погашение в 2029 г. и отсутствие амортизации делает его уникальным, чтобы припарковать капитал под отличную доходность надолго. Чтобы понять, стоит ли это делать, заглянем «под капот». 110 тыс. га земли, из них 55 тыс. га – в собственности, остальное – в долгосрочной аренде. 89% выручки приходится на растениеводство, а 53,5% из них приходится на реализацию подсолнечника. Это их основная культура. Выручка’2023 = 2,052 млн руб. – снижение на 6% против 2022 г. EBITDA’2023 = 891 млн руб. – снижение на 2% против 2022 г. Рентабельность EBITDA = 43,4% против 41,7% в 2022 г. Чистая прибыль’2023 = -112 млн руб. против 318 млн руб. в 2022 г. Операционный денежный поток (CFO) = -191 млн руб. против 1,043 млн. в 2022 г. Ситуацию можно было бы смело назвать проблемной, если бы не особенность с/х производителей, имеющих мощности для хранения зерна и способных придержать продукцию, когда рыночные цены в упадке. «Рубеж» с 2020 г. планомерно растит запасы в среднем на 65% в год и судя по графику цен на подсолнечник в Саратовской области (см фото) – это вполне обосновано, если менеджмент уверен в возвращении цен на прежние уровни. С/х производители, продающие урожай «с поля» такой возможности не имеют, но у «Рубежа» есть свои элеваторы для хранения зерна. Если мы посмотрим на данные 2020 г. и сравним их с 2019, то увидим как резко выросла выручка и CFO, а также сократились запасы – компания продала хранившиеся с прошлых периодов урожаи «со склада». Чистый Долг / EBITDA’23 = 5,0x, в 2022 г. = 3,8х. Если план менеджмента по реализации накопленного объема продукции в 2023 г. сработает – долговая нагрузка снизится к допустимой, а сейчас выглядит высоковато. EBITDA / Проценты’23 = 4,2х, в 2022 г. = 7,3х. Процентное покрытие также снижается, в основном из-за существенного удорожания финансирования к концу 2023 г. Из более, чем 4,5 млрд руб долга у компании только 500 млн – это от текущего выпуска облигаций, и то под 18,5%. Допускаю, что также в долге есть существенная сумма банковского финансирования под плавающие ставки. Но совокупные процентные расходы за 2023 г. составляют всего 7% от среднего долга в 2022-2023 г. Скорее всего компания пользуется субсидированными кредитами для с/х предприятий. А зачем вообще выпустили облигации? В интервью с эмитентом глава и владелец «Рубежа» сказал, что все средства пойдут на завершение программы орошения земель. Все расходы на орошение субсидируются государством и будут возвращены компании по вводу оросительной системы в эксплуатацию. Также в апреле нужно было погасить 300 млн руб. долга. Помним, что у компании готовой продукции на 1,8 млрд (это балансовая стоимость, стоимость их при продаже будет выше примерно на маржу «Рубежа», т.е. на ~45%). Это позволяет управлять своей ликвидностью при необходимости крупных денежных оттоков – компания просто продаёт продукцию с элеватора. Меня немного смутил момент, что несмотря на убыток в 2023 г. и неопределённость с ценами на с/х культуры, собственник и глава «Рубежа» выплатил себе 10 млн руб. дивидендов, хотя в мартовском интервью перед выпуском говорил, что дивиденды ему не нужны и ему всего хватает. За период с 2020 по 2022 дивиденды фирмой не платились. Также акционер имеет денежный поток от сдачи собственной земли в долгосрочную аренду фирме. Это важно знать, так как это снижает риск того, что часть денежного потока будет уходить из компании собственнику. __________ Друзья, букв для всего обзора не хватило, поэтому продолжение в следующей части. #новичкам #прояви_себя_в_пульсе #облигации #аналитика #что_купить #обзор #хочу_в_дайджест