$NVTK Физик, химик и статистик пошли на охоту. Увидели лань. Физик выстрелил и промазал на метр вправо. Химик выстрелил и промазал на метр влево. Тогда статистик закричал: «Ребята, мы ее убили!». Смешно то, что во многих задачах именно такой подход может реально работать. Представим себе двух игроков на бирже. Один – оптимист и в прогнозировании котировок акций все время переоценивает их на 5%. Другой пессимист и в прогнозировании котировок акций все время недооценивает их на 5%. Если эти два игрока объединятся и усреднят свои прогнозы, то получат то, что нужно обоим – точное предсказание. Мы с моими коллегами недавно начали эксперимент по созданию модели коллективного прогнозирования котировок на Мосбирже. Каждые выходные организуем сбор прогнозов на конец торгов пятницы, в понедельник обрабатываем на основе статистической модели и публикуем прогноз для участников группы. А здесь я буду делиться некоторой небольшой частью предсказаний по некоторым акциям. Чтобы, когда модель заработает, можно было сослаться на записи. Одна из акций, которую мы прогнозировали – Новатэк. Согласно ожиданиям участников нашей группы, на конец торгов в пятницу 5 апреля цена Новатэка должна установиться на отметке 1306 руб. Этот прогноз, скорее всего, будет очень неточен, потому что он пока пристрелочный. Но по мере обучения модели точность должна будет повыситься.

$CPB Из-за роста издержек компания снижает прогноз по прибыли, из-за этого акции падают.

$MRK Тут проскакивал ответ от техподдержки Тинькофф, что Мерк решил не выплачивать деньги, а вместо этого выдать дробные акции, а дробные акции не начисляются. Я написал в Мерк, вот их официальный ответ (в моем переводе). Как Вы правильно заметили, держатели акций Мерк получат одну десятую акции Органон на каждую акцию Мерк. Пожалуйста, обратите внимание, что Органон не будет выпускать дробные акции в обращение. Вместо этого держатели Мерк получат деньги в обмен на любые объемы дробных акций, которые будут на них приходиться. Ниже Вы можете прочитать пресс-релиз с дополнительными деталями https://www.merck.com/news/merck-declares-record-date-and-dividend-for-the-organon-co-spinoff/ С наилучшими пожеланиями, Merck Investor Relations Так что все в порядке, Мерк не менял своего решения, он будет деньги переводить держателям акций не кратных 10. А вот дойдут ли они до нас, этого поддержка Тинькофф, видимо, не может сказать. Что, конечно, крайне неприятно. Дело даже не в этих конкретно деньгах, а в том, что я, оказывается, доверяю свои акции людям, которые как-то не особо разбираются в том, что с ними происходит. Того и гляди вместо депозитария зашлют ценные бумаги в Азино-три-топора :-) Скрин оригинального письма.

$HNP Возможно, нас ждут высокие дивиденды. Согласно пресс-релизу компании https://www.hpi.com.cn/sites/english/_layouts/15/WopiFrame.aspx?sourcedoc={94dad2c6-d04e-495f-bb2c-efc7394a92af}&action=interactivepreview Совет директоров предложил общему собранию акционеров утвердить дивиденды в размере 0,18 RMB на акцию. Учитывая, что наши АДР состоят из 40 обыкновенных акций, получается 7,2 RMB. Или, по текущему курсу, 1,12 USD. Учитывая стоимость акции в 14,33 USD, текущая дивидендная доходность составляет 1,12/14,33=7,82%. Насколько мне известно, налог на дивиденды в Китае зависит от срока владения акциями, если меньше месяца — то 20%, если больше месяца — 10%, и так далее по нисходящей. Таким образом, если к дате выплаты дивидендов владение меньше месяца, то доходность с учетом налога будет примерно 6,3%. Если больше месяца, то суммарный налог будет 13%, и доходность получится 6,8%. Общее собрание состоится 22.06.2021. Инвестинг дает даты экс-дивиденд 05.07.2021 и выплаты 31.08.2021, но на чем они основаны, не очень понятно.

•$PM – компания с необычной балансовой стоимостью. Рассматривая варианты вложений в потребительский сектор, я заинтересовался показателями Philip Morris. Оказалось, что на большинстве аналитических ресурсов коэффициент P/B для $PM не рассчитывается. Быстро выяснилось – из-за того, что он минусовой, поэтому совершенно меняет смысл. По данным Finbox этот мультипликатор для Philip Morris составляет -11,3 (минус одиннадцать и три десятых). Как это получается? Балансовый отчет на Яху Финанс показывает, что при общей стоимости активов в 44,8 млрд. долл., обязательства компании составляют 55,4 млрд. То есть, компания должна на 10,6 млрд. долл. больше, чем у нее имеется. Из-за этого получается отрицательная балансовая стоимость и, соответственно, отрицательный коэффициент P/B. Строго говоря, покупая акции этой компании, мы за свои деньги оказываемся должниками. При P/B=-11,3, потратив каждые 11,3 доллара, мы влезаем на 1 доллар в корпоративный долг. В общем-то в этой ситуации нет ничего хорошего, потому что при ликвидации такой компании ее акционеры не получат ничего. Поэтому лично мне Philip Morris в качестве вложения не нравится. Но пока ликвидация не предвидится, более важным показателем является способность компании гасить свои обязательства. И здесь у $PM все в порядке. По данным того же Яху, из денежного потока в 9,81 млрд. долл., 8,66 млрд. оказываются свободны от обязательств. Т.е. на погашение их идет 1,15 млрд. или всего 12% денежного потока. Это означает, что компания закредитована под очень хорошие условия и, несмотря на отрицательный P/B, весьма далека от банкротства. Тем не менее, кредиты рано или поздно надо возвращать, поэтому, будь я акционером Philip Morris, я бы следил не только за показателями компании, но и за ее позициями в рейтинговых агентствах. Если они понизят рейтинг, то со временем это будет означать ухудшение условий кредитования и может повлечь за собой большие проблемы. Вообще не является никакой рекомендацией ни к чему.

•Китайские мультипликаторы на примере Petrochina В общем-то хорошо известно, что китайские акционерные компании имеют две цены – внутреннюю и международную. И эти цены могут между собой сильно отличаться, в два и более раза (внутренняя как правило, выше). Но для меня лично некоторой неожиданностью стало то, что известные аналитические площадки, публикующие биржевую статистику (не исключая и платные), абсолютно безалаберно относятся к этому факту и могут брать данные для расчетов показателей то отсюда, то оттуда, без видимой системы и не предупреждая читателей. В результате показатели не бьются между собой, а при попытке последовательного вывода новых показателей получается чушь. Я с этим столкнулся при анализе крупного страховщика $LFC, для которого пришлось провести небольшое расследование. По итогам его я для себя сформулировал простую методику вычисления «китайских» мультипликаторов. Смотрим, торгуется ли компания на внутрикитайских биржах. Обычно для этого достаточно ввести в Гугл запрос «название компании stock in cny». Например, Petrochina stock in cny немедленно выводит нас на страницу Yahoo! Finance с шанхайскими котировками компании. Если торгуется, то дальше надо узнать, как акции распределены между внутрикитайской (A shares) и гонконгской (H shares) биржей. Это, как правило, указывается в годовых отчетах компании, самые информативные из которых это форма 20-F. Petrochina почему-то не разместила этот отчет за 2019 год на своем сайте, но он есть на сайте американской Комиссии по ценным бумагам https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1108329/000119312520125304/d836220d20f.htm Из него мы узнаем, что всего имеется 183 млрд. акций компании. Из них 21 млрд. торгуется в Гонконге и 162 млрд. — в материковом Китае. ADR, торгуемые в Нью-Йорке, представляют 100 обыкновенных акций, так что общее количество акций в пересчете на ADR равняется 1,83 млрд. Вся эта информация будет нужна нам для расчета капитализации. Дальше, с помощью любого сервиса, того же Яху, мы узнаем текущую цену акций Petrochina внутри Китая и в Нью-Йорке. Большая разница между Гонконгом и Нью-Йорком крайне маловероятно, потому что ею сразу же воспользуются спекулянты, и на их действиях она будет ликвидирована. Итак, на сейчас ADR $PTR в Нью-Йорке стоит 35,87 USD. Одна обыкновенная акция Петрочайны в Шанхае стоит 4,28 юаня. При пересчете шанхайской цены в ADR мы получаем 4,28*100/6,57(текущий курс юаня)=65,14 USD. То есть, дисконт акции в Гонконге и Нью-Йорке составляет почти 30 долларов. Оно и понятно, почему, но теперь мы можем этот дисконт нормально учесть в наших мультипликаторах. Так как акции торгуются по двум ценам, из них получается три возможных капитализации: «китайская» (A) — если мы предположим, что все акции имеют китайскую цену, «смешанная» (AH) — если мы возьмем гонконгские акции по международной цене, а китайские по китайской, и международная (H) – если мы возьмем все акции по международной цене. Соответственно, основные мультипликаторы могут быть рассчитаны в трех вариантах. •Итак, что мы имеем: P(A)=4,28*183/6,57=119,2 млрд. USD P(AH)=4,28*162/6,57+21/100*35,87=105,5+7,5=113 млрд. USD P(H)=183/100*35,87=65,6 млрд. USD. Балансовая стоимость за 2020 год по данным Яху составила 1,148 трлн. юаней, что составляет по среднегодовому курсу 166 млрд. USD. Чистая прибыль акционеров – около 2,75 млрд. USD. Тогда P/B(A)=119,2/166=0,71 P/B(AH)=113/166=0,68 P/B(H)=65,6/166=0,39 P/E(A)=119,2/2,75=43,4 P/E(AH)=113/2,75=41,1 P/E(H)=65,6/2,75=23,9 Лично я считаю, что так как мы приобретаем акции китайских компаний с международного рынка, для наших целей логичнее всего использовать третий вариант капитализации и мультипликаторов. Вообще не является инвестиционной рекомендацией.

Китайская грамота мультипликаторов China life insurance. Ч. 2. Для $LFC американская SEC отправляет нас на сайт https://www.e-chinalife.com, где мы находим раздел отношений с инвесторами https://www.e-chinalife.com/tzzgx/investor-relations/ Из формы 20-F за 2019 год мы узнаем, что существует три вида акций компании. Акции А торгуются на Шанхайской бирже. Акции H торгуются на Гонконгской бирже. И ADR торгуются в Нью-Йорке. Всего А и H акций 28264705000 штук. Из них H — 7441175000 штук. Вот откуда берется 7,44 млрд. акций на гонконгской вкладке в Яху. А если общее число акций разделить на 5, то получится 5,65 млрд. ADR. Вот откуда берется число акций на странице NYSE. Очевидно, на гонконгской вкладке ошибка, значит и капитализация и P/B там, скорее всего, неверны. Существенной разницы в цене между Нью-Йорком и Гонконгом нет. Но есть разница между Гонконгом и Шанхаем. По данным того же сайта компании, на 2 апреля акция А в Шанхае стоила 4,91 USD, а акция H в Гонконге 2,08 USD. Соответственно, ADR, включающая 5 акций H, стоила 10,43. Итак, у нас есть, по большому счету, две цены и два вида акций – китайские и международные. Если взять все 28,26 млрд. акций и перемножить их на цену Шанхая, то получится 138 млрд. долл. США. Это уже гораздо ближе к показателю капитализации на Яху, хотя откуда взялись 154 млрд. все же до конца не ясно. Если взять отдельно акции H и отдельно акции A, получится 7,44*2,08+20,83*4,91=15,47+102,27=117,74 млрд. долл. Именно эту цифру нам дает Marketwatch и ее эквивалент в HKD дает Блумберг. Если взять только стоимость H и применить ее ко всем акциям, то получится 28,26*2,08=58,78 млрд. долл. Эту величину также дают некоторые ресурсы. •Выводы: Правильное число акций для расчетов 28,26 млрд. или 5,65 млрд если считать в ADR. У компании есть три цены: Китайская (А), смешанная (АН) и международная (Н). На сейчас они примерно таковы: P(A)=138 млрд. USD. P(AH)=117 млрд. USD. P(H)=58 млрд. USD. Как видим, дисконт китайской госкомпании на международном рынке – больше, чем в два раза. Ну или премия на китайском рынке. Балансовая стоимость по итогам 2020 года составляет 65 млрд. USD. Чистая прибыль по итогам 2020 года составляет 7,6 млрд. USD. Для трех цен мультипликаторы составляют, соответственно: P/E(A)=138/7,6=18,2 P/E(AH)=15,4 P/E(H)=7,6 P/B(A)=2,12 P/B(AH)=1,8 P/B(H)=0,89 Лично мое мнение, которое ни разу не является рекомендацией к чему-либо, состоит в том, что чисто международная капитализация, по которой покупаем $LFC мы, предлагает довольно привлекательную скидку, и фундаментально ADR $LFC явно недооценены. А, учитывая здравое нежелание китайцев убивать свою экономику, выравнивание стоимостей можно ожидать скорее в сторону уменьшения дисконта, чем в сторону уменьшения внутрикитайской премии. Если, конечно, не реализуются всяческие политические риски.

Китайская грамота мультипликаторов China life insurance. Ч. 1. $LFC – крупный китайский страховщик, что делает его интересным вариантом для диверсификации. При всех понятных минусах китайских госкомпаний (потенциальный делистинг, мутные вложения и пр.), формально для $LFC на известных площадках публикуются достаточно привлекательные фундаментальные показатели. Но в них есть некоторые странности. Кто не любит арифметические детективы, листайте сразу к выводам в ч. 2. Я рассмотрю Yahoo! Finance как самый доступный и довольно обширный источник данных. В остальных источниках, которые я смотрел, ситуация похожая, и выводы будут те же. Итак, Яху дает мультипликатор P/E 7,5, а P/B – вообще 0,86. Т.е. компания торгуется ниже своей балансовой стоимости, что, конечно, при прочих равных, хорошо для инвестора. Рыночная капитализация по данным того же Yahoo! Finance на 5 апреля составляет 154,13 млрд. долл. Т.е. балансовая стоимость должна достигать 154,13/0,86=179,22 млрд. Но там же на вкладке Financials/Balance Sheet мы видим, что по отчету за 2020 год Tangible Book Value составляет 450,051 млрд. юаней. Что, в пересчете на доллары по среднегодовому курсу (с сайта IRS США) равняется всего 65,23 млрд. долл. Почти в три раза меньше. Дальше больше. Величину Book Value Per Share Яху дает в размере 12,11 долл. А общее количество акций (там же, на вкладке Statistics) 5,65 млрд. Тогда балансовая стоимость получается 12,11*5,65=68,42 млрд. долл. Близко к 65 из балансового отчета, но очень далеко от величины в 179, которая получается из соотнесения market cap и P/B. Ну хорошо, может быть, тогда Яху неверно считает market cap? Текущая цена акции там 10,43. Если мы 10,43 соотнесем с Book Value Per Share 12,11, то получим 10,43/12,11=0,86. Вот он, тот самый P/B. А дальше мы 10,43 умножаем на количество акций 5,65 млрд. и имеем рыночную капитализацию 10,43*5,65=58,9 млрд. долл. Похоже, дело в этом. Откуда же берется тогда дикая капитализация в 154 млрд. долл.? Тут надо вспомнить, что 10,43 – это стоимость ADR, суррогата акций, который торгуется на Нью-Йоркской бирже. Каждая ADR $LFC на NYSE равняется 5 обычным акциям CHINA LIFE INSURANCE. У того же Яху для тикера компании в Гонконге — 2628.HK – дается капитализация 1,2 триллиона гонконгских долларов. При цене 16,14 HKD за акцию. При текущем курсе 7,77 это получается 154 млрд. долл. США. Вот мы, кажется, и нашли источник «дикой» капитализации. Это капитализация по цене Гонконгской биржи. Но неужели она настолько отличается от Нью-Йорка? 16,14*5/7,77=10,38. Это почти то же самое, что и 10,43 на NYSE. Значит, разница не в цене акций между биржами. Может быть, тогда дело в их количестве? На гонконгской вкладке компании Яху сообщает, что их 7,44 млрд. Новые вводные, однако. По 16,14 HKD это получается 16,14*7,44=120 млрд. HKD. Или 120/7,77=15,44 млрд. USD. Никак не 1,2 триллиона. И даже не 58,9 млрд. долларов, которые получаются, если считать по ADR. Кстати, и коэффициент P/B для гонконгской бумаги оказывается 6,66, т.е. гораздо выше. Он, опять-таки берется из того, что Book Value Per Share оказывается 2,42 HKD, а цена 16,14. 16,14/2,42=6,66. Ну а Book Value Per Share, как и капитализация, естественно, зависит от того, сколько же, черт возьми, и каких именно акций есть у компании. Вот и догадка. Если капитализация считается по всей совокупности акций, а Book Value Per Share получается делением балансовой стоимости акций на их количество, обращающееся на конкретной бирже, то Book Value Per Share считается столько раз, сколько бирж учитывается. И каждый раз по-разному. Похоже, надо обращаться к первоисточникам.