Несколько мыслей на тему "налетай, подешевело" Мои читатели знают, что я value-инвестор и стараюсь искать идеи на российском рынке, поскольку считаю его одним из немногих, где остались потрясающе дешевые активы, цена которых совершенно несоразмерна бизнесу. Еще есть две вьетнамские биржи HOSE и HNX, но о них как-нибудь в другой раз. Сейчас в России сложилась уникальная ситуация: идет война, которой нет, льется виртуальная кровь, а политики умиротворяют неслучившегося агрессора. На этом фоне рынки капитала падают так, будто не отличают весь этот симулякр от настоящей войны, которая, согласно Жану Бодрийяру, умерла уже несколько десятилетий назад. Имея это ввиду, можно купить несколько весьма интересных акций, не принимая военных рисков. Во-первых, $NKNCP. Несмотря на довольно внушительный рост в прошлом году, в этом инвестиционная программа начнет давать первые плоды в виде вкусных дивидендов и продолжения роста. Компания все еще дешева по мультипликаторам. Во-вторых, рынок почему-то не замечает изменения в $LENT: принята новая дивидендная политика, которая может дать под 20% годовых уже в этом году (а может и не дать), допразмещение осуществляется на 20% выше рыночной цены, а капитал стоит дешевле, чем за него просят на рынке. Однозначный лонг. В-третьих, $KRKNP. Честное слово, не хотел о нем писать. Уж слишком жирная история, хотелось набрать позицию побольше и подешевле, пока рынок не прознал, что ремонта в последнем квартале 2021 не было. Дивиденды могут быть под 3000 рублей на акцию, цену бумаги при таком раскладе прикиньте сами. Апсайд огромный еще потому, что по мультипликаторам отдают вообще чуть ли не задаром. В-четвертых, довольно редкий гость на российском фондовом рынке - страховая компания $RENI, при размещении которой я решил, что влезать не буду - слишком дорого, вдвое дороже справедливой цены. И вот, прошло не так много времени, и теперь бумага стоит, сколько должна, можно смело брать. Можно попробовать дождаться чутка пониже, но не факт, что рынок даст. В-пятых, как ни странно, $OZON. Я очень критически отношусь к технологическим компаниям, особенно бездивидендным, а еще критичнее к убыточным. Но эта компания может завоевать мир, без шуток. Ее технологии продаж одни из самых продвинутых в мире, рост быстрый, управление грамотное. Опасность заключается в том, что она может не успеть дорасти до безубыточности, если резервов не хватит, а кредиты под высокую ставкой доедят активы. Не лонг, не шорт, но на небольшую долю портфеля взять нужно. Это основное. Еще есть довольно рискованные идеи. $URKZ и $KOGK, о которых недавно писал в посте о группе Мечел; $LSRG, которая дешевая и классная, но я сильно ошибся с точкой входа в прошлом году и пришлось продать с убытком; $BSPB, продолжающий удивлять финансовыми результатами чуть ли не каждый квартал; и, наконец, многострадальный $IRAO, который в случае крупного поглощения может дать большую доходность. Пишите свои идеи в комментариях, буду рад обсудить.

До появления понятной инвестиционной стратегии $IRAO имеет смысл покупать только под дивиденды - по цене, обеспечивающей хотя бы доходность ключевой ставки. С учетом сегодняшнего ее увеличения и прогнозных выплат 0.2 рубля на акцию, это около 2.1 рубля. На недавно принятую стратегию до 2030 года без слёз не взглянешь - одно убыточное ESG, нет внятной модернизации мощностей, про расширение совместного с $GE проекта тоже почти ничего не написано. Рублевый кэш, скопленный в огромном количестве, продолжает стремительно обесцениваться на фоне высокой инфляции, квазиказначейский пакет акций тоже никак не используется... Грустная история одной из крупнейших компаний, которую в общем-то небольшими усилиями можно было бы превратить в мирового энергетического лидера.

Что происходит в {$LNTA} $LENT? Откуда шортфолл?

КАК ЗАРАБОТАТЬ ИКСЫ НА МЕЧЕЛЕ ...а точнее на ситуации, которая складывается вот уже не один год вокруг этой группы. Как и обещал, публикую инвестиционную идею. Мечел представляет собой холдинг, держащий акции компаний угольного, металлургического, энергетического и сбытового дивизионов. Много лет руководство компании осуществляло агрессивные поглощения активов на заёмные средства, в результате чего показатель total debt / EBITDA за 2020 год составлял 8.6, что довольно близко к показателям, которые компании обыкновенно имеют при дефолте. Акции компаний холдинга заложены-перезаложены в качестве обеспечения под кредиты, их настолько много, что перечислять не имеет никакого смысла. Важно только то, что даже с учетом невероятно жирных цен на сталь и уголь 2021-го компания сидит на пороховой бочке и может взорваться от малейшего чиха, а ее активы разлетятся по новым рукам, большая их часть достанется $SBER и $VTBR - основным кредиторам. Самое интересное находится вот где. Акции нескольких компаний, входящих в Мечел, можно купить на бирже, нас будут интересовать $URKZ и $KOGK, в терминале можете не искать, Тинькофф добавлять их не хочет. У этих компаний крайне необычные балансы для их сектора: 82% и 94% (!) от активов соответственно представляют собой финансовые вложения и дебиторская задолженность - это займы, выданные материнской компании, а также ее беспроцентные долги. При этом финансовые доходы Уральской Кузницы превышают операционную прибыль, а у Коршуновского ГОКа составляют более 50% от нее. Так вот, идея заключается в следующем: те, кто купит акции этих двух безнадежных на сей день предприятий (дивиденды не платят, миноритариев за людей не считают) и найдет силы додержать их до одного из двух событий: расшивки баланса или начала выплат дивидендов, которое по некоторым данным может наступить уже в 2023 году, - озолотится. Доходность может превысить все разумные пределы - выше 300% к текущим ценам. Было ли такое на российском рынке? Проблема заключается в том, что ждать такого события можно очень долго, вплоть до нескольких десятилетий. А потом Зюзин придумает, как сделать так, чтобы ничего не платить, как уже не раз делал. То есть идея крайне рискованная, но где риск, там и деньги. Недавний арест активов группы и судебный иск о банкротстве $CHMK могут стать первой ласточкой, которая лавинообразно повлечет дефолты по остальным долгам в результате маржин коллов, а могут закончиться пшиком. Лично я думаю, что распад только оздоровит предприятия группы, которые станут независимыми, у них появится шанс привести свои практики в соответствие международным стандартам, от чего выиграют почти все, начиная от сотрудников предприятий и заканчивая основными бенефициарами - держателями акций. А вот акционеры $MTLR и $MTLRP будут в числе проигравших.

Втарил $SBER и $IRAO, эти гранды должны дать неплохую прибыль в довольно близкой перспективе - как только спадёт напряжение вокруг Украины. Я считаю, что никакой войны не будет, происходящее - игра в поддавки, выгодная и НАТО, и России. Разумеется, могу ошибаться и с внешнеполитической ситуацией, и со временем входа. В последнем случае придется докупать еще. Идею с $MTLR откладываю в дальний ящик, но обещание сдержу и расскажу о ней на неделе.

Зюзин доигрался. Арбитражный суд Челябинской области принял заявление компании Сарториус РУС о признании головного предприятия $MTLR, $CHMK, банкротом. В случае банкротства предприятия грядёт нечто крайне интересное и прибыльное для тех, кто сможет воспользоваться ситуацией. И убыточное для акционеров $MTLRP, кто не успеет выйти из бумаг. Саму идею озвучу позже - надо набрать позицию.

КИТАЙ В Китае произошли интересные события на прошлой неделе. * Правительство города Данжоу принудило печально известного своими долгами на $300 млрд девелопера China Evergrande снести 39 блоков элитной недвижимости за 10 дней, последний срок - 9 января. * Стоимость недвижимости, проданной за год 100 крупнейшими застройщиками, впервые снизилась с 2016 года, усугубляя долговые проблемы сектора. В декабре падение продаж составило 35% y-o-y. * Новый штамм китайского коронавируса омикрон прорвался обратно - на этот раз пострадал Гонконг, заставив власти региона ужесточить карантинные меры. * Акции технологических компаний, в том числе $BILI, $JD и $MPNGY , входящих в крупнейший холдинг Tencent, оказались под давлением сокращения инвестиций второй раз за две недели, в результате индекс технологических компаний Hang Seng потерял 4.6% за среду. * Дефолт холдинга Shimao Group на $101 млн, усиливший страх инвесторов в долги сектора строительства. * Центральный Банк Китая начал выкачивать ликвидность из рынка, которому ее и так недоставало. * Китайский юань весь год терял в стоимости по отношению к валютной корзине, прогнозируют, что понижательный тренд по крайней мере сохранится и в 2022 году вследствие высокой закредитованности коммерческих компаний в иностранной валюте, а также ожидаемых повышений ставки ФРС США. * Государственным инвесторам пришлось спасать компанию China Huarong Asset Management, пострадавшую вследствие некачественного риск-менеджмента, выкупив ее акции на сумму $6.6 млрд. Как можно видеть, долговые проблемы Китая нарастают, как снежный ком. К счастью, кризис должен оказаться локальным, поскольку он совершенно предсказуем, а значит, предотвращаем. Регуляторы стран, чья экономика сильно связана с китайской, должны принять адекватные меры, чтобы не допустить распространения пожара сгорающих долгов на свои рынки. А вот держателям китайских ценных бумаг ($BABA, $BIDU) может быть больно из-за оттока ликвидности для покрытия маржин-коллов. #новости

О КРИПТОВАЛЮТЕ Сегодня поговорим об относительно новом финансовом инструменте, создающем непропорционально много информационного шума, - криптовалюте. Оговорюсь сразу, что я не являюсь криптоактивистом, не программировал блокчейн и не работал со смарт-контрактами, поэтому, не касаясь технической части, обсуждать буду исключительно финансовую составляющую. Как известно, весь набор финансовых инструментов торгуется на нескольких типах рынков, а именно денежном, валютном, товарном, рынке ценных бумаг и иногда выделяемом в отдельный тип рынке деривативов. Куда определить криптовалюту? Если кто-то считает, что криптовалюты относятся к валютам, то он ошибается, поскольку у криптовалюты нет важнейшего и определяющего признака - центрального контрагента. В современной Ямайской валютной системе таким контрагентом являются центральные банки суверенных государств. Криптовалюту выпускает множество распределенных производителей - майнеров, сравните это с золотыми приисками, находящимися в разных частях планеты, но создающими товар, одинаковый по свойствам и ценности. При всем том, что выпуск большинства криптовалют ограничен, ровно как конечно количество золота, нефти или доступных для фрахта судов. Поэтому криптовалюту правильнее было бы называть криптотоваром или просто криптоактивом, а торгуется она на спотовом товарном рынке, причем ее цена ведет себя со стохастической точки зрения как товар, а не валюта: следует за трендом, а не за средним. Абсурдность ситуации состоит в том, что товар есть, а потребить его нельзя. Что нужно знать об инвестициях в криптоактивы? Во-первых, тот факт, что "инвестировать" в криптоактив невозможно по причине нулевой справедливой стоимости оного - не создает денежных потоков, как, например, ценная бумага или банковский вклад. Следовательно, криптоактивами можно только торговать - купи дешево, продай дорого, главное не перепутай! Во-вторых, нужно понимать отсутствие регулируемости рынка, если SEC или ЦБ может защитить инвестора от недобросовестных контрагентов, то тут - дикий простор, на котором возможно абсолютно всё. Исключение составляют фьючерсы и опционы на BTC и ЕTH, торгуемые на Chicago Mercantile Exchange. Биржа берет не слишком большую начальную маржу и полностью устраняет контрагентский риск, а надзирает за всем процессом страшная CFTC. В-третьих, как и в золото, в криптоактивы можно инвестировать опосредованно, через коммерческие компании, чьи акции торгуются на фондовой бирже, а деятельность так или иначе связана с криптоактивами. Бизнес создает денежные потоки, и справедливая стоимость его не является нулевой, пусть и подверженной в некоторых случаях волатильности криптоактивов. В качестве примера можно привести $COIN и $MSTR. В-четвертых, многие криптоактивы низколиквидны - вы не сможете закрыть большую позицию, не вызвав перманентного рыночного шока. В-пятых, соотношение доходность/риск криптоактивов часто проигрывает классическим инструментам, сравните BTC с историческим соотношением 0.07 с той же $TSLA, имеющей 0.08. Также нужно сказать пару слов об этике торговли криптоактивами. Всё дело в том, что основная масса криптоактивов используется для того или иного нарушения закона, зачастую с жертвами. Подозреваю, что умные коррупционеры покупают не дворцы и виноградники, а биткоин и хеджируют его цену деривативами. Покупая и продавая криптоактивы, вы создаете ликвидность для этих людей, даете возможность уходить от ответственности и финансировать различные проекты сомнительной полезности или приносящие прямой вред гражданскому обществу. Я считаю, что с этической точки зрения криптоактивы использовать не следует, для торговли и инвестиций существует множество замечательных инструментов с любым уровнем риска и доходности. #учу_в_пульсе #криптовалюта

ВОЛАТИЛЬНОСТЬ Сегодня коснемся одной из самых сложных и многогранных тем в инвестировании и количественных финансах - волатильности, количественной меры случайности движения цены активов. Зачем волатильность инвестору? Во-первых, это одна из мер риска. Посмотрите на рис.1 и рис.2, где изображены два графика цены активов, - какой из них кажется надежным вложением средств, а на каком можно неплохо подзаработать в краткосрочной перспективе? Возможно, многие угадают даже тикеры акций, для остальных подсказка в конце. Во-вторых, волатильностью можно торговать. Представьте, что вы купили два опциона: колл и пут, первый дает право купить актив по определенной цене, второй - продать. Ваша стратегия будет иметь доходность в том случае, если любой из этих двух опционов при истечении срока войдет в деньги настолько, чтобы покрыть уплаченные премии (рис.3). Иными словами, если движение актива будет сильным - в любую сторону! Если вы уверены, что цена не выйдет из некоторого диапазона, те же два опциона можно продать, получив в итоге две премии, эта стратегия будет являться продажей волатильности. В-третьих, волатильность - более надежная характеристика актива, чем цена или доходность, на исследовании волатильности простроены довольно надежные предиктивные модели, но обо всем по порядку. Какая волатильность бывает? Наиболее часто инвесторы имеют дело с исторической или реализованной волатильностью, той, что была в прошлом. В самом простом рассмотрении историческая волатильность постоянна и неизменна, какой она была раньше, такой будет и в будущем, а выразить ее можно через стандартное отклонение доходности. Если доходность взята среднедневная, то, умножая ее на sqrt(252), корень количества торговых дней в году, можно получить годовую волатильность в процентах. Однако, вы могли заметить, что на рынках случаются как периоды сильных движений цен, так и затишья. Для уточненной оценки волатильности в текущий момент времени можно брать не весь график цены актива, а, скажем, только последние полгода, процедура точно та же. Встает вопрос: а как установить границу, начиная с которой нас цены интересуют, осекая все остальное? Более того, при детальном рассмотрении выясняется, что в различные периоды она может сильно отличаться, являя свойство гетероскедастичности, а также волатильности свойственна так называемая кластеризация, иными словами сегодняшнее ее значение влияет на завтрашнее, иллюстрацию этого можно видеть на рис.2. Такую зависимую от времени и предыдущих значений волатильность называют стохастической, а для ее оценки разработали семейство моделей ARCH, основной идеей которых является нахождение условной волатильности за каждый из дней и установление набора коэффициентов w, a и b, таких, чтобы волатильность удовлетворяла уравнению: s(t + 1) = w + ae(t) + bs(t), где s - волатильность, t - дискретное время, а e - ошибки, подчиняющиеся некоторому распределению. Разумеется, зависимость может иметь и более длинный временной лаг, но обычно ограничиваются только предыдущими значениями. Модель хороша тем, что, выбрав правильные параметры, можно с довольно хорошей точности предсказывать волатильность на 2-3 дня вперед, не рискуя сильно ошибиться, а также тем, что дает набор волатильностей за каждый дней исторического периода, из которого можно извлечь ценную информацию. И, наконец, последний вид - это подразумеваемая волатильность. Она - краеугольный камень торговли опционами, сложная материя, извлекаемая из формул справедливой цены опционного контракта, которая отражает не прошлое, но ожидания инвесторов в отношении будущего. Имея информацию о т.н. поверхности волатильности (рис.4), можно видеть неэффективности рынка и эксплуатировать их в свою пользу, такую стратегию называют арбитражем поверхности волатильности. Если было интересно, ставьте лайк! Хотите больше о волатильности или о другой квантовой теме? Пишите комментарий! (Подсказка: на рис.1 и рис.2 изображены полугодовые дневные графики $TCSG и $TSLA) #учу_в_пульсе #волатильность

На графике $MAGN явственно проступила голова с плечами. Видимо, ловить надо будет где-то около 53. И даже на том уровне P/B будет около 1.4, что, на мой взгляд, всё еще многовато. Уже давно не вижу в российских металлургах годных кратко- и среднесрочных идей в лонг, да и долгосрочные какие-то странные, диковатые даже, наподобие расшивания баланса $URKZ из группы $MTLR Кто не согласен - добро пожаловать в комменты.

На текущий момент {$POLY} - один из самых дешевых золотодобытчиков в мире. Продавцы, объясните, почему сливаете? И по фундаменталу, и по технике покупать же надо. К тому же назревает коррекция, а Полиметалл - классический защитный актив. Я потихоньку возобновляю покупки вдолгосрок, надеясь, что инвестиционная программа принесет много плодов. АГМК-2 и предполагаемый ТГМК выведут компанию на новый уровень, сделав возможной переработку двойных упорных руд золота, которых в России очень много.

Закрыл всю позицию в $MAGN Возможно, бумага продолжит свой рост, будет платить хорошие дивиденды, но 75% прибыли меня устраивают. Компания хорошая, перспективная, но P/B 2 - это не то, что хочется докупать. Честно говоря, не вижу годных идей на рынке, всё либо выстрелило, либо уже не выстрелит. С другой стороны, cash is trash, и надо найти какую-нибудь тихую гавань, совершенно забытую инвесторами, наподобие $LSRG или высокорейтинговых флоатеров. Если у кого есть мысли на этот счет - добро пожаловать в реплаи, обсудим.

Мозговой снова говорит о покупке ТАИФ-НК, будто бы призывая АО ТАИФ избавиться от последнего крупного и самого проблемного актива. Напомню, что ТАИФ-НК - это большой нефтеперерабатывающий завод, расположенный вплотную к перерабатывающим мощностям самой $TATN - заводу ТАНЕКО. Основное оборудование ТАИФ-НК построено довольно давно и морально устарело ко второму тысячелетию, поэтому их попытались обновить, создав Комплекс Глубокой Переработки Тяжелых Остатков - крайне высокотехнологичную систему установок, призванную, грубо говоря, делать дизель из мазута. КГПТО взрывался, горел, долго не запускался и генерировал убытки - в итоге ТАИФ-НК глубоко погряз в долгах. Чтобы перерабатывать всю добываемую нефть, $TATNP необходимо либо построить еще один ТАНЕКО, что долго, либо купить убыточный ТАИФ-НК и инвестировать в доведение КГПТО и еще одну ЭЛОУ-АВТ-7. Так что предложение Мозгового, вероятно, являются чаяниями всего менеджмента компании, покушавшейся уже однажды на мощности соседа. Проблема в том, что в случае приобретения от 100% FCF на дивиденды придется забыть на пару лет еще точно. Что думаете, инвесторы? Готовы держать акции с дивидендной доходностью 6%, но с перспективой на 3-5 лет? Или продадите тут же, если ТАИФ согласится на сделку?

Не рекомендую доверять разным телеграм-помойкам без тщательной проверки информации, но тут пишут, что господа Кенин и Голубков, будучи основными инвесторами $SMLT, выводят из компании деньги через займы по нерыночным ставкам: Цогоев из Трансфингрупп насчитал аж 35%. Нужно будет посмотреть пристальнее на схему, хотя я вообще не удивлюсь, если окажется, что всё в действительности так и есть: близкие к власти люди не любят честно вести бизнес.

Давайте попробуем проанализировать "на коленке" сделку по поглощению девелоперской фирмы АО "Интеко" группой $SMLT Согласно имеющимся данным, банк "Траст" планирует продать актив примерно за 60 млрд рублей. Вероятнее всего, сделка будет оплачена акциями самого Самолёта, поскольку этот способ наиболее дёшев для компании: котировки на максимумах, долговое финансирование никто не предоставит по причине недостаточности капитала, а своих денег у компании не хватит. Итого потребуется выпустить 20 млн акций дополнительно к имеющимся 61.5 млн. Капитал компании "Самолет" составляет 10.5 млрд рублей или 170 рублей на акцию, при поглощении он увеличится до 13 млрд рублей, но на акцию останется только 160 рублей! То есть пропорционально котировки должны упасть на 6% даже с учетом невероятного перегрева, который мы наблюдаем сейчас. Не будет ли это началом посадки самолёта-ракеты?

А ничего, что $QIWI имеет ROE $TCSG, дивидендную доходность $AGRO, и дешев почти так же, как $BSPB? Продавцы, вам там норм? Почему сливаем? Учитывая достижение исторического минимума, думаю, что можно взять на среднесрок.

Наверное, компания $IRAO заслуживает обстоятельного разбора, но пока что тезисно изложу свое видение ситуации. Из плюсов можно выделить два: (+) P/B 0.7, дешево для такой капитализации. (+) На балансе много кэша и квазиказначейских акций, которые можно употребить на поглощения или инвестиции. А вот минусов больше и, на мой взляд, они весомее. (-) Дивидендная доходность сравнится с базовой ставкой только при цене 3.5 рубля за акцию. (-) Мажоритарный собственник - государство. (-) Менеджмент мало внимания уделяет увеличению акционерной стоимости и работе с миноритариями - на презентациях капитализация неизменно идет последним пунктом. (-) Средства и акции на счетах лежат довольно долго, и не похоже, что руководство понимает, что с ними делать, ограничиваясь расплывчатыми идеями на днях инвестора. (-) Планы потратить аж 100 млрд на бесполезную зелёную энергетику. По итогу, премия за риск должна быть еще выше, чем есть на настоящий момент: либо в цене, либо в дивидендах, чего мы не наблюдаем. Думаю, имеет смысл начать присматриваться к компании на каком-нибудь инсайде о поглощении или на падении котировок в диапазон 2.5-3 рубля, где им самое место.

Идея в $NKNCP (1) Префа по динамике отстала от $NKNC, и они обе будут искать справедливую цену, в результате, цена обычки должна упасть, а префы - вырасти. (2) 31 июля должна выйти полугодовая отчетность, которая будет, видимо, лучшей в истории: больше 120 млрд выручки, для сравнения, за весь жирный 2016 год было получено 158 млрд. (3) Дивиденд за 2021 с высокой вероятностью превысит 10 рублей на акцию, что даст 12% доходности к текущей цене. (4) Крупные инвестиционные проекты, наподобие ПГУ-ТЭС, делают привлекательным длительное удержание акций - со временем дивиденды будут только расти благодаря оптимизации расходов, увеличению крупнотоннажного производства и построению установок для малотоннажной химии с высокой добавленной стоимостью.

Полугодовой отчет $AGRO вызывает смешанные чувства. На первый взгляд - вау! - всё круто, выручка улетает в космос по всем четырем сегментам: +68% в масложировом, +29% в мясном, +15% в сахарном и +49% в сельскохозяйственном к результатам первого полугодия 2020. Но если присмотреться повнимательнее, можно заметить, что производство локомотивного масложирового сегмента упало на 1%, мяса произвели всего на 3% больше, сахара на 64% (!) меньше, а площадь посевов возрасла на 9%. Таким образом, возникает вопрос: почему менеджмент не приложил достаточно усилий для увеличения производства при столь благоприятной рыночной конъюнктуре? Весь рост выручки случился по независимым от компании обстоятельствам - благодаря росту цен на продукцию. Получается, при неизбежном последующем снижении мы увидим столь же резкое падение выручки по сегментам, если руководство ничего не сделает для оптимизации и расширения производства.

Ну не может компания с капиталом в 10 млрд стоить 130. К инвестициям подобные покупки отношения не имеют. На месте менеджмента $SMLT я купил бы какого-нибудь не очень мелкого девелопера с оплатой сделки акциями, потому что праздник не может длиться вечно.

Вот за что я люблю российский рынок, так это за истории, наподобие $BSPB Крупный банк, размер активов которого, на секундочку, всего на 17% меньше, чем у $TCSG, торгуется за 40% балансовой стоимости, то есть на каждый вложенный рубль, вы получаете 2.5 рубля капитала банка. Купив акции Тинькофф, вы получите всего 10 копеек на рубль. При этом БСПБ возвращает 20% от заработанного в виде дивидендов! Если экстраполировать результат первого полугодия, обещанные менеджментом 17 млрд чистой прибыли в 2023 банк может заработать уже в 2021! Дивиденд в этом случае будет 7.15 рублей на акцию, что к текущим ценам даст больше 10% доходности. Более того, результат за следующее полугодие может превзойти все ожидания: за счет роста ставки ЦБ РФ банк серьезно увеличит процентные доходы, поскольку обладает значительными капитальными резервами. Банк "Санкт-Петербург" исторически - один из главных бенефициаров укрепления рубля, которое неминуемо случится при повышении ставки вследствие cash-and-carry trades. Актив, действительно, фантастический. Корпоративное управление качественное, развитие бизнеса идет хорошо, банк осуществляет экспансию в регионы, подписывает множество контрактов каждую неделю с крупными предприятиями и стремится стать банком №1 для ведения ВЭД. Думаю, что если бы Уоррен Баффет интересовался российским рынком, то он купил БСПБ с потрохами, не оставив ни одной акции на бирже.

Ипотека или аренда? Давайте попробуем ответить на этот вопрос, используя минимальное число допущений. Рассмотрим два случая с одинаковыми начальными условиями. X_0 - капитал в момент времени t = 0, он же первоначальный взнос по ипотеке, r - ставка по кредиту, а также (первое допущение) доходность инвестиций. Пусть ипотека выплачивается по аннуитету - все платежи одинаковы и равны A, тогда в первом случае капитал к погашению кредита t = n будет равен: X_n = X_0 + A * (1 - 1 / (1 + r)^n) / r Во второй части уравнения находится X_0 и текущая стоимость кредита, т.н. тело кредита. Второй случай - отстутствие ипотеки. Допустим, мы используем тот же платеж A в качестве инвестиционного: X_n = X_0 * (1 + r)^n + g * A * ((1 + r)^n - 1) / r, где g - это остаток от инвестиционного платежа после выплаты аренды R, т.е. g = 1 - R / A. Вторая часть уравнения состоит из формулы сложного процента, умноженного на начальный капитал и будущей стоимости аннуитета g * A. Теперь приравняем эти формулы, чтобы узнать, в каком случае ипотека и аренда будут равнозначны. После простых алгебраических операций получаем равновесный остаток: g = 1 / (1 + r_e)^n - r * X_0 / A = 1 - R / A, Введем дополнительное обозначение LTV - loan-to-value, X_0 = LTV * (X_0 + A * (1 - 1 / (1 + r)^n) / r), в новых обозначениях r * X_0 / A = LTV / (1 - LTV) * (1 - 1 / (1 + r)^n), тогда R / A = 1 / (1 - LTV) * (1 - 1 / (1 + r)^n) r = 1 / (1 + (LTV - 1) * R / A)^(1 / n) - 1 Продемонстрируем на рис.1, что же у нас вышло. Легко видеть, что равновесная ставка приближается к реальной только в случае высокого процента первоначального взноса (близким к 90%) и ОДНОВРЕМЕННО высоких соотношений R/A. На графике 5-летняя ипотека, 10-20-30 летние проигрывают еще сильнее. Таким образом, ипотека практически никогда не бывает выгоднее аренды и инвестиций. Это, кстати, подтверждается тем фактом, что банки предпочитают выдавать кредит, а не приобретать недвижимость. Остается вопрос: куда вложить капитал, чтобы выполнить условие о равенстве инвестиционной ставки и ипотечной? Конечно же, в акции девелоперов. На Московской бирже есть из кого выбрать, тут и $PIKK, и $SMLT, и $HALS, и $INGR... Но я предлагаю рассмотреть $LSRG, который, на мой взгляд, находится на очень привлекательных для покупки уровнях. И вот почему. Во-первых, компания торгуется со скидкой к капиталу P/B 0.9 при не слишком маленькой для российского рынка капитализацией 77 млрд. Например, ПИК покупать уже поздно - P/B > 4, а котировки ударились об 1128, пробили 1062 вместе с фигурой консолидации, и это только начало... (рис.2) Во-вторых и в-третьих, компания платит неплохой дивиденд, имеет четкую и устойчивую дивидендную политику при низкой долговой нагрузке. Дивидендную доходность можно сравнить с $ETLN, но последний проигрывает по долгам - соотношение чистого долга к EBITDA 1.5 против 0.6 у ЛСР. В-четвертых, можно неплохо заработать на росте котировок компании: технически цена ушла довольно далеко вниз от 200-дневной средней, двойная вершина уже отработана, а цена консолидируется у верхней границы диапазона 740-780, видимо, готовясь со дня на день сломать январский понижательный тренд (рис.3). Не поздно ли покупать? - Нет. Отчетность за 2021 будет, вероятно, лучшей в истории, и даже если котировки останутся на тех же уровнях, что и сейчас, ЛСР превратится в классический "баффетовский" актив с неадекватно низкой ценой, без долгов и качественным корпоративным управлением. Однако, вряд ли этому суждено случиться, поскольку цена должна достичь 850-975 рублей за акцию в весьма недалеком будущем.

Сегодня расскажу, как можно победить страх, а именно - как пережить медвежий рынок, не распродавая портфель, при этом не терпя убытков. Бесконечного роста (stocks only go up) не бывает, и однажды наступает он - медвежий рынок, фаза падения котировок, возникающая в результате различного рода кризисов, и позволяющая найти новый оптимум, реаллоцировав капитал. Это приводит к появлению новых экономических микроформаций, иногда даже меняется технологическая парадигма развития человечества. Но как дожить до нового роста? Простой путь заключается в продаже портфеля и ожидании лучших времен, но это не наш способ. Идея следующая: доходность некоторого портфеля акций скоррелирована с доходностью индекса, поэтому можно использовать хеджирующие позиции в индексных инструментах, чтобы нивелировать широкий рыночный риск портфеля. Пусть у нас есть портфель из трех акций: $GMKN, $GAZP и $SBER, каждая из которых занимает равную долю. Мы хотим держать этот портфель, исходя из позитивного взгляда на перспективы бизнеса, однако, существует риск длительных просадок рынка, при которых наш маржинальный счет может обнулиться. Во-первых, нужно найти исторические котировки каждой из акций и индекса, затем вычислить доходность за каждый день: return = close_price(t) / close_price(t -1) - 1 Далее каждую из доходностей умножаем на ее вес в портфеле. У нас они одинаковые и равны 1/3. Полученные значения суммируем за каждый день, получая историческую доходность портфеля. По методу наименьших квадратов мы можем найти коэффициент корреляции между рыночной премией и портфельной. Премия - это разница между доходностью индекса и безрисковой ставкой, которую можно принять равной базовой ставке Центробанка. Этот коэффициент обозначают греческой буквой beta. В данном случае beta = 0.58. Теперь нам нужно вычислить чувствительность портфеля к широкому рынку, называемый коэффициентом хеджирования: h = beta * sigma(p) / sigma(i), где h - коэффициент хеджирования, sigma - стандартное отклонение (волатильность) доходности портфеля (p) или индекса (i). Если sigma(i) посчитать просто, суммируя квадратичные отклонения от средней доходности и разделяя результат на количество дней наблюдения, то с sigma(p) все несколько сложнее. Необходимо вектор весов умножить на матрицу ковариаций доходностей всех компонентов портфеля, а результирующий вектор - снова на вектор весов, на этот раз транспонированный: sigma(p)^2 = W * V * W^T В нашем случае: sigma(p) = sqrt((0.333, 0.333, 0.333) X ((0.000396, 0.000112, 0.000176), (0.000112, 0.000342, 0.000109), (0.000176, 0.000109, 0.000261)) X (0.333, 0.333, 0.333)^T) = 0.014 Чудесно, теперь у нас есть h = 0.388. Интепретировать его можно так: при движении индекса на 1% стоимость портфеля изменяется на 0.388%. Рассчитаем, какое количество фьючерсных контрактов {$RIU1} нам нужно продать для закрытия рыночных рисков портфеля общей стоимостью в 100 млн рублей. Размер фьючерсного контракта в рублях: quote * contract_multiplier * crossrate = 160500 * 0.02 * 72.7 = 233 367 рублей. Количество контрактов: delta = -h * Q(p) / Q(i) = -0.388 * 100 000 000 / 233 367 = -167 Такую же дельту можно обеспечить, купив 684 сентябрьских опциона пут на этот фьючерс. Стоить это удовольствие будет $38 304 или 2.8 млн рублей. Получается, что за 2.8% размера портфеля мы полностью устранили всякий риск потери стоимости при неблагоприятном движении широкого рынка.

Давайте заглянем, как поживает наше национальное достояние $GAZP. Поскольку котировки сейчас дошли до многолетних максимумов, рынок будет искать новый ценовой диапазон. Образовавшийся флаг над старой линией сопротивления 273 был бы хорошим сигналом для дальнейшего роста, если бы сегодня не был пробит вниз. Вместе с флагом оказался сломленным и майский повышательный тренд, а минимум пришелся как раз на сопротивление 273, которое, видимо теперь станет поддержкой для котировок в течение следующих нескольких месяцев. Двухсотдневная стредняя в данном случае не слишком показательна, но принципиально способна утянуть котировки обратно в диапазон 257-273, на что намекает и сегодняшняя свечка поглощения, и нижняя граница пробитого флага (рис. 1). Поддержку котировкам Газпрома могут оказать высокие цены на природный газ, которые находятся в восходящем канале (рис. 2), при этом рынок не ожидает снижения котировок вплоть до марта 2022: спреды фьючерсов NG практически сошлись, и только март-апрельский спред (рис. 3) выбивается из общей картины, что, в принципе, объясняется сезонностью потребления газа. Фундаментально картина тоже неоднозначная. С одной стороны, подобную стоимость капитала не ожидаешь увидеть у столь крупной компании P/B всего 0.4 при вполне вменяемой EV/EBITDA, равной 7. С другой стороны, всем отлично известно, что, во-первых, компания служит скорее для удовлетворения амбиций мажоритарного акционера, нежели для создания стоимости инвесторов, а во-вторых, у компании очень не комфортная долговая нагрузка Total Debt/EBITDA 6.9, для сравнения, у предбанкротного $MTLR не сильно выше - 8.9, при общепризнанной норме < 3. Суммируя, покупать на текущих уровнях не стоит, такой максимум хорош для фиксации прибыли, хотя бы части. Остатки позиции нужно закрыть в конце года, когда цены на газ доберутся до своих максимумов, а держать позицию до дивидендов за 2021 нужно только с хорошей хеджирующией позицией, на роль которой отлично подойдут длинные путы на индекс РТС, ликвидности там мало, зато много времени для набора позиции.

Технически картина не располагает к лонгу {$POLY} Цена выбила восходящий канал, сформировала круглую вершину на 1800, пробила вниз 200-дневную среднюю, плюс, есть опасения, что цена заканчивает формирование "головы" в фигуре "голова и плечи", и тогда потенциал падения - до уровня 1390. Фундаментально все тоже не очень. Компания переоценена относительно своей балансовой стоимости P/B 3.87, дивидендная доходность тут уже не спасет, поскольку ЦБ РФ твердо намерен увеличивать базовую ставку, отчего также пострадают цены на золото, а до введения в строй АГМК-2 еще далеко, и инвестиций компании потребуется много. Считаю целесообразным резать или вовсе ликвидировать лонги при превышении 1700, а маржинальные - уже сейчас, поскольку до следующей фазы роста они могут и не дожить.

Раз Тинькофф предоставляет возможность торговать фьючерсами, расскажу, как можно использовать их для извлечения прибыли без какого бы то ни было риска. Для примера, возьмем сентябрьский фьючерс {$MGU1}, базовый актив которого, $MAGN, торгуется по 68 рублей за акцию на момент создания поста, что дороже, чем сам фьючерс, котировка которого сейчас 65900. В таком случае говорят, что наблюдается бэквордация фьючерса к базовому активу. Производим следующую серию сделок: 1) Продаем 1000 акций без покрытия (в шорт) 2) Полученные деньги инвестируем на денежном рынке под ставку 5.6% 3) Покупаем сентябрьский фьючерс Готово, ждем до 16 сентября, когда фьючерс истечет, и мы купим 1000 акций по цене 65.9 за штуку, закрыв шорт. Также мы получим деньги из векселя денежного рынка, и наша арбитражная прибыль составила бы A = S * exp(r * t) - F = 68 * exp(0.056 * 0.26) - 65.900 = 3.11 рубля на акцию Хорошо! Правда, есть нюанс: дивиденды, которые должны быть выплачены из нашего кармана, т.к. мы продали акции в шорт. Доходность дивидендов q = (1.79 + 0.945) / 68 = 4%, модифицируем формулу и получим: A = S * exp((r - q) * t) - F = 2.38 рубля на акцию Все равно неплохо, но есть еще один нюанс. Брокер берет с нас деньги за шорт. Вот тут я хочу оговориться, что не торгую через Тинькофф и не имею понятия, сколько он хочет. Поэтому возьмем ставку за отрицательный кэш e = 7.5%, как у меня. Формула превратится в: A = S * exp((r - q - e) * t) - F = 1.04 рубля на акцию Таким образом, мы заработали 1040 рублей за нашу операцию безо всякого риска. А теперь представим, что мы можем зашортить не 1000, а 1000000 акций и взять под них 1000 фьючерсов...

Весьма неплохо вышло сегодня, $TATN пробила уровень 520, понижательный тренд, начавшийся в середине марта, выйдя таким образом из сформированного треугольника. Вчерашняя новость о покупке убыточного завода не оказало влияния на котировки, поэтому теперь, видимо, едем на 558. $TATNP в свою очередь пробила вымпел над трендом и 200-дневной средней, что также является хорошим сигналом к повышению цен. Рынок исчерпал негатив по поводу компании, можно констатировать, что акции продали все, кто хотел, а высокая цена нефти и склонность фьючерса $B на нефть Brent на бирже ICE к дальнейшему повышению котировок позволит сформировать новые ожидания по поводу прибыли Татнефти и дивидендов.

Цена $TATNP наехала одновременно на линию понижательного тренда и 200-дневную скользящую среднюю, пробив при этом важный уровень сопротивления 486. Если рынок закроется выше 492, это будет хорошим сигналом для продолжения роста. А если нет, то нужно смотреть на завтрашнюю свечку - она должна окончательно пробить и среднюю, и тренд, если настроения игроков действительно стали бычьими.

Друзья, телеграм-каналья снова пампят татарские бумаги $NKNC, $NKNCP, $KZOS и $KZOSP Не ведитесь. Сибур выкупает акции самого АО ТАИФ, а не его дочерних предприятий. Структура собственности изменится только у головной компании. Выкупать акции НКНХ и КОС никто не намерен. Всем прибыли.

Санкт-Петербургская биржа остановила торги по $SPCE Интересно, что NYSE этого не сделала. То есть если цена улетит, допустим, на $10, американцы смогут закрыться, а русские - нет. Возможно повторение истории с нефтью CL, когда РТС не дала ликвидировать фьючерсные позиции, а затем экспирировала контракты по низшей цене. Так люди остались должны брокерам.