Разница в оценке X5 и Магнит: стоит ли инвестировать?

Войти

X5 и Магнит: разница размером ebitda, стоит ли отыгрывать? Мультипликаторы Х5: EV/Ebitda 2025 - 2,9х p/e 2025 - 6,9x Ebitda 2025 - 292 млрд руб. Чистый долг/ebitda 2024 - 0,2х Капитализация - 760 млрд руб Мультипликаторы Магнита: EV/Ebitda 2025 - 4,0х p/e 2025 - 11,8х Ebitda 2025 - 174 млрд руб. Чистый долг/ebitda 2024 - 1,2х Разница в оценке этих компаний по мультипликаторам: 1,0х ebitda (292 млрд руб) или 40% стоимости Х5 Что это означает: если Х5 выплатит разовый дивиденд в размере ebitda (292 млрд руб), то по уровню показателей чистый долг/ebitda и ev/ebitda компании сравняются друг с другом. По p/e Х5 будет даже интереснее. Как может раскрыться стоимость Х5: 1. Выкуп акций у нерезидентов с дисконтом (10,22%). Эффект - выше 3,4%. Затраты до 52 млрд, выгода - больше 26 млрд 2. Выплата дивидендов. Эффект - 16-22%. Выплата - 120 - 168 млрд. Эти деньги отражаются как финансовые вложения на балансе Х5. 3. Компания продолжает зарабатывать по 110 млрд в год (19-20% стоимости компании после выплаты дивидендов) и увеличивать площади на 8-10% Соответственно компания за год может дать акционерам 50-55% по цене закрытия. Как можно снизить риски: Шорт фьючерса Магнита. В чем идея: Если Магнит одобрит дивиденды, то на фьючерсе удастся заработать больше, чем на шорте акций Магнита. Почему это выглядит как идеальный кандидат на шорт: 40% - разница в оценке компаний по мультипликаторам, при этом по бизнесу Х5 выглядит сильнее.

Мысли по рынку. ОФЗ. Рынок торгуется на долгосрочном уровне КС около 14,5-15% (доходности длинных ОФЗ на этом уровне). Кажется, что стоит выдохнуть пар (ставка КС еще 21% и не снижается). Фиксы. Рынок в пятницу сильно подрастал (неужели ожидали снижения КС?). На примере Вымпелкома (чередовал выпуски, везде картина сопоставима) могу сказать, что покупал с кредитным спредом к ОФЗ на уровне 400-500б.п., в пятницу отдавал уже со спредом на уровне 200-250б.п. Спреды и по другим выпускам и эмитентам сильно снизились. Я свои продал. Да, в нормальные времена спреды на уровне 100б.п. достаточно, но выглядит, что это рано. Итого: Месяц назад рассказывал про подборки, которые могут дать 30%+, причем там и ОФЗ были, и ВымпелКом, и Казахстан, и Восточная Стивидорная. Не последние имена на рынке. Если не менять вводные, то эти имена дают уже на уровне 20-22% (в сценарии снижения длинных ставок ОФЗ до 14%. Флоатеры. Чтобы купить фиксы, продавали не только фонды денежного рынка. Цены флоатеров снижались, а кредитная премия подрастала. Вот такие просадки и имеет смысл выкупать. При этом в стаканах имен ААА есть биды на 100+ млн, но их особо не удовлетворяют :-) это банки и прочие проф участники. А вот имена А- и ниже не особо кому-то нужны и их часто проливают, потому что там розница только. Покупать флоатеры с приличной маржой (по рыночной цене) кажется спокойнее. Если заложить, что длинные ОФЗ в доходности не упадут ниже 14%, то есть два соображения. Мысль №1. Проще брать 1-2 летние фиксы с высокой кредитной маржой и доходностью около 22-23%, это по совокупному доходу за год эквивалентно ОФЗ. Мысль №2. Флоатеры могут при таких раскладах обогнать фиксы и ОФЗ, посколько в них кредитные премии не сжимались, а еще 3-6 месяцев высока вероятность сохранения высокой ставки. SU26238RMFS4 RU000A105X80 RU000A102G50 RU000A101RV2 SU26248RMFS3 SU26246RMFS7 SU26247RMFS5 #аналитика #мнение #рынок #облигации