Как выбрать оптимальные ценовые ориентиры для продажи облигаций ХКФ Банка?

13 марта 2024 в 13:35

ХКФ Банк. Выпуск Т1-01. Прошел месяц, а цена облигаций банка выполнила целевые показатели, которые ранее подсвечивал. Рост составил больше 10% 🙌. Поэтому спешу поделиться своими мыслями по ценовым ориентирам выхода из позиции. В принципе можно выходить и так, но сам попробую отобрать у рынка пару процентов. Для этого провел более точную оценку чтобы стоимости облигаций на основании сравнения с аналогами. Какие есть аналоги у нашего инструмента: 1. Оферта по ХКФ Т1-01 с пересмотром ставки будет 07.02.2025. Ставка в дату оферты 5Y UST + 7.362% (выплаты - 4 раза в год). Цена - 94.5% 2. Оферта по TCS perp 1 будет 15.09.2024. Ставка в дату оферты 5Y UST + 7.592% (выплаты - 4 раза в год). Цена - 102%. 3. Оферта по Совкомбанк СЗО-02 будет 06.05.2025. Ставка в дату оферты 5Y UST + 6.38% (выплаты - 4 раза в год). Цена - 94% Кредитное качество TCS и Совкомбанк оценивается рынком более или менее сопоставимо. При этом ХКФ станет частью Совкомбанка (в следующем году). Поэтому базово кредитный риск должен быть +- похожим у данных аналогов, но ХКФ должен стоить дешевле. Оценим насколько дешевле должен стоит выпуск ХКФ (оценим верхнюю и нижнюю границу стоимости): 1. Купон после пересмотра у ХКФ и TCS 1 отличается всего на 0,23%. Консервативно это дает поправку к цене TCS 1 на уровне 2,3%, если пересчитать через формулу бессрочного аннуитета и предположить, что требуемая доходность около 10% (0,23%/10%). То есть относительно TCS perp 1 справедливая цена ХКФ будет не выше 99,7% (это верхняя граница оценки выпуска ХКФ). 2. А теперь посчитаем нижнюю границу. Выпуск Совкомбанка СЗО-02 предлагает доходность на 1 процентный пункт ниже в дату пересмотра (относительно ХКФ). Получается, что на 5 лет до следующего пересмотра ставки (считаю консервативно) это дает цену на 5% выше по выпуску ХКФ по сравнению с СЗО-02 (дюрация - 5 лет, ставка изменяется на 1%, поэтому справедливая цена выше на 5%). Соответственно нижняя граница оценки выпуска ХКФ через СЗО-02 будет около 99%. То есть получается, что выпуск ХКФ должен стоить справедливо относительно аналогов 99-99.7% (не учел выплаты купонов до оферты, но срок тут небольшой остался по всем выпускам, но поправку на 1-1,5% может дать, держу это в уме). Далее - выпуск ХКФ пока все-таки хуже, чем Совкомбанк и TCS (сделка по покупке ХКФ Совкомбанком объявлена, но не прошла), экспертно разница в доходности должна составлять 0,5-1% годовых (0,5% на те же 5 лет - 2,5%-5% корректировки к цене). Итого: Диапазон справедливой цены ХКФ - 94% - 97%. Сам выставляю заявки на продажу в диапазоне 96-97%. До этого была плита (небольшая) по 95% на продажу (ее съели), следующая по 97%. Вот я перед ней буду продавать по ситуации.