Обновил подборки облигаций за неделю. Мысли по рынку: 1. Качество лучше количества. В условиях текущей макро-среды получать кредиты заемщикам сложно, акцент на кредитном качестве. Стоит ожидать дефолтов. 2. Корпоративные облигации интереснее (безопаснее) длинных ОФЗ. Так как стоит ожидать снижения спреда ликвидности (смотрите пример выше). Подборка без изменений: 1. Фиксы. Восточная Стивидорная компания - это наиболее интересный вариант по мне. Вымпелком (+3%, сильно вырос с прошлой недели) и уже не такой сладкий. Могут подрасти на 2% ТГК-14, Рольф, Европлан (но и риск здесь повыше). 2. Флоатеры. МТС, Газпром, Акрон, Евраз, Новосибирская область, РЕСО-Л (особо без изменений). Если ориентироваться на уровне размещений фикса МТС, то у флоатеров стоит ожидать снижения премии. 3. Суборды. Рынок выглядит дорогим, хочется видеть цены ниже. По текущим уровням выглядит интересно только TCS perp2. С другой стороны курс доллара (как по мне) выглядит интересно. А вы что держите? RU000A106P06 RU000A105X80 RU000A101CQ4 RU000A10AS02 RU000A105CM4 RU000A107746 RU000A106375 RU000A1075E4 RU000A106375 RU000A109312 RU000A1075J3 RU000A10AA28 RU000A109KT4 RU000A10AHJ4 #аналитика #мнение #рынок #облигации

Передышка затягивается: стоит ли ждать роста на рынке облигаций? Как работают банки. Как обычно работают (то есть работали до 30.09)?Банки привлекают депозиты по ценовым уровням на уровне КС + 0 / КС + 0,5%. Выдают кредиты на уровне КС + 2% / КС + 3,0% первоклассным заемщикам. Как работали после ужесточения регулирования со стороны Банка России с 30.09? Банки привлекают депозиты по КС + 3% / КС + 3,5%. Это означает, что кредиты выдавать смогут по уровням КС + 5% / КС + 6%. Что из этого: 1. Корпоративное кредитование снижается с декабря и тренд в январе продолжился. Действительно: стоит ли занимать по КС + 5%? Насколько проект должен быть рентабельным, чтобы окупить затраты на реализацию. 2. Банковские заемщики ставят рекорды по размещениям на рынке облигаций. Если в банках деньги стоят КС + 5%, а на рынке долговых инструментов - КС + 2%, то выбор становится очевидным. Объем размещений в январе составил почти 0,5 трлн руб (обычно не превышает и 100 млрд руб в месяц). 3. Стоимость фондирования у банков начинает снижаться, так как объемы новых кредитов снижаются, а средства клиентов продолжают подрастать. Если смотреть депозиты города Москвы, то можно увидеть, что стоимость депозитов снизилась за месяц с КС + 3,5% до КС + 1,5%. 4. Доходности на рынке долговых инструментов подрастают. Рекордные размещения корпоративных долговых ценных бумаг не позволяют снижаться спредам долговых инструментов, а ценам расти. Что будет дальше: 1. Стоимость фондирования банков продолжит снижаться и начнет возобновляться процесс кредитования. 2. После этого объемы размещений эмитентов на рынке облигаций начнут снижаться, так как заемщики снова начнут кредитоваться в банках 3. Спреды облигаций возобновят тренд на снижение, а текущие уровни создают выгодную точку входа. Выглядит так, что это процесс должен завершиться в первом квартале этого года (если смотреть на динамику) #аналитика #мнение #рынок #облигации

Рынок фиксов: искать нормальные доходности можно только с лупой 🔍 или на размещении Совокупный объем рынка долговых инструментов (рубли) >18,7 трлн руб (> 1000 эмиссий). Кажется, что много и есть из чего выбрать, НО: - Последний год было мало размещений фиксов - А те что были, были короткой дюрации - А основная часть рынка - это длинные ОФЗ Если настроить фильтр (хочу зафиксировать доходность надолго и заработать): - Рейтинг А- или выше - Дюрация выше 1,5 лет - Спред не ниже 2%, причем спред считать по отношению к кривой свопов, чтобы честно сравнивать с флоатерами (а это средний спред по флоатерам рейтинга ААА). То получаешь пропасть. Всего 66 выпусков. А если сравнить со спредами флоатеров тех же самых эмитентов / по рейтинговой категории, то получается, что и выбирать не из чего «почти». Многие выпуски, которые размещались до сентября прошлого года особо не отразили рост спреда к КС на уровне 1-3%, с которым торгуются флоатеры и проходят размещения новых выпусков фиксов. Составил выборку под названием «остатки сладки». А если говорить серьезно, то понятно, почему на первичном рынке эти размещения разбирают как горячие пирожки. Это довольно уникальная возможность зафиксировать: - Высокую абсолютную ставку доходности (так как КС высокая и консенсус ожидает пик ставки не выше 22%) - Но и подстраховаться, так как покупка осуществляется со спредом к ожидаемому уровню КС на уровне 2-3% и выше Занятная математика для любителей длинных ОФЗ: - Можно купить ОФЗ с доходностью условно 17% и дюрацией 6 лет - Корпоративную облигацию с дюрацией 3 года и спредом к КС на уровне 400б.п. (доходность - 23,0%) Допустим случилось чудо, доходности ОФЗ падают (условно до 12%). Сколько тогда получится заработать: - Владелец ОФЗ. 30% без учета купонов (6 лет умножить на сдвиг ставок - 5%) - Владелец корп облигации. 27% (3 года умножить на сдвиг ставок, причем сдвиг составит 9%). Почему 9%, если ставки уйдут вниз, то и спред вернутся к нормальным уровням, а нормальный уровень для рейтинга АА - 200б.п., то есть целевая доходность ОФЗ + 2% = 14%. Это был оптимистичный сценарий и даже в нем ОФЗ (длинные) не очень даже интересны. Если ставки не пойдут вниз или не пойдут так бодро, как я заложил, то на эффективной доходности корпоративной бумаги получится заработать больше. Вот и получается, что покупать качественные корпоративные облигации в определенных ситуациях выгоднее, чем длинные ОФЗ. Поэтому корпоративные фиксы и не размещаются на сроки свыше года качественными эмитентами (почти). А если и размещаются, но пользуются ажиотажем. Ниже подборка имен со спредами на уровне флоатеров. Мне нравится только выделенные зеленым (в т.ч. Вымпелком и свежий выпуск Европлана, он ко мне в базу еще не попал). SU26238RMFS4 SU26248RMFS3 RU000A106P06 RU000A105X80 RU000A101CQ4 RU000A10AS02 RU000A105CM4 RU000A10ASC6 #аналитика #мнение #рынок #облигации