Валютные облигации оторвались от западных рынков: стоит ли ожидать возврата или перекосы с нами навсегда? Снова валютные доходности выросли на нашем рынке и вышли на привлекательные уровни. Ранее писал, что относительно рублевых ставок комбо из валютных доходностей облигаций и ожидаемое обесценение рубля не выглядят интересно. С тех пор валютные доходности выросли довольно существенно (на 1,5-2 процентных пункта вдоль всей кривой) и выглядят интересно. Но остается неопределенность относительно курса валюты. Непонятно, как будет функционировать юаневый рынок после 13 августа (разрешенный период завершения расчетов с биржей в рамках ее включения в SDN), так как Bank of China закрывает кор. счет. Мои ожидания следующие: 1. Объем торговли с Китаем (200+ млрд долларов), он будет существовать 2. Рынок валютный на западных просторах всегда был внебиржевым, поэтому нестрашно, если также будет и у нас 3. Будет увеличиваться объем расчетов за пределами РФ (экспорт против импорта) 4. Торги валютой в России станут тоньше (меньше объемов, более высокая волатильность) 5. В период перестройки (закрытие кор счетов Bank of China на Бирже) может случиться период укрепления рубля к иностранным валютам (еще одна небольшая волна с походам юаня до 11,5 или 11, ниже не жду) в связи с уходом от риска (у кого была валюта - продадут / банки в связи с уходом валюты / зашортят), это продлится (мое ожидание) до месяца и далее постепенно начнется тренд на ослабление рубля 6. Почему ослабление - фундаментально из-за разницы инфляций курс рубля должен ослабевать на 5-7% каждый год. При этом бюджету сильный рубль не нужен, что выражается в разного рода инструментах его ослабления (от снижения объемов продажи валютной выручки до разрешения сделок по выходу нерезидентов). Что по доходностям: 1. Валютные доходности сильно выросли. Если сравнивать с западными аналогами (приложил карту рынка), то ванильные бонды в РФ предлагают премию на 1,5%-2% годовых выше. Это очень много относительно исторических раскладов. 2. Субординированные инструменты следом просели. Не думаю, что будет преувеличением сказать, что субординированные облигации наших банков торгуются по 70-80% номинала, в такие же по размеру купона облигации, скажем, Банка Грузии стоят 95-100%. Вот ВТБ - купон 9,5%. Аналогичный бонд выпустил нигерийский банк (access bank, 9.125%, perp). Торгуется access по 94%, а ВТБ по 70%. Рейтинг банка Нигерии B-/Caa1. Другой пример из ЮАР (absa group) с купоном 6,375% (perp) торгуется по 97% (рейтинг BB-). А вот такая купонная ставка и выше сейчас у Т-банка, Совкомбанка, Альфа.. потенциал роста прослеживается колоссальный. Все это имеет «если», если продолжится обслуживание валютных операций экспорта и импорта, курс валюты продолжит ослабляться как и должен и будет «рыночным». Мне видится, что это на данный момент базовый сценарий, в апсайд выглядит интересным относительно рисков. Поэтому прикладываю свои оценки по прогнозному P&L на горизонте 1 года по всем валютным инструментам (в допущениях о возврате доходностей к уровням, которые соответствуют эмитентам рейтинговой категории BB на международном рынке). Решайте сами, что выбрать. Не инвестиционная рекомендация. #мнение #аналитика #рынок #облигации $RU000A105RH2 $RU000A108N55 $RU000A108Q29 $RU000A108BD9 $RU000A108JQ4 $RU000A107746 $RU000A107738 $RU000A1082Q4 $RU000A107B84 $RU000A107E99 $RU000A107L82 $RU000A1084S6 $RU000A1089W7