Что это за коррекция, и какими бумагами её правильно есть. Помимо распространённого желания подождать некоего дна, рассчитанного тем или иным образом, существует и другая полярность - брать всё привычное, что плохо лежит. Однако, это опрометчиво. 🔪 У каждой существенной коррекции рынков есть набор сочетающихся причин. Сегодня это новые налоги, стоимость денег и ожидание её роста, инфляция, непонятная некоторым геополитическая обстановка, упорно гуляющие - но внятно не подтверждённые - слухи о выходе нерезидентов из активов до 13 августа, даты окончания операций с НКЦ, попавшим в SDN. Иногда доходим и до волн маржинколлов. 👻 Рост налога на прибыль на 5% - неприятен для всех примерно одинаково. Здесь выделяется хоть как-то ROSN, освобождённая от роста ставки для Восток Ойла некогда в светлом будущем. И, разумеется, IT с его 5%, которые могут подрасти до 7%. Частично сельхозники, медики и образование. 💰 Стоимость денег и её рост - а вот здесь следует быть аккуратным. В чём мина внутри LEAS? Не только в макроэкономике и слухах о торможении бизнеса вместе с ожидаемым ростом изъятий. А ещё и в хорошей волне рефинансов облигаций, нарастающей с августа с крещендо в IV квартале. Мне в принципе видится наиболее вероятным сценарием, что отчёт за II квартал окажется лучше ожиданий, а вот в течение III квартала подъедет и спад процентной маржи, и рост изъятий, всем этим в течение следующей половины года покупателей позитива (не-негатива) II квартала и насадят на невидимую руку рынка. Похожий сценарий может быть во многих бумагах, где с радостными визгами не читающих отчётность дальше PnL бумаги откупят под лозунги о не-влиянии ставки на бизнес. Но это не точно. 🩸 Выход нерезов и маржинколлы - события, которые не имеют отношения к стоимости бизнеса и дают скидки просто так. Если с Колями всё понятно - приложенный ниже скрин статистики поиска в Яндексе не даст соврать - то гипотетические нерезиденты будут давить на бумаги ровным слоем какое-то время, помогая нам нарастить количество активов. А ещё это хорошо тем, что некоторые бумаги рынок льёт прицепом и "просто так". 🚀 Инфляция и рост издержек - это не только рост выручки, но и рост расходов. К примеру, на фонд оплаты труда, который может у IT легко сжирать рост прибыли. Как это влёгкую происходит уже сейчас у SBER и маскируется низкими резервами. Банковский сектор через обслуживание роста денежной массы со временем скомпенсирует рост издержек, но не всегда сразу. 🔫Геополитическая обстановка - это, к примеру, повышенный шанс возгорания между Израилем и Ливаном/Хезболлой, и о повышенности (но не гарантированности) этого шанса мне известно больше, чем рынку. Поэтому ROSN. ✔️ Итого - нас интересуют компании с ожидаемым ростом выше, чем рост издержек, хорошей долговой позицией, пользующиеся конъюнктурой рынка и особенностями налогообложения, при этом желательно просевшие хотя бы на уровне с остальными. Совсем хорошо, если негатив для бумаги - вероятно - оценён рынком слишком сильно. ⏭ Поэтому - ASTR. Бумага всё ещё дорога, но имеет шикарные гайденсы, а сочетание лаконичности, информативности и вкуса в IR-разделе вызывает искреннее восхищение. Риски конкуренции и снижения рентабельности, безусловно, есть - посмотрим, как они будут отыгрываться расширением экосистемности продуктов и экспансией. Что интересно, хоть я и начал набирать ещё в четверг, но сегодня со схожими мыслями меня опередил Боря @Orlovskii_paren, инвестор из кибербезопасности и инфраструктурного ПО, для которого рынок - уже основной, а не дополнительный источник заработка. Видать, хорошая корова, надо брать. ⏭ А рядышком Европейская Электротехника уже по 15,3 рубчика грустит. Направления новые открываются, рынки осваиваются, люди делают бизнес - а отсутствие хайпа сложило бумагу уже почти в два раза. Чистый долг отрицательный. Красивое. Возьмём, пожалуй. Активы в моменте - 106% средств. Занимаюсь плотной расчисткой баланса. Поглядим, что будет дальше. Всех обнял.

LEAS Что у нас есть против Европлана: 🔸 Новости о манипуляциях с облигациями, исполненными бывшими руководителями компании и 2 года как не имеющими к ней отношения. 🔸 Видел, кажется, у Мартынова "мнение человека из индустрии", что в лизинге следует опасаться кризиса неплатежей, потому что бизнесу сейчас выгоднее не платить, чем платить. 🔸 Всех просто льют под повышение ставки. И Европлан туда же. Толика смысла в этом есть, но не сейчас - основная волна реструктуризаций облигаций и займов Европлану предстоит с августа 2024. А особенно - в 4 квартале. Вот тогда может быть несладко. 🔸 Как подсказывают читатели: "Один Блумберг сказал… Старая команда менеджеров лизинга ушла на вольные хлеба или к конкуренту. Ценовую войну с крупными банками Европлан выиграть не может, предложения не конкурентны" (с). 🔸 Коммерсантъ поведал нам о снижении маржи на рынке и конкуренции за качественных клиентов. 🔸 Моё, авторское: вероятно, корреляция BTC, Nasdaq, Sp500 и нашего рынка стёрлась - вне зависимости от причин - не так сильно за 2 года, как принято считать. Роняют-то примерно всех. 🔸 По рынку - и это факт - просто ходят упорные слухи о том, что грядёт настолько плохой отчёт, что бумагу пролили уже более чем на 17% от казавшихся разумными отметок (около 1030), и серьёзные люди сдают прямо в стакан. 🔸 Все прежние стандартные риски Гуцериевщины. Тезисы за Европлан: 🔹 Я знаю сразу несколько человек, близких к нынешнему менеджменту Европлана и его бизнесу. В целом, ничего кроме позитива - и иногда BUY-мнения - я от них не слышу. 🔹 Качество и обеспеченность залогами портфеля Европлана высоки, причём чем глубже договор по графику выплат, тем выше становится обеспеченность. Пока что кризиса неплатежей ни в отчётности, ни у рынка - не вижу. 🔹 Европлан никогда не был историей про конкуренцию рынок: изначальная инвест-идея с самого момента IPO в том, что рост портфеля не достигается снижением рентабельности капитала. И так-то Европлан в 2023 году реализовал восстановительный рост своего лизингового портфеля в 2-2,5 раза слабее, чем госы - именно для того, чтобы не хватать всё подряд. 🔹 Актуальные цифры прироста нового бизнеса в лизинге вовсе не свидетельствуют о том, что там всё плохо. Более того, есть программа субсидирования Минэком ставок на российскую технику. Поэтому просадки по ряду LCV, тягачам, полуприцепам - быть не должно. Местами, говорят, "летит в космос" (с). 🔹 Насколько плохим должен выйти отчёт, чтобы на 20% (вместе с дивгэпом) ушатать бумагу до отметок P/E (2024) = 5,6? 🔹 И с каких пор мы инвестируем в один ближайший квартальный отчёт? 🔹 Не вижу в отчёте Европлана влияния переоценок облигаций на прибыль. Зато вижу здоровенный хедж от процентных ставок производными инструментами. Интересно, как отработает. 🔹 35,6% непроцентных доходов и 64,4% процентных доходов в общей структуре. Не единой процентной ногой всё же живём. Вторая хромая комиссионная есть. 🔹Собственное тестирование Европлана из отчётности на чувствительность к процентным ставкам говорит нам о росте чистой прибыли на 110 млн руб. при сдвиге процентных ставок вверх на 1% при условии неизменности всех остальных параметров. При совокупной ожидаемой рынком прибыли за год в размере 18 млрд руб. Итого - что с гуся? ⏭ Либо неинсайдерский ру-рыночек опять залил бумагу до публичного раскрытия информации, и тогда на факте можем даже и подрасти. А если и нет, то я не инвестирую в квартальный отчёт, и на чуть более дальнем горизонте удержание и сбор $LEAS не выглядят ошибкой. ⏭ Либо рыночек опять развели, чтобы собрать бумагу. Да он и без всяких разводок сам попугаться часто очень рад. А значит - добрал из стакана Европлан по 853-856, удержав долю в размере 8,4% активов. Я не уверен, что это правильное решение, но мне спокойнее долгосрочно инвестировать в актив с неплохой оценкой, чем быть высаженным из бумаги непонятно чем и чувствовать себя потом не пойми, как. Посмотрим, кто на длинных отрезках прав. Такие дела.

По мотивам IPO DIAS. Стоит ли так переплачивать за акции IT-компаний? Одна из дискуссий на инвест-сходках разгорелась вокруг того, почему всё, где можно прицепить слово “IT”, стоит таких денег. С точки зрения подходов к оценке будущих денежных потоков мне резонно указали на тот факт, что IT, как правило, обладает свойством высокой степени конвертации EBITDA в FCF, низким уровнем CAPEX, и как результат - маневренной выручкой. В целом, спорить здесь не с чем. К примеру, типичной ошибкой любителей оценивать YNDX и OZON по P/E и EBITDA является отсутствие учёта структуры бизнеса. Для Яндекса торможение затрат на рост Яндекс.Маркета и иных экспансивных направлений и выход в накопление кэша - это дела квартала. Что мы отчасти в настоящее время и наблюдаем. А вот с чем спорить я буду - это с тем, что “айтишка всегда рост и иксы”. 📈 Во-первых, в модели роста айтишки обычно закладывают показатели на 5 лет вперёд и более. Представим себе, что мы построили подобные модели для каких-либо бизнесов в 2016 году, 2019 году, в 2021 году… Построим в 2024? При этом обратите внимание на ошибку в консенсусе по росту показателей Ozon в 2023 году. Результаты оказались сильнее ожидаемых, что привело к значимой переоценке. Почти у любой “айтишки” ровно так же могут оказаться и слабее. Во-вторых, сама идея роста на импортозамещении - это в вакууме слабая идея. Никто из нас не знает, когда конкретно кончится СВО, и каким образом продуктовые рынки будут устроены по её окончанию. Подручный пример из другой области: как следует из данных Автостата, за последний год продажи грузовиков KMAZ снизились на 22%, в то время как китайского бренда Sitrak - возросли на 49%, что позволило последнему занять первое место. Конечно, КамАЗ в некоторой степени упускает рынок ради военного заказа, но насколько он постоянен? А рыночек-то тю-тю. 🖐То есть мы должны, опять-таки, на кончиках пальцев чувствовать конъюнктуру конкретного сегмента IT-рынка, понимать особенности разработки, конкурентные и неконкурентные преимущества эмитента, закладывать правильность наших прогнозов и оценок на 5 лет вперёд, а платить за это - уже сейчас. На момент IPO Диасофт оценивался примерно в 12,5 EBITDA за рост по 30% в год, при этом я, несмотря на очевидно не последние на рынке знания в банковском секторе, не понимаю до конца реалистичность подобных цифр на треке в 5+ лет. А все, кто туда полез, понимают? С ума сойти, пойду плакать от беспомощности (нет). При этом, как справедливо отмечают некоторые инвест-дома, к марту 2025 года планируется рост затрат на персонал на 40%, а сами затраты на персонал составляют 70% расходов компании. То есть имеем минимум 28-процентное приращение расходов, оправданность которых может быть ниже ожиданий. И тогда бумага сложится. Тем более, что разработка банковского процессинга и его интеграция - это, простите, не мобильные донатные игрушки разрабатывать, а несколько более штучный и сложный процесс. При всём этом со спекулятивной точки зрения столь рискованные активы с высокими оценками являются хорошим инструментом отыгрыша роста объёмов денежной массы, удешевления стоимости денег и смены настроений рынка, в связи с чем так космически и получалось зарабатывать на AMD и Apple в 2020-2021 гг. А инвестировать в такое - дорого. Я не верю в долгосрочный успех портфеля, набитого такими бумагами. По 3000 о Диасофте ещё подумал бы. В отличие, к слову, от TCSG. Потихоньку в умных головах складывается идея: цена стала меньше, а бизнес - больше. Cейчас форвардный P/Bv на 2024 стремится к двоечке. А к этому уже можно присмотреться. Посмотрим на самочувствие бумаги после возобновления торгов и, возможно, подберём из рук любителей “теории навеса”.