Меня вот эти новости из увлекательного сериала вокруг Wildberries и развода четы Бакальчук натолкнули вот на какую мысль. Вы не можете без веских оснований ставить на то, что кто-то и что-то изменятся. Речь не только про то, что 90-е годы никуда не ушли. Речь о том, что способные к самосовершенствованию, подстройке под новые бизнес-реалии, веяниям времени, уровню пары в отношениях, уровню новых проектов и партнёров люди - встречаются не так часто. Лично я таких очень ценю и сам радикально изменил своё мышление, положение, мысли, практики и поступки за последние 10 лет, 5 лет, 2 года и даже один. Но, во-первых, мне всего 33. А во-вторых - редкость тождественности в этом обуславливает редкость моего товарищества с кем-то и уважения кого-то. Люди редко способны меняться, особенно через слом устоявшегося. Как знают давно читающие меня на разных площадках люди, моя деятельность последних 5 лет связана с M&A в проблемных активах через долговые, залоговые, банкротные инструменты, я постоянно вижу истории развития и крушения бизнес-империй на протяжении десятков лет. Ещё большие "старички" в курсе, что в среде криминального банкинга я буквально родился и вырос. Так вот. Очень многие люди не меняются. Более того, добившись успеха в 90-е и нулевые, в 10-е и 20-е они часто склонны действовать ровно так же, как и прежде - несмотря на изменившееся правовое поле, бизнес-среду и политику вокруг себя. Обманывавшие обманывают, притворявшиеся притворяются. Предававшие - предают. Кидавшие продолжают кидать, привыкшие выигрывать суды за счёт прежнего формального подхода к букве закона - продолжают использовать прежние наработки, хотя правовая практика уже и изменилась. И чем дальше, глубже, взрослее и закостенелее - тем реже что-то меняется. Хотя мы и не отказываем никогда на 100% в шансах человеку. Иногда он хочет стать другим, что-то щёлкает в его жизни, ломает её - будь то личная драма, серьёзная утрата, иная катастрофа. Либо же процесс поэтапный, шаг за шагом - и длится годами. Не "завтра". Но вы не можете, просто не можете инвестировать в UGLD , рассчитывая, что прежде Струков очищал активы от акционеров и кредиторов в пользу себя, а теперь не будет. Будет, скорее всего - и уже сейчас по миллиарду с лишним себе лично премии выписывает, пока активы простаивают из-за разбирательств. Вы не можете тарить акции VTBR у Костина и верить в дивидендный сюрприз, а также смену роли банка - складчины низкоэффективных государственных активов - без должных на то оснований. Или как минимум - без крутого дисконта. Качество корпоративного управления активами, а также сами люди - могут меняться иногда. Но тому должны быть убедительные основания и доказательства. Ретроспектива корпоративных практик, да и способности к новаторству, изменениям - имеют значение. А если эти основания и доказательства вместе с шансом не отработали своё, то выдача последующих шансов, зарывание в эффекте Конкорда, преумножение трат - приводят лишь к ущербу для кошелька, психики, здоровья и жизни. При всём этом смена управленцев и собственников - это очень сильный фактор неопределённости. Не будьте рыбками, не выдавайте бесконечные шансы. И берегите себя.

Что это за коррекция, и какими бумагами её правильно есть. Помимо распространённого желания подождать некоего дна, рассчитанного тем или иным образом, существует и другая полярность - брать всё привычное, что плохо лежит. Однако, это опрометчиво. 🔪 У каждой существенной коррекции рынков есть набор сочетающихся причин. Сегодня это новые налоги, стоимость денег и ожидание её роста, инфляция, непонятная некоторым геополитическая обстановка, упорно гуляющие - но внятно не подтверждённые - слухи о выходе нерезидентов из активов до 13 августа, даты окончания операций с НКЦ, попавшим в SDN. Иногда доходим и до волн маржинколлов. 👻 Рост налога на прибыль на 5% - неприятен для всех примерно одинаково. Здесь выделяется хоть как-то ROSN, освобождённая от роста ставки для Восток Ойла некогда в светлом будущем. И, разумеется, IT с его 5%, которые могут подрасти до 7%. Частично сельхозники, медики и образование. 💰 Стоимость денег и её рост - а вот здесь следует быть аккуратным. В чём мина внутри LEAS? Не только в макроэкономике и слухах о торможении бизнеса вместе с ожидаемым ростом изъятий. А ещё и в хорошей волне рефинансов облигаций, нарастающей с августа с крещендо в IV квартале. Мне в принципе видится наиболее вероятным сценарием, что отчёт за II квартал окажется лучше ожиданий, а вот в течение III квартала подъедет и спад процентной маржи, и рост изъятий, всем этим в течение следующей половины года покупателей позитива (не-негатива) II квартала и насадят на невидимую руку рынка. Похожий сценарий может быть во многих бумагах, где с радостными визгами не читающих отчётность дальше PnL бумаги откупят под лозунги о не-влиянии ставки на бизнес. Но это не точно. 🩸 Выход нерезов и маржинколлы - события, которые не имеют отношения к стоимости бизнеса и дают скидки просто так. Если с Колями всё понятно - приложенный ниже скрин статистики поиска в Яндексе не даст соврать - то гипотетические нерезиденты будут давить на бумаги ровным слоем какое-то время, помогая нам нарастить количество активов. А ещё это хорошо тем, что некоторые бумаги рынок льёт прицепом и "просто так". 🚀 Инфляция и рост издержек - это не только рост выручки, но и рост расходов. К примеру, на фонд оплаты труда, который может у IT легко сжирать рост прибыли. Как это влёгкую происходит уже сейчас у SBER и маскируется низкими резервами. Банковский сектор через обслуживание роста денежной массы со временем скомпенсирует рост издержек, но не всегда сразу. 🔫Геополитическая обстановка - это, к примеру, повышенный шанс возгорания между Израилем и Ливаном/Хезболлой, и о повышенности (но не гарантированности) этого шанса мне известно больше, чем рынку. Поэтому ROSN. ✔️ Итого - нас интересуют компании с ожидаемым ростом выше, чем рост издержек, хорошей долговой позицией, пользующиеся конъюнктурой рынка и особенностями налогообложения, при этом желательно просевшие хотя бы на уровне с остальными. Совсем хорошо, если негатив для бумаги - вероятно - оценён рынком слишком сильно. ⏭ Поэтому - ASTR. Бумага всё ещё дорога, но имеет шикарные гайденсы, а сочетание лаконичности, информативности и вкуса в IR-разделе вызывает искреннее восхищение. Риски конкуренции и снижения рентабельности, безусловно, есть - посмотрим, как они будут отыгрываться расширением экосистемности продуктов и экспансией. Что интересно, хоть я и начал набирать ещё в четверг, но сегодня со схожими мыслями меня опередил Боря @Orlovskii_paren, инвестор из кибербезопасности и инфраструктурного ПО, для которого рынок - уже основной, а не дополнительный источник заработка. Видать, хорошая корова, надо брать. ⏭ А рядышком Европейская Электротехника уже по 15,3 рубчика грустит. Направления новые открываются, рынки осваиваются, люди делают бизнес - а отсутствие хайпа сложило бумагу уже почти в два раза. Чистый долг отрицательный. Красивое. Возьмём, пожалуй. Активы в моменте - 106% средств. Занимаюсь плотной расчисткой баланса. Поглядим, что будет дальше. Всех обнял.

По мотивам IPO DIAS. Стоит ли так переплачивать за акции IT-компаний? Одна из дискуссий на инвест-сходках разгорелась вокруг того, почему всё, где можно прицепить слово “IT”, стоит таких денег. С точки зрения подходов к оценке будущих денежных потоков мне резонно указали на тот факт, что IT, как правило, обладает свойством высокой степени конвертации EBITDA в FCF, низким уровнем CAPEX, и как результат - маневренной выручкой. В целом, спорить здесь не с чем. К примеру, типичной ошибкой любителей оценивать YNDX и OZON по P/E и EBITDA является отсутствие учёта структуры бизнеса. Для Яндекса торможение затрат на рост Яндекс.Маркета и иных экспансивных направлений и выход в накопление кэша - это дела квартала. Что мы отчасти в настоящее время и наблюдаем. А вот с чем спорить я буду - это с тем, что “айтишка всегда рост и иксы”. 📈 Во-первых, в модели роста айтишки обычно закладывают показатели на 5 лет вперёд и более. Представим себе, что мы построили подобные модели для каких-либо бизнесов в 2016 году, 2019 году, в 2021 году… Построим в 2024? При этом обратите внимание на ошибку в консенсусе по росту показателей Ozon в 2023 году. Результаты оказались сильнее ожидаемых, что привело к значимой переоценке. Почти у любой “айтишки” ровно так же могут оказаться и слабее. Во-вторых, сама идея роста на импортозамещении - это в вакууме слабая идея. Никто из нас не знает, когда конкретно кончится СВО, и каким образом продуктовые рынки будут устроены по её окончанию. Подручный пример из другой области: как следует из данных Автостата, за последний год продажи грузовиков KMAZ снизились на 22%, в то время как китайского бренда Sitrak - возросли на 49%, что позволило последнему занять первое место. Конечно, КамАЗ в некоторой степени упускает рынок ради военного заказа, но насколько он постоянен? А рыночек-то тю-тю. 🖐То есть мы должны, опять-таки, на кончиках пальцев чувствовать конъюнктуру конкретного сегмента IT-рынка, понимать особенности разработки, конкурентные и неконкурентные преимущества эмитента, закладывать правильность наших прогнозов и оценок на 5 лет вперёд, а платить за это - уже сейчас. На момент IPO Диасофт оценивался примерно в 12,5 EBITDA за рост по 30% в год, при этом я, несмотря на очевидно не последние на рынке знания в банковском секторе, не понимаю до конца реалистичность подобных цифр на треке в 5+ лет. А все, кто туда полез, понимают? С ума сойти, пойду плакать от беспомощности (нет). При этом, как справедливо отмечают некоторые инвест-дома, к марту 2025 года планируется рост затрат на персонал на 40%, а сами затраты на персонал составляют 70% расходов компании. То есть имеем минимум 28-процентное приращение расходов, оправданность которых может быть ниже ожиданий. И тогда бумага сложится. Тем более, что разработка банковского процессинга и его интеграция - это, простите, не мобильные донатные игрушки разрабатывать, а несколько более штучный и сложный процесс. При всём этом со спекулятивной точки зрения столь рискованные активы с высокими оценками являются хорошим инструментом отыгрыша роста объёмов денежной массы, удешевления стоимости денег и смены настроений рынка, в связи с чем так космически и получалось зарабатывать на AMD и Apple в 2020-2021 гг. А инвестировать в такое - дорого. Я не верю в долгосрочный успех портфеля, набитого такими бумагами. По 3000 о Диасофте ещё подумал бы. В отличие, к слову, от TCSG. Потихоньку в умных головах складывается идея: цена стала меньше, а бизнес - больше. Cейчас форвардный P/Bv на 2024 стремится к двоечке. А к этому уже можно присмотреться. Посмотрим на самочувствие бумаги после возобновления торгов и, возможно, подберём из рук любителей “теории навеса”.