Мысли про санкции

ЦБ РФ 13 ФЕВРАЛЯ: 16% ИЛИ 15.5% — ПОЧЕМУ МНЕ ВСЁ РАВНО? В пятницу, 13-го (символичная дата, не так ли?) нас ждет первое заседание ЦБ РФ в этом году. Пока модель-предсказатель ожидает финальные данные, хочу поговорить не о цифрах, а о психологии и позиционировании. Рынок и аналитики разделились: ➡️ Одни ждут паузы и сохранения 16% (чтобы оценить эффект НДС и рост тарифов). ↘️ Другие ставят на символические -50 б.п. Мой план действий: никаких лишних движений. Я не продаю акции и не перетряхиваю портфель перед пятницей. Почему? 1. Траектория важнее точки Глобально для бизнеса (и для стоимости акций вроде Сбера или Т-Технологий) совершенно не важно, будет ставка в феврале 16% или 15.5%. Разница косметическая. По-настоящему важна финальная цель. Текущий прогноз ЦБ и консенсус рынка смотрят в одну точку: ~12% к концу 2026 года. Пауза в феврале не отменяет этот маршрут, она лишь делает спуск с горы более пологим. А раз глобальный вектор "на юг" (вниз), то паниковать из-за задержки на одном светофоре глупо. 2. Иммунитет рынка. Помните реакцию 19 декабря, когда ЦБ снизил меньше, чем ждали? Индекс упал на 1% и тут же отрос. Рынок выработал иммунитет. «Фактор ЦБ» перестал быть источником шоков. 3. Аналитика: осторожность vs реальность. Некоторые аналитики пугают нас инфляцией от НДС и "перегретым рынком труда". Это справедливые опасения. Но даже эти скептики признают: пик жесткости пройден. Вопрос лишь в скорости "оттепели". Есть, напротив, и осторожный оптимизм: «Многое из отчета ЦБ позволяет продолжить аккуратное снижение ставки... существенного негатива пауза принести не должна», — Астра УА. В итоге, если ставку оставят 16% — рынок воспримет это спокойно (это уже в цене). Если снизят до 15.5% — получим приятный бонус и локальный позитив. Асимметрия риска сейчас на нашей стороне. Поэтому я спокойно держу позиции в фаворитах («Дивидендные крепости» и «Качественный Рост») и жду данных в среду для калибровки модели. А вы готовите кэш под просадку или тоже сидите ровно? 👇 #ЦБРФ #ставка #стратегия2026 #психология_рынка

📈✅ КЛЮЧЕВЫЕ ИДЕИ 2026: ПРОМОМЕД На мой взгляд, это одна из интереснейших идей сейчас: рынок ошибочно приравнивает компанию к обычным дженериковым производителям (2025 EoP оценка Промомед - примерно 7х EBITDA, как и у Озон Фармацевтики). При этом, компания уже построила «экономический ров», который позволит удерживать валовую маржу >60% и EBITDA маржу порядка 40% даже при росте конкуренции, а новые препараты, появившиеся с момента IPO, позволяют компании показывать опережающий темп роста выручки. 📌 3 КЛЮЧЕВЫХ ДРАЙВЕРА ИНВЕСТИЦИОННОГО КЕЙСА 1) Сбывшийся прогноз роста. Выручка растёт опережая ожидания: по итогам 2025 года, СБЕР ждет роста на "более чем 70% г/г", результат за 1п2025 +82% г/г, за январь 2026 +85% г/г. 2) Макро-пружина: при ожидаемом снижении ключевой ставки на конец 2026 года до 12%, чистая прибыль компании вырастет на 25% только за счёт снижения процентных платежей, так как основная часть долга - плавающая. 3) Экономический ров. Валовая маржа >60% защищена уже сделанными инвестициями в RnD: 2000м2 лабораторий, CapEx за последние 3 года >4.5 млрд руб., большой пайплайн новых препаратов и доказанная коммерческая эффективность первых запусков новых препаратов. 📌 КЛЮЧЕВОЙ РИСК: НИЗКОЕ ФОРМАЛЬНОЕ КАЧЕСТВО ОПЕРАЦИОННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА Конверсия EBITDA в CFO - низкая, одна из основных причин: "заморозка" значительной части денег в оборотном капитале. Цикл оборачиваемости денег (cash conversion cycle) составляет > 400 дней. Основной вклад вносят запасы - их оборачиваемость стабильно стремится к 400 дням (дебиторка/кредиторка в норме). Есть 2 возможные интерпретации этого: 1) Промомед просто "замораживает" деньги на складе, неся риски списаний при просрочке товара. Однако, эта версия не выдерживает проверку фактами: запасы готовой продукции стабильны и составляют около 30% совокупных запасов, и только в 1п2025 растет до 38% - что скорее всего связано с запусками новых препаратов и позитивно отразится в выручке по итогам года. 2) Во-первых, компания имеет значительную экспозицию на госсектор, а значит должна обеспечивать исполнение тендеров. Во-вторых, и это частично подтверждается ростом запасов готовой продукции в 1п2025, поскольку если рынок инновационных препаратов (GLP-1/GIP) растет кратно, Промомед должен работать на опережение, чтобы не остаться в самый ответственный момент с пустым складом. В целом, подобная тенденция (формирование запасов на почти 1.5 года вперед) формируется у Промомеда ещё с 2021 года (первый доступный МСФО отчет), поэтому данный риск я оцениваю как низкий. Подробнее описал весь инвесткейс и потенциал роста в канале The Buy Side Citadel: https://www.tbank.ru/invest/social/profile/The_Buy_Side_Citadel?author=channel Скоро обсудим и остальные идеи... @The_Buy_Side PRMD OZPH

📊✅ МОЙ ТОП-2026. ЧАСТЬ 2: 3 ТРЕНДА ДЛЯ РАЗНЫХ ИНВЕСТОРОВ 📌 ГРУППА №1: "ДИВИДЕНДНЫЕ КРЕПОСТИ" (НИЗКИЙ РИСК / КОНСЕРВАТИВНО) Тренд: "фиксация растущей доходности". В отличие от бондов, где купон фиксирован, здесь денежный поток будет расти. 1) Сбер: классика. Очевидные 12%+ доходности, которая растет вместе с бизнесом. 2) Транснефть: "менее очевидные" 13%+, но это инфраструктурная монополия. Железобетон. 3) ДомРФ: возможно даже более консервативный чем СБЕР выбор за счёт отсутствия выраженной экспозиции на корп. сегмент в целом (кроме девелоперов, естественно) и СМБ сегмент в частности (который итак еле справлялся с высокой ставкой, а тут ещё новые налоги подъехали) с сопоставимой дивидендной доходностью. 4) МТС: хитрый ход. Здесь и дивиденды 15%+, и мощная ставка на снижение ключевой ставки (у компании огромный плавающий долг, и его обслуживание подешевеет). 5) HeadHunter: ставка на цикл. Когда экономика начнет "размораживаться" по мере снижения ставки, Хэдхантер будет одним из первых бенефициаров, а пока — платит отличные по меркам сектора дивиденды. Текущие цены этот апсайд от "разморозки" почти игнорируют. 6) X5: идея с оговоркой. Ждем основной дивиденд зимой 2027-го. А пока - результаты 4 квартала могли бы быть и лучше, а на фоне низких дивидендов летом краткосрочная динамика акций может быть "так себе", но это плата за возможность зайти в лидера сектора по хорошей цене. 📌 ГРУППА №2: "КАЧЕСТВЕННЫЙ РОСТ ПО РАЗУМНОЙ ЦЕНЕ" (СРЕДНИЙ РИСК) Тренд: бизнесы, которые могут удивить отчетами по МСФО и прогнозами на 2026. 1) Т-Технологии: мой фаворит. Снижение ставки драматически "разожмет" их процентную маржу. Банк может показать цифры сильно лучше ожиданий рынка. 2) Ozon: гигант прошел пик капвложений и уже порадовал дивидендами. Это ознаменовало переход из стадии "вечно сжигающего кэш стартапа" в стадию "Cash Machine". 3) Промомед: смелая ставка. Если компания выполнит свои же IPO-прогнозы на 2026 год, текущая цена покажется смехотворной для растущего на десятки процентов био-теха. Пока, по общению с менеджментом, складывается положительное впечатление. 📌 ГРУППА №3: "ПАДШИЕ АНГЕЛЫ" (ВЫСОКИЙ РИСК ДЛЯ КРЕПКИХ ПАРНЕЙ) Тренд: компании, попавшие в немилость инвестсообщества, укатанные в пол. Ставка на recovery (разворот). 1) ММК: сталь в РФ перестала падать, а в мире — уже даже растет. Но даже при таких низких внутренних ценах оценка очень низкая. 2) ВсеИнструменты: логика проста. Конец 2025-го показал рост продаж недвижимости (на фоне снижения ставки). Где ключи — там и ремонт, там и спрос на их продукцию компании. Плюс, ожидаемый рост НДС мог дополнительно подстегнуть юрлиц к закупкам в 4 квартале 2025. Ждем завтрашнего отчета, чтобы подтвердить гипотезу. 3) Аренадата: сильно упала на фоне проблем сектора. Цена сейчас примерно как на IPO, оценка - ниже. 4) Селигдар: золотодобытчик, чей дисконт к "Полюсу" и золоту все ещё выглядит аномальным и должен схлопнуться. 5) Газпром. Да, это госкомпания приоретизирующая "задачи государственной важности" (Сила Сибири 2, СПГ, водород и проч.) над интересами миноритариев. Да, впереди новые и новые капексы и отрицательный FCF — но текущая оценка уже кажется это все учитывает в достаточной степени. Кроме того, на фоне текущего безумия в Русале уже кажется что дивиденды и не обязательны, чтобы акция росла... А газ на фоне холодов (причем в разных точках мира — уже начинает довольно бодро расти). 6) Фосагро. Тут идея в том, что довольно скоро долг снизится до приемлемых для выплаты дивидендов значений, а если цены на газ и дальше продолжат расти, что я считаю достаточно вероятным, это закономерно подстегнет и рост цен на удобрения, который возможно ещё более усилится на фоне роста спроса ближе к лету. 📌 SKIN IN THE GAME: ЧТО БЕРУ Я? Мой портфель сейчас сфокусирован на миксе из роста и "ангелов": T , DOMRF , SELG , DATA и PRMD — в следующих постах остановлюсь на каждой из них подробнее. Я готов рискнуть ради повышенной доходности. А какой путь выраете вы? @The_Buy_Side