Вижу много дискуссий о том, стоит ли покупать замещенные облигации и ОФЗ в долларах. И меня очень сильно поражает тот факт, что люди после поверхностных расчетов делают выводы и уходят от потенциально выгодных решений, как минимум с точки зрения диверсификации. Давайте теперь разложу чуть поподробней. Курс доллара $USDRUB - 69.2р ОФЗ в рублях - $SU26241RMFS8 - Стоимость 971р - Доходность 10.2% - Купон 47.4р - погашение через 10 лет ОФЗ в долларах - $XS0088543193 - Стоимость 1380$ - Доходность 4.7% - Купон 63.75$ - погашение через 5.5 лет Газпром в долларах - $RU000A105A95 - Стоимость 1181$ - Доходность 6.45% - Купон 43.13$ - погашение через 11.5 лет Купив ОФЗ в долларах мы потратим 95496р Купив Газпром в долларах мы потратим 81725р За 95496р мы можем купить 98 ОФЗ в рублях. ОФЗ в долларах в год приносят 8823р / в долларах 127.5$ ОФЗ в рублях в год приносят 9290р / в долларах 134.25$ За 81725р мы можем купить 84 ОФЗ в рублях Газпром в долларах в год приносят 5969р / в долларах 86.26$ ОФЗ в рублях в год приносят 7963р / в долларах 115.07$ Первым делом нужно понять то, что тело облигации к моменту выплаты стремится к своему номиналу, отсюда мы можем рассчитать чистую доходность бумаги. Например ОФЗ в долларах имеет превышение тела на 380 долларов, а значит в среднем за каждую выплату купона будет дешеветь на 34,5 долларов. Значит чистая средняя доходность в год к моменту погашения облигации составит 58.5$ против 134.25$ в офз в рублях. По Газпрому схожая ситуация, за каждую выплату купона мы будем терять 8.23$. То есть средняя чистая доходность в год к моменту погашения облигации составит 69.8$ против 115.07$ в офз в рублях. После данных цифр сообщество делится на 2 лагеря, одни побегут в ОФЗ в рублях из-за явной высокой доходности, другие же скажут, что нужно диверсифицировать портфель по валютам на случай ослабления рубля. И вот тут начинается самое интересное, какой нам требуется курс, чтобы выровнять доходность по облигациям? На первый взгляд всё просто, чтобы был одинаковый доход с купонов ОФЗ в долларах нам нужен доллар по 158.8 рублей. С облигациями Газпрома доллар должен быть по 114.1 рублю. Но на самом деле такие расчеты тоже в корне неверные, ибо в этом случае мы забываем об переоценки тела облигации. Самый правильный и верный расчет может быть только к полному погашению облигации. ОФЗ в долларах к погашению принесёт нам 11 купонов по 63.75$ и вернется тело в 1000$ - то есть мы получим 1701$. 98 ОФЗ в рублях за этого же время принесёт 51100 рублей купонами и 98000 рублей возвратом тела - итого 149100 рублей. Выходит, чтобы доходность у нас была одинаковая к 2028 году доллар должен вырасти до 87.6 рублей. Что уже выглядит весьма достижимым значением. По сути это всего рост доллара к рублю на ~4% в год. При том, что историческая доходность доллара к рублю составляет 8.5% в год. Теперь давайте рассчитаем доходность Газпрома. К погашению мы получим 23 купона по 43.13$ и тело в 1000$ - то есть мы получим 1992$. 84 ОФЗ в рублях за это же время принесёт 91577 рублей и 84000 рублей возвратом тела - итого 175577 рублей. Выходит, чтобы доходность была у облигаций одинаковая, то к 2034 году доллар должен вырасти до 88.1 рублей. А это всего 2% рост в год по отношению к рублю. Вывод весьма прост, большие деньги не ошибаются в стоимости активов. В цене уже учтены все риски и возможные изменения в будущем. И никогда не делайте поверхностных расчетов, так как суть может скрываться в самом корне. Замещенные облигации сейчас являются очень хорошим инструментом и помогают как в диверсификации портфеля по валютам (и достаточно безопасно) и выступают хорошей альтернативой облигациям в рублях. Не является инвестиционной рекомендацией.