Возвращаюсь к рынку и периодически буду делиться здесь со своими размышления. Как показала жизнь, продать почти все акции было верным решением, поскольку еще в ноябре 2023 г. мной было написано, что большинство акции оценены справедливо, а ОФЗ продолжать падать. Почти все акции покинули мой портфель практически по верху рынка, кроме Полюса. Новатэк и Полюс ушли еще в октябре 2023 года (в районе 1650 Р и 11800 Р), причем в Новатэке было почти треть портфеля. Лукойл и Транснефть — уже весной, тоже удалось выйти в деньги почти на максимумах этого года. На деньги от акций была приобретена недвижимость и субординированные евробонды ТКП Банка по 16,5% (!!!) от номинала, по которым уже получил локальные замещающие облигации и жду первый квартальный купон в сентябре. На одних только купонах (10% годовых) вложения в них должны окупиться менее чем за 22 месяца. Недвижимость приобреталась на торгах по банкротству, что стало для меня экспериментом. Процедура муторная: аккредитация, регистрация, еис, электронный ключ, внесение обеспечительных платежей и задатков. Плюс в самих торгах есть множество нюансов, и чтобы купить что-то стоящее за очень хорошую цену, нужно очень постараться. После нескольких холостых попыток, выработав свою тактику и стратегию, получилось приобрести несколько разнообразных объектов существенно дешевле нижнего порога рыночной цены. В некоторых случаях — на 30-40%, в пяти особо исключительных лотах — земельные участки — в 7 раз (!!!) дешевле нижнего порога рыночной цены. Часть из этого уже продана, часть продается, по остальным объектам еще идет процедура снятия ограничений приставов по долгам прежних владельцев. В принципе, тема интересная но очень инертная — быстро деньги не вытащить, это не фондовый рынок. Землю можно продавать и 2 и 3 года, офисное, м/место или квартиру — и полгода и год. Тем не менее, пока рынок падает, можно и повозиться на этом рынке. Риска мало, а выхлоп существенно выше доходности корпоратов и фондов денежного рынка. Кроме того, можно и для своей семьи что-то прикупить по выгодной цене. Но при первом сигнале Эли о снижении %% ключа — планирую увеличить концентрацию на фондовом рынке. Все таки здесь и удобнее, и привычнее, и ликвиднее. По-прежнему считаю, что покупать ОФЗ еще рано. Для их роста еще нет условий. Инфляция стабильно-высокая и намного сильнее, чем это показывает Росстат. Это хорошо видно по полугодовым отчетам компаний, у которых резко увеличились операционные расходы. Также еще нет никаких предпосылок для снижения бюджетных расходов и дефицита кадров на рынке труда, которые в совокупности и толкают вверх инфляцию. Вот такие размышления в последний день августа 2024. $LKOH $NVTK $TRNFP $PLZL $RIU5 {$RMU4} $MMU5 $SU26238RMFS4 $SU26243RMFS4 $IMOEXF $MEZ4

США и Британия ввели запрет на импорт алюминия, меди и никеля российского производства. Также американским компаниям теперь запрещено оказывать услуги по приобретению этих металлов, осуществлять их экспорт, реэкспорт, продажу или поставки. Кроме этого, Вашингтон запретил оказывать гарантийные услуги по приобретению российских металлов на мировой бирже металлов. Под запрет не попадают только те металлы российского происхождения, которые были произведены до 13 апреля 2024 года. Великобритания, которая ограничила импорт алюминия, меди и никеля из РФ еще в 2023 году, присоединилась к ограничениям по торговле на бирже, запрет распространился на Лондонскую биржу металлов (LME) и Чикагскую товарную биржу (CME). Вероятно, ЕС вскоре тоже присоединится к этим мерам. Для Русала — это 15% выручки, для Норникеля — около 20%. Учитывая недавний спекулятивный разгон в этих бумагах, можно попробовать открыть шорт. $RUAL $GMKN

С аллокацией Диасофта $DIAS вышло хуже самых мрачных прогнозов... 20% раздали сотрудникам и бизнес-партнерам. Наверняка им налили по-полной. Остаток поделили пополам между институционалами и розничными инвесторами, которым, в итоге, достались крохи: для заявок до 50 000 руб. — 1 акция; для заявок 50 000 - 500 000 руб. — 2 акции; для заявок 500 000 - 1 000 000 руб. — 3 акции; Остаток бумаг распределялся пропорционально по остальным инвесторам. При этом заявки агрегировались по паспортным данным и если один человек подавал более одной заявки даже через разных брокеров, то они рассматривались как одна заявка. Если инвестор подал более 10 заявок, его аллокация составила 0. Смотрим на взлет котировки —может быть, те самые 20% сотрудников и бизнес-партнеров раздадут в рынок часть своих бумаг и на короткое время придавят цену вниз. Кроме того высвободилось огромное кол-во ранее заблокированных денег, которые сейчас пойдут обратно в рынок. На этом фоне уже ракетит Яндекс {$YNDX} и недавние IPO-фишки Южуралзолото $UGLD и Совкомбанк $SVCB

IPO Диасофта $DIAS Компанию оценили дешево. Цена размещения — 4500 руб, общий размер IPO — 4,14 млрд руб, капитализация — 47,25 млрд руб. Смело могли выходить по 6000 — 6500 руб за акцию и поднять с IPO на 1,6 млрд руб больше. С точки зрения компании, организаторам большой минус. Наверняка книга переподписана раз в 20, а аллокация, в лучше случае, составит от 5 до 10%. На старте торгов цена улетит вверх, но если кто-то решит “раздать” в рынок свой пакет акций, в районе 5000 руб. буду докупать. В чем идея ▪️Во-первых, это крупнейший российский разработчик ПО для всего финансового сектора. Конкуренты есть, но все идут далеко сзади. В этом бизнесе побеждает крупнейший. Банки, страховые и пенсионные компании с годовым чеком от 47 млн до 272 млн руб., по определению не будут привлекать для разработки критически важного софта компании “средней руки” и тем более стартаперов. Особенно учитывая, что этот софт представляет собой не стандартные “коробочные” решения, а индивидуальное цифровое ядро под каждого клиента. Поэтому Диасофт продолжит доминировать на рынке, пока не сожрет его полностью, или пока его не тормознет ФАС. Причем, целевой рынок компании тоже активно растет и к 2028 году утроится до 100 млрд руб в год. ▪️Во-вторых, специфика ПО для финансового сектора требуют его постоянного обслуживания и донастройки. Поэтому каждый новый клиент Диасофта остается с ним на долгие годы вперед, формируя базу для последующих возобновляемых продаж. По итогам года, завершившегося 31 марта 2023 года, доля возобновляемых продаж в общей выручке уже составляет 73%. Это вам не ОС Астра, которую клиент один раз купил и забыл до следующего десятилетия. Если верить прогнозам менеджмента по темпам роста выручки и ориентирам по марже, в 2026 году выручка компании может превысить 20 млрд руб (х2 за три года), а чистая прибыль — 8 млрд рублей. CAGR прибыли > 45%. При таким темпах роста, компания будет оцениваться как минимум в 15 P/E по итогу 2026 г., а может и больше. Итого: 120 млрд рублей целевой капитализации + 12-14 млрд руб. дивидендами суммарно за 3 года. Общая акционерная доходность по итогу 2026 может составить около 170%.

ПАО «Полюс»: основные результаты за 1 полугодие: 1. Общий объем реализации золота +24% год к году, до 1 261 тыс. унций. 2. Выручка +29%, до $2 386 млн. 3. Общие денежные затраты (ТСС) сократились на -8%, с $435 до $400 на унцию благодаря повышению содержания золота в переработке и возобновления продаж золото-сурьмянистого флотоконцентрата. 4. Скорректированный показатель EBITDA +37%, до $1 687 млн. 5. Капзатраты остались на уровне 1 полугодия 2022 года, составив $400 млн. 6. Отношение чистого долга (включая деривативы) к скорректированному показателю EBITDA составило 0,6x против 0,9x за второе полугодие 2022 года. Прогноз на 2023 год: Полюс понизила прогноз ТСС на этот год до диапазона $475-525 на унцию по сравнению с предыдущим прогнозом в $500-550 на унцию. При этом прогноз капитальных вложений в размере $1 300 - 1 400 млн остается неизменным. Выкупленные акции (40 802 741 шт.) будут использованы для расчетов при потенциальных сделках по слияниям и поглощениям (возможно активы Полиметалла) и финансирования долгосрочных проектов развития. При этом компания потенциально может рассмотреть вопрос о погашении части выкупленных акций в случае, если в среднесрочной перспективе не будут определены конкретные цели для их использования. $PLZL

Пожар в грузовом терминале Новороссийска полностью потушили. Однако в КазТрансОйл все же заявили, что могут перенаправить экспорт нефти в балтийский порт Усть-Луга вместо Новороссийска в случае ухудшения ситуации в Черном море. Ранее об этом: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/Terrazini/ff6034c7-8259-4479-8eb5-d7486e6dbdcb?utm_source=share Сейчас 80% экспортных поставок казахской нефти идет через Россию по двум трубопроводным маршрутам — трубе Каспийского трубопроводного консорциума (КТК) до порта Новороссийск и через трубопровод Атырау — Самара (), а затем до Усть-Луги. В прошлом году объем прокачки по первому пути составил 52,2 млн т, по второму — 8,4 млн т. И это только казахстанкий экспорт. Еще в Новороссийск идет нефть российских производителей. Для Транснефти это дополнительные миллиарды тонно-километров прокачки по трубам, если на эту переориентацию дадут отмашку сверху. $NMTP $TRNFP $LKOH $ROSN

Сооснователь «Яндекса» Волож высказался против военных действий на Украине, назвав их варварским вторжением России. Такая резкая риторика может означать, что Воложу дали предельно ясно понять, что никакой сделки по продаже российских активов Яндекса не будет, их судьба будет решена по другому. Все российские активы оформлены на ООО «Яндекс», принадлежащая голландской Yandex N.V. На Мосбирже торгуются акции голландской прокладки. Если ООО «Яндекс» отойдет государству или правильным людям (как Данон Россия), то нидерландская компания останется с бубликом, включая Воложа и остальных акционеров. #YNDX {$YNDX}

В продолжение поста про перспективы энергосбытов. В 2022 году российские власти: ◽️Разрешили включать в тариф на передачу электроэнергии расчетную прибыль в 5%; ◽️Повысили на 11,8 млрд объем предельного платежа бизнеса для компенсации тарифов для населения; ◽️Повысили на 9% тарифы с декабря 2022 года. При этом, при распределении единых (котловых) тарифов между региональными «Россетями», энергосбытами, гарантирующими поставщиками и смежными сетевыми организациями (за периметром Россетей), прирост тарифных ставок некоторых региональных «Россетей» составил 15 и более процентов. ◽️Анонсировали планы возместить электросетям расходы на техприсоединение в 2022 и 2023 году, которые превысили уровень тарифной платы за техприсоединение. По оценке ФАС, в 2022 году такое превышение составило не менее 15% от стандартизированных тарифных ставок. Оценка и компенсация расходов ожидается по итогам деятельности за 2022 год в 2023 году, а за 2023 год — в 2024 году. ◽️Отменили льготное техприсоединение мощности до 15 кВт за 550 руб — с июля прошлого года минимальная плата составляет 3000 ₽ за кВт. С 1 июля 2023 года тариф будет повышен до 4000 ₽ за кВт, а еще через год — до 5000 ₽ за кВт. Это означает, что подключение стандартно – минимальных для частного дома 15 кВт будет стоить 75 000 ₽ вместо прежних 550 ₽, а при определенных условиях региональные власти могут повысить ставку до 10 000 ₽ за кВт. Указанные выше факторы позитивно повлияли на маржинальность бизнеса всех электросетевых компаний России. $MRKP #Россети #МРСК $MRKC $MRKU $MRKZ $MRKS $MRKV $MRKY $MRKK $MSRS $LSNGP $LSNG $FEES

Власти Украины с 4 августа объявили акватории российских портов в Анапе, Новороссийске, Геленджике, Туапсе, Сочи и на Тамани зоной «военной угрозы». И сразу атаковали танкер на рейде. Хорошо что пустой, иначе бы нефтью залило все побережье. Теперь под угрозой атаки любой корабль в этих акваториях. Цель Украины очевидна — сорвать торговлю России через эти порты с внешним миром. Что дальше? Страховые компании могут наложить мораторий на страховку грузов в этих акваториях, а торговые суда не смогут заходить под погрузку. Таковы международные правила. Как тогда будут экспортироваться нефть, зерно, металлы и другие товары из Новороссийска? А еще контейнеровозы, балкеры и газовозы из Тамани и прочих южных портов. Импорт тоже. Большой вопрос. Надеюсь, у властей РФ есть план на этот случай. Однако бизнес компаний на юге страны может быть под угрозой. НМТП. Акции порта (+30% за неделю) искусно раздавали населению по 13-14 рублей на прошлой неделе. Торговля шла бойко и недельный оборот торгов стал максимальный за всю историю. Посмотрим... Транснефть. Если остановится или сократится экспорт нефти на юге (включая КТК с казахской нефтью), потоки нефти развернут на перевалку с Новороссийска в порты Балтики. А это около 100 млн тонн нефти и нефтепродуктов в год. Для Транснефти — это дополнительные миллиарды тонно-километров прокачки нефти и ГСМ по трубам. А платить за этот пробег будут нефтяные компании (в основном ЛУКОЙЛ и Роснефть) и Казахстан. Но в итоге все равно за все заплатят покупатели, поскольку цена на нефть однозначно вырастет в случае остановки трансграничной торговли РФ через эти порты. $NMTP $TRNFP $LKOH $ROSN

Дикое бычье FOMO прервалось на коррекцию. Что докупать, если деньги жгут ляжку? Если коррекция продолжит развиваться и рынок даст хороший вход с точки зрения доходности на единицу риска, с прицелом на год вперед прежде всего интересны РусАрго, «Россети Центр и Приволжье», Алроса, Магнит и Сбер. РусаАгро — в понедельник представит фин. результаты за I полугодие и может дать дедлайн по возобновлению выплаты дивидендов. К прежним аргументам (ранее об этом ниже в ленте) добавляется 20% рост цен с июня на пшеницу на внутреннем рынке и почти 40% — в рублях на экспорт. Исходя из рынка, вероятно куплю в понедельник на аукционе открытия. «Россети Центр и Приволжье» — индексация тарифов, отмена льготного техприсоединения и переход на «рыночные рельсы», а также изменение законодательства в пользу электросетевых компаний позволит увеличить выручку и EBITDA по итогам 2023-2024 гг. на 18,4% и 33% год к году — до 135 и 37 млрд рублей соответственно. При сохранении эффективного контроля над затратами, скорр. чистая прибыль может вырасти в 1,8 раз до 20 млрд рублей, а дивиденд составить 0,0585 руб / акция с доходностью 17%. Это консервативно. Оптимистично — на 5 млрд руб прибыли больше. Отметка 0,3 рубля за акцию была бы интересная для входа. Алроса и Магнит — идеи были сформулированы еще в декабре 2012 г. (ранее об этом ниже в ленте) и остаются актуальными по сей день. Сбер — акции вышли из консолидации вверх. Апсайд до 300 р. (при годовом дивиденде 33 р.) плюс сам дивиденд (итого 70 р.) может дать 27% возврата на капитал к маю 2024 — не густо, но более надежно. $AGRO $SBER $ALRS $MGNT $MRKP

Почему растет ПОЛЮС, несмотря на завышенный байбэк для «для своих»? ПОЛЮС является самой эффективной и перспективной золотодобывающей компанией мира и входит в первую десятку мировых производителей по кривой денежных затрат. При этом цены на золото в рублях переписали исторические максимумы и достигли 180 тыс. руб. за унцию по сравнению с около 100 тыс. руб. за унцию годов ранее (х1,8). В 2023 году ПОЛЮС планирует увеличить производство золота до 2,8–2,9 млн унций (+12–16%), а в 2028-29 гг. — нарастить выпуск в 2,5 раза и войти в узкий круг производителей золота с мощностью производства более 5 млн унций в год. Компания отказалась от выплаты дивиденды за 2022 год и вместо этого приняла неоднозначное решение об обратном выкупе своих акций с ограниченным условием соответствия («для своих»). Краткосрочно это негативно для баланса компании, однако абсолютный потенциал роста сглаживает недостатки корпоративной этики, по сути сделки носящий разовый характер. $PLZL #мнение

РУСАГРО — потенциальный кандидат на выплату супердивиденда. По состоянию на 31 марта на счетах компании скопилось 30,4 млрд кэша и 64,1 млрд в краткосрочных депозитах и инструментах денежного рынка (кэш, размещенный под процент). Итого 64,5 млрд. С текущей скоростью накопления нераспределенной прибыли и роста экспортных цен на зерновые (привязанных к USD), к концу года цифра может достичь 150 млрд руб. При этом, текущая рыночная капитализация компании 130 млрд руб. Т.е., за 86 копеек можно купить 1 рубль и еще в придачу получить долю в агробизнесе. Во-вторых — до конца года Путин поручил правительству обеспечить добровольно-принудительное возвращение в юрисдикцию РФ всех российских компаний, зарегистрированных за рубежом, а также защитить права россиян, которые владеют российскими активами через зарубежные структуры (Русагро, Х5, Глобалтранс и пр.) Причем, переезд будет обязательным для всех компаний из «ключевых» для экономики и общественного благосостояния отраслей, вне зависимости от желания мажоритарных собственников. По факту под этот критерий подходят все квазироссийские «расписочники». Ну и главное. Инкорпорировавшись до конца года в Россию, РусАгро получит техническую возможность возобновить выплату дивидендов. Будучи мажоритарным акционером, я бы не стал испытывать судьбу и направил бы на выплату дивидендов весь избыточный кэш. А то могут и забрать. Особенно учитывая, что среди собственников торчат губернаторские уши. Учитывая, что free float составляет всего 25% и таким видным мажоритарным собственниками нет никакого смысла химичить с альтернативными способами вывода денег — дороже выйдет, проще вывести через дивиденды. Это просто размышления с точки зрения здравого смысла. А как будет по факту — знают только уши. $AGRO

Индекс МосБиржи с 15 июня консолидируется в боковике и держится от снижения только за счет ралли во 2 и 3-м эшелонах, в то время как в голубых фишках развивается коррекция. Отметка 2800 пунктов — сильный уровень с точки зрения теханализа, для преодоления которого нужен рост в тяжеловесных индексных бумагах. Вероятнее всего, после коррекционной передышки в игру снова вступят Сбер и Лукойл, доля веса в индексе которых составляет 27,5% (14,19% и 13,31% соответственно.). Мой скептицизм относительно щедрости Минфина в вопросе дивидендов Сбера и большая доля free flout в собственности недружественных нерезидентов удержали меня от покупки этих акций, что, как оказалось, было ошибочным. Но сработали другие идеи: Транснефть — выплатит почти в 1,5 раза больше дивидендов, чем ожидалось рынком. Средняя цена 105 000 руб, доля в портфеле 18,3%. Лукойл, Новатэк и Полюс — добавлял на каждом проливе, средняя 4313 р., 1023 р. и 8563 р., доля в портфеле 29,1%, 27,2% и 23,2% соответственно. Итого почти 98% портфеля акций сосредоточены в 4-х эмитентах. Продавать пока точно рано, включая Транснефть (рост прокачки в тонна-киллометрах за счет удлинения расстояний транспортировки и увеличения скорости / объема прокачки по ВСТО на Восток за счет присадок). Алроса — живее всех живых, и только спустя 7 мес после анонса идеи, это начинает доходить до аналитиков и брокеров. В апреле акции продал в скромные +10% для добора Лукойла, пришла пора восстанавливать. Магнит — бардак в корпоративном управлении сильно потрепал нервы с анонса идеи 30 декабря и даже заставил скинуть эти акции в конце апреля. Однако идея остается актуальной и даже обросла дополнительными апсайдом, если выкупленные у нерезидентов акции будут погашены или проданы по рыночной цене третьим лицам. К концу года наличная позиция на счетах может достигнуть +/- 400 млрд (315 на конец 2022). Из них: 67 млрд выплатить иностранцам за 30,37 млн акций (~29,8% акций в обращении), 150 млрд — оставить на счетах для поддержки краткосрочной ликвидности (против прежних 70 млрд) и потенциальные 180 млрд — распределить на дивиденды. В теории Div Yield может составить >35%, или >45% в случае погашения выкупленных акций. $TRNFP $SBER $LKOH $NVTK $PLZL

МосБиржа сегодня кинула инвесторов — дивиденд более чем вдвое меньше ожиданий рынка. Не случится ли такой же сценарий со Сбером? В отношении Сбера сегодня тоже превалирует аналогичный мега-позитивный прогноз по дивидендам. На этой идее бумаги Сбера прибавили около 70% с октября прошлого года. Сегодня все настолько уверены в выплате дивидендов, что не подвергают сомнению данный факт и задаются только двумя вопросами: 1. размером выплаты — 50% или 100%; 2. и периодом выплаты — только из прибыли за прошлый год (270 млрд рублей), или за 2021-2022 гг. (1,25 трлн + 270 млрд)? В теории есть вероятность, что на фоне рекордного дефицита бюджета Минфин, являясь основным акционером Сбера, может одобрить 100%-ный коэффициент выплаты дивидендов. Однако бескомпромиссный рыночный консенсус тревожит, поскольку часто приводит к обратному результату. Тем более учитывая, что около 85% free flout — в собственности недружественных нерезидентов. Сегодня на рынке популярно мнение, что это не помешает выплате дивидендов, т.к. доля нерезидентов зависнет на специальных счетах и в реальности не покинет пределы страны. Но зачем Минфину выплачивать дивы нерезам, если эти деньги дальше придется заморозить? В этом нет никакой выгоды для государства. Почему бы сразу эти деньги не изъять в доход бюджета? Часть — через схему добровольного платежа в бюджет, без распределения дивидендов. Еще часть — через добровольно-принудительную покупку госбанком облигаций для финансирования бюджета. Тем более учитывая, что дефицит бюджета за первые два месяца 2023 года уже достиг 90% от всего годового плана, или 2,58 из заложенных в бюджет 2,9 трлн рублей. В лучшем случае распределят 50% от прибыли прошлого года, а за прибыль 2021 года можно забыть. Это около 6 рублей, или всего лишь 4,25% дивдоходности. Ну а до дивидендов за 2023 год еще более 15 месяцев. За это время может случиться еще не одна эскалация и не один обвал рынка. Слишком длинный горизонт для планов на дележку дивидендов. $SBER $SBERP $MOEX

Пессимизм как индикатор роста Данные о 7%-ной инфляции в США оказывают прямое влияние на рост котировок нефти, которые преодолели сильный психологический рубеж $86,70 за баррель марки Brent. За последние 3 года от этого уровня нефтяные фьючерсы дважды подвергались жесткой распродаже: в октябре 2018 г. и (-40%) и в октябре 2021 г. (-24%). Если пробой этого уровня не является ложным и текущую неделю котировки Brent закроют над ним, энтузиазм нефтетрейдеров может погнать котировки к $100 за баррель — к десятилетнему сопротивлению. На этой волне очень неплохо могут вырасти небольшие нефтяные компании и сланцевики, которые годами работали в убыток и оценивались соответствующим образом: $RRC $EQT {$CLR} $ET $DVN $FANG $OKE $MPC $EOG {$PXD} $KMI $OXY $PBA Многие из них уже значительно выросли (и кстати, на этой неделе скорректировались), но если баррель продолжит восхождение к $100, — ранее убыточные нефтяники покажут значительную прибыль и рост их акций будет продолжен. В качестве аргумента "За" является резкий разворот в настроениях инвесторов к акциям энергетического сектора (чем и была вызвана коррекция в нефтяниках, несмотря на рост нефти). Когда инвесторы настроены оптимистично в отношении акций, они покупают колл-опционы, чтобы сделать ставку на рост цен. И наоборот, когда они настроены по-медвежьи — они покупают опционы пут, чтобы делать ставки на понижение. Но поскольку на пиках рынка инвесторы всегда стоят не в том направлении (ну что тут поделать), соотношение пут/колл можно использовать в качестве обратного индикатора для попытки определить будущее направление рынка (или сектора). Проще говоря, когда настроения становятся слишком медвежьими, акции имеют тенденцию к росту. За последнюю неделю индикатор совокупного соотношения пут/колл для акций Energy показало резкое падение, что может сигнализировать о продолжении бычьего ралли в energy. Подобный сигнал разворота срабатывал 10 раз за последние 8 лет. После этого акции сектора, в среднем росли еще 2 месяца, прежде чем уйти в более глубокую коррекцию.

Острова стабильности российского фондового рынка Баффет известен крылатой фразой: «прилив поднимает все лодки, но когда наступает отлив вы узнаете, кто плавал голышом». Ну что же, на волне нарастающего конфликта по линии Москва-НАТО на российском рынке наступил самый настоящий «отлив». Инвесторы и крупные институциональные фонды активно избавляются от российских активов, продавая всё и по любой цене: ОФЗ, корпоративные бонды, акции и российскую валюту. Вчерашний фаворит JPMorgan — Сбер $SBER с целевой ценой 557р. — за неделю потерял 14% капитализации, Тинькофф $TCSG — почти 12%, металлурги $GMKN $MAGN $CHMF — по 5-9%, и даже Газпром $GAZP с обещанными рекордными дивидендами за прошлый год снизился почти на 5%. В наибольших убытках оказались владельцы традиционных «голубых фишек», акции которых держат в своих портфелях нерезиденты, массово покидающие российский рынок. Примечательно, что наряду с «валютным титаном» Сургутнефтегазом $SNGSP, островком стабильности являются акции компаний ФосАгро $PHOR и Positive Technologies $POSI Обе компани интересными дивидендами. Во время падающего рынка стабильность ФосАрго можно пояснить ростом стоимости удобрений в 2021г. и ожидаемым увеличением объемом производства в 2022г. Причина устройчивости Positive Technologies можно найти в структуре акционеров, представленных исключительно частными инвесторами. В то время как фонды уходят от риска и выставляют свои акции на распродажу, частных инвесторов не так просто заставить избавиться от доли в качественной компании. Особенно, если она может стать бенефициаром противостояния России со странами запада в киберпространстве.

​​Если у вас более-менее приличный капитал и вы не хотите подвергать его риску от вложений в акции, лучшей стратегией будет покупка максимально длинных ОФЗ с постоянным купоном. Сегодня короткие двух-трехлетние ОФЗ дают 8,6-8,7% годовых к погашению, а ОФЗ с погашением через 17-20 лет — 8,4% к погашению или ~8,1% годовых по купонной выплате относительно текущей рыночной цены облигации. Несмотря на то, что доходность коротких бумаг выше, длинные выпуски гораздо более интересны. Ответ прост — эффект модифицированной дюрации. Это показатель риска долговой ценной бумаги, отражающий изменение цены облигации при изменении доходности на 1%. Рано или поздно ЦБ задушит инфляцию и она вернется к целевому значению Банка России в 4%. По оценкам аналитиков и непосредственной ЦБ, это произойдет в течение 2022-2023 гг. В итоге ключевая ставка вернется к прежнему значению и через два года может составить 4,0-4,5%. В таком случае длинные облигации (имеющие максимальную модифицированную дюрацию) дадут возможность (1) зафиксировать высокую доходность на максимально продолжительный срок; (2) что важнее — дадут огромную доходность за счет роста тела облигации после понижения Банком России ключевой ставки. Чем длиннее дюрация, тем сильнее вырастет стоимость облигации. Например, у ОФЗ 26238 с погашением через 19,5 лет модифицированная дюрация составляет 10,4208 года. При снижении ключевой ставки с текущих 8,5% до предполагаемых 4,5%, цена облигации может вырасти почти на 42% за два года (8,5%-4,5% = 4,0% х 10,4208). С учетом доходности купонной выплаты в размере 7,95% (относительно текущей рыночной цены облигации), в итоге можно заработать почти 58%. Это невероятный результат для инвестиций в безрисковые инструменты. К слову, подобные возможности рынок дает в десятилетие. $SBGB {$SPBF} $SU26229RMFS3 {$SU26227RMFS7} {$SU26223RMFS6}

HP — король байбэка В течение третьего квартала 2021 года компания HP (тикер $HPQ) выкупила и погасила 50 млн своих акций на $1,507 млрд, тем самым увеличив долю акционеров в компании на 4%. В годовом исчислении это эквивалентно 16% доходности на вложенный капитал, который акционер получил в дополнение к денежным дивидендам в размере 2,5% годовых. Кроме этого, владение компанией с меньшим количеством акций в обращении может привести к фактору дефицита, который может поднять цены. На 4Q2021 и 2022 год компания прогнозирует $5,6 млрд FCF (1,1+4,5), который обещает в полном объеме распределить между акционерами посредством обратного выкупа акций и выплаты дивидендов. При текущей капитализации в $36.7 млрд это эквивалентно 15,25% доходности на вложенный капитал. Котировки акций завершили коррекционный откат после предыдущего восходящего импульса от ноября 2020 г. и сформировали новый импульс, окончание которого можно ожидать в районе $40 в течение 1-2 кварталов и $50 — до конца 2022 года. #инвестидея

$COIN Coinbase тестирует сервис на основе подписки с торговлей без комиссии, с приоритетной поддержкой и правом на возмещение убытков размере до $1 млн в случае кражи учетной записи. Подписка сделает доход очень прогнозируемым и стабильным, что очень любят аналитики с Уолл-стрит, выносящие таргет-цены. Во втором квартале Coinbase сгенерировала $9,97 выручки с одного пользователя в месяц. Всего 65 млн пользователей. Пока нет информации о том, какая будет цена подписки. Но если у менеджмента хватит маркетинговой хитрости продать новые плюшки за $25 в месяц, переход на подписку всего 20% пользователей увеличит выручку более чем вдвое — с $2 млрд (на примере 2Q21) до $4,34 млрд в квартал. И хотя на переход потребуется время, фондовый рынок начнет это закладывать в котировки заранее, что послужит катализатором их роста.

$MRK MERCK - ключевой драйвер роста на горизонте год-полтора - супер таблетки от ковид. 5-дневный курс лечения стоит 700$. Пока что рынок прайсит незначительный объем производства. Но можно не сомневаться, что компания развернет масштабное производство на партнёрских мощностях по всему миру. Каждая экономически развитая страна (США, ЕС, Канада, Лондон, Корея, Япония, нефтяной Ближний Восток, с совокупной популяцией около миллиарда человек) захочет купить эти таблетки. Конечно не для каждого гражданина, но пусть для 5% (50 млн). 50 млн 5-дневных доз х 700$ = 35 млрд. Это +70% к выручке, которые потом пойдут на байбек. А если 100 млн доз? Учитывая, сколько людей не хотят ставить вакцины, в перспективе 1.5-2 лет это вполне реальный сценарий.

$ALRS Алмазный рынок имеет очень высокий порог входа, поскольку от начала разработки кимберлитовой трубки до стадии добычи алмазов инвестиционного качества уходит 7-10 лет. Исключением являются россыпные месторождения, но их в мире уже не осталось. В последние 20-30 лет новых месторождений в мире не разрабатывались, а старые — исчерпывают свои ресурсы. В конце 2019 Rio Tinto закрыла крупнейший алмазный рудник в Австралии “Аргайл”, добывающий ~90% розовых алмазов в мире. В силу указанных причин, алмазная отрасль вступила в период затяжного дефицита алмазного сырья, наступление которого было ускорено снижением производства в 2020 году. В итоге продажи Алросы растут трёхзначными темпами, а средняя цена реализации алмазов ювелирного качества выросла на ~27% за год. За последние 3 квартала Алроса распродала все залежавшиеся остатки, включая неликвиды, хранящиеся по несколько лет. На выплату дивидендов направляется весь FCF (если чистый долг / EBITDA < 1х). Учитывая рекордные продажи, план добычи в 2021г. 33 млн карат (за 1П2021 добыто 14,5 млн.крт.), 55 млрд руб операционного денежного потока за 1КВ21, CAPEX на 2021 год в размере 25 млрд руб и отрицательный чистый долг, в 2021 году Алроса может получить рекордные 195-200 млрд руб свободного денежного потока. При выплате 100 FCF дивиденд может составить 27р., форвардная доходность 20.22%. #ALRS

$HPQ - форвардная дивдоходность 2.72%, выплата 26% от скорректированной чистой прибыли или 17,7% от FCF. Год назад СЕО заявил, что будут возвращать акционерам 100% свободного денежного потока. В феврале 2020 г. былп одобрена программа обратного выкупа на $15 млрд, осталось $9,566 млрд, что эквивалентно 28,2% капитализации, и по текущим ценам даже превышает стоимость реально обращающихся акций на бирже (за исключением доли институциональных инвесторов). Чистый долг небольшой (0,27 EBITDA), покрытие процентов 19х.

Если верить рынку, то мы можем забыть о страхе инфляции. Вчера был худший день на мировых фондовых рынках за несколько месяцев, что сразу стали приписывать дельта-штамму. Но самое важное - это сдвиг на рынках облигаций. Рынки облигаций выносят самые прямые суждения об инфляции, и эти суждения могут быть самореализуемыми. Два ключевых показателя рынка облигаций сейчас ниже среднего значения за последнее десятилетие (период, когда большую часть времени дефляция вызывала большее беспокойство, чем инфляция). Во-первых, кривая доходности (разница в доходности 10- и 2-летних облигаций, первый график) впервые с февраля упала ниже 100 базисных пунктов. Как правило, чем больший рост инфляции ожидают инвесторы в будущем, тем больший наклон приобретает кривая доходности. Другими словами, разрыв между доходностью долгосрочных и краткосрочных трежериз будет увеличиваться. Сглаживающаяся кривая доходности — признак беспокойства по поводу роста и отсутствия беспокойства по поводу инфляции. Во-вторых, 5-летний уровень безубыточности, который измеряет ожидаемый средний уровень инфляции за пять лет, упал до нового минимума в 2,41% (второй график). Этот показатель определяется как спрэд между доходностью 5-летних казначейских облигаций с фиксированным купоном (Treasuries) и 5-летних казначейских облигаций, номинал которых индексируется по уровню инфляции (TIPS). На сегодняшний день это самая объективная мера измерения инфляционных ожиданий. Пока биржевые СМИ скармливают розничным инвесторам инфляционные страхи, территория умных денег — рынок облигаций — говорит, что инфляция вообще не проблема. Это входит в резонанс с текущей инфляционной макростатистикой, однако нужно понимать, что высокие текущие показатели вызваны экстремально низкой базой прошлого года. #инфляция

$BK Купил Bank of New York Mellon. Причины: 28 июня Совет Директоров BNY Mellon одобрил обратный выкуп акций на 6,0 млрд - 14% от капитализации банка. Программа расчитана до 4КВ22. Ситуация примечательна тем, что реальный доступный free float (исключая позиции институционалов) около 15%. Говоря проще - это практически гарантированный бычий тренд на ближайшие полтора года. В итоге форвардная доходность в следующие полтора года составит 14% за счет байбэка + 2,75% дивы на мороженку (кстати, вперелди отсечка, купить до 23 июля включительно) + рост котировок за счет байбэка

Сбер рисует редкую фигуру тех.анализа: "Куй железо не отходя от кассы". Сбер преф. в пятницу и сегодня обновил истхай. Сбер обычка пока еще скромно консолидируется под круглым уровнем 300 р. Историческая разница в цене префа и обычки в размере 9-10% сжалась до 4,4%. Если не случится чёрного лебедя и прочих негативных событий, на этой неделе Сбер обычка пробьёт 300 р. и пойдет в рост с ускорением — строго по Ливермору. По итогам отчетности за 2020 год Сбер достиг чистой прибыли в размере 760,3 млрд руб. Однако, фактически показатель чистой прибыли занижен за счет создания рекордных резервов под кредитные убытки в размере 412 млрд руб, что на 319,4 млрд руб. больше, чем в 2019 году. Резервы формируется из доходов банков для минимизации потерь от обесценивания выданных займов, в случае дефолта заемщика. Во время рецессии резервы увеличиваются, снижая тем самым прибыль. Когда рецессия заканчивается, — резервы распускаются и зачисляются в чистую прибыль. Если нормализовать резервы под среднестатистические ~100 млрд руб, де-факто Сбер достиг обещанного Грефом триллиона рублей чистой прибыли. Поскольку ситуация в экономике, а также занятость и доходы населения нормализуются, Сбер распустит большую часть резервов уже в 1П2021. С учетом этой “отложенной” чистой прибыли в виде резервов, почти наверняка Сбер достигнет и превысит 1 трлн. руб. чистой прибыли в 2021 году. В итоге, Сбер торгуется с форвардным Р/Е 6,6х. С учетом развития нефинансовых сервисов Группы, — слишком дешево, чтобы пройти мимо. Докупил Сбера. $SBER $SBERP #инвестиции #прояви_себя_в_пульсе

Еще раз о спонсорах роста фондовых рынков. Каспер Лоренцен, управляющий крупнейшим пенсионным фондом с активами в размере $120 млрд., утверждает, что пора «сбросить» облигации. Фонд намерен увеличить свои вложения в акциях. Управляющий заявил, что он больше не верит в государственные облигации как в «безопасный, безрисковый актив» и уверен, что эта трансформация (отказ от госдолга в пользу акций) продолжается и дальше. Согласно отчету Mercer CFA Institute, Дания вместе с Нидерландами могут похвастаться самым обеспеченным пенсионным рынком в мире. Фонды в скандинавских странах были одними из первых в мире, кто отреагировал на сверхнизкие процентные ставки ротацией активов в акции инфраструктурных и других компаний. «Акции — это единственный актив, где есть доходность и где можно держать капитал... Нет реальной альтернативы», - признал Лоренцен. Ранее: ▫️На чьи деньги продолжит расти фондовый рынок? (https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/Terrazini/ad7988cb-ba0c-431b-9c9a-b9f1b1a73b50?utm_source=share) ▫️ Почему сейчас нужно держаться от облигаций подальше? (https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/Terrazini/5ba1c1fb-1f03-4cbf-b362-79a9b013c84d?utm_source=share) ▫️ Почему Шорт-ставка Василия Олейника не сработает? Часть 1 (https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/Terrazini/bdd95722-ef66-4300-bc53-608130279862?utm_source=share) ▫️ Почему Шорт-ставка Василия Олейника не сработает? Часть 2 https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/Terrazini/c2ee408f-626e-4e69-8629-1e1482972445?utm_source=share #Инвестиции #SPX #Макро

​​SPAC как альтернатива IPO Компании и инвесторы проявляют растущий интерес к так называемым «компаниям по приобретению специального назначения» (SPAC) — компаниям-пустышкам, созданным с единственной целью — сделать частную компанию публичной в обход традиционному IPO. В 2020 году 248 новых SPAC привлекли $82 млрд, — более чем в 5 раз больше объемов 2019 года. SPAC называют «пустым чеком», поскольку после их формирования они могут до 2-х лет определять частную компанию, с которой будут объединяться. Когда SPAC определяет кандидата и сливается с ней, объединенная компания становится публичной. SPAC учреждаются известными инвесторами, звёздными банкирами или аффилированными с крупными инвестбанками структурами (называемыми спонсорами), которые имеют безупречную репутацию и опыт. Для основателей, SPAC — это способ привлечь капитал для слияния, и возможность получить руководящую роль в качестве председателя или члена совета директоров в объединённой компании. Для частных компаний, SPAC — это легкий, быстрый и дешевый способ выйти на биржу вместо традиционного IPO, которое занимает от 1 до 3 лет и может стоить до 7% от объема привлеченных средств. Для частных инвесторов, SPAC — это еще один способ вложиться в «горячие» компании или в «звёздных» инвесторов. При инвестировании в SPAC, инвесторы обычно получают дробные варранты, которые могут конвертироваться в акции после слияния. Если SPAC не найдет компанию для слияния в течение 2-х лет, деньги возвращаются инвесторам обратно. Заглядывая в будущее можно ожидать увеличение сделок со SPAC и рост конкуренции среди них за перспективные частные компании и средства инвесторов. Это неизменно приведет к более высокому качеству их основателей, но также и к более пристальному регулированию со стороны Комиссии по ценным бумагам. #Инвестиции #SPAC {$TSPV}

Курс рубля. Куда плывём, чего ждать? Сегодня президент Путин выступает с посланием Федеральному Собранию. Некоторый политологи ожидают, что Путин может запросить резолюцию на ввод российских войск на территорию Донбасса. Вместе с тем я не жду, что этот шаг может отправить курс рубля в очередной нокаут. Российская валюта долго находится под давлением санкционных рисков и заложила в котировки достаточно негатива. Конечно, краткосрочно валютная пара может достичь уровня 78 руб. Если это случится — для меня это будет возможность встать в лонг по рублю через опционы. ▫️ Российская экономика находится на пути к уверенному восстановлению. По прогнозам МВФ, рост ВВП России составит 3,7% в 2021-м и 2,4% в 2022 году. ▫️ Несмотря на угрозы санкций, нерезиденты регулярно заносят деньги в нашу страну. Эти валютные интервенции в российские активы возобновились и стабильно продолжаются начиная с ноября 2020 года — после победы Джо Байдена. За это время чистый приток в инвестирующие в РФ фонды составил $5,564 млрд — хватит на покупку ⅓ Северстали или НЛМК. ▫️ Цена на нефть находится на локальном максимуме и похоже, не собирается уходить ниже $60 за бочку марки Брент. Котировки природного газа на европейских и азиатском хабах — также на максимумах на последние пару лет. ▫️ Цена на все остальные сырьевые товары российского экспорта — вообще на исторических максимумах: • Экспортные цены на сырьевые агрокультуры (зерновые, сахар, соя) выросли на 15-50% за последние 6 мес; на 20-90% за год и 40-60% за 3 года. • Экспортные цены на сталь, уголь, алюминий и медь выросли на 27-54% за последние 6 мес; на 43-82% за год и 33-36% за 3 года. Если бы не угрозы масштабных санкций в отношении российского госдолга, включая вторичный рынок, — доллар бы уже торговался ниже 70 рублей. Сегодня курс рубля отражает определенную порцию негатива. Даже если санкции расширят на вторичный рынок госдолга, может сработать старое биржевое правило: покупай на слухах, продавай на фактах. Не удивлюсь, если рубль развернется и пойдет обратно на уровень 72,53, который мы с вами наблюдали 16 марта. Тем более, слишком много хомяков набилось в доллар в последние полгода. #Инвестиции #Рубль #доллар $USDRUB #санкции #прогноз #доллар #рубль

Coinbase идет на $300. Стоит ли покупать? Являясь ведущая криптовалютной биржей-платформой на зарождающемся рынке, Coinbase “жирует” на щедрых комиссионных и широких спредах. В 1 квартале 2021 году средняя комиссия COIN от каждой транзакции составила ~0,537%, что позволило сгенерировать $1,8 млрд валового дохода при объеме торгов в $335 млрд. По мере развития рынка криптовалют будут развиваться существующие и появляться новые криптобиржи, которые гарантированно предложат более низкие или даже нулевые торговые сборы в качестве стратегии для захвата доли рынка. Аналогичную ситуацию мы наблюдали в последние годы с размерами комиссий за торговлю акциями. В таких условиях рентабельность и доходы Coinbase неизбежно снизятся. Кроме того существует вероятность, что традиционные брокеры скоро также начнут предлагать возможность торговли криптовалютами. Это сократит существующие широкие спреды. Простой пример. Если размер комиссии Coinbase сравняется с комиссиями традиционных фондовых бирж (~0,01%), ее валовой доход в первом квартале составил бы всего $33,5 млн, вместо $1,8 млрд (в 54 раза меньше). Чтобы понять, насколько неустойчива бизнес-модель Coinbase, достаточно осознать, что валовой доход Coinbase в процентах от объема торгов в 1 кв. 2021 года в 46 раз больше, чем валовой процентный доход Intercontinental Exchange (которая, в том числе управляет Нью-Йоркской фондовой биржей) и Nasdaq. Вероятность того, что Coinbase сохранит такие высокие комиссии на зрелом рынке, очень мала. Пожалуй, это главный риск покупки Coinbase, а ожидаемая аналитиками капитализация в размере $100 млрд непонятно на каких DCF-моделях основана. Вместе с тем на спекулятивном хайпе котировки COIN имеют шансы на рост. Возможно что Кэти Вуд рассчитывает именно на это. Вопрос — надолго ли удержаться? $COIN #Инвестиции

Крупнейшая криптовалютная биржа в Америке Coinbase сегодня станет публичной посредством прямого листинга. Coinbase разместит свои акции сразу на Nasdaq, без предварительной продажи инвесторам. Цена не устанавливается андеррайтерами, а зависит от спроса и предложения. Цель этого листинга — не привлечение капитала, а продажа акций существующими акционерами. Ранее прямой листинг использовали Spotify, Slack и Palantir. Благодаря росту цены биткоина и его широкого признания институциональными инвесторами, доходы Coinbase растут экспоненциальными темпами. Если за весь 2020 год выручка и чистая прибыль составили $1,2 и $0,322 млрд соответственно, то за 1-й квартал 2021 года выручка достигла $1,8 млрд (на 50% больше, чем за весь 2020 год и в 9 раз больше, чем за 4-й квартал 2020 года), а предполагаемая чистая прибыль — $730-800 млн — более чем вдвое больше, чем за весь 2020 год. Сатоши был бы горд ... кем бы он ни был. Потребовалось всего 12 лет со дня добычи первого блока цепочки биткоина до широкого мирового признания нового вида валюты. Вместе с тем, динамика доходов Coinbase подчеркивают влияние «сезонного» эффекта… Подобно тому, как горнолыжный курорт процветает только зимой, Coinbase процветает благодаря спросу на криптовалюты. Когда биткоин обвалился в 2018 году, Coinbase потеряла 70% своих ежемесячных транзакционных пользователей. Поскольку в 2021 году криптовалюта была в тренде, Coinbase за три месяца заработала больше, чем за весь 2020 год. Беспрецедентный криптосезон = беспрецедентные доходы. Из-за того, что доходы криптобиржи — это комиссии от пользовательских сделок, ее капитализация будет расти и падать вместе с криптовалютной погодой. #крипта #Coinbase $COIN