Ценовые разрывы и эффективная доходность амортизируемых облигаций

9 июля 2024 в 11:57

В амортизируемых облигациях иногда можно наблюдать ценовые разрывы после частичного погашения номинала. Подобная “дивотсечка” недавно произошла, например, в бумагах Ульоб35002 (ISIN. ). 26 июня 2024 г. они торговались по цене около 87% от номинала, а на следующий день котировки упали до 84% Для простой облигации снижение котируемой цены означает рост доходности на величину, обратно пропорциональную дюрации. Инвесторы, купившие такие бумаги на падении, могли бы извлечь дополнительный доход при условии, что будут держать их до погашения. Однако у облигации “Ульоб35002” эффективная доходность в указанные дни почти не менялась и составляла примерно 18% годовых, а значит разницу цен нельзя было использовать для получения финансовой выгоды. Это легко увидеть, если перейти к абсолютным цифрам. Перед выплатой купона и частичным погашением в размере 200 руб. облигация стоила около 870 руб (с учетом НКД — 903 руб), а сразу после — 670 руб, т.е. цена упала на величину амортизированной стоимости и выплаченного купона. Но почему тогда мы видим разрыв на графике? Цена любой облигации в брокерском приложении или Quik обычно указывается в процентах от номинальной стоимости и не включает НКД (так называемая “чистая” цена) У простых купонных облигаций величина номинала остается постоянной вплоть до даты погашения. Поэтому, если доходность не меняется в течение срока владения облигацией, отношение “чистая” цена/номинал будет плавно стремиться к 100%, или оставаться неизменной, если ставка купона совпадает с номинальной доходностью. Цена, включающая НКД, ведет себя пилообразно. Такая зависимость обусловлена известной формулой расчета цены по известной доходности к погашению У амортизируемых облигаций номинал периодически уменьшается. И если номинальная доходность отличается от ставки купона, то в моменты перед амортизацией (конечно, нужно учитывать сроки перехода владения для бумаг с расчетами Т+) на графике “чистой” цены возникнут разрывы. Если облигация торгуется с дисконтом, произойдет “гэп” вниз, и наоборот — в случае, когда бумага стоит выше номинала. Такие графические разрывы не связаны с изменением реальной стоимости вложений инвестора и являются чисто математическим эффектом: [P + A]/[N + A] ≠ P/N, если P ≠ N Денежная оценка портфеля останется прежней, если доходность к погашению не меняется. Следовательно, при покупке бумаг за день до “амортизационной отсечки” нужно проявлять осторожность и выставлять заявки, исходя из требуемой доходности, а не предыдущих значений цены, указанной в процентах от номинала. И не переживать, наблюдая неожиданные, на первый взгляд, «гэпы». На рисунках ниже приведены примеры динамики цены для модельных облигаций: обычной и амортизируемой при разных значениях эффективной доходности.