🌽 Corteva
$CTVA - обзор отчета за 1 квартал и ближайшие перспективы агрохимии
▫️Капитализация: $ 40 b
▫️Выручка TTM: $ 16 b
▫️EBITDA ТТМ: $ 3,76 b
▫️Прибыль TTM: $ 1,77 b
▫️Net debt/EBITDA: -0,04
▫️fwd P/E 2022: 20
▫️P/B 1,5
▫️fwd дивиденд 2022: : 1%
👉 Corteva - крупнейшая американская компания, занимающаяся производством сельскохозяйственных химикатов и семян
👉Разделы выручки в 1Q и динамика г/г:
▫️ Семена: $ 2,52 млрд (+1%)
▫️ Защита растений: $ 2,07 млрд (+23%)
👉География выручки в 1Q и динамика г/г:
▫️ Северная Америка: $ 2005 млн (+15%)
▫️ EMEA: $ 1582 млн (-1%)
▫️ Латинская Америка: $ 650 млн (+25%)
▫️ Азия: $ 364 млн (+16%)
✅ CTVA является бенефициаром периодов высокой инфляции. На фоне роста цен на пшеницу, бобовые и кукурузу, продукты Corteva пользуются повышенным спросом со стороны фермером, что позволяет повышать цены на уровень выше инфляции (+9% г/г) при сохранении роста объема продаж (+7% г/г).
✅ Компания работает над увеличением маржинальности своих продуктов. Для достижения этой цели проходит продажа низкомаржинальных, незащищенных патентом семян и химии с последующей их заменой на новые запатентованных бренды. Сейчас в структуре продаж на такие продукты приходится более 40% от всех продаж и уже к 2023г. компания планирует нарастить этот показатель до 50%.
Патент защищает компанию от появления конкурентов и позволяет устанавливать более высокие цены на свою продукцию из-за отсутствия аналогов. По некоторым продуктам компания планирует нарастить долю рынка вплоть до 100%.
✅ У CTVA отрицательный чистый долг и $ 2,3 B денежных средств на балансе. Наиболее вероятно, что к концу года эта сумма вырастет и составит ~ $ 2,6 B. Кроме того, облигации компании облают высоким инвестиционным рейтингом (А от Fitch, A- от S&P), что позволяет занимать под низкий фиксированный процент (например, 4,15% до 2043г.). Высокий кредитный рейтинг мог бы быть использован для наращивания левереджа до 1,2 Net-debt/EBITDA (средний уровень по отрасли), а на полученные средства компания могла бы провести новые сделки M&A или увеличить байбек.
✅ Компания наращивает дивидендные выплаты (+7,7% г/г) и проводит байбек (по состоянию на 1 квартал 2022г. осталось еще $ 1,25 млрд).
❌ Рост доллара к мировым валютам негативно влияет на бизнес компании, особенно на развивающихся рынках. В 1 квартале из-за укрепления доллара компания понесла убыток на сумму $ 227 млн. Единственной валютой, которая помогла росту выручки был Бразильский Реал, однако уже сейчас эта валюта стремительно обесценивается по отношению к доллару.
❌ Геополитическая обстановка в России и Украине привела к потере 5% выручки компании (полное закрытие бизнеса в РФ и падение спроса на семена и химию на Украине).
❌ Посевные работы в США и Бразилии продвигаются хуже прогнозов из-за погодных условий. 1 квартал для компании из-за этих факторов вышел хуже, чем обычно, однако следует ожидать, что эти проблемы сохранятся и во втором квартале. По состоянию на 8 мая в США было засеяно всего 22% кукурузы, 12% соевых бобов и 27% весенней пшеницы при средних 50%, 24% и 47% за 5 лет соответственно. При сохранении такой динамики в США вероятно урожай будет ниже текущих прогнозов USDA.
❌ В настоящее время компания торгуется на уровне своих исторических оценок (форвардный P/E 20 против исторических 20,5) и чуть дороже своих основных конкурентов (форвардный P/E
$FMC 15,5).
Вывод:
Corteva - это сильный представитель отрасли агрохимии, который сможет наращивать выручку и прибыль даже при спаде инфляции и роста цен на агропродукцию. Тем не менее, компания пострадала из-за геополитики, роста доллара и повышения цен на логистику и энергоносители, что в совокупности привело к потери около 12% потенциальной выручки. Компенсировать потери через повышения цен на продукцию удается лишь частично.
Акции компании в настоящий момент оценены справедливо с учетом возможности более агрессивного использования денежной позиции для расширения бизнеса.
Не является индивидуальной инвестиционной рек