Макро

В первом полугодии 2026 года экономика продолжит замедляться, однако по мере смягчения политики Банка России во втором–третьем кварталах возможен переход к восстановительному росту. Снижение ставок поддержит спрос на кредиты и инвестиционную активность, одновременно снижая привлекательность депозитов.

Ключевые прогнозы на 2026 год:

Рост ВВП: +0,9% г/г, основной вклад обеспечит потребительский спрос
Инфляция: около 4,5% г/г по итогам года
Ключевая ставка: снижение до 10% в базовом сценарии (12–13% — консервативный)
Курс рубля: в среднем около 90 руб./доллар, к концу года — до 95 руб./доллар
Безработица: не выше 2,6%
Рост кредитования: замедление до 4–7% (после ~10% в 2025 году)

Бюджет и финансы

Рост бюджетных расходов замедлится примерно до 5% г/г (против 15–20% в 2022–2024 гг.), а дефицит сократится до 2,3% ВВП. Ликвидных средств ФНБ (около 1,9% ВВП) достаточно для планового финансирования бюджета даже при цене нефти около $40 за баррель.

Риски

Ключевыми рисками остаются геополитика, возможное сохранение жесткой политики ЦБ и низкие цены на нефть. В то же время сценарий геополитического урегулирования может стать значимым позитивным фактором для экономики и рынков за счет снижения неопределенности и восстановления инвестиционной активности.

Софья Донец, главный экономист Т-Инвестиций:

Мы ожидаем переход от сценария управляемой посадки экономики к восстановлению во второй половине 2026 года. Ключевую роль в этом сыграет политика Банка России и динамика внутреннего спроса.

ОФЗ

Рынок ОФЗ остается в фазе ожидания: несмотря на потенциал снижения ключевой ставки, доходности гособлигаций во второй половине 2025 года так и не вышли из узких диапазонов.

Юрий Тулинов, главы аналитики по рынку облигаций Т-Инвестиций:

Рынок не отыгрывает потенциал снижения ставки из-за высокого предложения новых выпусков и осторожных сигналов Банка России. Доходности в сегменте 6–12 лет остаются пиковыми на кривой.

Перспективы ОФЗ

Среднесрочные ОФЗ (6–10 лет) выглядят более защищенными: потенциальное предложение — всего 36 млрд руб., против 1,9 трлн руб. в сегменте 10–15 лет.
Позитив для рынка ожидается ближе к марту, когда ЦБ сможет точнее оценить инфляционные эффекты и уверенно обсуждать дальнейшее снижение ставки.
На горизонте 12 месяцев длинные ОФЗ могут дать совокупную доходность свыше 30% при продолжении цикла смягчения ДКП.

Корпоративные облигации

В 2025 году число дефолтов выросло, однако каскадного сценария не произошло: проблемы были сосредоточены у эмитентов со слабыми кредитными метриками. На этом фоне в 2026 году рекомендуем фокусироваться на надежных заемщиках и фиксировать высокие доходности по длинным облигациям с фиксированным купоном.

Валютные облигации

С учетом ожидаемого ослабления рубля до 94,8–96 руб./доллар к середине первого квартала 2027 года валютные и квазивалютные облигации остаются привлекательным инструментом диверсификации на горизонте 9–18 месяцев.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций:

Даже при сохранении геополитических рисков устойчивый рост ставок выглядит маловероятным. Текущая конъюнктура позволяет зафиксировать высокие доходности по облигациям на длительный срок.

Золото

Золото уверенно вошло в 2026 год, обновляя исторические максимумы. После роста на 64% в 2025 году долларовые котировки прибавили более 15% с начала 2026-го. В рублях динамика сдержаннее из-за укрепления валюты, но защитные свойства актива сохраняются.

Ключевые драйверы роста в этом году — высокая геополитическая неопределенность, ожидания смягчения политики ФРС и структурный спрос со стороны центральных банков.

Александр Потехин, старший аналитик Т-Инвестиций:

В 2026 году спрос на золото как защитный актив будет доминировать. Мы ожидаем рост котировок в диапазоне в диапазоне $5 300—5 600 за унцию к концу первого полугодия 2026 года, при сохранении повышенной волатильности. Для российских инвесторов дополнительный плюс — защита от валютного риска на фоне ожидаемого ослабления рубля.

Рынок акций

Российский рынок акций завершил 2025 год слабо на фоне высоких процентных ставок, крепкого рубля и замедления экономики. Индекс Мосбиржи снизился на 4%, а его полная доходность с учетом дивидендов составила 2,9%. Бумаги средней и малой капитализации показали еще более слабую динамику.

2025 год стал третьим за десятилетие по уровню волатильности индекса Мосбиржи — выше уровни были лишь 2020 и 2022 годы. В таких условиях инвесторы отдавали предпочтение защитным и процентным инструментам, а аппетит к риску оставался подавленным.

Почему 2026 год может быть лучше:

ожидается дальнейшее снижение ключевой ставки — до 10% к концу года в нашем базовом сценарии;
во втором полугодии возможно оживление экономической активности;
умеренное ослабление рубля способно улучшить финансовые результаты экспортеров.

В базовом сценарии ожидаем рост прибыли компаний индекса Мосбиржи на 10–15% г/г. При этом в первом полугодии перспективы рынка остаются сдержанными — инвесторы ждут более четких сигналов по инфляции, ставкам и геополитике.

Прогноз по индексу

В базовом сценарии мы прогнозируем целевой уровень индекса Мосбиржи 3 300–3 400 пунктов на конец 2026 года. Полная доходность индекса, с учетом дивидендов, может составить около 30%.

Дивиденды

Несмотря на более консервативную политику компаний, дивидендная доходность индекса Мосбиржи в 2026 году, по нашей оценке, может составить около 8%.

Александр Потехин, старший аналитик Т-Инвестиций:

Снижение ставок и возможное ослабление рубля формируют базу для восстановления рынка акций во второй половине 2026 года, однако волатильность и геополитические риски сохраняются.

Отдельные секторы

Нефть и газ

Мировой рынок нефти в 2026 году, по нашей оценке, останется в состоянии профицита предложения, что будет сдерживать цены и инвестиционную привлекательность нефтегазового сектора.

Сохраняем нейтральный взгляд на нефтяной сектор. Возможный геополитический позитив может краткосрочно поддержать цены, однако структурный профицит остается ключевым ограничением.

Александра Прыткова, старший аналитик Т-Инвестиций:

Профицит нефти и крепкий рубль ограничивают потенциал нефтяников, тогда как в секторе сохраняется спрос на стабильные и недооцененные истории с предсказуемыми денежными потоками.

Наши рекомендации

НОВАТЭК — бенефициар роста производства СПГ и запуска «Арктик СПГ — 2». Целевая цена: 1 410 руб. Ожидаемая дивидендная доходность: около 6%
Транснефть — защитная история с низкой зависимостью от цен на нефть. Целевая цена: 1 650 руб. Дивидендная доходность: около 13%

Металлургия и добыча

Ситуация в металлургическом и добывающем секторах в 2026 году остается неоднородной: сталь и алмазы находятся под давлением, тогда как цветные и драгоценные металлы продолжают рост. Ключевыми рисками остаются возможное снижение цен на сырье, укрепление рубля и налоговое ужесточение.

Наши рекомендации

Полюс. Целевая цена: 3 100 руб. Высокие цены на золото компенсируют плановое снижение добычи, а запуск Сухого Лога после 2028 года остается ключевым долгосрочным драйвером.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Суперцикл в золоте позволяет Полюсу финансировать крупные проекты и сохранять дивидендный потенциал».

ИТ-сектор

2025 год стал поворотным для российского ИТ-рынка: ожидания продолжения бурного роста на фоне импортозамещения не оправдались. Замедление экономики, сокращение ИТ-бюджетов заказчиков и рост затрат на персонал привели к ухудшению финансовых показателей большинства компаний сектора.

По нашей оценке, в 2025 году компании сектора сфокусировались на повышении внутренней эффективности, однако заметный эффект от этих мер проявится не ранее 2026 года. В целом 2026 год также останется сложным, а влияние снижения ключевой ставки на финансовые результаты ИТ-компаний будет отложенным — основной эффект ожидается в 2027 году.

Марьяна Лазаричева, руководитель аналитики по рынку акций Т-Инвестиций:

В условиях ограниченных возможностей роста ИТ-компании оптимизируют бизнес-модели, но спрос со стороны клиентов восстановится с лагом. Поэтому сектору потребуется время, чтобы вновь стать драйвером рынка.

Наши рекомендации

На горизонте ближайшего года сохраняем сдержанный взгляд на сектор и рекомендуем фокусироваться на крупных, диверсифицированных и зрелых компаниях.

Яндекс. Целевая цена: 6 000 руб. Форвардный EV/EBITDA ~5,4x (2026) — ниже справедливого уровня с учетом сильных рыночных позиций, развитой экосистемы и инвестиций в ИИ, финтех и B2B Tech.
Ozon. Целевая цена: 6 500 руб. Компания демонстрирует рост оборота выше рынка, устойчивое улучшение рентабельности и впервые — органическую чистую прибыль.
HeadHunter. Целевая цена: 3 800 руб. Рентабельность выше 50%, дивидендная доходность остается важной частью инвестиционного кейса. Ускорение роста ожидается во второй половине 2026 года и в 2027 году.

Потребительский сектор

На фоне охлаждения экономики потребительский сектор остается одной из наиболее устойчивых отраслей. Спрос на базовые товары и услуги слабо зависит от фазы цикла, что позволяет компаниям частично перекладывать инфляционное давление на конечного потребителя. Однако темпы роста доходов населения постепенно замедляются, что будет сдерживать покупательскую активность — прежде всего в сегменте товаров второй необходимости.

НДС

Повышение НДС до 22% с 2026 года станет дополнительным фактором давления на спрос, прежде всего в непродовольственных категориях. По нашей оценке, в первой половине 2026 года рост реальных доходов и потребления замедлится, однако показатели останутся в положительной зоне благодаря рекордно низкой безработице. Снижение ключевой ставки создает предпосылки для постепенного восстановления спроса во второй половине 2026 года.

Александр Самуйлов, CFA, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

В условиях замедления экономики и жесткой денежно-кредитной политики инвесторам стоит фокусироваться на компаниях с устойчивым органическим ростом, умеренной долговой нагрузкой и низкими мультипликаторами.

Наши рекомендации

X5 Group. Целевая цена: 3 300 руб. Прогноз дивидендов на 12 месяцев — около 382 руб. на акцию (доходность около 15%).
Озон Фармацевтика. Целевая цена: 70 руб. Форвардный EV/EBITDA 2026 — 4,8x, что на 26% ниже сопоставимых компаний.
Novabev. Целевая цена: 535 руб. Форвардный EV/EBITDA 2026 — 3,3x, дисконт около 35% к историческим уровням. Прогнозная дивидендная доходность — около 7%.

Девелопмент

2025 год стал одним из самых сложных для российского рынка жилой недвижимости. Сверхжесткая денежно-кредитная политика Банка России, отмена безадресной льготной ипотеки и рост доли рассрочек в продажах усилили давление на спрос и экономику проектов застройщиков. Тем не менее отрасль смогла адаптироваться, а нижняя точка цикла, по нашей оценке, уже пройдена.

Александр Самуйлов, CFA, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

По мере снижения ключевой ставки спрос на рыночную ипотеку будет восстанавливаться, что создаст условия для роста продаж застройщиков в 2026 году.

Основными бенефициарами снижения ключевой ставки считаем девелоперов эконом- и комфорт-класса, где продажи наиболее чувствительны к ипотечным условиям.

Риски для сектора: ужесточение условий семейной ипотеки и более медленное снижение ключевой ставки, а также отмена моратория на штрафы за срыв сроков сдачи, что усилит давление на маржу (прежде всего у Самолета и Эталона).

Наши рекомендации

GloraX. Целевая цена: 98 руб. Прогноз среднегодового роста выручки в 2025–2026 гг. — 37% (против около 8% у других публичных девелоперов).

Финансы

В 2025 году банки столкнулись с замедлением кредитования, ухудшением качества активов и давлением на маржу из-за дорогих депозитов. Совокупная чистая прибыль сектора снизилась на 8% г/г, до 3,5 трлн руб., при этом наибольшее падение показали Совкомбанк (−41%) и МТС Банк (−33%).

Егор Дахтлер, главный аналитик Т-Инвестиций:

В 2026 году ожидаем постепенное улучшение ситуации во второй половине года по мере снижения ставок: возможен разгон кредитования, восстановление NIM и стабилизация качества портфелей, прежде всего у ВТБ, Совкомбанка и МТС Банка. Тем не менее оценки банков, вероятно, останутся сдержанными до начала устойчивого цикла смягчения ДКП.

Наши рекомендации

Сбер. Целевая цена: 368 руб.

Благодаря устойчивой бизнес-модели Сбер способен стабильно наращивать прибыль даже в неблагоприятных макроусловиях.
Высокий уровень достаточности капитала, в свою очередь, создает основу для щедрой дивидендной политики. По нашим оценкам, дивиденд на акцию по итогам 2025 года может составить около 37,8 рубля, что соответствует дивидендной доходности свыше 12%.

Подробно о макроэкономике и том, как собрать портфель, — читайте в нашей новой Стратегии на 2026 год.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера

Займер перенес дивидендную отсечку