Мы приближаемся к октябрьскому решению по ключевой ставке ЦБ с очередным ухудшением инфляционной картины, которое делает неизбежным дополнительное ужесточение политики.

• Мы считаем, что наиболее вероятный сценарий — повышение ключевой ставки до 20% в следующую пятницу, 25 октября.

В отличие от середины года, компромисс между сдерживанием инфляции и торможением экономики становится все более заметным. Однако рост инфляционных ожиданий и текущей инфляции может заставить регулятора рассмотреть более широкий шаг повышения в октябре или еще одно повышение в декабре.

• С учетом этого мы ожидаем ключевую ставку на уровне 21% на конец 2024 года. 

Последнее, на наш взгляд, еще не учтено в ценах рынка и может привести к дополнительному снижению индексов и ухудшению настроений инвесторов. Однако мы полагаем, что экстремальное ужесточение политики Банка России сейчас — это хорошая новость для траектории ставок на 2025 год. 

Что происходит с инфляцией сейчас

• Годовая инфляция в сентябре продолжила снижаться (до +8,6% г/г с +9,1% в июле–августе), но оказалась несколько выше ожиданий консенсуса. С поправкой на сезонность ее уровень, по нашим оценкам, был выше августа. Декомпозиция инфляции отразила замедление роста цен на продовольственные и непродовольственные товары, а вот цены на услуги вернулись к росту после спокойного августа. В целом картина напоминала июнь.
  

• В последние две недели Т-Инфляция значительно ускорилась после двух месяцев сдержанной динамики (предыдущий пик пришелся на июль).
  

• Инфляционные ожидания населения на 12 месяцев вперед значительно ускорились в октябре — до 13,4% (максимум с декабря 2023-го) с 12,5% в сентябре. Это может быть связано с ослаблением рубля, которое традиционно значительно влияет на потребителей, а также с ускорением текущего роста цен (которое мы наблюдаем в том числе по данным Т-Банка).
• Ценовые ожидания предприятий, по данным опроса Банка России, в октябре также повысились (до 23,3 п. с 21,8 п. в сентябре), хотя оценки текущей бизнес-конъюнктуры остались сдержанными в контрасте с летними пиками.
  
  

Что будет с инфляцией в будущем

Мы оценили динамику инфляции с 2016–2017 годов (начало периода полноценного ее таргетирования на уровне 4%), выделяя основные факторы влияния на нее с помощью модельных методов.

Инфляция по итогам 2024 года

Фактическая инфляция может превысить таргет на 3,1 п. п. в основном из-за:

• бюджетного стимула (+1,3 п. п.);
• динамики валютных курсов;
• глобальной инфляции;
• индексации тарифов ЖКХ;
• избыточного ускорения потребительского спроса, не связанного с бюджетными стимулами. 

Каждый из последних четырех факторов дополнительно добавил около 0,5 п. п. в инфляцию.

Наш прогноз инфляции на 2025 год

Мы предполагаем, что инфляция замедлится примерно до 6% к середине года и до 5,1% на конец года. При этом вклад в ее повышенный уровень по-прежнему будут вносить:

• индексация тарифов ЖКХ;
• плавное ослабление валютного курса (влияние будет слабее, чем в этом году);
• рост государственных расходов (влияние будет слабее, чем в этом году).

При этом бюджетные стимулы внесут минимальный вклад в инфляцию.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.