Заседание Банка России в октябре: ждем еще одного повышения ключевой ставки
Мы приближаемся к октябрьскому решению по ключевой ставке ЦБ с очередным ухудшением инфляционной картины, которое делает неизбежным дополнительное ужесточение политики.
- Мы считаем, что наиболее вероятный сценарий — повышение ключевой ставки до 20% в следующую пятницу, 25 октября.
В отличие от середины года, компромисс между сдерживанием инфляции и торможением экономики становится все более заметным. Однако рост инфляционных ожиданий и текущей инфляции может заставить регулятора рассмотреть более широкий шаг повышения в октябре или еще одно повышение в декабре.
- С учетом этого мы ожидаем ключевую ставку на уровне 21% на конец 2024 года.
Последнее, на наш взгляд, еще не учтено в ценах рынка и может привести к дополнительному снижению индексов и ухудшению настроений инвесторов. Однако мы полагаем, что экстремальное ужесточение политики Банка России сейчас — это хорошая новость для траектории ставок на 2025 год.
Что происходит с инфляцией сейчас
- Годовая инфляция в сентябре продолжила снижаться (до +8,6% г/г с +9,1% в июле–августе), но оказалась несколько выше ожиданий консенсуса. С поправкой на сезонность ее уровень, по нашим оценкам, был выше августа. Декомпозиция инфляции отразила замедление роста цен на продовольственные и непродовольственные товары, а вот цены на услуги вернулись к росту после спокойного августа. В целом картина напоминала июнь.
Недавно мы начали считать показатель текущей инфляции по данным транзакций клиентов Т-Банка. Т-Инфляция пока включает только товары (работаем над включением услуг) и рассчитана с 2022 года. Мы используем потребительскую корзину наших клиентов и не делаем поправку на скидки и акции, в отличие от официального показателя: нам важны фактические расходы. Все это определяет расхождение Т-Инфляции с данными Росстата. Однако эти расхождения не столь существенные и не систематические, а скорее временные. Мы также заметили, что динамика Т-Инфляции, в том числе в периоды ее расхождения с Росстатом, хорошо объясняет динамику инфляционных ожиданий населения.
- В последние две недели Т-Инфляция значительно ускорилась после двух месяцев сдержанной динамики (предыдущий пик пришелся на июль).
- Инфляционные ожидания населения на 12 месяцев вперед значительно ускорились в октябре — до 13,4% (максимум с декабря 2023-го) с 12,5% в сентябре. Это может быть связано с ослаблением рубля, которое традиционно значительно влияет на потребителей, а также с ускорением текущего роста цен (которое мы наблюдаем в том числе по данным Т-Банка).
- Ценовые ожидания предприятий, по данным опроса Банка России, в октябре также повысились (до 23,3 п. с 21,8 п. в сентябре), хотя оценки текущей бизнес-конъюнктуры остались сдержанными в контрасте с летними пиками.
Что будет с инфляцией в будущем
Мы оценили динамику инфляции с 2016–2017 годов (начало периода полноценного ее таргетирования на уровне 4%), выделяя основные факторы влияния на нее с помощью модельных методов.
Инфляция по итогам 2024 года
Фактическая инфляция может превысить таргет на 3,1 п. п. в основном из-за:
- бюджетного стимула (+1,3 п. п.);
- динамики валютных курсов;
- глобальной инфляции;
- индексации тарифов ЖКХ;
- избыточного ускорения потребительского спроса, не связанного с бюджетными стимулами.
Каждый из последних четырех факторов дополнительно добавил около 0,5 п. п. в инфляцию.
Наш прогноз инфляции на 2025 год
Мы предполагаем, что инфляция замедлится примерно до 6% к середине года и до 5,1% на конец года. При этом вклад в ее повышенный уровень по-прежнему будут вносить:
- индексация тарифов ЖКХ;
- плавное ослабление валютного курса (влияние будет слабее, чем в этом году);
- рост государственных расходов (влияние будет слабее, чем в этом году).
При этом бюджетные стимулы внесут минимальный вклад в инфляцию.
Сейчас основной вклад в инфляцию вносят бюджетные стимулы и немонетарные факторы. В 2025 году влияние этих факторов на инфляцию будет ослабевать. Наш базовый сценарий на 2025 год по-прежнему предполагает умеренный рост инфляции и экономики РФ на фоне снижения ключевой ставки до 15% к середине года и до 11,5% к концу года. Однако текущее повышение ключевой ставки и возможное запаздывание с ее снижением в будущем повышают риски перехода экономики РФ к рецессии.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
