Лукойл — одна из крупнейших публичных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире.
Основную деятельность компания осуществляет на территории четырех основных нефтяных провинций России: Западная Сибирь (на нее приходится большая часть запасов компании), Урал, Волга и Тимано-Печора.
Обыкновенные акции Лукойла включены в индексе Мосбиржи и на данный момент имеют наибольший вес в индексе.
Теперь поговорим подробнее о бизнес-сегментах.
В 2023 году объем добычи нефти и газового конденсата без учета проекта Западная Курна-2 составил 82,6 млн тонн нефтяного эквивалента (тнэ) — это на 2,8% ниже уровня 2022-го. При этом на территории России Лукойл добыл 78,6 млн тнэ — это на 3% меньше, чем год назад, и 14,8% от общероссийского объема добычи.
Снижение объемов добычи произошло на фоне:
Во втором квартале 2024 года Россия расширила добровольные ограничения на объемы добычи нефти еще на 471 тысячу баррелей в сутки. Затем объявила об их продлении как минимум до конца 2024 года. После чего ограничения будут постепенно сниматься, но могут быть приостановлены или вовсе целиком отменены ввиду рыночной ситуации. Снятие ограничений, по словам вице-премьера Александра Новака, позволит компенсировать рост спроса и сбалансировать рынок. ОПЕК прогнозирует, что в текущем году мировой спрос на нефть вырастет примерно на 1,9 млн баррелей в сутки, а в следующем году — еще на 1,7 млн баррелей в сутки.
Если говорить о месторождениях компании, то самый большой объем на текущий момент добывается в Западной Сибири. По итогам 2023 года на этот регион пришлось 43% от всего объема добычи нефти компанией (без учета проекта Западная Курна-2). Большая доля в регионе приходится на месторождения с трудноизвлекаемыми запасами. Учитывая падающий уровень добычи на выработанных месторождениях, важнейший приоритет компании — реализация новых проектов в целях увеличения объемов добычи.
Лукойл занимается освоением дна Каспийского моря. Благодаря усилиям компании было открыто девять месторождений с суммарными начальными извлекаемыми запасами 7 млрд бнэ. Основными проектами, находящимися в эксплуатации, являются месторождение имени Филановского (объем добычи — 6 млн тонн в год) и месторождение Корчагина (1 млн тонн в год). Кроме того, продолжается разработка третьего каспийского проекта — месторождения Грайфера.
В 2014–2015 годах компания открыла четыре нефтяных месторождения на шельфе Балтийского моря: D29, D33, D6-южное и D41. Ключевым проектом сейчас является месторождение D33, запасы которого оцениваются в 21,2 млн тонн нефти. Старт добычи ожидается уже в 2025 году. Компания планирует довести уровень добычи до 1,8 млн тонн и поддерживать его минимум три года.
Лукойл разрабатывает Ярегское и Усинское месторождения, которые обладают высокими запасами высоковязкой нефти. Ярегское месторождение — крупнейшее месторождение высоковязкой нефти у Лукойла. Суммарный объем добычи на месторождениях составляет порядка 5 млн тонн в год. Оба месторождения переведены на налог на добавленный доход (НДД).
Лукойл разрабатывает три месторождения с низкопроницаемыми коллекторами: Усольцева (бывшее Имилорское), Виноградова и Средне-Надымское месторождения.
Компания реализует два газовых проекта: Кандым и Гиссар с общим объемом добычи газа около 12 млрд кубометров в год.
Это процесс производства нефтепродуктов из сырой нефти. Данный сегмент компании состоит из:
Суммарная мощность НПЗ составляет около 65 млн тонн в год.
В 2023 году объем переработки достиг 72% от объема добычи нефти компанией — это 60,7 млн тонн (-13,4% г/г), из которых 73% пришлось на российские НПЗ. Снижение объемов переработки связано с:
В настоящий момент под давлением находится НПЗ компании и в Болгарии (Нефтохим Бургас). Власти Болгарии запретили использовать на заводе российскую нефть, а также ввели налог на прибыль в размере 60% для российских компаний. В последнее время появляется все больше слухов о возможной продаже завода и поиске покупателей.
Общая глубина переработки в 2023 году составила 92%, а доля высокомаржинальных светлых нефтепродуктов в выходе — 75% (на российских НПЗ — 73%). Это выше, чем в среднем по отечественной нефтяной отрасли (например, у Роснефти и Башнефти этот показатель ниже 70%). Индекс Нельсона тоже на хорошем уровне — 8,7.
В первом полугодии 2024-го на нижегородском НПЗ Лукойла (НОРСИ) проводились ремонты установок, пострадавших от атак беспилотников в начале года. Освободившиеся объемы нефти компания перенаправила на экспорт. На текущий момент все ремонтные работы завершены, и НПЗ работает в штатном режиме.
Лукойл производит нефтехимическую продукцию на двух заводах в России (Саратоворгсинтез и Ставролен), а также на НПЗ в Болгарии. Компания выпускает большую номенклатуру полимерных материалов, продукцию органического синтеза и прочие продукты нефтехимии. В 2023 году объем производства нефтехимической продукции составил около 1,0 млн тонн — это на 20% меньше, чем в 2022-м, в основном из-за продажи итальянского НПЗ ISAB.
Также компания производит масла на девяти собственных площадках, двух совместных предприятиях и 25 привлеченных заводах.
Кроме того, Лукойл имеет хорошо диверсифицированную сбытовую сеть, которая состоит из 5 258 автозаправочных станций, расположенных в 19 странах мира. Из них более половины (2 800) расположены в России.
Мы прогнозируем снижение объемов добычи сырой нефти Лукойлом на 4% г/г (до 79,2 млн тонн) в 2024 году. Причины — обширные добровольные ограничения России в рамках соглашения с ОПЕК+. В 2025 году часть этих ограничений может сохраниться, из-за чего компания не сможет нарастить объемы добычи выше уровней 2023-го.
Что касается объемов переработки, то мы ждем их снижения по итогам года на 5% на российских НПЗ компании и на 8% на всех НПЗ Лукойла. Всему виной ремонтные работы на нижегородском НПЗ в первом полугодии нынешнего года (после атак беспилотников) и продажа итальянского НПЗ в 2023-м.
В первом полугодии 2024-го выручка Лукойла выросла на 20% г/г. Драйверами роста стали следующие факторы.
Сдерживало рост выручки снижение уровня добычи сырой нефти и нефтепереработки на нижегородском НПЗ на фоне ремонта установок. На текущий момент НПЗ работает в штатном режиме, что окажет позитивное влияние на результаты второго полугодия.
По итогам всего года ждем роста выручки на 6% г/г, то есть второе полугодие 2024-го может быть слабее первого. Это связано с:
В 2025 году ожидаем снижения цен на нефть, что будет оказывать давление на финансовые результаты компании, несмотря на рост объемов добычи и восстановления переработки.
Давление на показатель в первом полугодии оказал убыток от курсовых разниц в размере 46 млрд рублей на фоне укрепления рубля (годом ранее была прибыль в размере 55 млрд рублей). Однако этот убыток удалось частично нивелировать ростом процентных доходов более чем вдвое в годовом выражении. У компании на счетах есть большой запас ликвидности, позволяющий зарабатывать в условиях высоких процентных ставок в экономике. В итоге чистая прибыль все же показала положительную динамику, прибавив 4,6% г/г.
Несмотря на это, мы ожидаем ее снижения на 8,5% г/г по итогам всего года. Давление будет оказывать переоценка отложенных налоговых обязательств в третьем квартале из-за изменения ставки налога на прибыль с 2025-го. Напомним, что новый законопроект предполагает повышение налога на прибыль для компаний с 20% до 25%.
Дивидендная политика Лукойла подразумевает выплату промежуточных и финальных дивидендов в размере 100% от скорректированного свободного денежного потока (FCF). До 2022 года скорректированный FCF рассчитывался как денежные средства, полученные от операционной деятельности, за вычетом капитальных затрат, уплаченных процентов, погашения обязательств по аренде и расходов на приобретение акций компании. Однако в условиях отсутствия доступа к международным рынкам капитала компания скорректировала свою политику. Теперь FCF корректируется еще и на затраты на погашение долга и финансирование M&A-сделок.
По нашим оценкам, размер дивидендов за 2024 год может приблизиться к 1 000 рублей на акцию, что предполагает доходность к текущей цене на уровне около 14%. Напомним, что за первое полугодие компания уже объявила дивиденды в размере 514 рублей на акцию.
Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Лукойла и целевую цену на уровне 8 500 рублей за акцию. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — около 20%.