Полюс — крупнейший производитель золота в России. Компания также занимает четвертое место в мире по объемам производства золота: 2,9 млн унций в 2023 году.
Основные предприятия расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия). В состав входят пять действующих рудников и ряд проектов на стадии строительства и развития.
Общепризнанной метрикой для оценки себестоимости производства в золотодобывающей отрасли являются общие денежные затраты на производство одной тройской унции золота (Total Cash Cost, TCC).
Себестоимость производства на предприятиях Полюса — одна из самых низких в мире. Показатель TCC по итогам 2023 года у героя нашего обзора составил $389 на унцию. Это минимальное значение среди десяти крупнейших производителей золота в мире.
По состоянию на 2023 год доказанные и вероятные (P&P) запасы Полюса оцениваются в 109 млн унций золота. Это вторая по величине ресурсная база в мире после американской компании Newmont. Исходя из текущих объемов производства (2,8 млн унций в год) данных запасов хватит почти на 39 лет. Однако, если учитывать проекты развития Полюса и планы по освоению месторождения Сухой Лог (с ежегодным производством 2,3 млн унций), запасов потенциально хватит еще более чем на 20 лет добычи.
Наиболее крупным проектом развития Полюса является разработка месторождения Сухой Лог, расположенного в Иркутской области. На текущий момент это крупнейшее месторождение золота в мире. В соответствии с Австрало-Азиатским кодексом оценки запасов руды и металлов (JORC), доказанные и вероятные запасы Сухого Лога составляют 44 млн унций золота с содержанием 2,1 грамма золота на тонну руды.
Проект по освоению месторождения Сухой Лог имеет следующие характеристики:
Первое золото из руды с месторождения Сухой Лог Полюс добыл уже в этом году на Вернинской ЗИФ. Руда с Сухого Лога будет перерабатываться на Вернинской ЗИФ до момента ввода новой ЗИФ в эксплуатацию в 2028 году. В свою очередь, месторождение Вернинское было законсервировано со второго полугодия 2024-го.
В четвертом квартале Полюс планирует опубликовать обновленную информацию с параметрами проекта по освоению Сухого Лога.
Полюс произвел 2,9 млн унций за прошлый год, что стало историческим рекордом для компании. Однако, согласно нашему прогнозу, производство золота в текущем году может снизиться на 5% из-за:
В 2025 году мы также ожидаем снижения производства на 5% из-за сокращения содержания золота в перерабатываемой руде на месторождении Олимпиада.
В прошлом году выручка Полюса значительно увеличилась на фоне роста объемов реализации золота и цен.
В прошлом году EBITDA Полюса выросла на 51%, а маржинальность по EBITDA восстановилась до 73% (с 63% годом ранее). Помимо роста выручки, этому способствовало ослабление рубля и повышение содержания золота в перерабатываемой руде.
В 2023 году наблюдалось восстановление свободного денежного потока (FCF) Полюса благодаря росту EBITDA и сокращению капитальных затрат.
Согласно дивидендной политике, Полюс может направить на выплату дивидендов 30% от EBITDA, если показатель чистый долг/скорр. EBITDA составляет менее 2,5х. Последний раз компания выплачивала дивиденды в конце 2021 года.
Однако в октябре 2024-го совет директоров Полюса рекомендовал внеочередному общему собранию акционеров одобрить дивиденды в размере 1 301,75 рубля на акцию за период с четвертого квартала 2023-го по третий квартал 2024-го. Доходность такой выплаты к текущей цене акций составляет 9,2%.
Мы ожидаем, что компания продолжит платить дивиденды, поскольку высокие цены на золото позволяют генерировать достаточно прибыли и FCF для выплат акционерам и финансирования проектов развития (в первую очередь Сухого Лога).
По нашим оценкам, дивиденды за четвертый квартал 2024-го могут составить около 395 рублей на акцию и принести инвесторам доходность на уровне 2,8% к текущей цене.
На текущий момент мы смотрим позитивно на акции Полюса, что соответствует рекомендации «покупать». Целевая цена — 17 500 рублей за акцию, потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 23%. Акции компании по-прежнему торгуются недорого по форвардному мультипликатору EV/EBITDA 2025 (4,7x) относительно исторического среднего (около 7x).
Драйверами роста акций Полюса в следующие 12 месяцев, по нашему мнению, будут:
Кроме того, проект по освоению месторождения Сухой Лог, на наш взгляд, далеко не в полной мере учтен в стоимости акций Полюса. Появление деталей по этому проекту, которые ожидаются до конца 2024-го, и добыча весомых объемов золота в 2025-м (за счет переработки руды на Вернинской ЗИФ) также могут оказать позитивное воздействие на динамику акций Полюса.