Обзор сырьевых рынков: металлы
Цветные металлы
Медь
С начала текущего года цены на медь выросли на 13%, до 9 600 долларов за тонну. Основной рост металла наблюдался в период с марта по май 2024-го. В мае цены обновили свой исторический максимум и в моменте превышали 10 500 долларов.
Подобной динамике способствовал ряд факторов:
- приближение начала цикла снижения процентных ставок в США;
- потенциальное снижение производства меди на плавильных заводах в Китае;
- запрет со стороны США и Великобритании на торговлю российской медью, никелем и алюминием на Лондонской бирже металлов и Чикагской товарной бирже;
- возможное сокращение добычи меди сразу на нескольких активах крупных поставщиков.
Тем не менее в дальнейшем цены перешли к коррекции на фоне сохранения проблем в китайской экономике. Напомним: Китай потребляет более половины производимой меди в мире.
В частности, в июле котировки меди отреагировали заметным снижением на данные по ВВП КНР за второй квартал 2024-го. Рост ВВП страны составил всего 4,7% г/г при прогнозе 5,1% г/г от аналитиков. К тому же Китай по-прежнему не может решить проблемы в строительном секторе, в котором активно задействуется медь.
Однако во второй половине сентября текущего года цены на медь вновь перешли к росту на фоне:
- решения ФРС США снизить ставку сразу на 50 б.п., что позитивно для всех сырьевых товаров за счет ослабления доллара;
- объявления масштабных стимулирующих мер властями КНР.
Спрос и предложение
Норникель прогнозирует незначительный профицит на рынке меди в размере около 100 тысяч тонн по итогам 2024 года, или менее 1% от годового потребления.
Таким образом, ожидается, что рынок меди будет находиться в сбалансированном положении.
В то же время, если говорить о дальнейшей динамике цен на медь, то она в значительной степени будет зависеть от эффективности принятых мер поддержки Китаем и способности властей оживить строительный сектор страны.
Никель
В этом году цены на никель показывают более скромную динамику по сравнению с медью: с начала года они выросли на 6%, до $17,3 тысячи за тонну. Однако в апреле — мае котировки никеля заметно росли и стоимость одной тонны превысила $20,5 тысячи Этому способствовало сокращение производства никеля рядом компаний с низкой маржинальностью и санкции США и Великобритании в отношении российского никеля.
Также в Новой Каледонии, которая входит в четверку крупнейших производителей никеля, в мае прошли протесты. Это вызвало опасения на рынке относительно возможных перебоев в поставках никеля из страны, что привело к росту цен.
Тем не менее после завершения протестов в Новой Каледонии цены на никель перешли к снижению, в частности на фоне увеличения предложения металла со стороны Индонезии.
В сентябре котировки никеля, так же как и меди, начали расти на фоне снижения процентных ставок в США и объявления стимулирующих мер в Китае. Дополнительную поддержку котировкам никеля оказали новости о том, в Индонезии наблюдается нехватка никелевой руды для плавильных заводов из-за задержек с выдачей квот на добычу. В связи с этим Индонезия значительно нарастила импорт никелевой руды с Филиппин.
Несмотря на последние новости о нехватке никелевой руды в Индонезии, мировой рынок никеля остается профицитным. Так, по оценкам Норникеля, профицит никеля составит около 100 тысяч тонн, или 3% от годового потребления, по итогам 2024 года.
Аналогичный уровень профицита ожидается и в 2025-м, что будет оказывать сдерживающее влияние на котировки никеля.
Алюминий
В первые месяцы этого года цены на алюминий на Лондонской бирже металлов находились преимущественно в боковом тренде. Однако запрет со стороны США и Великобритании на торговлю российским алюминием на Лондонской бирже металлов и Чикагской товарной бирже спровоцировал рост котировок металла в апреле текущего года. Это сопровождалось активным закрытием коротких позиций, что усилило ралли в котировках алюминия в моменте.
Летом цены на алюминий преимущественно снижались в рамках коррекции после предыдущего роста, а также на фоне возобновления выпуска металла на ранее простаивающих заводах в Китае.
В сентябре текущего года вновь наблюдался рост котировок алюминия на фоне снижения процентных ставок в США и объявления стимулирующих мер КНР.
Спрос и предложение
По оценке крупнейшей алюминиевой компании РУСАЛ, за 2024 год профицит алюминия на мировом рынке составит около 500 тысяч, что менее 1% от годового потребления металла.
Таким образом, по итогам года рынок алюминия будет в сбалансированном состоянии.
Драгоценные металлы
Золото
С начала 2024 года стоимость золота выросла на 28%, до 2 640 долларов за унцию. На наш взгляд, на это повлияли следующие ключевые факторы:
- высокий спрос на золото со стороны центробанков;
- начало цикла снижения процентных ставок в США;
- сохранение повышенной геополитической напряженности в мире;
- возобновление притоков средств в ETF-фонды на золото.
Покупки золота центробанками
В 2022 и 2023 годах чистые покупки золота центробанками более чем в два раза превысили средний уровень за десять лет (с 2011 по 2021 год). Главная причина — рост экономических и геополитических рисков. При этом в текущем году объем чистых покупок продолжает расти: на 6% г/г во втором квартале и на 5% г/г в первом полугодии. Наблюдаемый рост с высокой базы прошлого года указывает на слабую чувствительность спроса регуляторов к более высоким ценам на драгметалл.
Мы ожидаем, что текущий повышенный спрос на золото со стороны центробанков будет устойчивым на горизонте ближайших лет на фоне геополитической напряженности и тренда на снижение доли американских облигаций в резервах мировых центробанков.
Начало цикла снижения процентных ставок в США
В сентябре текущего года ФРС США перешла к снижению процентных ставок. При этом регулятор снизил ставку сразу на 50 б.п., что стало сюрпризом для многих участников рынка. Снижение процентных ставок в США позитивно для стоимости золота, поскольку это приводит к снижению доходностей по американским казначейским облигациям и ослаблению доллара.
Стоит отметить, что в последнее время возобновились разговоры о возможном наступлении рецессии в американской экономике на фоне снижения базовой ставки сразу на 50 б.п.
- Для золота потенциальные проблемы в экономике США — это мощный драйвер роста.
Приток средств в ETF на золото возобновился
До недавнего времени сдерживающее влияние на цену золота оказывал продолжительный отток средств из ETF-фондов на золото, который начался в июне 2023-го и продлился 11 месяцев. Однако этот тренд развернулся в мае текущего года. Приток средств в ETF-фонды наблюдается на протяжении последних пяти месяцев, что позитивно для цен на золото.
Тем не менее, на наш взгляд, на горизонте 12 месяцев золото имеет ограниченный потенциал роста, поскольку текущие цены уже в значительной мере отражают перечисленные ранее позитивные факторы.
Палладий и платина
С начала текущего года стоимость палладия (входит вместе с платиной в металлы платиновой группы, МПГ) снизилась на 7%, до 1 050 долларов за унцию.
Цены преимущественно находились в диапазоне 900—1 050 долларов за унцию на протяжении последних девяти месяцев. В начале года цена палладия опустилась ниже цены платины впервые с 2018 года. Давление по-прежнему оказывает стагнация в секторе производства автомобилей с двигателями внутреннего сгорания (ДВС) во многом на фоне роста отрасли электромобилей.
По оценкам Норникеля, при текущих ценах почти половина мирового первичного производства палладия (за пределами России) является убыточной. Некоторые крупные игроки уже начали (или планируют) сокращать производство МПГ.
- Британская горнодобывающая компания Anglo American Platinum (доля на мировом рынке палладия — 20%, платины — 30%) прогнозирует снижение производства МПГ в 2024 году на 8%, а в 2025-м — еще на 9%.
- Южноафриканская горнодобывающая компания Sibanye-Stillwater (доля на мировом рынке палладия — 13%, платины — 20%) сообщила, что сократит производство американского подразделения на 200 тысяч унций в 2025 году (около 1,5% от мирового спроса на палладий и 0,5% — на платину).
Данные факторы оказывают поддержку ценам на МПГ. Тем не менее для заметного роста котировок палладия необходимо возобновление роста спроса на автомобили с двигателем внутреннего сгорания. Также стоит отметить, что, по оценкам Норникеля, мировой рынок палладия будет в сбалансированном положении в 2025 году с точки зрения спроса и предложения на фоне растущих объемов вторичной переработки и оптимизации загрузок в Китае.
Что касается платины, то за девять месяцев текущего года цены показали околонулевую динамику и преимущественно находились в диапазоне 900—1 000 долларов за унцию. В последние годы поддержку ценам оказало замещение палладия более дешевой платиной в автокатализаторах. Однако в 2024 году установился паритет в ценах, в связи с чем перспективы роста спроса на платину со стороны автомобильной промышленности уже выглядят ограниченными.
По оценкам Норникеля, мировой рынок платины будет находиться в сбалансированном положении по итогам 2024-го, а также в 2025 году.
Сталь, железная руда и уголь
Сталь
В этом году наблюдается снижение цен на сталь на ключевых рынках: в Северной Америке, Европе и Китае.
Северная Америка
Цена на сталь в Северной Америке начала год со снижения после заметного роста в последние месяцы 2023-го, когда наблюдался повышенный спрос на сталь на фоне ограниченного предложения и увеличения сроков поставок.
Во втором квартале цены были относительно стабильны, однако летом они снова перешли к снижению. Это происходило на фоне возобновления разговоров о потенциальном наступлении рецессии в экономике США в ближайшем будущем и продолжающегося сокращения обрабатывающей отрасли страны (исходя из динамики промышленного индекса PMI).
Европа
Цена на сталь в Северной Европе начала год с умеренного роста, однако затем перешла к постепенному снижению в апреле. Это может быть вызвано слабым спросом на сталь в регионе. Так, по оценке Европейской стальной федерации (Eurofer), видимое потребление стали в ЕС снизилось на 3,1% г/г. Также в ЕС наблюдаются медленные темпы роста ВВП и продолжительное сокращение обрабатывающей отрасли.
Китай
Цена на сталь в Китае постепенно снижалась на протяжении девяти месяцев текущего года. Подобная динамика обусловлена ростом китайской экономики медленнее ожиданий и сохранением проблем в строительном секторе страны, где наиболее активно задействуется сталь. Кроме того, ранее принятые властями стимулирующие меры пока не приводят к началу восстановления строительной отрасли.
На фоне слабого внутреннего спроса Китай нарастил экспорт стали за январь — август 2024-го на 22% г/г, до 61 млн тонн. Это оказывает давление на цены на экспортных рынках и в целом негативно для цен на глобальном рынке.
При текущих ценах значительная часть китайских сталеплавильных заводов функционирует с убытками или минимальной рентабельностью. В августе этого года власти Китая приостановили выдачу новых разрешений для сталеплавильных мощностей, чтобы снизить давление со стороны предложения на внутренний рынок. На фоне данных факторов производство стали в Китае за восемь месяцев текущего года снизилось на 3% г/г.
Кроме того, по информации сталелитейной компании ArcelorMittal, цены на сталь в Европе и США также находятся на низких значениях (ниже предельных издержек), что является неустойчивым уровнем.
Объявленные масштабные стимулирующие меры в сентябре текущего года привели к отскоку цен на сталь в Китае.
С учетом того, что цены находятся на низких уровнях с точки зрения себестоимости, потенциал для дальнейшего снижения цен на основных рынках уже выглядит ограниченным.
Коксующийся уголь и железная руда
С начала текущего года цена на австралийский коксующийся уголь упала более чем на 30%, до 235 долларов за тонну.
Цена на железную руду в Китае упала на 20%, до 109 долларов за тонну.
Давление на цены оказывают более медленные, чем ожидалось, темпы роста китайской экономики и сохранение проблем в строительном секторе страны. Дополнительный негативный эффект на котировки угля оказало постепенное устранение перебоев с поставками из Австралии.
Также в Китае наблюдается снижение выплавки стали (минус 3,3% г/г за январь — август 2024-го), для производства которой и задействуется коксующийся уголь с железной рудой.
В то же время цены на коксующийся уголь и железную руду отреагировали заметным ростом (на 15—20%) в конце сентября — начале октября в связи с объявлением Китаем масштабных стимулирующих мер.
Дальнейшая динамика цен на коксующийся уголь и железную руду в значительной степени будет зависеть от спроса на сталь в Китае и объемов производства в стране.
Какие акции покупать в металлургическом секторе
В текущих реалиях наиболее выигрышно выглядят акции российских золотодобытчиков. На наш взгляд, потенциал роста цен на золото скорее ограничен с текущих значений, но рост цен за последнее время не в полной мере транслировался в акции российских золотодобытчиков. Кроме того, позитивное влияние на финансовые результаты компаний также оказывает ослабление рубля с конца августа текущего года.
- Из золотодобытчиков мы выделяем Полюс и ЮГК.
Что касается российских сталеваров, то давление на их акции в последние месяцы оказывают высокие процентные ставки в стране, которые тормозят строительную активность.
- Тем не менее с учетом нашего прогноза, который предполагает снижение ключевой ставки Банка России до 11,5% на конец 2025-го, мы выделяем акции ММК и НЛМК среди российских сталеваров ввиду низких значений мультипликаторов и дивидендной доходности в следующие 12 месяцев около 13—15%.
