Макро

Россия

Рубль

Российский рубль на прошлой неделе продолжил плавное ослабление.

Биржевой курс рубля к юаню завершил неделю вблизи 11,4 руб./юань.
Официальный курс рубля к доллару, установленный Банком России, составил 80,7 руб./доллар.
Официальный курс рубля к евро — 94,5 руб./евро.

Активность на валютном рынке оставалась умеренной, а движение рубля в сторону ослабления — постепенным. Частичную поддержку национальной валюте оказывали ожидания снижения ключевой ставки. В то же время в конце декабря традиционно усиливается спрос на иностранную валюту на фоне новогоднего сезона покупок и роста внешнего туризма в праздничные дни.

Мы допускаем, что на текущей неделе рубль сохранит относительно крепкие позиции в диапазоне 11,3–11,6 руб./юань и 79–82 руб./доллар.

На этой неделе в фокусе:

· геополитическая повестка;

· валютные операции российских экспортеров.

Экономика

Банк России 19 декабря принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 16%. Несмотря на то что решение совпало с консенсус-прогнозом аналитиков, рынок воспринял его с разочарованием: последняя статистика по инфляции усиливала ожидания более существенного смягчения денежно-кредитной политики.

В пресс-релизе Банк России вновь дал достаточно жесткий сигнал — возможность дальнейшего снижения ставки на ближайших заседаниях прямо не упоминалась, а риторика пресс-конференции носила консервативный характер.

Регулятор подчеркнул важность устойчивого замедления инфляции. В фокусе также оставались инфляционные ожидания и динамика кредитования. В то же время рынок труда и экономическая активность, по всей видимости, беспокоят ЦБ в меньшей степени — оба сегмента демонстрируют признаки охлаждения.

Таким образом, пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки в 2026 году сохраняется, однако Банк России вновь дал понять, что предпочитает двигаться осторожно.

Важная статистика накануне заседания.

Недельная инфляция, по данным Росстата на 15 декабря, составила 0,05% — на уровне предыдущей недели. Показатель по-прежнему существенно ниже сезонной нормы и уровней прошлого года. Годовая инфляция продолжает снижаться и уходит ниже 6%.
Инфляционные ожидания населения в декабре выросли второй месяц подряд — до 13,7% (13,3% месяцем ранее), согласно данным ИнФОМ. Это максимум с февраля, однако уровень все еще ниже значений конца прошлого года.
Ценовые ожидания компаний в декабре также повысились, по данным мониторинга предприятий Банка России, и оказались максимальными с января на фоне ожиданий повышения НДС.
Деловые настроения в декабре оставались сдержанными: оценки текущего бизнес-климата немного снизились, оставаясь вблизи уровней последних шести месяцев.
Индекс цен производителей промышленных товаров, по данным Росстата за ноябрь, снизился как по отношению к предыдущему месяцу (-0,9% м/м), так и в годовом выражении (-1,1% г/г).

В январе ключевым станет мониторинг статистики для оценки эффекта повышения НДС и других налоговых изменений. Начало года может оказаться турбулентным для экономики и финансовых рынков.

По итогам заседания Банка России в феврале возможна пауза или снижение ключевой ставки ещё на 50 б.п., однако весной шаги регулятора, вероятно, станут более значительными на фоне замедления экономической активности.

На этой неделе в фокусе:

данные Росстата по недельной инфляции (ожидаем 0,10–0,15% н/н), а также показатели промышленного производства за ноябрь — с вероятным замедлением роста до околонулевых значений после 3,1% г/г в октябре;
публикация Банком России детальной статистики по банковскому сектору и кредитованию за ноябрь.

Подробнее об итогах заседания Банка России, макроэкономических сигналах и сценариях на 2026 год — смотрите в новом выпуске подкаста «Жадный инвестор».

Мировые рынки

США

Данные по рынку труда в США за октябрь–ноябрь не дают однозначного ответа о его текущем состоянии, однако в целом статистика не разочаровывает.

В октябре число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе сократилось на 105 тыс., что полностью объясняется снижением занятости в государственном секторе на фоне шатдауна.
Уже в ноябре рынок труда вернулся к росту — прирост составил 64 тыс.

В то же время данные по инфляции усилили ожидания скорого снижения процентной ставки. Годовая инфляция в ноябре замедлилась до 2,7% г/г при ожиданиях на уровне 3,1% г/г. При этом статистическое ведомство отметило, что данные пока являются предварительными и могут быть пересмотрены, поэтому оптимизм рынка остается сдержанным.

На этом фоне доллар сохранил слабые позиции: пара EUR/USD завершает неделю вблизи отметки 1,172.

На этой неделе в фокусе оценка ВВП США за третий квартал 2025 года (23 декабря).

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На минувшей неделе, в преддверии заседания Банка России по ключевой ставке, на рынке ОФЗ наблюдалась динамика, противоположная движению доходностей предыдущих недель. Доходности краткосрочных выпусков снизились, тогда как на горизонте свыше одного года преобладал рост.

Доходности на разных отрезках кривой:

· до одного года — снизились на 8–38 б.п.;

· 2–7 лет — выросли на 9–15 б.п.;

· 10–15 лет — рост доходностей составил 10–13 б.п.

Индекс государственных облигаций RGBI за прошлую неделю снизился на 0,08%.

Более подробно про рынок ОФЗ читайте в еженедельном дайджесте.

Аукционы Минфина

На прошлой неделе Минфин разместил два выпуска ОФЗ с фиксированным купоном: ОФЗ 26251 с погашением в 2030 году и ОФЗ 26253 с погашением в 2038 году.

ОФЗ 26251 был размещен на 89,7 млрд руб. по номиналу при спросе 133 млрд руб. Выручка составила 78,6 млрд руб., а средневзвешенная доходность на размещении — 14,55%. Премия к цене на 14:00 предыдущего торгового дня (до объявления параметров аукциона) составила 9 б.п.
ОФЗ 26253 был размещен на 36,9 млрд руб. по номиналу при спросе 59,3 млрд руб. Выручка составила 35,2 млрд руб., а средневзвешенная доходность на размещении — 14,61%. Премия составила 5 б.п.

Минфин уже полностью выполнил план по размещению ОФЗ, однако может продолжить выходы на первичный рынок до конца года в умеренных объемах. При этом фокус участников долгового рынка в сегменте первичных размещений уже смещается на первые аукционы нового года, которые стартуют с 14 января.

Товарные рынки

Нефть

В начале недели нефтяные котировки снижались на фоне опасений формирования профицита предложения и ожиданий прогресса в мирном урегулировании конфликта на Украине. Во второй половине недели рынок получил поддержку со стороны новостей о блокаде нефтяных танкеров Венесуэлы Соединенными Штатами.

По итогам недели нефть марки Brent подешевела на 1,5% н/н — до $60,3 за баррель, WTI снизилась на 1,4% н/н — до $56,5 за баррель.

Устойчивая отрицательная динамика котировок во многом обусловлена сохраняющимся физическим избытком «черного золота», который для рынка остается более значимым фактором, чем геополитическая повестка.

Газ

Европейский газ подорожал на 2% н/н, до €28,2 за МВт/ч.

Рост цен был обусловлен слабой ветровой генерацией и похолоданием, что повысило спрос на газовую генерацию. В то же время Евросоюз продолжает продвигать инициативу по поэтапному отказу от импорта российского газа к 2027 году: Европарламент проголосовал за соответствующий законопроект. Следующим формальным шагом станет его утверждение Советом ЕС, которое ожидается в начале следующего года.

Американский газ, напротив, подешевел на 5,6% н/н — до $3,9 за MMBtu.

Несмотря на рекордные объемы экспорта СПГ, мягкие погодные условия и высокий уровень добычи продолжают оказывать давление на котировки.

Дополнительным сдерживающим фактором стала новость о заморозке энергетической компанией Energy Transfer крупного экспортного проекта Lake Charles LNG, что снизило опасения относительно масштабного оттока газа с внутреннего рынка США.

Металлы

Медь продолжила обновлять максимумы, подорожав за неделю еще на 2% — примерно до $11 760 за тонну. Ситуация с сохраняющимся глобальным дефицитом металла по-прежнему поддерживает котировки.
Цена на никель за неделю выросла незначительно — на 0,3%, превысив $14 450 за тонну.
Золото по итогам недели практически не изменилось и удержалось на уровне $4 320 за унцию.
Платина обновила максимум за 17 лет, прибавив 8,5% на фоне опасений дефицита предложения и роста цен на золото.
На этом фоне палладий подорожал на 11% и превысил $1 710 за унцию.
Китайская сталь подорожала на 0,6%, достигнув $465 за тонну, тогда как железная руда и коксующийся уголь продемонстрировали разнонаправленную динамику — снижение на 1,9% и рост на 1,5% соответственно.

Рынок акций

США

Почти всю неделю продолжались распродажи акций компаний, связанных с ИИ, на фоне отчета Oracle, опубликованного неделей ранее. Компания повысила прогноз по инвестициям в ИИ-инфраструктуру, однако одновременно снизила ожидания по окупаемости этих вложений. Это усилило опасения инвесторов, что значительная часть ИИ-проектов может не обеспечить ту доходность, на которую изначально рассчитывал рынок.

Частично давление на сектор было смягчено новостями о том, что Oracle может стать одним из мажоритарных акционеров совместного предприятия, которое будет владеть американским бизнесом TikTok после его продажи.

Определенный позитив получили и инвесторы Nvidia: стало известно, что администрация Трампа готова рассмотреть документ, разрешающий компании возобновить поставки своих продвинутых ИИ-чипов в Китай.

У другого производителя полупроводников — Micron Technology — вышел сильный квартальный отчет, превзошедший ожидания рынка по прибыли на акцию. Компания отметила, что спрос на ее продукцию значительно превышает текущие возможности предложения.

По итогам недели акции Oracle снизились на 3,1%, Nvidia — на 1,8%, тогда как бумаги Micron выросли на 2,3%. На более широком рынке индекс S&P 500 снизился на 0,6%, а Nasdaq 100 — на 1,3%.

Россия

На этой неделе российский рынок акций торговался разнонаправленно. С одной стороны, продолжающийся дипломатический процесс вокруг Украины поддерживал умеренный оптимизм инвесторов. С другой — подготовка новых санкций против российского энергетического сектора со стороны США и продление ограничений Евросоюзом напоминали о сохраняющейся геополитической напряжённости.

Дополнительное давление на рынок оказало пятничное решение Банк России снизить ключевую ставку на 50 б.п. Поскольку такой шаг был во многом заранее заложен в котировки, реакцией рынка стала фиксация прибыли и распродажа акций.

По итогам недели индекс МосБиржи прибавил 0,1%, до 2 743 пунктов, тогда как индекс РТС снизился на 0,3%, до 1 078 пунктов.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера

Что покупать за неделю до заседания ЦБ