Макро

Россия

Рубль

Рубль уверенно укреплялся после 20 августа к основной торговой валюте — юаню. Это соответствовало традиционной динамике юаня внутри месяца и поддерживалось притоком предложения валюты от конверсии экспортной выручки. Волатильность валютного рынка сохранилась на повышенных уровнях, как и спреды между отдельными сегментами, что отражает эффект санкционного режима и сезонного снижения торговой активности. Рубль завершил неделю на уровне около 11,85 руб./юань — это наиболее крепкий уровень с конца июня. Курс, рассчитываемый ЦБ, остался на уровнях около 92 руб./доллар, а евро — около 102 руб./евро на конец прошлой недели. 

Экономика

Экономические данные этой недели вновь противоречивые. 

• Недельная инфляция остается около нуля третью неделю подряд. Этому способствовала как традиционное для конца лета удешевление овощей и туристические услуг, так и более умеренная динамика цен по широкому кругу услуг и товаров. Годовая инфляция снизилась до 9% по состоянию на 19 августа, по оценке Минэкономразвития. По нашим прогнозам, показатель должен уйти ниже 9% в ближайшие недели, до решения ЦБ по ставке (13 сентября).
• Инфляционные ожидания населения, по оперативной оценке ИнФОМ, растут четвертый месяц подряд — до 12,9% на 12 месяцев вперед. Это максимум с декабря. 
• Рост розничного кредитования в июле замедлился. На фоне сворачивания льготных программ, упали выдачи ипотеки. Рост портфеля в июле составил +0,7% м/м после +3,1% м/м в июне. По данным Дом.рф, в июле и первой половине августа объем выдачи ипотеки более, чем в половину отставал от прошлого года. Рост необеспеченного потребительского кредитования также замедлился, хоть и в меньшей степени — до 1,4 м/м (около 2% в мае—июне). 
• Корпоративный кредит, напротив, ускорил рост — до 2,3% м/м в июле после 1,5% в мае—июне. Рост распределился по отраслям и поддерживался стабильным увеличением корпоративных прибылей (+14% г/г за первое полугодие 2024-го). 
  
  

США

Экономика

Недельная статистика по безработице в США была нейтральной (232 тыс. заявок на пособия против 228 тыс. неделей ранее). Композитный PMI за август от S&P показал оптимистичные 54,1 пункта. 
 
Вышедшие данные по рынку жилья в США за июль превзошли ожидания рынка и добавили оптимизма относительно состояния экономики страны. После пяти месяцев снижения на вторичном рынке возобновился небольшой рост: с сезонной корректировкой продажи жилья выросли в июле с 3,9 млн ед. до 3,95 млн ед., хотя эти уровни остаются близкими к кризисному 2010 году. Тогда средний темп продаж был 3,83 млн ед./мес.  
 
На фоне ожиданий скорого смягчения политики ФРС США ставки по ипотеке несколько снизились, что и стало причиной оживления на рынке жилья. В июле средняя ставка по ипотеке на срок 30 лет снизилась на 7 б.п., до 6,85%. Опережающие показатели активности на рынке жилья также прогнозируют улучшение ситуации на рынке вторичного жилья в июле. Индекс предстоящих продаж, который дает представление о динамике продаж на один—два месяца вперед, вырос в июне на 4,8%. 
 

На рынке первичного жилья ситуация также улучшилась: продажи новых домов выросли с 668 тыс. ед. до 739 тыс. ед. в июле. Эта тенденция может продлиться и в августе: помимо снижения ставки активность на рынке стимулируется самими застройщиками. Более 60% выдали дополнительные скидки и более выгодные условия при покупке нового жилья.  
 
При этом рост продаж на рынке жилья в эпоху высоких ставок происходит за счет наиболее обеспеченного слоя населения. Если в доковидный период количество проданных новых домов дороже $0,5 млн составляло 18% от всего рынка, то в последние годы эта ниша занимает более 35%.  

Китай 

Экономика

Народный Банк Китая оставил ставки без изменений: Loan Prime Rates (LPR) — основные ставки НБК сроком на один и пять лет остались на уровне 3,35% и 3,85% соответственно. Напомним, что НБК снизил ставки в июле, впервые за год после рекордно низких данных по кредитованию за июль — объем кредитов упал до 260 млрд юаней, что на 88% ниже, чем было в июне. 

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На прошлой неделе доходности росли практически по всей длине кривой: 

• доходности от полугода до одного года прибавили 31—83 б.п., что  вывело однолетние доходности на рекордный уровень 18,08%;
• доходности от двух до семи лет выросли на 22—53 б.п.;
• длинные доходности (десять—пятнадцать лет) взлетели на 31—39 б.п. 

Индекс гособлигаций RGBI по итогам недели снизился на 1%. Доходности длинных ОФЗ (десять—пятнадцать лет) выросли до уровней 15,6—16,1%. 

Аукционы Минфина 

В среду Минфин традиционно провел аукционы по размещению ОФЗ. Министерство разместило два выпуска: ОФЗ-26245 с фиксированным купоном и флоатер ОФЗ-29025.  

• ОФЗ-26245 с погашением в 2035 году был размещен на 33,6 млрд рублей при спросе в 54,3 млрд рублей. Доходность к погашению по средневзвешенной цене размещения составила 15,99%.
• Флоатер ОФЗ-29025 был размещен на 34,1 млрд рублей при спросе в 386,1 млрд рублей. Средневзвешенная цена на размещении составила 95,58% 

 
Минфин продолжает отставать от графика: на текущий момент размещено только 24,9% от запланированного объема на квартал. Всего в третьем квартале запланировано 13 аукционных дней, а значит для выполнения квартального плана в 1,5 трлн рублей министерство должно в среднем размещать ОФЗ на сумму 115,4 млрд рублей в неделю. 

Всего в нынешнем году Минфин планировал осуществить чистые заимствования (с учетом погашений) на сумму 2,6 трлн рублей. Валовые заимствования планируются на уровне около 4,1 трлн рублей. На конец первого полугодия было выполнено только 33% годового плана.

Рублевые облигации 

Компания Интерлизинг объявила дату открытия книги заявок по новому выпуску облигаций — 29 августа. Размещаемый выпуск — флоатер с погашением в августе 2027 года. 
 
Интерлизинг — лизинговая компания, занимающая 12 место среди лизинговых компаний РФ по объему нового бизнеса на начало 2024 года. Компания осуществляет свою деятельность на рынке уже 25 лет. Приоритетными сегментами деятельности являются лизинг грузового и легкового автотранспортов, дорожно-строительной и специальной техники, а также дополнительного оборудования.  
 
Характеристики облигации:

• тип купона — плавающий;
• ставка купона — ключевая ставка + премия до 285 б.п.;
• купонные выплаты — раз в 30 дней;
• предусмотрена амортизация. 

 
Финансовые показатели за 2023 год по МСФО: 

• объем нового бизнеса — 54,15 млрд руб. (+71% г/г);
• лизинговый портфель — 83 млрд руб.;
• чистая прибыль за 2023 г. — 1,9 млрд руб. (+40% г/г);
• рентабельность ROE — 26,7%;
• соотношение Долг/Капитал — 5,1х;
• уровень просроченной задолженности составляет 1,2% от общего портфеля. 

 
Кредитный рейтинг эмитента: 'ruА' от Эксперт РА с прогнозом «стабильный». Агентство повысило рейтинг 2 июля и отметило, что повышение обусловлено органическим ростом бизнеса компании на фоне сохранения комфортной капитальной и усиление ликвидной позиций, а также благодаря высокой рентабельности. 
 
Газпром нефть определил финальный размер ставки купона по облигациям серии 003P-13R. Это также флоатер со сроком обращения в 3,5 года. 
 
Характеристики облигации: 

• тип купона — плавающий;
• ставка купона — ключевая ставка + премия 130 б.п.;
• купонные выплаты — раз в 30 дней;
• погашение в 09.02.2028. 

Газпром нефть имеет кредитные рейтинги на максимальном уровне по национальной шкале — AAA(RU) от АКРА и ruAAA от Эксперт РА с прогнозами «стабильный». 
Размещения ожидается 28.08.2024.

Валютные облигации 

РЖД получили разрешение правительственной комиссии не замещать три выпуска евробондов: RZD-25 CHF (CH0419041618) в швейцарских франках с погашением в 2025 году, RZD-27 EUR (XS1843437036) в евро с погашением в 2027 году, а также RZD-31 GBP (XS0609017917) в фунтах стерлингов с погашением в 2031 году. Компания, как и прежде, продолжает производить выплаты по данным еврооблигациям в рублях напрямую в НРД.  

Товарные рынки

Нефть 

По итогам недели котировки нефти марки Brent снизились на 1,1% н/н ($78,7 за баррель), а цены на американскую WTI — на 1,6% н/н ($74,2 за баррель). В течение недели динамика была разнонаправленная.  

В начале недели цены на нефть снижались на фоне перспективы возможных успешных переговоров на Ближнем Востоке, которые могут уменьшить вероятность перебоев в поставках и сократить риски падения спроса на нефть со стороны Китая. В среду падение котировок продолжилось поскольку вышедшие слабые данные по занятости в США компенсировали поддержку от снижения запасов нефти в США.  

В четверг динамика сменилась на положительную. Вышедший протокол июльского заседания ФРС показал, что вероятность снижения ставки в сентябре высока. Дальнейшую поддержку оказало ослабление доллара.

Газ

Цены на газ на европейском хабе TTF снизились на 7,1% н/н. Коррекция цен произошла на фоне комфортной погоды, высокого уровня запасов в хранилищах, а также продолжающихся стабильных поставок газа из России через Украину.  
 
Цены на североамериканский газ Henry Hub за неделю снизились на 4,7%. Основными причинами снижения стали:  

• прогнозы более прохладной погоды, что повлияет на спрос;
• переизбыток газа в хранилищах, что компенсировало рост в понедельник после данных о снижении добычи.  

 
Металлы 

Спотовая цена на золото на прошлой неделе показала околонулевую динамику (к вечеру пятницы). В то же время в течение недели золото обновило исторический максимум, превысив отметку в $2513 за унцию.  
 
Цены на основные промышленные металлы отметились ростом на прошлой неделе: 

• медь — на 1,9% н/н (здесь и далее к вечеру пятницы);
• алюминий — на 7,7% н/н;
• никель — на 2,4% н/н. 

Рост цен на промышленные металлы может быть обусловлен ожиданиями инвесторов по снижению процентной ставки ФРС в сентябре, что позитивно скажется на глобальном спросе, а также может оказать давление на индекс доллара DXY.

Рынок акций

США

Фондовый рынок США по итогам прошлой недели закрылся в уверенном плюсе: индекс Nasdaq показал рост на 5,2%, S&P 500 — на 3,9%. Это была лучшая неделя для индексов с ноября 2023 года.  
Опубликованные темпы роста ИПЦ в США за июль показали динамику снижения до 2,9%. Однако месячная инфляция в июле ускорилась до 0,2% (в июне было замедление на 0,1%). Невысокие темпы роста инфляции дают ФРС возможность преследовать менее жесткую денежно-кредитную политику, а значит есть вероятность снижения ставки в сентябре. Позитива также добавили сильные данные по розничным продажам, которые повышают вероятность смягчения действий ФРС США. 

• В США также продолжается сезон корпоративных отчетностей. Уже отчиталось более 95% компаний из S&P500. Из отчитавшихся 79% побили ожидания по прибыли на акцию (EPS), что выше пятилетнего (77%) и десятилетнего (74%) средних значений.   

Гонконг

За неделю индекс Hang Seng вырос на 1% н/н. На прошлой неделе росту индекса способствовали сильные отчетности ряда компаний, в частности Xiaomi, и позитивная динамика акций технологического сектора. 

Россия

По состоянию на вечер пятницы индекс Мосбиржи обрушился на 6,1%, а индекс РТС показал еще более негативную динамику, снизивишься на 8,9% на фоне ослабления рубля. Дополнительное давние оказало добавление в санкционный список США отечественных компаний металлургического, угольного и IT-секторов. 

• Лизинговая компания Европлан опубликовала финансовые итоги первого полугодия 2024 года. По итогам второго квартала Европлану удалось продемонстрировать рост чистой прибыли и удержать высокую рентабельность. Чистая процентная маржа компании увеличилась до 9,1%. Маржа непроцентного дохода составила 5,8%. Эти доходы на 34% перекрывают операционные расходы компании.
• Микрофинансовая финтех-компания Займер отчиталась по итогам второго квартала 2024 года. Чистая прибыль упала практически в два раза г/г из-за смены кредитной политики. Займер перешел от консервативной стратегии с рекордно низкими резервами к их увеличению и росту выдачи займов в этом году. На падение процентных доходов также повлияло решение ЦБ уменьшить предельные дневные ставки для микрозаймов с 1% до 0,8% с 1 июля 2023 года и коэффициента предельного размера задолженности по процентам до 1,3. По итогам второго квартала компания планирует направить на дивиденды 100% чистой прибыли. Выплата составит 12,02 рубля на акцию (доходность около 7%). 
• Мы выпустили аналитический обзор по финансовым результатам Совкомфлота за второй квартал 2024-го. Во втором квартале у компании снизилась не только выручка, но и рентабельность по EBITDA — на 6,9 п. п. кв/кв, до 54,3%. Это произошло из-за роста рейсовых расходов на 15% кв/кв на фоне давления февральских санкций. В результате санкций загрузка судов снизилась и значительная часть остается пустой в портах. Мы сохранили рекомендацию «держать» для акций Совкомфлота и снизили таргет до 118 рублей за акцию. 
• Циан опубликовал финансовые итоги второго квартала и первого полугодия 2024 года. Продажи объявлений во втором квартале выросли на 22% г/г, но кв/кв темп роста выручки замедлился. Основным драйвером роста стало повышение цен на услуги — компания проводит индексацию два раза в год. Количество опубликованных в первом полугодии объявлений снизилось на фоне высокого уровня спроса в предыдущем отчетном периоде.
• Разработчик коммуникационных систем IVA Technologies опубликовал финансовые итоги первого полугодия 2024 года. Рост расходов на материалы и программные продукты сказался на рентабельности. Также компания много потратила на маркетинг в ходе публичного размещения акций. IVA Technologies нарастила численность штата и продолжает активно инвестировать в разработку новых продуктов. Как следствие, рентабельность по EBITDA в первом полугодии снизилась до 64%. Однако это соответствует ранее обозначенным менеджментом целевым ориентирам на этот год.
• Производитель алкогольной продукции Novabev опубликовал финансовые итоги первого полугодия 2024 года. Результаты выглядят слабо. Маржинальность по EBITDA оказалась ниже наших ожиданий. Компания явно испытывает давление со стороны операционных издержек, которые росли быстрее, чем выручка. Также на слабый результат по прибыли повлиял рост процентных расходов. Но сохраняется надежда, что второе полугодие может стать более успешным в силу некоторой сезонности бизнеса. Однако инвесторы, скорее всего, пересмотрят вниз свои прогнозы по дивидендам после опубликованных цифр.
• Микрофинансовая компания КарМани, выдающая займы под залог автомобилей, отчиталась за первое полугодие 2024 года. Квартальная выручка прибавила около 10% на фоне увеличения портфеля займов. Компания сфокусировалась на инвестициях в IT-направление и рост бизнеса, что временно сдерживает рост OIBDA и чистой прибыли. В 2024 году компания планирует нарастить новые займы на 35% г/г. Значительная часть придется на второе полугодие 2024-го. 
• МТС опубликовал финансовые итоги второго квартала 2024 года. Чистая прибыль снизилась преимущественно из-за процентных расходов, переоценки финансовых инструментов и деривативов. Несмотря на небольшое замедление темпов роста выручки от телеком-сегмента, уверенно выросло рекламное направление, а также увеличились продажи мобильных телефонов и аксессуаров. Устойчивые результаты показывает и банковский бизнес. Количество клиентов экосистемы на конец второго квартала превысило 15 млн пользователей.
• Мечел отчитался о производственных и финансовых результатах за второй квартал и первое полугодие 2024 года. Во втором квартале 2024-го добыча угля оставалась под давлением, что может быть вызвано высокими производственными издержками и логистическими проблемами, в частности на фоне высокой загруженности железных дорог на восточном направлении. Мечелу удалось увеличить выручку в первом полугодии за счет роста продаж угольной продукции и цен на металлы. Однако рост себестоимости в металлургическом дивизионе и снижение цен на угольную продукцию негативно сказались на EBITDA.
• Мы опубликовали обзор финансовых результатов Совкомбанка по итогам второго квартала 2024-го, а также скорректировали прогнозы относительно будущих результатов банка. Мы ожидаем, что Совкомбанк, как и банковская отрасль в целом, будет испытывать давление на прибыльность в течение второго полугодия 2024-го и первого полугодия 2025-го на фоне сохранения жесткой политики ЦБ. Поэтому мы корректируем прогноз по размеру чистой прибыли Совкомбанка на 2024 год до 70—75 млрд рублей (это на 20—25% ниже рекордного уровня 2023-го).
• Ритейлер О’КЕЙ, владеющий одноименной сетью гипермаркетов, а также дискаунтерами ДА!, умеренно позитивно отчитался по итогам первого полугодия 2024 года. Несмотря на медленный рост выручки, значительно выросла EBITDA. Рентабельность по EBITDA в первой половине 2024-го увеличилась на 2 п.п., до 9,1%. Компании удалось сократить расходы на оплату труда, несмотря на рекордно низкую безработицу, благодаря оптимизации операционных процессов.
• Мы выпустили обзор финансовой отчетности Татнефти за первое полугодие 2024-го. Финансовые результаты почти совпали с нашими прогнозами — мы оцениваем их как умеренно позитивные. Татнефть демонстрирует стабильные результаты. По нашим оценкам, результаты второго полугодия будут близки к уровням первого полугодия. Возможное небольшое снижение мировых бенчмарков в этом году будет компенсировано снижением дисконта Urals. 
• Металлургический гигант Норникель опубликовал ожидаемо слабые финансовые итоги первого полугодия 2024 года. Сокращение выручки и прибыли главным образом обусловлено снижением цен на ключевые для компании металлы, накоплением запасов никеля и меди из-за ограничения судоходства в Красном море и прочими логистическими сложностями. Это привело к росту оборотного капитала и снижению свободного денежного потока (FCF).