В последнее время рынки капитала ведут себя крайне волатильно. Участники рынка гадают, как долго процентные ставки продержатся на высоком уровне. Напомним, что сейчас ключевая ставка находится на уровне 16% — с помощью высокой ставки Банк России борется с растущей инфляцией. Скоро, 26 июля, состоится очередное заседание регулятора, на котором он может поднять ставку еще выше. По нашим оценкам, до 18%. В дальнейшем же давление регулятора может снизиться на фоне постепенного снижения степени перегрева экономики и прохождения пиков по инфляции. 

Как же обезопасить свои портфели в периоды такой высокой неопределенности? Добавить в них флоатеры. Сейчас объясним, как работает этот на первый взгляд сложный инструмент. 

Что такое флоатер

От английского float — «плыть». Под экономику подстраивается купон. Его ставка не зафиксирована, как у стандартных бондов, а плавает вслед за одним из показателей: инфляцией, ставкой Банка России, ставкой однодневных межбанковских кредитов RUONIA, кривой бескупонной доходности ОФЗ и т. д.

Государственные флоатеры легко узнать — это ОФЗ с приставкой ПК (переменный купон). При этом у стандартной ОФЗ с фиксированным купоном будет приставка ПД (постоянный доход).

У корпоративных флоатеров опознавательных знаков нет, но их можно отсортировать на сайте Rusbonds, выбрав «плавающая ставка». Корпоративные бонды с плавающим купоном есть у ВЭБа, ГТЛК, РЖД и других компаний — всего более 300 выпусков для неквалифицированных инвесторов на Мосбирже. Но выбрать такие бумаги в портфель непросто: некоторые торгуются только на внебиржевом рынке, у других низкая ликвидность.

Поэтому в этом обзоре мы будем изучать свойства более ликвидных государственных флоатеров.

Как проверить ликвидность бумаги

Перед покупкой любой облигации нужно обязательно проверить ликвидность, даже если вы покупали бумагу раньше: этот показатель меняется. Для проверки вбейте код бумаги в разделе «Итоги торгов» на Московской бирже или на Rusbonds.

Корпоративные бонды считаются ликвидными, если объем торгов составляет хотя бы 1,5 млн рублей в день, а сделки совершаются ежедневно. А вот пример неликвидных корпоративных флоатеров: на протяжении 11 из 20 дней июня облигации ВЭБ-38 торговались меньше чем на 10 000 рублей, а по бондам Дом.РФ-15 в течение пяти дней в июле вообще не было сделок.

ОФЗ — самые ликвидные облигации на российском рынке, ежедневный объем торгов составляет сотни миллионов и миллиарды рублей. Но есть и исключения. Например, 30 апреля флоатер ОФЗ-29019 торговался всего на 113 239 рублей, а 10 мая — на 76 399 рублей. Поэтому ликвидность лучше перепроверить.

Как устроены ОФЗ-ПК

Чтобы понять, как ОФЗ-ПК защищают инвестора, нужно разобраться в их устройстве.

ОФЗ-ПК бывают:

• старые (выпущенные до конца 2019 года);
• новые (размещенные с 2020 года).

Всего на Мосбирже торгуется 18 таких выпусков, купоны всех ОФЗ-флоатеров привязаны к ставке RUONIA. В приложении их легко вычислить по частоте выплаты купона.

По старым ОФЗ-ПК инвестор получает купоны два раза в год. Ставка купона состоит из фиксированной части (премия) и плавающей. Плавающая — это среднее значение ставки RUONIA в течение шести месяцев. Причем этот шестимесячный период отстает от даты определения ставки еще на полгода. Пример: 15 мая 2024 года вы получили по флоатеру ОФЗ-29009 купон в 57,84 рубля. Купонная ставка — это среднее значение RUONIA за полгода, с 14 ноября 2023-го по 15 мая 2024-го, плюс 1,5%.

Купон по новым ОФЗ-ПК платится четыре раза в год. Ставка полностью плавающая, без фиксированной премии. Она считается как среднее значение RUONIA в течение трех месяцев, которые заканчиваются за семь дней до даты определения ставки купона. Точное значение публикуется за два дня до даты выплаты. Например, держатели ОФЗ-29016 получили купон в 39,27 рубля 26 июня 2024 года. Ставка купона за этот период — среднее значение RUONIA с 20 марта по 19 июня 2024-го.

Чем хороши флоатеры 

Если исходить из логики флоатеров, можно выделить у них два ключевых свойства.

• Защита от процентного риска

Процентный риск — это когда ЦБ повышает ключевую ставку, доходности на рынке растут и ваша облигация с фиксированным купоном дешевеет. Флоатер, ставка купона которого отслеживает, например, ключевую ставку или RUONIA, своей привлекательности в таких случаях не теряет. Размер его купона растет вместе со ставками в экономике, а его стоимость остается относительно стабильной.

• Рыночная доходность в любой ситуации

Купив ОФЗ с фиксированным купоном с доходностью 10% и продержав данную бумагу до погашения, вы получите только 10%, даже если ЦБ поднимет ставку до 20%, а инфляция побьет все рекорды. Купив флоатер, вы не пропустите внезапную высокую доходность на рынке. 

Теперь давайте рассмотрим, как работают эти свойства на практике.

Как флоатеры проходят кризисы

Несмотря на общую суть, защитные бонды страхуют инвесторов от процентного риска по-разному. Давайте, например, посмотрим, что случилось с разными видами облигаций в феврале — марте 2022 года. В этот период начался геополитический кризис, так что некоторые инвесторы в панике покидали не только фондовый рынок, но и страну, Мосбиржа остановила торги на несколько недель, а ЦБ поднял ключевую ставку сразу в два раза.

Новые ОФЗ-ПК потеряли в цене совсем немного и восстановились сразу же после возобновления торгов. Старые ОФЗ-ПК просели существеннее и восстанавливались в течение нескольких месяцев. 

Новые ОФЗ-ПК оказались намного стабильнее даже самых «непоколебимых» коротких ОФЗ с фиксированным купоном.

При этом и старые ОФЗ-ПК ведут себя намного стабильнее, чем длинные ОФЗ-ПД с фиксированным купоном. Вот, например, как вели себя эти облигации на протяжении последних лет.

Сколько можно заработать на флоатерах

Доходность ОФЗ-ПК невозможно определить заранее. Правда, в приложениях брокеров и на специализированных сайтах типа Rusbonds все равно указана некая доходность к погашению. Верить этим цифрам не стоит: они посчитаны формально — для флоатеров по последнему купону (как если бы вы постоянно получали такой купон в будущем).

В последние годы считалось, что флоатеры — это именно защитные инструменты с низкой доходностью и поэтому они не слишком интересны инвесторам. Но, например, в 2021 году этот вид защитных бондов обошел по доходности классические ОФЗ и стал самым привлекательным на российском долговом рынке облигаций. К такому выводу пришли эксперты на конференции Cbonds.

• Более того, доходность флоатеров за последние десять лет могла превысить доходность стандартных ОФЗ. Это следует из динамики RUONIA и инфляции, а также существенного снижения стандартных ОФЗ в последние месяцы. 

Еще один пример: флоатер ОФЗ-29016 за период с 26 июня 2023-го по 26 сентября 2024-го принес инвесторам 16,21% годовых. За этот период средняя ключевая ставка составила около 14,05%.

Как использовать флоатеры в портфеле

Флоатеры можно использовать по прямому назначению — для защиты портфеля от процентного риска. Это именно тот случай, когда облигации можно купить и забыть о них. Правда, для этих целей лучше все-таки выбрать новые флоатеры: гибридная природа старых ОФЗ-ПК защищает инвесторов не в полной мере.

В новых флоатерах можно временно хранить свободные деньги в ожидании хороших цен на другие активы. Эти ОФЗ-ПК по-настоящему защитили инвесторов от процентного риска во время последних кризисов, и можно ожидать, что они не упадут в цене и в будущем. Например, в момент сильной просадки ОФЗ-ПД можно продать новые флоатеры и переложить деньги в стандартные ОФЗ, зафиксировав высокую доходность.

Можно купить ОФЗ-ПК в период роста инфляции и повышения ставок для защиты капитала на этот период. Эта стратегия актуальна и сейчас для консервативных инвесторов, ведь сохраняется значительная неопределенность относительно перспектив снижения инфляции и, соответственно, перехода Банка России к снижению ключевой ставки.

Лучшие бумаги по нашему мнению