Макро

Россия

Рубль

Российская валюта показала небольшое укрепление к юаню в течение короткой рабочей недели. Тренд поддерживался внешней повесткой — новостями о победе Дональда Трампа на президентских выборах в США.  

• Курс рубля двигался от 13,8 руб./юань во вторник до 13,6 руб./юань в пятницу. 
• Курс рубля к доллару, напротив, повысился, отражая укрепления доллара США на мировых рынка — в середине недели он обновил годовые максимумы, превысив 98 руб./доллар.   
  
  

Минфин повысил объем покупки валюты 

Минфин России анонсировал объем операций с валютой в рамках бюджетного правила на ноябрь. С учетом прогнозируемого повышения нефтегазовых доходов бюджета, Минфин повысил объем покупки иностранной валюты. В результате, в совокупности с другими регулярными операциями Банка России по зеркалированию операций Фонда национального благосостояния (ФНБ), объемы чистой продажи валюты ЦБ на период с 7 ноября по 5 декабря снижены до 4,2 млрд руб. в день (в юаневом эквиваленте) против 5,3 млрд руб. в день в предыдущем месяце. 

• Мы считаем, что это изменение не окажет значимого влияния на рынок. 

 
На прошлой неделе Банк России вновь снизил лимит своих операций валютный своп с юанем — до 15 млрд юаней (в середине года — 30 млрд юаней). Ставка по юаневой части по данным операциям с 25 октября выросла до уровня ключевой ставки (21%).  

Экономика 

• Инфляция, по предварительным оценкам, за неделю по 5 ноября составила 0,19% н/н после 0,27% н/н в предыдущую неделю.
• Годовая инфляция, по оценке Минэкономразвития, снизилась на 0,1 п.п., до 8,5% г/г. Опережающий рост показывают цены на продукты питания (в лидерах масло и молоко), тогда как по категории непродовольственных товаров и услуг цены снизились, что в том числе отражает сезонность.  
  
  

США

На президентских выборах в США победу одержал кандидат от республиканской партии, Дональд Трамп. Для него это будет вторым президентским сроком (первый — в 2016—2020 гг.).  
 
Вопреки ожиданиям, при близких рейтингах кандидатов результаты были подведены бесконфликтно и признаны сразу всеми сторонами. Рынки отреагировали на новость ростом фондовых индексов США, укреплением доллара и ростом цен криптовалют, которые идейно поддерживает будущий президент.  

• Вместе с тем цены на золото и другие драгметаллы немного снизились, что типично для периода после объявление итогов выборов.
• Также снижение показали курс евро к доллару и отдельные сырьевые цены (реакция на потенциальные меры Трампа на внешнем рынке).

Полноценное подведение итогов выборов будет растянуто до начала 2025 года, а Трамп вступит в должность только в январе. Российский рынок возлагает надежды на позитивную роль нового президента в урегулировании конфликта России и Украины, хотя конкретный план пока не был озвучен. 
  
В экономической программе Трампа — внешнеторговый протекционизм с предлагаемым фронтальным повышением импортных пошлин и поддержка роста экономики США за счет более низких корпоративных налогов. В совокупности с сохранением социальных расходов это может вести к дальнейшему расширению дефицита бюджета США, а также, по мнению рынка, создать умеренные инфляционные риски. Последнее замедлит снижение ставок ФРС в следующем году, но в целом не поменяет фундаментального тренда на нормализацию денежно-кредитной политики после ее длительной жесткости. 

В четверг (7 ноября) ФРС приняло решение снизить ставку еще на 25 б.п., до 4,50—4,75%, что совпало с прогнозами. Рынок ожидает дальнейшего снижения ставок на 25 б.п. в декабре.  

• Более подробно про российский рынок акций и выборы в США разобрали в подкасте с главным экономистом Т-Инвестиций, Софьей Донец.

Китай

Данные по платежному балансу Китая за октябрь отразили расширение торгового профицита до $96 млрд, что оказалось выше ожиданий рынка.  

• Рост экспорта ускорился до 13% г/г, что является максимальным показателем за два года. В лидерах роста по направлениям китайского экспорта оказалась Россия (+27% г/г). 
• Импорт в Китай в октябре показал снижение на 2% г/г, вблизи прогнозов аналитиков. 

Еврозона

• Розничные продажи в еврозоне в сентябре выросли на 2,9% г/г (+2,4% в августе), что оказалось немного лучше прогнозов рынка. За месяц продажи увеличились на 0,5%, а драйвером роста стал сегмент непродовольственных товаров.  
  
  

• Вместе с тем, промышленная статистика в крупнейшей европейской экономике, Германии, осталась разочаровывающей: производство в сентябре сократилось на 4,6% г/г, что оказалось хуже прогнозов. Наиболее слабую динамику за месяц показали секторы автопрома, машиностроение, а также химический сектор. 

Рынок российских облигаций

ОФЗ

Со среды, на фоне некоторого воодушевления российского рынка результатами выборов в США, мы наблюдали снижение доходностей по всей длине кривой. 
 
Особенно заметным оно было на среднем и дальнем отрезках:

• на ближнем конце кривой (до одного года) доходности снизились 5—25 б.п;
• доходности от двух до семи лет упали значительнее — на 50—85 б.п.;
• десяти- и пятнадцатилетние доходности также снизились на весомые 85 б.п. 

Индекс гособлигаций RGBI подрос на 2,8% практически отыграв свое значительное падение за предыдущие две недели.  

• Десятилетние ОФЗ (ОФЗ-26225) торгуются по доходности 16,8%. 
• Однолетние (ОФЗ-26229) — с доходностью 21,6%. 

Аукционы Минфина

В среду Минфин разместил только классический ОФЗ-26247 с постоянным купоном и погашением в 2039 году. Размещенный объем составил всего 4,9 млрд рублей при спросе в 23,7 млрд рублей. Доходность, по которой размещались бумаги, составила 17,56%. 
 
Аукционы по флоатеру ОФЗ-29025 снова не состоялись в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен. 
 
На текущий момент выполнено только 4,9% от квартального плана. Всего в нынешнем году Минфин планировал осуществить чистые заимствования (с учетом погашений) на сумму 2,5 трлн рублей. Валовые заимствования планируются на уровне около 3,9 трлн рублей.

На текущий момент выполнено 54,4% от годового плана.

Корпоративные облигации

Несмотря на существенную коррекцию среднего и дальнего конца кривой доходности, корпоративные облигации, которые в значительной степени состоят из относительно коротких выпусков, не показали существенного восстановления. При этом, кредитные спреды на рынке продолжают расширяться. Сейчас они находятся на крайне высоких по историческим меркам уровнях.  

Размещения

ПАО «Кокс», материнская компания Группы ПМХ и крупнейший в России производитель товарного чугуна и товарного кокса, переносит сбор заявок по выпуску облигаций 001Р-01 предварительно на 14 ноября. Ожидаемая дата начала размещения также сдвигается на 19 ноября. 

• Новые облигации ПАО «Кокс» 001Р-01 — это флоатер с ежемесячными выплатами купона и ставкой, привязанной к ключевой ставке плюс премия до 450 б.п. (точное значение будет определено по итогу формирования книги заявок). Срок обращения облигации — три года, но через два года предусмотрена оферта. 

 
Перенос сбора заявок связан с ростом волатильности на рынке. Однако через несколько дней также появилась информация о негативных изменений в рейтингах эмитента. Так, рейтинговое агентство АКРА понизило кредитный рейтинг ПАО «Кокс» с A(RU) до A-(RU) и изменило прогноз со «стабильного» на «негативный». В качестве причины снижения агентство называет «ухудшение оценок за долговую нагрузку и обслуживание долга».  

• Негативный прогноз отражает ожидания агентства относительно дальнейшего ухудшения показателей по итогам текущего года и их слабого восстановления в 2025—2026 годах. 
• Кроме рейтинга от АКРА у компании действует также кредитный рейтинг от НКР на уровне A+.ru с прогнозом «стабильный».   

 
Финальный ориентир спреда к ключевой ставке по облигациям РусГидро серии БО-002Р-01 был установлен на уровне 200 б.п.  

• Кредитное качество эмитента находится на максимальном уровне — ruAAA от Эксперт РА и AAA(RU) от АКРА с прогнозами «стабильный». Данные облигации могут предложить рыночный уровень доходности.
• Выпуск предусматривает ежемесячные выплаты купона. Срок обращения — два года.
• Предварительная дата начала размещения — 14 ноября. 

 
Книга заявок по новому флоатеру от ФосАгро откроется ориентировочно 15 ноября.  

• Ориентир спреда к ключевой ставке — до 200 б.п.
• Купоны будут выплачиваться ежемесячно.
• Срок обращения облигации составляет пять лет (оферта ориентировочно будет установлена на дату через 2—2,5 года). 

 
ФосАгро — один из крупнейших в России производителей фосфорных удобрений.

• Компания имеет высокое кредитное качество, подтвержденное кредитными рейтингами на максимальных отметках: AAA(RU) от АКРА и ruAAA от Эксперт РА с прогнозами «стабильный».   

Товарные рынки

Нефть 

Цены на нефть по итогам недели продемонстрировали незначительный рост: Brent — на 0,8% н/н (к закрытию пятницы), а американская WTI — на 1,2% н/н.  

• В начале недели цены на нефть выросли из-за шторма, который, как ожидалось, сократит добычу нефти в Мексиканском заливе. Также на рост цин повялили: оптимистичная динамика спроса и предложения, геополитика и предвыборная гонка. 
• Избрание Трампа в среду спровоцировало масштабную распродажу, которая привела к снижению цен на нефть, поскольку доллар США вырос, достигнув в настоящее время самого высокого уровня с сентября 2022 года. 
• В четверг котировки выросли почти на 1%, поскольку рынок взвешивал, как политика Трампа повлияет на поставки, а производители тем временем сокращали добычу, готовясь к урагану Рафаэль.
• В пятницу произошло существенное падение на фоне снижения опасений по поводу воздействия урагана на нефтегазовую инфраструктуру в Персидском заливе.  

Газ

Цены на газ на европейском хабе TTF выросли на 8,2% н/н (к закрытию пятницы), из-за ожиданий более холодной погоды, а также поскольку низкая скорость ветра увеличила спрос на газ для производства электроэнергии. 
 
Цены на североамериканский газ Henry Hub растут на 2,7%, показав разнонаправленное движение внутри недели на фоне: 

• ожидаемого на этой неделе нового урагана в Мексиканском заливе и возобновления работы экспортного завода СПГ в Техасе; 
  
  

• прогнозов, что мягкая погода сохранится до конца ноября, что позволит сохранить запасы на высоком уровне; 
  
  

• снижения суточной добычи в этом месяце из-за проблем с трубопроводами и эвакуации некоторых нефтяных и газовых платформ в Мексиканском заливе в преддверии урагана.  

Металлы 

Спотовая цена на золота снижается по итогам недели на 1,8% (к вечеру пятницы). Основное падение произошло после публикации предварительных результатов президентских выборов в США. Вероятно, инвесторы фиксировали свои позиции после окончания голосования. Также определенное давление на золото оказало укрепления доллара США после выборов. 
 
Основные промышленные металлы показали разнонаправленную динамику за неделю: 

• медь — снижение на 0,7% н/н (здесь и далее на вечер пятницы);
• никель — рост на 2,9% н/н;
• алюминий — рост на 1,1% н/н. 

 
Давление на стоимость промышленных металлов оказал объявленный властями Китая план заимствований, который оказался ниже ожиданий рынка. Инвесторы рассчитывали увидеть более высокие объемы, которые могли быть направлены на поддержку экономики.  
 
Кроме того, цены на данные металлы заметно снижались в среду после итогов выборов в США, поскольку экономическая политика Трампа может привести к укреплению доллара и замедлению темпов роста экономики Китая из-за введения новых пошлин. Однако в четверг наблюдался сильный отскок цен, который позволил котировкам никеля и алюминия закрыть неделю в плюсе. 

Рынок акций 
 
США

Фондовый рынок США с закрытия рынков в прошлую пятницу показал заметный рост: индекс S&P 500 вырос на 4,6%, а технологический Nasdaq — на 5,3%. Сразу два значимых события ознаменовали прошлую неделю — президентские выборы в США и заседание ФРС по ставке.  
 
Американские акции росли в четверг после того, как ФРС, как и ожидалось, снизила процентную ставку (на 25 б.п., до 4,5—4,75%), увеличив рекордные максимумы индексов, зафиксированные после того, как республиканская партия вернула себе Белый дом и Сенат США. 
 
Победа Дональда Трампа на выборах 47-го президента США не повлияла на мнение аналитиков Goldman Sachs о финансовых рынках в целом, поскольку инвестиционный банк по-прежнему придерживается мнения, что индекс S&P 500  вырастет на 9% в течение следующих 12 месяцев, до 6 300.  

• Исторически индекс S&P 500 генерировал медианную доходность в 4% между днем выборов в ноябре и концом календарного года. Если тенденция повторится в этом году, то доходность будет соответствовать уровню S&P 500 примерно 6 015 на конец 2024 года.

Гонконг

На прошлой неделе индекс Hang Seng вырос на 1,1% н/н. В начале недели росту рынка способствовал выход сильных данных по индексу деловой активности (PMI) в секторе услуг КНР за октябрь 2024-го, который составил 52 пункта при прогнозе аналитиков на уровне 50,5 пунктов. В дальнейшем гонконгский индекс перешел к снижению после появления предварительных результатов выборов в США, так как участники рынка опасаются усиления торгового противостояния между Вашингтоном и Пекином.  
 
Тем не менее дополнительную поддержку рынку оказали спекуляции о потенциальном расширении стимулирующих мер со стороны властей Китая, что позволило индексу Hang Seng закрыться в плюсе по итогам недели. 

Россия

По состоянию на вечер пятницы индекс Мосбиржи демонстрировал мощный рост на 5,7%. Индекс РТС рос чуть медленнее (на 5,4% н/н) в результате небольшого ослабления рубля. Локальное ралли, на которое надеялся российский рынок в случае избрания Дональда Трампа президентом США, случилось на фоне ожиданий инвесторов, что новый американский президент сможет ускорить начало деэскалации геополитического конфликта. 

• В рамках еженедельного разбора компаний средней и малой капитализации мы проанализировали бумаги Башнефти. На наш взгляд, обыкновенные акции в связи с низким уровнем ликвидности и завышенной стоимостью выглядят непривлекательно для инвестиций. Привилегированные бумаги можно рассмотреть в качестве источника дивидендов, однако рассчитывать на высокую дивидендную доходность по меркам нефтегазовой отрасли в этом году не стоит. 
• Мы опубликовали обзор финансовых результатов Ozon за третий квартал, которые в целом оцениваем позитивно. Компании удается балансировать между сильными темпами роста товарооборота и улучшением экономики бизнеса. В текущих условиях основная задача для ритейлера — это обеспечение стабильности бизнеса, при которой у компании были бы необходимые ресурсы для выполнения планов по росту, инвестирования в инфраструктуру и достижения целевого уровня рентабельности. Сейчас бумаги Ozon торгуются с форвардным мультипликатором EV/GMV (включает прогноз на весь 2024 год) на уровне 0,2x. Такой уровень нам кажется низким с учетом стремительного роста компании и существенного улучшения экономики бизнеса. 
• Мы также выпустили обзор финансовой отчетности Positive Technologies за третий квартал, в котором понизили целевую цену до 2 650 руб./акцию с сохранением рекомендацию держать. Менеджмент снизил прогноз по отгрузкам на конец года до 30—36 млрд рублей (с 40—50 млрд рублей, объявленных в начале 2024-го). Прогноз по отгрузкам на следующий год пока неизвестен. Мы с осторожностью смотрим на акции компании ввиду ряда негативных факторов: активная инвестиционная фаза, сдвиг запуска новых продуктов, сложная рыночная среда и рост ключевой ставки.