За последние три месяца бумаги ведущего производителя алкогольной продукции Novabev Group (ранее Белуга) скорректировались с апрельских максимумов на 17% на фоне снижения индекса Мосбиржи на 14% за аналогичный период. Мы считаем, что на текущих уровнях акции компании недооценены относительно их справедливой стоимости, поэтому открываем идею на покупку акций. В данном обзоре мы расскажем о ключевых драйверах роста бумаг, дадим прогноз по дивидендам компании на 2024 год, а также объясним, почему дополнительное размещение акций среди текущих акционеров Novabev имеет нейтральный эффект для инвесторов.

Расширение собственной розничной сети ВинЛаб как ключевая точка роста

В 2018–2020 годах доля ритейл-сегмента в бизнесе Novabev составляла около 30%, однако в 2023 году сеть Винлаб принесла компании уже 46% от общей выручки. При этом рентабельность по EBITDA ритейл-направления в 2023 году составила 12,1% — это выше среднего показателя крупнейших российских продовольственных ритейлеров (9,7%). За первое полугодие 2024-го компания открыла 153 новых магазина и на текущий момент сохраняет планы по расширению сети до 2000 торговых точек до конца 2024 года (+21% г/г).

Ритейл-сегмент также развивает канал сбыта по формату click & collect (заказ оформляется онлайн, а забирается в удобной физической торговой точке). В первом полугодии 2024-го этот канал продаж принес сети ВинЛаб около 15% выручки. Он интересен Novabev, так как обладает более высоким средним чеком, а также позволяет делать потребителю персональные торговые предложения, что стимулирует продажи.

Бизнес демонстрирует устойчивый рост выручки и рентабельности по EBITDA

Выручка компании стабильно растет на фоне:

• активного расширения сети ВинЛаб;
• внушительных темпов роста сопоставимых продаж ритейл-направления (+19,6% г/г в первом полугодии 2024-го);
• роста цен на реализацию алкогольных напитков собственного производства. 
  
  

В 2023 году рентабельность по EBITDA снизилась до 16,5% по сравнению с рекордными 17,8% в 2022-м. Это объясняется аномально высокой базой 2022 года, когда резко вырос объем реализации после начала геополитического конфликта. Кроме того, компания закупила значительную часть импортной продукции по старому валютному курсу, а затем смогла реализовать её уже по новым ценам после начала событий 2022-го. Вместе с тем по сравнению со средним показателем маржинальности 2020–2021 годов Novabev показывает рост на 2,2 п. п.

Высокая дивидендная доходность с регулярными выплатами 

Согласно дивидендной политике, компания ориентируется на выплаты не менее 50% от чистой прибыли по МСФО не реже двух раз в год. Однако на практике Novabev делится прибылью с акционерами три раза в год: по итогам первого полугодия, третьего и четвертого кварталов. Также компания выплачивала акционерам почти 100% чистой прибыли за последние два года и демонстрировала крайне высокую дивидендную доходность для потребительского сектора российского рынка. Мы придерживаемся консервативного взгляда и ждем, что в этом году компания направит на дивиденды около 75% от чистой прибыли на фоне высоких процентных ставок и амбициозных планов по росту бизнеса. По нашим оценкам, выплата составит 584 рубля на акцию, что может принести инвесторам около 11,4% дивидендной доходности к текущей цене.

Дополнительное размещение акций среди текущих акционеров

На этой неделе совет директоров Novabev Group утвердил решение об увеличении уставного капитала на 11,06 млрд рублей за счет добавочного капитала и нераспределенной прибыли. В связи с этим компания дополнительно разместит акции среди текущих владельцев. Каждому акционеру будет начислено по 7 акций на каждую ранее приобретенную. С фундаментальной точки зрения мы считаем данную новость нейтральной, так как размытия долей текущих акционеров не произойдет. Мы ожидаем, что цена одной бумаги снизится в восемь раз, но во столько же раз увеличится и их количество в портфелях инвесторов. Потенциально данное корпоративное действие может повысить ликвидность акций Novabev, так как большее число инвесторов с небольшими портфелями смогут добавить себе бумагу.