Макро

Россия

РУБЛЬ

Укрепление рубля в первой половине недели сменилось умеренной коррекцией к ее завершению.

Биржевой курс рубля к юаню опускался до 11,6 руб./юань и завершил неделю около 12,1 руб./юань.
Официальный курс, установленный ЦБ, опускался ниже 86 руб./доллар, а к концу недели восстановился до 88 руб./доллар.

Два ключевых фактора, которые поддерживали рубль в феврале:

конвертация валюты экспортерами;
переток средств в рублевые активы на волне роста российского рынка.

В следующие недели эти факторы могут постепенно ослабевать.

Текущий уровень курса рубля по-прежнему выглядит переоцененным. Интенсивная геополитическая повестка мешает определить точку разворота.

Макроэкономика

Аргументов в пользу смягчения монетарной политики Банка России становится больше, но инфляция пока не дает расслабиться.

Кредитная активность в январе и феврале замедлилась. Сворачивание кредитного портфеля — довольно редкое явление для российской банковской системы. Оно происходит с ноября по декабрь в розничном и корпоративном сегментах, заметно опережая сезонность. Считаем, что охлаждение устойчиво за счет высоких процентных ставок и ужесточения регулирования.
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина озвучила уточненный прогноз по розничному сегменту: потребительский кредит может показать слабую динамику «от минус 1% до роста на 4%» в этом году.
Производственная активность резко замедлилась в январе после аномально сильного декабря. Рост замедлился до 2,2% г/г после 8,2% в предыдущем месяце (данные Росстата). Объем производства с поправкой на сезонность откатился к уровню сентября. В лидерах роста остались отрасли металлургии и машиностроения, связанные с госзаказом. Сектора потребительского спроса растут на 2% г/г, а отрасли, которые связаны с добычей и экспортом, снижаются на 2% г/г.
Недельная инфляция на предпоследней неделе февраля ускорилась до 0,23% (после +0,17% неделей ранее). Это выше наших ожиданий и сезонной нормы. Рост цен на продовольствие остается высоким, а стоимость непродовольственных товаров перешла к снижению. Это связано с замедлением спроса на товары длительного пользования и сильной динамикой рубля.
Мы видим годовую инфляцию на уровне 10% в феврале и 10,4% в марте. В резюме решения по ключевой ставке Банк России уточнил, что по итогам первого квартала ждет инфляцию 10,6% г/г. То есть текущие данные соответствуют ожиданиям регулятора.

Полагаем, что на заседании 21 марта регулятор сохранит выжидательный подход и оставит ключевую ставку на уровне 21%. Решение могут дополнить смягчающим сигналом.

США

Данные по потребительским доходам и расходам за январь оказались противоречивыми:
- рост доходов опередил ожидания и составил 0,9% м/м;
- расходы неожиданно сократились на 0,2%.
Индикатор базовой инфляции совпал с прогнозами: рост на 2,6% г/г.

Статистика рынка недвижимости за январь оказалась хуже ожиданий.

Еврозона

Инфляция в январе ускорилась до максимума с июля и составила 2,5% г/г.

В феврале экономические настроения улучшились. Немного возросли и ценовые ожидания бизнеса. Инфляционные ожидания населения, напротив, снизились до 2,6% (после 2,8% ранее).

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На прошлой неделе доходности ОФЗ показывали следующую динамику:

самые короткие до года подросли на 10—23 б.п.;
двухлетние остались на уровне прошлой недели;
трех—пятнадцатилетие снизились на 5—19 б.п.

Индекс гособлигаций RGBI закрыл неделю с результатом +0,6%.

Аукционы Минфина

Уже третью неделю подряд длинные гособлигации с фиксированным купоном пользуются высоким спросом у инвесторов. Это связано с ожиданиями рынка по достижению пика по ставкам и разрядки в геополитике.

На этот раз Минфин предложил ОФЗ 26225 с погашением в 2034 году и 26248 с погашением 2040 году. Оба выпуска — с фиксированными купонами.

ОФЗ 26225 был размещен на 50 млрд рублей при спросе в 84,5 млрд рублей. Средневзвешенная доходность бумаг на размещении составила 15,98%.
ОФЗ 26248 был размещен на 142,4 млрд рублей при спросе в 239,8 млрд рублей. Средневзвешенная доходность бумаг на размещении составила 16,50%.

На текущий момент уже размещено 79% от квартального плана в 1 трлн рублей. Всего в 2025 году Минфин планирует привлечь рекордные с 2020 года 4,78 трлн рублей. По заявлениям Министерства, приоритет в текущем году будет отдаваться размещению длинных выпусков с фиксированным купоном. Подобные планы были у Минфина и в 2024 году, однако тогда спрос на длинные выпуски был крайне низким на фоне роста ставок.

Корпоративные облигации

Книга заявок по облигациям с фиксированным купоном ДельтаЛизинг 001Р-02 открывается 3 марта.

ДельтаЛизинг — крупнейшая лизинговая компания в сегменте финансирования промышленного оборудования. Занимает первые места в рэнкингах Эксперт РА по отраслям металлообработки, пищевой промышленности, полиграфии, а также упаковочного и складского оборудования.

Характеристики выпуска:

Тип купона — фиксированный.
Ориентир ставки купона — не выше 25,25% годовых (доходность до 28,39% годовых).
Срок обращения — 3 года.
Купонный период — 30 дней.
Амортизация: по 4%, начиная с 12-го купонного периода.

Кредитный рейтинг эмитента: 'ruA+', прогноз «стабильный» от Эксперт РА.

Агентство обосновывает рейтинг:

умеренно высокими рыночными позициями;
адекватным качеством активов;
высокими достаточностью капитала и эффективностью деятельности;
комфортной ликвидной позицией;
адекватной оценкой корпоративного управления.

Финальное значение ставки купона по облигациям АФК «Система» 002Р-01 установлено на уровне 24% (соответствует доходности в 26,82% годовых).

АФК «Система» — корпорация, которая владеет и управляет пакетами акций множества компаний. Основная цель корпорации — инвестиции в перспективные отрасли российской экономики.

Характеристики выпуска:

тип купона — фиксированный;
срок обращения — 3 года;
оферта через 1 год 1 месяц;
купонный период — 31 день.

Рейтинг эмитента: «ruAА-» «стабильный» от Эксперт РА и «AA-(RU)», «стабильный» от АКРА.

АКРА отмечает:

качество финансовых вложений холдинга;
высокую диверсификацию вложений;
невысокий уровень покрытия процентных платежей;
высокую ликвидность.

Эксперт РА отмечает:

высокую оценку качества активов и их диверсификации;
средний уровень долговой нагрузки;
высокий уровень ликвидности;
умеренно низкую маржинальность.

Валютные облигации

Закрыта книга заявок по облигациям Южуралзолото 001P-04 с долларовым номиналом. Ставка купона установлена около минимальной границы ориентира — 10,6%. Размещение облигаций ожидается 4 марта.

ЮГК — одна из крупнейших золотодобывающий компаний РФ. Занимает четвертое место в стране по производству золота и второе место по ресурсной базе. Имеет эффективное производство с низкими затратами.

Прочие условия выпуска:

расчеты по облигациям производятся в рублях;
срок обращения — 2 года;
купонный период — 30 дней;
номинальная стоимость каждой размещаемой облигации — $100 США.

Рейтинг эмитента: AА(RU) «стабильный» от АКРА (был повышен с АА-(RU) 04.12.2024), ruAA «стабильный» от Эксперт РА.

АКРА объясняет повышение рейтинга с ростом рентабельности по FCF на фоне прохождения пика инвестиционной программы. Высокая рентабельность компании помогает поддерживать долговую нагрузку на комфортных уровнях. Также агентство высоко оценивает текущую позицию по ликвидности компании.
Эксперт РА отмечает высокие показатели маржинальности, низкую долговую нагрузку, высокую ликвидность и низкий уровень корпоративных рисков.

Кредитные рейтинги

АКРА понизило кредитный рейтинг АО «Уральская Сталь» с уровня A+(RU) до A(RU). Прогноз изменили со «стабильного» на «негативный». Агентство обосновывает это ухудшением оценок долговой нагрузки и обслуживания долга из-за снижения операционного денежного потока и роста процентных платежей.

Товарные рынки

Нефть

Нефть закрыла неделю в минусе. Brent снизилась на 2,6%, WTI — на 0,8%.

В начале недели котировки снижались на фоне ожидаемого возобновления поставок из Курдистана (области на Ближнем Востоке). Экспорт может составить 185 тыс. б/с.
Росту котировок во вторник способствовали новые санкции на иранский теневой флот. Однако после цены снизились на фоне перспектив урегулирования украинского конфликта.
Восходящая динамика началась в среду и продолжилась в четверг, когда президент США Трамп отозвал разрешение компании Chevron на импорт и экспорт нефти из Венесуэлы. Компания экспортировала около четверти от всего нефтяного производства страны (240 тыс.б/с).
К концу недели нефть перешла к снижению. На котировки давило беспокойство относительно торговых войн. Трамп подтвердил вступление в силу пошлин для Канады и Мексики с 4 марта, а также обещал ввести дополнительные десятипроцентные пошлины для китайских товаров.

Газ

Европейский газ TTF снижался на неделе на 6,1%.

Факторы, которые на это влияли:

потепление;
ожидания по смягчению правил по уровню заполненности газовых хранилищ;
рост поставок СПГ в феврале на 12% относительно января, до 374 млн куб. м. в сутки.

Выпавшие объемы из-за прекращения транзита российского газа через Украину практически удалось компенсировать.

В середине недели динамика сменилась, и котировки стали расти на фоне снижения запасов в хранилищах ниже уровня 40%. Это на 11% ниже среднего значения на эту дату за последние пять лет.
Отбор газа из хранилищ Европы в феврале достиг максимума за семь лет. К концу недели котировки снова пошли вниз, рынок отыграл негатив по снижению запасов и вернулся к прежней динамике.

Американский газ Henry Hub в минусе по итогам недели на 9,4%.

Прогноз погоды на ближайшие две недели становится лучше, что приводит к снижению спроса на электроэнергию.
Объемы добычи увеличились по сравнению с январем, когда производство сокращалось из-за замерзания скважин: 104,5 млрд куб. футов в сутки в феврале против 102,7 млрд куб. футов в сутки в январе.
Запасы газа снижаются — в этот раз меньше ожиданий аналитиков.

Металлы

Спотовая цена на золото к вечеру пятницы снизилась на 3,4% н/н после роста на протяжении восьми предыдущих недель. Вероятно часть инвесторов приняла решение зафиксировать прибыль после заметного роста котировок.

Промышленные металлы по итогам недели также снижались:

медь — на 2,3 н/н%;
алюминий — на 2,5% н/н;
никель — на 0,2% н/н.

Давление на металлы могло оказать заявление Дональда Трампа. Он подтвердил, что с 4 марта правительство США вводит импортные пошлины в отношении Канады и Мексики, а также повышает пошлины для Китая.

Рынок акций

США

Американский рынок в минусе: S&P 500 — на 2,2%, а Nasdaq — на 4,5%.

В начале недели снижение наблюдалось на фоне падения котировок технологических компаний.

Акции Microsoft снизились на опасениях, что компания планирует сокращать расходы на дата-центры.

Депозитарные расписки Alibaba теряли 10% на сообщениях, что компания намерена инвестировать около $53 млрд в облачную ИИ-инфраструктуру. Некоторые эксперты посчитали данную сумму избыточной.

Индекс потребительского доверия упал до 98,3 пунктов, хотя эксперты ожидали 102,5 пунктов. Это стало самым большим снижением с августа 2021 года.
Капитализация американского рынка в среду снизилась на $500 млрд всего за час. Обвал произошел после заявления Трампа о введении новых пошлин на товары из ЕС.
Негативная динамика продолжилась в четверг. Nasdaq показал максимальное падение за месяц, а S&P 500 потерял весь рост с начала года.

На прошлой неделе отчитывались многие крупные компании:

Во вторник вышел отчет компании Tesla. Продажи новых автомобилей в Европе упали почти вдвое, что привело к снижению акций компании на 8,4%. Капитализация упала ниже $1 трлн.
В среду на ожиданиях отчета росли акции компании Nvidia (на 3,7%). Отчет вышел после закрытия рынка и оказался хорошим: выручка составила рекордные $39,3 при ожидании консенсуса $37,7. Прибыль на акцию — $0,89 против прогноза аналитиков $0,83. Несмотря на это котировки снизились на фоне потенциального сокращения инвестиций в ИИ. С учетом общей динамики рынков, снижение в рамках дня составило 8,5%.
Акции eBay снизились на 8,2% на вышедшем отчете. Чистая прибыль компании за четвертый квартал упала на 6% г/г при увеличении выручки на 1%.

Гонконг

По итогам недели индекс Hang Seng снизился на 2,3% н/н. В фокусе инвесторов остается торговое противостояние Китая и США.

В среду рынок вырос по итогам дня на 3%. Участники рынка ожидают, что в этом году Пекин будет использовать больше ресурсов для поддержки инноваций на фоне растущего противостояния между Китаем и США.

Далее наблюдалось снижение рынка, в частности, на фоне заявления Дональда Трампа о намерениях с 4 марта повысить импортные пошлины для Китая еще на 10%.

Россия

Индекс Мосбиржи снизился на 2,1% н/н, а индекс РТС на 2,1% н/н за счет позитивной динамики рубля.

Начало этой торговой недели было позитивным для рынка. Однако в среду индекс начал корректироваться после высказываний главы МИД России Сергея Лаврова и усилил свое падение после заявлений президента США. В итоге рынок потерял от пика в 3 370 пунктов более 5%.

Быстрее рынка падали бумаги Ростелекома (-10,8% н/н) после выхода отчетности, которая оказалась ниже ожиданий компаний и аналитиков.

Мы подготовили обзор отчетности Северстали, где разбираем финансовое показатели компании и оцениваем перспективы акций. За четвертый квартал 2024-го выручка Северстали снизилась на 8% кв/кв. Несмотря на рост продаж металлопродукции, на снижение доходов повлияло падение цен реализации. На текущий момент мы имеем нейтральный взгляд на акции Северстали, что соответствует рекомендации «держать». Целевая цена — 1 400 рублей за акцию.

Мы подготовили аналитический обзор компании ДОМ.РФ. В нем мы разобрали бизнес компании и дали свое видение на текущие выпуски облигаций. Компания существенно трансформировалась за последние годы, благодаря чему смогла диверсифицировать источники дохода. Менеджменту группы удается эффективно управлять издержками, что отражается в снижении расходов к доходам. Среди выпусков облигаций группы мы рекомендуем обратить внимание на ДОМ 1P-4R и ДОМ 1P-16R, которые обладают достаточным уровнем ликвидности. Они подойдут консервативным инвесторам, которые хотят минимизировать риски и получить чуть более высокую доходность, чем предлагают депозиты.

В начале недели ВТБ представил итоговые финансовые результаты по МСФО за 2024 год. Чистая прибыль увеличилась на 28% г/г благодаря сокращению расходов на резервы до минимума и компенсации падения процентной выручки ростом комиссионных и прочих доходов. Руководство банка сообщило, что будет рекомендовать отказ от выплаты дивидендов за 2024 год. Мы нейтрально оцениваем перспективы акций ВТБ. Для роста котировок необходимы дополнительные драйверы, например, начало снижения ключевой ставки.

Мы пересмотрели свою идею по акциям Московской биржи, которая была одним из наших фаворитов в финансовом секторе. После декабрьского заседания ЦБ бумаги биржи прибавили более 30%, существенно опередив индекс Мосбиржи и других публичных игроков финансового сектора. Однако мы не ждем значительного роста чистой прибыли биржи в 2025—2026 годах. Поэтому мы повышаем таргет для акций Мосбиржи на 15%, до 254 руб./акцию, и снижаем рекомендацию до «держать».

Согласно еженедельному обзору корпоративного долга, доходности облигаций на прошлой неделе снизились. Спред между доходностями длинных и коротких выпусков сохранился. На фоне сильного укрепления российской валюты в обзоре мы подготовили график доходности к погашению. Благодаря нему можно подобрать наиболее подходящий инструмент для инвестирования.

Ростелеком опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2024 год. Выручка оказалась ниже наших прогнозов (+10% г/г против +12% г/г). Рентабельность по OIBDA составила 38,8%, оказавшись на 1,2% ниже прошлогодних значений. Учитывая довольно высокий уровень долговой нагрузки и отрицательное значение свободного денежного потока, мы не ожидаем существенного повышения дивидендной доходности от исторических значений. Наш таргет для бумаг Ростелекома в перспективе 12 месяцев — 80 руб./акцию. Придерживаемся рекомендации «держать».

Мы разобрали финансовые результаты Норникеля. За второе полугодие 2024 года выручка снизилась на 3% г/г на фоне более низких цен на никель и палладий. EBITDA упала на 19% г/г, а маржинальность по данному показателю уменьшилась с 49% за аналогичный период годом ранее до 41%. На текущий момент мы нейтрально смотрим на акции Норникеля из-за сохранения низких цен на палладий и никель. Наш рейтинг — «держать» с целевой ценой 141 руб./акцию на горизонте 12 месяцев.

Ozon отчитался по МСФО за 12 месяцев 2024 года. Считаем, что его результаты доказывают способность компании балансировать между мощным ростом товарооборота и улучшением экономики бизнеса. В четвертом квартале компания показала рост общего объема оборота товаров (GMV) на 52%. Сохраняем позитивный взгляд на бумаги Ozon. У компании есть значительный потенциал для роста и улучшения рентабельности за счет основного бизнеса и смежных сегментов, включая финтех и рекламу. Наш рейтинг — «покупать» с целевой ценой 5 100 руб./акцию на горизонте 12 месяцев.

Сбер отчитался о рекордной прибыли по МСФО за 2024 год. Рентабельность капитала снизилась с 25,3% в 2023 году до 24% в 2024, но все же оказалась выше ожидаемых 23,5%. Все основные метрики соответствовали консенсус-прогнозам. Акции Сбера были одной из наших фаворитов в финансовом секторе и показывали опережающий рост. Отчетность банка оцениваем нейтрально. Вскоре мы обновим прогноз по акциям.

Fix Price опубликовал результаты по МСФО за 2024 год. Квартальная выручка росла более медленными темпами, нежели торговые площади (7,4% г/г против 11,5% г/г). Однако в четвертом квартале компания показала рост EBITDA и рентабельности за счет снижения расходов на персонал и оптимизации банковских комиссий. Fix Price продолжает терять трафик из-за текущей макроэкономической конъюнктуры и роста конкуренции со стороны маркетплейсов и других ритейлеров. Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции.

В пятницу Алроса опубликовала финансовые результаты по итогам 2024 года. Они оказались слабыми. Падение основных показателей наблюдалось на фоне снижения цен на алмазы и сокращения объемов их продаж. Поскольку во втором полугодии 2024 года у компании был чистый убыток и отрицательный свободный денежный поток за весь прошлый год, мы не ждем от Алросы выплаты дивидендов за второе полугодие 2024 года.

Мы выпустили аналитический обзор Магнита, в котором разобрали текущее финансовое состояние компании, сравнили динамику операционных показателей с конкурентами и поделились своим видением возможных дивидендов. Мы нейтрально смотрим на акции Магнита и сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 5 400 руб./акцию. Ждем финансовые результаты за второе полугодие и весь 2024 год, а также новостей о дивидендах. После этого мы сможем обновить наш таргет и прогноз дивдоходности на 2025 год.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера

Дивиденды от Henderson