Доходности на рынке корпоративного долга растут на фоне неопределенности относительно будущей динамики денежно-кредитной политики. В связи с этим на рынке появились интересные альтернативы краткосрочному депозиту, но с большей доходностью.

• На данный момент такой альтернативой может быть второй выпуск облигаций Азбуки вкуса. Доходность этого выпуска к put-оферте составляет 21,8% годовых, а сама оферта приходится на март 2025-го.
  
  

Далее мы расскажем, почему вложения в долговые обязательства эмитента считаем надежными.

О компании

Торговая сеть Азбука вкуса представлена в сегменте высококачественной розницы, она развивает все основные форматы торговли, за исключением дискаунтеров. Сейчас основной формат магазинов для эмитента — супермаркеты, расположенные преимущественно в Москве, Московской области и Санкт-Петербурге. С 2014 года торговая сеть активно развивает формат магазинов шаговой доступности Азбука daily, представляющих собой минимаркеты в центральных локациях и характеризующихся акцентом на кулинарную продукцию и товары базовой потребительской корзины. Стоит отметить, что эмитент уделяет особое внимание развитию дистанционной торговли.

Из основных операционных показателей можно понять, что в прошлом году компания провела работу над ошибками, сократив неэффективные подразделения, — это привело к улучшению показателя товарооборота на квадратный метр и росту среднего чека.

Компания имеет хороший рейтинг кредитоспособности на уровне A- (RU) от АКРА, который был подтвержден с изменением прогноза с «негативный» на «стабильный» в начале 2024-го.

Сравнение с конкурентами

Индустрия продуктового ритейла характеризуется низкой маржинальностью и высокой конкуренцией как с крупными игроками, так и с небольшими частными компаниями.
Несмотря на низкую маржинальность ритейлеров товаров повседневного спроса (Fast Moving Consumer Goods, FMCG), их бизнес носит защитный характер, поскольку такие ритейлеры могут в значимой степени переносить рост инфляции (= издержек компании) в стоимость продаваемых товаров. Это позволяет говорить об определенной предсказуемости и стабильности будущих результатов, что придает повышенную надежность долговым инструментам эмитентов сегмента FMCG.

При сравнении результатов Азбуки вкуса за 2023 год с показателями крупнейших федеральных ритейлеров можно отметить более высокую эффективность бизнеса у героя нашего обзора. Она отражается в:

• более высокой выручке на квадратный метр (объясняется концентрацией на регионах с более платежеспособным населением);
• высокой маржинальности при сопоставимом финансовом рычаге.

О финансах

Бизнес компании сосредоточен в защитной индустрии FMCG-ритейла: последние годы около 98% выручки формируется за счет розничных продаж. Это позволяет говорить о высокой стабильности выручки. Так, за последние пять лет выручка росла в среднем на 6,5% в год. При этом за указанный период не было ни одного года, когда выручка не показала бы рост.

После кризисного 2022-го бизнесу удалось восстановиться и получить за 2023 год выручку больше, чем в 2021-м. Более того, маржинальность достигла рекордного уровня, превзойдя показатели крупных конкурентов, таких как X5 Group и Магнит, за счет оптимизации административных и коммерческих расходов. Отметим, что маржинальность по чистой прибыли также превосходит медианное значение американской отрасли продуктового ритейла (1,6%).

Политика компании в отношении инвестиционной активности напрямую связана с долговой нагрузкой: в зависимости от ее динамики корректируются планы по открытию новых магазинов. Такая гибкость приводит к стабильно позитивному свободному денежному потоку (FCF) все последние пять лет.

Прошлый год был успешным и с точки зрения стабилизации самой долговой нагрузки на умеренном уровне, а коэффициент покрытия процентных расходов превзошел 3,0х.

При этом мы прогнозируем, что коэффициент покрытия снизится в текущем году из-за сохранения высоких ставок в экономике, однако все еще будет на хорошем уровне — около 2,7х

Облигации

Кредитный спред второго выпуска облигаций Азбуки вкуса (разница между его доходностью и доходностью ОФЗ с сопоставимой дюрацией) все еще находится вблизи исторических максимумов и превышает 500 б. п. Это крайне высокая премия, учитывая защитный характер бизнеса эмитента.

Более того, данный выпуск можно рассмотреть для краткосрочного размещения капитала на фоне высокой неопределенности относительно дальнейшей динамики денежно-кредитной политики. Ведь выпуск предусматривает put-оферту (возможность предъявить бумаги к выкупу по номинальной стоимости), которая приходится на 5 марта 2025 года. Доходность к этой дате составляет впечатляющие для кредитного качества 21,8% годовых.

• Чтобы принять участие в put-оферте, необходимо подать соответствующую заявку на акцепт оферты (через чат в приложении Т-Инвестиций) в период с 21.02.2025 по 28.02.2025.

Отметим, что выпуск обладает не самой высокой ликвидностью, однако вполне подойдет для частного инвестора с целью краткосрочного размещения среднего объема средств. Среднедневной объем торгов за последние три месяца составил 1,5 млн рублей.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.