В конце прошлой недели нефтяной гигант опубликовал отчетность по МСФО по итогам первого квартала 2024 года. Как и ожидалось, отчетность была представлена в сокращенной форме. В этом обзоре мы разберем динамику основных финансовых показателей компании, а также дадим свой прогноз по дивидендам на 2024 год и рекомендацию по бумаге.

Рост выручки вопреки 

Выручка компании оказалась стабильной и продемонстрировала рост на 1,7% кв/кв, несмотря на:

• небольшое снижение рублевых цен на нефть;
• сохраняющиеся ограничения на добычу сырой нефти по соглашению с ОПЕК+;
• сокращения объемов переработки из-за ремонта, необходимого, чтобы ликвидировать повреждения от атак беспилотников в начале года. 

Объем нефтепереработки по итогам квартала снизился на 10,4% кв/кв, что в дальнейшем привело к снижению объемов реализации нефтепродуктов на внутреннем рынке на 5% кв/кв. Компенсировать данное снижение и оказать поддержку финансовым показателям удалось благодаря росту объемов экспорта нефти, в том числе марки ESPO по премиальным каналам.

• Нефть марки ESPO содержит меньше серы в составе, из-за чего торгуется дороже Urals. На нее приходится порядка 50% экспорта компании.

Во втором квартале 2024 года рост выручки может поддержать увеличение цен на нефть. А вот сдерживать его будут дополнительно принятые добровольные ограничения России по добыче и экспорту нефти.

Рентабельность вновь на высоте

EBITDA компании в первом квартале существенно возросла за счет сокращения операционных расходов (на 7% кв/кв) и снижения налоговой нагрузки (на 11% кв/кв).

• Операционные расходы, вероятно, сократились из-за снижения объемов переработки и, соответственно, возможного сокращения объемов закупки и закупочной цены нефти и нефтепродуктов.
• Налоговая нагрузка сократилась в результате снижения налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Это произошло на фоне увеличения дисконта Urals к Brent с $15 до $20 за баррель при определении налоговой ставки, а также восстановления демпферных платежей в полном объеме (каждый месяц квартала компания получала выплаты по демпферу, в то время как в октябре 2023-го демпферные выплаты были нулевыми).

Чистая прибыль выросла почти вдвое за квартал благодаря росту EBITDA и отсутствию разового списания активов, которое было отмечено в конце прошлого года. Однако на прибыль все еще оказывают давление высокие процентные расходы, так как большую часть долгосрочных кредитов и займов компания привлекала по плавающим ставкам.

Из-за высоких ставок в экономике РФ Роснефть открывает займы в альтернативных валютах. По заявлениям компании, текущие условия привели к существенному увеличению стоимости долга и его обслуживания до максимального значения в XXI веке. Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) на конец первого квартала 2024-го составила 1x против 0,9х в конце 2023-го.

Какие дивиденды стоит ждать

Роснефть стабильно придерживается дивидендной политики, которая подразумевает выплату промежуточных и финальных дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. На прошлой неделе совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за второе полугодие 2023-го в размере 29,01 рубля на акцию (доходность — 5,1%). Таким образом, суммарная дивидендная доходность за 2023 год составляет 10,3% — это ниже, чем у других нефтяников. Исходя из дивидендной политики, за первый квартал 2024-го Роснефть заработала для своих акционеров 18,8 рублей на акцию (3,4% к текущим ценам). По нашим прогнозам, суммарные дивиденды за 2024 год могут составить порядка 61 рубля на акцию и принести доходность 11%.