Полюс и ЮГК: обновляем таргеты для акций золотодобытчиков
В текущем году стоимость золота показывает более сильную динамику, чем мы ожидали. С начала 2025-го цена на драгоценный металл подскочила на 11% и находится выше $2 900/унция. Это вкупе с сохранением высокого спроса со стороны центробанков и ETF может привести к тому, что стоимость золота превысит $3 000/унция в этом году. Более подробно о перспективах золота рассказываем в нашей стратегии на 2025 год.
В связи с этим мы обновили наши целевые цены для акций российских золотодобытчиков.
Полюс: повышаем таргет
Недавно компания опубликовала сильные производственные и финансовые результаты за 2024 год. Объемы производства оказались рекордными и превысили 3 млн унций. Благодаря росту объемов реализации и цен на золото выручка увеличилась на 40% г/г, а скорректированная EBITDA — на 49% г/г.
Также Полюс прогнозирует объем производства золота на 2025 год в размере 2,5—2,6 млн унций — это несколько выше нашего прогноза (2,45 млн унций). При этом прогноз компании на 2026–2027 годы предполагает производство 2,5—2,6 млн унций в год. Мы находим данный прогноз несколько консервативным с учетом:
- проектов по расширению действующей площадки и строительства новой площадки кучного выщелачивания на месторождении Куранах, которые суммарно могут увеличить объемы производства золота на 245—275 тыс. унций (часть новых мощностей планируется ввести только в 2028 году);
- строительства золотоизвлекательной фабрики ЗИФ-5 на Благодатном месторождении, которая может привести к росту объемов производства на 390 тыс. унций.
Ранее мы повысили таргет для акций Полюса до 19 500 руб/акция, и бумаги достигли его всего за 1,5 месяца. Тем не менее, на наш взгляд, потенциал роста все еще есть на фоне высоких цен на золото в прогнозном периоде и привлекательной оценки по мультипликаторам. Поэтому мы повышаем таргет для акций Полюса до 23 500 руб/акция и сохраняем рекомендацию «покупать». Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 21%.
По нашим расчетам, акции Полюса торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) на уровне 5,1x — это ниже пятилетнего среднего (более 6x). Кроме того, по нашей оценке, суммарный размер дивидендов по акциям Полюса за четвертый квартал 2024-го и первое полугодие 2025-го может составить около 1 300 руб/акция. Такая выплата может принести инвесторам 7% дивидендной доходности.
ЮГК: снижаем таргет
Ранее компания опубликовала слабые производственные результаты за 2024 год: объемы производства золота сократились на 17% г/г. Основная причина — падение объемов производства на 48% г/г на Уральском хабе из-за временных ограничений на проведение горных работ со стороны Ростехнадзора.
Прогноз компании на 2025 год также оказался слабым: менеджмент ожидает роста объемов производства на 13—35% г/г. При этом по Уральскому хабу дан крайне широкий прогнозный диапазон: ожидается прирост производства на 6—53%. Это обусловлено неопределенностью касательно сроков восстановления объемов добычи на карьерах хаба после ограничений Ростехнадзора.
Компания выигрывает от роста цен на золото, но мы снижаем таргет для акций ЮГК до 0,81 руб/акция (с 0,93 руб/акция ранее) на фоне слабых прогнозов менеджмента на 2025 год. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 9%. Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акциям золотодобытчика.
По нашей оценке, чистая прибыль ЮГК за 2024 год будет низкой на фоне слабых производственных результатов. При выплате 50% от чистой прибыли дивидендная доходность, по нашим расчетам, составит всего 2—3%. Поэтому видим риски отказа компании от выплаты дивидендов за прошедший год. Если же компания выплатит дивиденды за первое полугодие 2025-го, то они могут принести инвесторам около 3,4% доходности.
