Подготовили для вас дайджест с ключевыми событиями на мировых рынках для разных активов: облигаций, акций, товаров, валюты.

Макро

Россия

• Рубль

Рубль за неделю укрепился на 2% (до 86,5 руб./долл.) в условиях продолжающейся адаптации рынка к переходу на полностью внебиржевые расчеты по доллару. По отношению к юаню рубль укрепился еще сильнее — на 2,1% (до 11,9 руб./юань). Объявление Банком России о снижении объема продаж иностранной валюты до 8,4 млрд руб./ день (с 11,8 млрд руб. в первой половине 2024-го) означает ослабление поддержки рублю во втором полугодии. 

• Экономика

Промышленное производство в России в мае сохранило уверенный рост. По данным Росстата, он составил 5,3% г/г и 2,0% м/м с корректировкой на сезонность (в апреле было +3,9% г/г и -0,1% м/м). Драйвером роста остается обрабатывающая промышленность (+9,1% г/г), в котором лидирующие позиции сохраняет отрасль машиностроения. Ее поддерживают процессы импортозамещения и госзаказ. Объемы производства добывающей промышленности остаются ниже уровней прошлого года (-0,3% г/г).

При этом индикаторы настроений бизнеса говорят о некотором замедлении в экономике. Так, ожидания по объему спроса и производству снизились до уровней четвертого квартала 2023-го. При этом ожидания по инфляции на ближайшие три месяца снова выросли, а индикатор текущей активности обновил многолетний максимум.

• Ключевая ставка

Вышедшие данные по объему кредитования в мае не говорят в пользу смягчения денежной политики: потребительский портфель вырос на 2% м/м (ускорение с 1,8% м/м в апреле) и 18% г/г. В качестве причины устойчивого спроса на кредитование ЦБ называет рост располагаемых доходов и широкое использование кредитных карт, менее чувствительных к ставке. При этом наблюдается высокий темп роста займов у микрофинансовых институтов (где ставка наиболее высокая среди всех инструментов финансового рынка). Так, задолженность физлиц перед МФО выросла до 388 млрд рублей (+7% кв/кв и +26% г/г) на фоне ужесточения регуляторных норм кредитования для банковского сектора.

В ипотечном портфеле рост на 1,7% обеспечивается за счет льготных программ, на которые приходится более 77% всего объема ипотечных кредитов. Поэтому отмена льготной ипотеки приведет к существенному замедлению портфеля. Тем временем рост корпоративного кредитного портфеля замедлился до +1,7% м/м (с +1,9% м/м в апреле).

Оперативные данные по инфляции показали ускорение цен за прошлую неделю — до 0,22% н/н и 0,58% с начала июня. Такой темп роста цен делает решение повысить ключевую ставку более вероятным, поскольку мы наблюдаем ускорение в том числе базовых компонент ИПЦ, медианной инфляции.

США

Данные по инфляции в США все более приближают момент снижения ставки. Так, в мае индекс цен потребительских расходов составил 0% м/м и 2,6% г/г, а базовый показатель (без волатильных компонент) — 0,1% м/м и 2,6% г/г соответственно. Мы также отслеживаем показатель PCE, основанный на рыночных ценах, поскольку он лучше передает динамику цен в реальной экономике: этот показатель вырос на 0,2% м/м. Текущие темпы роста цен соответствуют цели ФРС США, поэтому мы ждем смягчение риторики регулятора на следующем заседании. При этом темпы роста экономики остаются устойчиво высокими: третья оценка реального ВВП США за первый квартала 2024-го составила 1,4% кв/кв.

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На неделе доходности на долговом рынке показали смешанную динамику.

• Короткие доходности (до года) выросли на 20—35 б. п. на фоне ожиданий роста ключевой ставки уже на следующем заседании Банка России.
• Доходности на среднем отрезке кривой от двух и до семи лет снижались на 15—34 б. п.
• Длинные доходности также снизились: 10-летние — на 18 б. п., 15-летние — на 8 б. п.

Несмотря на ускорение недельной инфляции, индекс гособлигаций RGBI показал некоторое восстановление, прибавив 1,5% н/н. Доходности длинных выпусков ОФЗ снизились, но остались в пределах 15,1—15,5%.

Аукционы Минфина

В минувшую среду Минфин провел аукционы, разместив два выпуска.

• Классический ОФЗ 26244 с фиксированным купоном и погашением в 2034 году размещен по рекордной доходности 15,34%. Средняя доходность размещенных бумаг была на 7 б. п. ниже доходности бумаги на вторичном рынке в предыдущий торговый день. Размещенный объем составил 15,9 млрд рублей. Стоит отметить, что спрос на бумагу значительно превысил объем предложения (спрос достиг 45,3 млрд рублей).
• Флоатер ОФЗ 29025 с погашением в 2037 году был размещен в объеме 45,3 млрд рублей по цене 97% от номинала.

Таким образом, Минфин закончил второй квартал, выполнив квартальный план всего на половину и размести ОФЗ примерно на 505 млрд рублей при цели в 1 трлн рублей. Как мы писали ранее, меньший объем размещений во втором квартале связан с высокой волатильностью на долговом рынке. Так, индекс RGBI за период с апреля по 28 июня снизился более чем на 7%, а доходности длинных ОФЗ выросли на 150—190 б. п., до уровней выше 15%. 

Всего в нынешнем году Минфин планирует осуществить чистые заимствования (с учетом погашений) на сумму 2,6 трлн рублей. Валовые заимствования планируются на уровне около 4,1 трлн рублей. Таким образом, на конец первого полугодия выполнено только 33% годового плана.

Кредитные рейтинги

Рейтинговое агентство Эксперт РА подтвердило кредитный рейтинг Т-Банка (бывший Тинькофф Банк) на уровне ruAA- с прогнозом «стабильный». Т-Банк имеет и действующий кредитный рейтинг от АКРА на уровне AA-(RU) также с прогнозом «стабильный».

Эксперт РА также подтвердило кредитный рейтинг Совкомбанка на уровне ruAA с прогнозом «стабильный». Кроме рейтинга от данного агентства, Совкомбанк имеет действующие кредитные рейтинги от АКРА и НКР на уровнях AA (RU) и AA-.ru соответственно. 

Рублевые облигации

Сбор заявок на участие в размещении нового выпуска облигаций ЛК Европлан с плавающим купоном серии 001Р-07 начнется 4 июля. 

• Ставка купона определяется как ключевая ставка плюс премия (предварительно до 210 б. п.).
• Срок обращения — 3 года.
• Купонные выплаты — раз в месяц.
• Предусмотрена амортизация по 25% в даты выплаты 27-го, 30-го, 33-го, 36-го купонов.

Эмитент имеет действующий кредитный рейтинг от агентства Эксперт РА на уровне ruAA с прогнозом «стабильный».  

Валютные облигации

• Альфа-Банк разместил 40,7% выпуска замещающих облигаций ЗО-850 (RU000A108Q29). Замещаемый выпуск — старшие субординированные еврооблигации ALFA-30 (XS2063279959). В пятницу (в первый день торгов) ЗО-850 давали высокую доходность в размере около 18% годовых. Данный выпуск выглядит весьма привлекательно для агрессивных инвесторов в силу более низких рисков, чем у бессрочного банковского долга (который, к слову, торгуется на рынке по существенно более низким доходностям).
• МКБ разместил выпуски ЗО-2027 (RU000A108NQ6) и ЗО-2017 (RU000A108LX6), которые заместили субординированные еврооблигации CBOM-27 (XS1589106910) и CBOM-perp (XS1601094755) соответственно.
• НЛМК разместил 27,9% выпуска замещающих облигаций ЗО24-Д (RU000A108MW6). Замещаемый выпуск — еврооблигации NLMK-24 (XS1577953174). Торги данными замещающими облигациями пока не стартовали.
• Полюс разместил 64,4% выпуска замещающих облигаций ЗО28-Д (RU000A108P79). Замещаемый выпуск еврооблигаций — PGIL-28 (XS2396900685). На текущий момент выпуск торгуется с доходностью около 7,2% — это неплохой уровень для старшего долга надежного эмитента. 

Товарные рынки

Нефть 

По итогам недели котировки нефти марки Brent снижаются на 0,5% н/н, в то время как цены на американскую WTI растут на 0,6% н/н (к вечеру пятницы). Некоторое давление на нефтяные котировки могли оказать данные по коммерческим запасам нефти в США, которые за неделю (с окончанием 21 июня) выросли на 3,6 млн барр.Тем временем консенсус-прогноз предполагал сокращение американских запасов на 2,6 млн барр.

Газ

На текущей неделе цены на газ на европейском хабе TTF выросли на 0,8% н/н (по состоянию на вечер пятницы). А вот цены на североамериканский газ Henry Hub по итогам недели снизились на 2% н/н, что частично может быть связано со спадом сильной жары на северо-востоке США.

Металлы 

Спотовая цена на золото по итогам недели продемонстрировала незначительный рост — на 0,2% н/н (к вечеру пятницы). Что касается основных промышленных металлов, то в их котировках наблюдалась разнонаправленная динамика:

• медь снизилась на 0,4% н/н;
• алюминий вырос на 0,8% н/н;
• никель отметился ростом на 0,4% н/н.

Негативный эффект на стоимость меди могли оказать слабые данные по росту прибыли компаний в промышленном секторе Китая — в мае прибыль выросла всего на 0,7% г/г (замедление с +4% г/г в апреле).

Рынок акций

США

Индекс S&P 500 по итогам недели вырос на 0,9%, тогда как Nasdaq 100 показал более существенный рост — на 1,5%.

В понедельник акции выросли за пределами крупных технологических компаний, при этом рост наблюдался в девяти из 11 секторов S&P 500. Ротация может быть полезной, особенно для тех, кто обеспокоен риском концентрации или завышенными оценками. Она также может помочь поддержать текущий рост, который основан на мягкой посадке экономике США и цикле смягчения ФРС, и стимулировать другие секторы, которые не показали существенного роста в этом году. Не стоит сбрасывать со счетов и стойкий технологический сектор, учитывая энтузиазм вокруг искусственного интеллекта и сопутствующего роста корпоративной прибыли.

Рыночная капитализация Amazon впервые достигла $2 трлн в среду. Компания присоединилась к клубу $2 трлн, в который уже входит Alphabet (Google), Apple, Microsoft и Nvidia. Основным драйвером роста Amazon в среду стала Rivian Automotive. Акции класса A убыточного стартапа по производству электромобилей увеличили рыночную капитализацию примерно на $2,75 млрд после объявления о планах создания совместного предприятия с немецким автопроизводителем Volkswagen. С долей в 17% Amazon в настоящее время является крупнейшим акционером Rivian.

Гонконг

За неделю индекс Hang Seng снизился на 1,7% н/н. Это главным образом связано со слабыми данными по темпам роста прибылей промышленных компанией в Китае в мае. 

Россия

По состоянию на вечер пятницы индекс Мосбиржи растет на 0,9% по сравнению с уровнем закрытия прошлой недели. Индекс РТС демонстрирует опережающий рост — на 1,4% н/н на фоне укрепления рубля. 

• Мы сохраняем позитивный взгляд на расписки Ozon и повышаем таргет для бумаг до 5 350 рублей за расписку. Считаем, что компания будет и дальше инвестировать в рост и постепенно наращивать долю на рынке онлайн-торговли. Ритейл завоевывает все более устойчивые позиции в новых бизнес-сегментах, таких как реклама и финтех. А учитывая высокую маржинальность этих бизнес-направлений, мы полагаем, что их дальнейшие развитие должно позитивно сказаться на общей рентабельности компании.
• Мы также повысили таргет для бумаг X5 Group, несмотря на приостановку торгов бумагами с начала апреля вследствие запуска процесса принудительной редомициляции. Мы ждем завершения этого процесса в конце сентября — начале октября. А пока отмечаем благоприятную рыночные условия, лидерские позиции ритейлера, возможный байбэк и возврат дивидендов. Выплаты могут принести инвесторам доходность около 8% или даже 12%, если ритейлер не будет учитывать казначейский пакет при определении размера дивидендов на акцию. По результатам нашего анализа мы сохраняем рекомендацию «покупать» для бумаг X5 Group и повышаем целевую цену до 4 270 руб./акцию. А в случае выкупа акций у нидерландского холдинга с дисконтом 50% и их последующего погашения целевая цена для акций ритейлера составит уже 6 220 руб./бумагу. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев с уровня цены завершения торгов в апреле составляет 53% и 122% соответственно.
• ВИ.ру, крупнейший онлайн-ритейлер товаров для дома, стройки, ремонта и дачи проведет IPO на Мосбирже. Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне 200—210 рублей за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в размере 100—105 млрд рублей. В рамках IPO крупнейший акционер, бенефициарами которого являются основатели компании, предложит около 12% от акционерного капитала ВИ.ру. Мы проанализировали компанию и посчитали ее возможную справедливую стоимость перед IPO. По нашим расчетам, она составляет 145—165 млрд рублей. Подать заявку на участие в IPO можно до 4 июля. Отметим, что книга заявок была переподписана по верхней границе ценового диапазона уже за первые три часа с объявления предложения.
• Мы повысили таргет для акций MD Medical до 1 100 руб./акцию и рекомендацию c «держать» до «покупать». Потенциал роста на горизонте года — 32%, а полная доходность с учетом дивидендов — 38%. Компания продолжает показывать уверенный рост операционных результатов, успешно реализовывает стратегию по органическому росту, а также регулярно выплачивает неплохие дивиденды.