Ключевые тезисы

Банк России, выбрал не такой широкий шаг для снижения ставки и продемонстрировал относительно жесткую риторику.
Кредитные спреды в облигациях рейтинговых групп ниже AA расширяются на фоне сигналов регулятора и неопределенного положения эмитентов с неустойчивыми кредитными метрикам.
Мы ожидаем, что ключевая ставка опустится до 15% уже к концу первого квартала 2026-го. В долгосрочной перспективе сохраняем прогноз по возвращению кривой к норме.
Эмитенты с выпусками, номинированными в валютах недружественных стран, смогут обменять их на рублевые до конца 2026 года, согласно закону, который Госдума приняла на прошлой неделе.

Основным событием прошедшей недели, влияющим на долговые рынки, стало решение Банка России по ключевой ставке. Несмотря на снижение на 50 б.п., регулятор продемонстрировал относительно жесткую риторику, учитывая поступающие сильные макроэкономические данные.

На наш взгляд, такой сигнал вполне обоснован, поскольку эффект от прошедших фискальных реформ в полной мере проявится только в начале следующего года. Это закладывалось и в нашем базовом прогнозе по ставке, который реализовался.

Вместе с волатильностью в облигациях эмитентов со слабыми кредитными метриками это ведет к дальнейшему расширению кредитных спредов в рейтинговых группах ниже AA по национальной шкале.

Кроме того, 25 декабря Уральской стали предстоит погасить выпуск на 10 млрд рублей. Как мы отмечали ранее, во многом динамика облигаций второго и третьего эшелонов будет зависеть от результатов этого события.

Относительно жесткая риторика Банка России, на наш взгляд, может в краткосрочной перспективе поддержать тренд на расширение спредов в доходностях корпоративных облигаций разных временных групп.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций:

«При этом долгосрочный тренд на возвращение кривой в нормальное состояние сохраняется. Так, по нашему прогнозу, уже к концу первого квартала ключевая ставка может опуститься ниже 15%. Однако во многом это будет определяться влиянием фискальных реформ на макроэкономические показатели».

Аукционы Минфина

По итогам аукционов на прошлой неделе Минфин разместил ОФЗ почти на 127 млрд рублей по номиналу при спросе в 192 млрд рублей.

У министерства остается еще одна — текущая — неделя, когда можно привлечь дополнительный объем для финансирования потерь бюджета из-за чрезмерно крепкого рубля. В бюджете на 2025 год среднее значение курса закладывалось на уровне 92,2 рубля за доллар, что сильно выше реального среднего курса в уходящем году.

Более подробно о сегменте ОФЗ рассказываем в обзоре.

Новости эмитентов

ЛК Роделен

Эмитент объявил ставку купона по выпуску 002P-01 в размере 22,5% годовых. Она будет действовать после окончания текущего купонного периода до момента оферты в сентябре следующего года. При несогласии с новой ставкой владельцы могут предъявить бумаги к выкупу по номинальной стоимости. Для этого нужно подать заявку брокеру до 25 декабря включительно.

Урожай

Эмитент снижает ставку до 0,01% годовых по выпуску БО-05. В результате облигация становится практически бескупонной. Такая ставка будет действовать после окончания текущего купонного периода и до момента погашения. Инвесторы могут не дожидаться снижения ставки и предъявить бумаги к выкупу по номиналу, подав заявку брокеру до 23 декабря включительно.

Законодательные нововведения

На прошлой неделе Госдума также приняла закон, дающий право российским эмитентам, чьи выпуски номинированы в валютах недружественных стран, до конца 2026 года провести «рублификацию» номинала. Это значит, что эмитент может обменять находящиеся в обращении бонды с валютным номиналом на рублевые по соответствующему курсу Банка России на день, определяемый в решении о выпуске рублевых бумаг.

Такую процедуру, к примеру, уже использовал ВТБ по своему субординированному выпуску. При этом под такое право как минимум не попадут выпуски с номиналом в CNY.

Первичные размещения

А101

Один из крупнейших девелоперов в Москве начал сбор заявок сразу на два выпуска облигаций с разными типами купонов: плавающий (доступен только квалифицированным инвесторам) и фиксированный.

Подробнее о размещении выпуска с фиксированным купоном.

Сбор заявок будет проходить до 24 декабря, 15:00 мск.

Газпромбанк

Эмитент размещает новые дисконтные облигации по цене в 53% от номинала. Дисконтные облигации, в отличие от классических бумаг, не имеют купонных выплат. За формирование доходности отвечает разница между ценой приобретения и погашения.

Подробнее о размещении.

Сбор заявок будет проходить до 30 декабря, 10:00 мск.

Карта рынка флоатеров и валютных облигаций

Мы проанализировали сегменты флоатеров и валютных облигаций, чтобы инвесторам было проще выбирать подходящие для них бумаги.

Для флоатеров рассчитали эффективную премию в процентах годовых — это размер фактической надбавки над базовой процентной ставкой (к которой привязан флоатер) с учетом текущей стоимости выпуска, маржи к базовой ставке, срока до погашения и частоты выплаты купона.

Для валютных облигаций мы провели оценку кредитного качества эмитентов и указали среднюю доходность их выпусков к погашению. Для сравнения указали текущие средние уровни доходностей для еврооблигаций эмитентов развивающихся и развитых рынков.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера

📊 Как закрылась основная торговая сессия на российском