Что происходило на мировом нефтяном рынке? 

С начала года цена на международную нефть марки Brent упала всего на 3,7% (по состоянию на 18 октября). Однако в течение этих девяти месяцев она была довольно волатильна, находясь в диапазоне $69—91 за баррель. 

В первом квартале 2024-го котировки Brent колебались в диапазоне $75—80 за баррель. Сдерживающими факторами выступали риски роста добычи в странах вне ОПЕК+ и вероятность снижения мирового спроса. 

В апреле–мае цены находились в уже более высоком диапазоне — $85—90 за баррель. В фокусе участников рынка было:

• дальнейшее сокращение добычи странами ОПЕК+ (в том числе расширение добровольных ограничений);
• оптимистичные данные по объемам промпроизводства в Китае;
• возросшие геополитические риски;
• серия атак на нефтеперерабатывающие заводы (НПЗ) в России. 

В июне, после заседания ОПЕК+, цены на нефть кратковременно снизились до $77—78 за баррель. Рынок негативно воспринял новость о постепенном восстановлении добычи странами-участницами ОПЕК+ с октября 2024-го в связи с опасениями низкого мирового спроса. Однако впоследствии ведущие производители заявили о готовности отложить наращивание добычи, что вернуло цены на Brent выше $85 за баррель. 

Второе полугодие началось со снижения цен на Brent с пиковых $87 за баррель до $70 за баррель в сентябре на фоне рисков снижения спроса. 

В начале октября цены вернулись на уровень выше $80 за баррель на фоне эскалации конфликта на Ближнем Востоке. Однако по мере ослабления геополитической повестки нефтяные котировки вновь опустились ниже $75 за баррель.

Что с российской нефтью?

В этом году цены на российскую нефть демонстрировали динамику, схожую с бенчмарками. При этом можно выделить два этапа сокращения дисконта. 

• Во второй половине января 2024-го дисконт начал сужаться и достиг $12—13 за баррель на фоне сокращения Россией объемов экспорта нефти и нефтепродуктов, в том числе в связи с атаками беспилотников на НПЗ.
• Дальнейшее существенное сужение дисконта произошло в конце июня. Этому способствовало продление добровольных ограничений на добычу, а также расширение теневого флота и снижения ставок фрахта.

Общая повестка

Волатильность на нефтяном рынке остается высокой на фоне сохраняющихся геополитических рисков и опасений касаемо спроса на нефть. С другой стороны, влияние оказывает рост предложения со стороны стран вне ОПЕК+. Кроме того, дополнительные риски возникают в связи с возможным решением ОПЕК+ о наращивании добычи, что оказывает довольно сильное влияние на динамику цен. Свободные добывающие мощности стран-участниц находятся на исторических максимумах (в сентябре более 5 млн баррелей в сутки). В связи с этим договоренности внутри картеля имеют большое значение для поддержания цен на нефть. 

Баланс спроса и предложения

Мировые агентства уже несколько месяцев подряд снижают прогнозы спроса на нефть. 

• В октябре Международное энергетическое агентство (МЭА) вновь снизило прогноз роста спроса на нефть в этом году с 903 тысяч баррелей в сутки (б/с) до 862 тысячи б/с. Теперь объем спроса на нефть ожидается на уровне 102,84 млн б/с. Подобное изменение связано со снижением спроса в Китае. В прошлом году на Поднебесную пришлось 70% от роста спроса на топливо в мире, а в текущем году — лишь 20%. Это снижение компенсируют Индия, Бразилия и страны Азиатско-Тихоокеанского региона.
• ОПЕК тоже в очередной раз снизила прогноз, причем в этот раз более существенно. Теперь прогнозируется рост спроса на нефть на 1,9 млн б/с (снижение с 2 млн б/с), до 104,14 млн б/с. Снижение прогноза связано с замедлением роста спроса в странах ОЭСР — там он увеличится всего на 100 тысяч б/с за год. По прогнозам ОПЕК, драйверами роста спроса станут Китай и Индия. В целом страны, не входящие в ОЭСР, увеличат объемы потребления нефти на 1,8 млн б/с. А вот в европейских странах объемы потребления могут несколько снизиться.
• Самое незначительно снижение произошло в прогнозах Управления энергетической информации США (EIA). Оно понизило прогноз роста спроса всего на 20 тысяч б/с, до 0,9 млн б/с. По итогам всего года ожидается, что спрос достигнет 103,06 млн б/с. EIA связывает снижение прогноза с Китаем, который продолжает сокращать импорт нефти и загруженность своих НПЗ.

Тем временем предложение на рынке неуклонно растет.

• МЭА ожидает рост предложения в среднем на 660 тысяч б/с (до 102,9 млн б/с) в 2024 году. В сентябре у МЭА был немного более скромный прогноз (+640 тысяч б/с, до 102,8 млн б/с) на фоне приостановки добычи в Ливии. Однако сейчас добыча там восстановлена, из-за чего МЭА и подняло свой прогноз. В 2025 году рост продолжится на 2,1 млн б/с, до 105 млн б/с. Основной вклад в рост предложения внесут страны вне ОПЕК+: США, Бразилия, Канада и Гайана.
• ОПЕК сохранила прогноз роста предложения нефти от стран, не входящих в ОПЕК+, на уровне 1,2 млн б/с в 2024 году (до 53,07 млн б/с) и 1,1 млн б/с в 2025-м (до 54,17 млн б/с). При этом половина этого роста в 2024 году придется на США. Также существенно нарастят предложение Канада, Бразилия и Китай. В следующем же году рост предложения обеспечат США, Канада, Бразилия и Норвегия, тогда как основное снижение ждут в Анголе.
• EIA также повысило прогноз предложения нефти и других жидких углеводородов в 2024 году (+500 тысяч б/с, до 102,5 млн б/с) и в 2025-м (+2,04 млн б/с, до 104,54 млн б/с). Добыча стран ОПЕК+ снизится на 1,33 млн б/с (до 35,75 млн б/с), в то время как страны вне ОПЕК нарастят добычу на 620 тыс б/с (до 70,45 млн б/с). Основной вклад в рост предложения внесут США, Канада, Бразилия и Гайана.

Что будет с ценами на нефть в будущем?

EIA снизило прогноз цены на нефть марки Brent:

• с $82,8 за баррель до $80,98 за баррель в 2024 году;
• с $84,09 за баррель до $77,59 за баррель в 2025-м.

В целом прогноз цен на четвертый квартал 2024-го находится в довольно узком диапазоне. Оптимистичный взгляд сохраняет J.P. Morgan, ожидая, что в четвертом квартале цены на Brent в среднем составят $80 за баррель. Поддержку ценам будет оказывать геополитическая напряженность на Ближнем Востоке. Также аналитики отмечают, что мировые запасы нефти сейчас находятся на минимуме с 2017 года и составляют 4,4 млрд баррелей, что связано с ожиданиями перенасыщения рынка в 2025 году. Однако по мнению J.P. Morgan, эскалация ситуации на Ближнем Востоке может привести к росту запасов и возвращению нефтяных цен на справедливый уровень. 

Самый пессимистичный прогноз дает Citigroup. Аналитики ждут, что:

• в четвертом квартале цены на нефть кратковременно могут закрепиться на уровне $74—75 за баррель;
• затем, в течение следующих трех-шести месяцев, стоимость будет снижаться;
• в конце 2025 года цены на нефть могут опуститься ниже $60 за баррель. 

Решение ОПЕК+ сохранить статус-кво по добыче означает, что в следующем году у картеля может быть свободных добывающих мощностей почти на 6 млн б/с. Решение о частичном расширении добычи приведет к резкому снижению цен на нефть в краткосрочной перспективе. 

Мы также ожидаем, что цены на Brent в четвертом квартале сохранятся вблизи $75 за баррель. 

Что происходило на мировом газовом рынке? 

В течение первых девяти месяцев этого года на глобальных газовых рынках наблюдалась высокая волатильность. С января по середину октября:

• стоимость газа на европейском хабе TTF выросла на 17,3% (до €39,2/MWh);
• цена на североамериканский природный газ Henry Hub снизилась на 20% (до $2,26/MMBtu);
• азиатский бенчмарк JKM (Japan Korea Marker) вырос на 14,9% (до $13,28/MMBtu). 

В Европе

В начале года динамика цен на газ в еврозоне была негативной. В результате в конце февраля цены обновили полугодовой минимум. Давление на цены оказывали опережающие темпы заполняемости подземных газовых хранилищ. Так, заполненность европейских газовых хранилищ превышала средние значения за последние пять лет на 15 п. п. (66% против среднего 51%). С учетом относительно благоприятных погодных условий рынок счел такие уровни запасов газа достаточными до конца отопительного сезона. Дополнительным сдерживающим фактором стало снижение промышленного спроса в Европе.

В дальнейшем котировки были волатильны, но к концу первого полугодия вернулись на уровни начала года. В это время влияние на котировки оказывали следующие факторы:

• рост объемов ветровой генерации;
• приостановка добычи в Норвегии;
• риски сокращения импорта российского СПГ;
• геополитические риски (атаки на энергетические активы Украины и напряженность на Ближнем Востоке);
• сохраняющийся высокий уровень заполненности хранилищ;
• благоприятные погодные условия;
• возросший спрос на СПГ в Азии, которая составляет конкуренцию Европе;
• риски перебоев в поставках оставшегося газа по российским трубопроводам. 

В начале второго полугодия цены кратковременно снижались на фоне стабильных поставок, роста ветрогенерации и высокого уровня заполненности хранилищ. После чего они вернулись к росту на фоне геополитических рисков и возросшей обеспокоенности относительно перебоев в поставках газа из России через Украину. В моменте цены превышали €40/MWh. Этот рост продлился недолго. Сохранение стабильных поставок вкупе с комфортной температурой и высоким уровнем запасов вернули цены ниже €40/MWh. Когда же начал приближаться отопительный сезон и начала расти обеспокоенность относительно возможных перебоев в поставках из-за геополитической напряженности, цены вновь превысили €40/MWh.

В США

Похолодание в январе 2024-го позволило газовым котировкам восстановиться до уровней октября 2023-го. Однако затем случилось резкое падение. В итоге цены на американский газ во второй половине февраля достигли нового минимума за три с половиной года из-за:

• бурного роста объемов добычи природного газа;
• высокого уровня заполненности газовых хранилищ;
• прогнозов более мягкой погоды.

Затем цены находились в боковике. Заявления производителей о планах сокращения добычи поддерживали цены, а вот комфортные погодные условия и снижение спроса на газ для отопления вкупе с растущими запасами в хранилищах оказывали давление на цены.

В конце апреля цены перешли к росту. Снижение добычи, рост экспортных поставок газа и жаркая погода (способствует увеличению спроса на газ для работы кондиционеров) позволили ценам в конце июня вернуться к уровням января 2024-го.

Второе полугодие началось со снижения цен на американский природный газ на фоне:

• роста объемов добычи;
• снижения спроса;
• увеличения запасов газа в хранилищах.

На тот момент запасы газа примерно на 19% превышали норму для этого времени года. Впоследствии около месяца цены колебались в узком диапазоне $2,1—2,2/MMBtu.

В сентябре цены вернулись к росту на фоне снижения темпов роста запасов и рисков ураганов, таких как Франсис и Хелен. В дальнейшем динамика цен стала вновь негативной из-за прогнозов мягкой зимы и снижения спроса из-за отключения электроэнергии в миллионах домов и предприятий после урагана Милтон. 

Что будет с ценами на газ в будущем?

В Европе

По прогнозам, зима в Европе будет холоднее, чем в прошлом году, из-за начала действия Ла-Нинья. Но пока это влияние будет довольно слабым. Поэтому температура будет все еще выше десятилетней и тридцатилетней нормы.

• Ла-Нинья — это глобальное климатическое явление, возникающее в результате изменений ветров и температуры поверхности моря над тропической частью Тихого океана. Эти вариации имеют нерегулярный характер, но имеют некоторое подобие циклов. Ла-Нинья влияет на климат большей части тропиков и субтропиков и имеет связи с регионами более высоких широт. Ла-Нинья обычно приводит к снижению температуры в Европе, а еще может снизить скорость ветра с наступлением зимы, что повлияет на производство возобновляемой энергии.

Благоприятные погодные условия будут оказывать давление на цены на газ, но не только они. Европа продолжает активно внедрять использование возобновляемых источников энергии. Так, по итогам первого полугодия 2024-го объем потребления газа в еврозоне сократился на 5,4% г/г, при том что база прошлого года для сравнения была и так низкой — объемы потребления газа в Европе в 2023-м обновили десятилетние минимумы.

Эта тенденция приводит к снижению потребности еврозоны в импорте СПГ. По прогнозам IEEFA, спрос на газ в Европе в этом году упадет до 148 млрд кубометров (-11,2% г/г), а к 2030 году — уже до 93 млрд кубометров. Вероятно, европейский регион уже прошел пик потребления СПГ. 

Но у цен на газ в Европе есть и драйверы роста. Во-первых, Morgan Stanley отмечает, что Европа, скорее всего, начнет зиму с запасами на 7% ниже, чем в прошлом году. Это снижение связано с вялыми темпами закачки газа в хранилища и с усилением конкуренции с азиатскими рынкам, где спрос на СПГ продолжает расти. Чтобы Европа могла эффективно конкурировать за поставки СПГ, цены на европейском хабе TTF должны оставаться на повышенном уровне:

• €39,5/MWh или выше до конца 2024 года;
• €41/MWh во время пикового спроса в первом квартале 2025 года. 

Аналитики в Citigroup ждут еще более высоких цен в первом квартале 2025-го — на уровне €43/MWh.

В США

EIA ожидает, что цены на североамериканский газ в четвертом квартале вырастут примерно до $2,8/MMBtu, после чего продолжат расти в 2025 году — в среднем до $3,1/MMBtu. Драйвером роста цен должно стать увеличение экспорта газа на фоне расширения мощностей.  

Citigroup прогнозирует цены на уровне $2,6/MMBtu в четвертом квартале 2024-го, $3,2/MMBtu в первом квартале 2025-го и $4,6/MMBtu в четвертом квартале 2025-го. То есть цены могут подскочить почти на 80% на фоне роста спроса в ближайшей и среднесрочной перспективах. 

J.P. Morgan ожидает, что цены на газ составят в среднем $2,33/MMBtu в 2024 году и $3,7/MMBtu в 2025-м.

На какие акции нефтегазового сектора обратить внимание?

Татнефть

• Стабильные финансовые результаты. По итогам первого полугодия 2024-го финансовые показатели компании показали положительную динамику и совпали с нашими ожиданиями. По нашим оценкам, результаты второго полугодия не будут сильно уступать результатам первого. Снижение цен на мировые бенчмарки будет компенсировано сужением дисконта, с которым торгуются российская нефть Urals, и ослаблением рубля.
• Устойчивая финансовая позиция. На данный момент у компании нет активных и масштабных инвестпрограмм, что позволяет сохранить капитальные расходы на приемлемом уровне и не привлекать дополнительного долгового финансирования. Поэтому Татнефть может наращивать запасы денежных средств, которые впоследствии направит на дивиденды.
• Высокая дивидендная доходность. Отсутствие долговой нагрузки вкупе с растущими запасами денежных средств позволяют Татнефти платить щедрые дивиденды. В ближайшие годы, по нашим прогнозам, коэффициент выплат может составить порядка 70% от чистой прибыли. Мы ожидаем, что за 2024 год компания может осуществить выплаты в размере более 90 рублей на акцию. Дивидендная доходность в таком случае составит около 16% — это крайне высокий уровень для российского рынка. 

Лукойл

• Стабильные финансовые результаты. Отчет компании за второй квартал и первое полугодие 2024-го превзошел наши ожидания и консенсус-прогнозы. Выручка выросла, даже несмотря на снижение объемов переработки.
• Большой запас ликвидности и возможный спецдивиденд в будущем. На конец первого полугодия 2024-го у компании накопилось 1,13 трлн рублей на счетах. Эти средства компания в дальнейшем может распределить среди акционеров.
• Самая недооцененная компания в секторе. По форвардному мультипликатору EV/EBITDA, который учитывает прогноз на весь 2024 год, акции Лукойла торгуются на уровне 1,7х. Это предполагает дисконт в размере около 50% к историческому уровню.
• Щедрые дивиденды. Выплаты за первое полугодие 2024-го составят 514 рублей на акцию. Дивидендная доходность такой выплаты — 7,7%. Совокупный дивиденд за 2024 год может составить порядка 1 000 рублей на акцию и принести доходность более 15%.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.