По итогам первого квартала 2024 года компания показала рост выручки на 55% г/г — замедление с четвертого квартала 2023-го на фоне высокой базы прошлого года.

Рентабельность по скорректированной EBITDA составила 58,3%, показав улучшение за счет эффекта операционного рычага.

А чистая прибыль компании выросла более чем в два раза преимущественно за счет роста ставки по депозитам и включения компании в реестр производителей российского ПО. На основании квартальных результатов мы решили пересмотреть наш таргет для бумаг компании.

Драйверы роста все еще актуальны

Несмотря на замедление темпов роста выручки в первом квартале, ключевые драйверы роста все еще действуют. На рынке труда все также наблюдается сильный дефицит кадров в большинстве областей, что делает поиск сотрудников дороже. Это и будет служить стимулом уверенного роста выручки компании в дальнейшем, несмотря на эффект высокой базы. На фоне уверенных показателей за первый квартал мы пересмотрели наши ожидания касательно выручки компании в ближайшей перспективе. 

Улучшение рентабельности

На фоне роста масштабов бизнеса HeadHunter продолжает показывать постепенное улучшение рентабельности, несмотря на давление со стороны расходов на персонал и инвестиций в маркетинг. Мы ожидаем, что в течение года возможна некоторая волатильность, но по итогам года мы ожидаем увеличения рентабельности по EBITDA.

Сильный рост чистой прибыли

HeadHunter показала впечатляющий рост чистой прибыли в первом квартале — до 4,9 млрд рублей. Основными драйверами роста стали следующие факторы

• Рост процентных доходов на денежные остатки компании. На конец первого квартала чистая денежная позиция компании составила 25 млрд рублей. В условиях возможного повышения процентных ставок мы ожидаем сохранения роста финансовых доходов компании до момента выплаты дивидендов.
• Включение компании в реестр производителей российского ПО, что дает право компании на ряд льгот. В частности, налоговая ставка снизилась до 0% в 2024 году.

Переезд и дивиденды не за горами

Компания продолжает работу в рамках корпоративной реорганизации и ожидает начала торгов новой холдинговой компанией в третьем квартале текущего года. После переезда HeadHunter готова возобновить выплату дивидендов. Мы ожидаем, что в этом году компания выплатит дивиденды за 2022 и 2023 годы. По нашим оценкам, она может направить 75% чистой прибыли за последние два года, что эквивалентно дивиденду в размере 274 рублей на акцию. Дивидендная доходность такой выплаты к текущей цене — 5,5%. Однако, если компания решит выплатить 100% чистой прибыли за предыдущие два года, максимально возможный размер дивидендов может составить 365 рублей на акцию (дивидендная доходность — 7,4%).

Риски

Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе одним из основных рисков для компании является охлаждение деловой активности на фоне высоких процентных ставок. Также мы полагаем, что давление со стороны расходов на персонал, ужесточение регулирования IT-компаний, а также замедление процесса переезда тоже могут стать важными катализаторами дальнейшей динамики стоимости расписки компании.

Оценка стоимости бумаг 

По нашей оценке, бумаги компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA, который учитывает прогноз EBITDA за 2024 год, на уровне 11,7х. Такое значение мультипликатора соответствует средним уровням по российскому технологическому сегменту. Отметим, что по среднегодовым темпы роста выручки HeadHunter немного уступает другим российским IT-компаниям, что нивелируется стабильно высокой рентабельностью по EBITDA.  

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.