Мосэнерго: тотальная непрозрачность и низкие дивиденды
Акции Мосэнерго входят в индекс Мосбиржи, однако бизнес компании совершенно не интересен для инвестиций, а на рынке легко найти более перспективные инвестиционные идеи.
Бизнес Мосэнерго: структура и стабильность
ПАО Мосэнерго является крупнейшей территориальной генерирующей компанией России:
- владеет 15 газовыми электростанциями, продает электричество и тепло Москве и близлежащим городам;
- обеспечивает более 50% электроэнергии в Московском регионе;
- обеспечивает 90% теплоэнергии в Москве.
С точки зрения операционных показателей бизнес является довольно стабильным и зрелым, но растет слабо. В последние годы серьезным потрясением была лишь пандемия: в 2020-м сильно снизилась выработка электроэнергии из-за паузы во многих секторах промышленности. Но с тех пор, после резкого восстановления до нормальных уровней в 2021 году, продажи электроэнергии показывают скромный рост. Тарифная сетка регулируется государством, так как компания, по сути, является естественной монополией.
- Мажоритарными акционерами компании являются государственные структуры: Департамент городского имущества города Москвы и Газпром энергохолдинг.
Финансовая отчетность и перспективы Мосэнерго
Бизнес Мосэнерго, казалось бы, имеет большое значение для каждого москвича, однако для инвесторов он не представляет никакого интереса. Прежде всего потому, что компания перестала раскрывать финансовую отчетность.
- Нет возможности посмотреть полную отчетность ни за 2022 год, ни за 2023-й. Последние финрезультаты обнародованы за третий квартал 2023 года. Это произошло благодаря тому, что некоторым российским компаниям разрешили не раскрывать данные о деятельности эмитента на фоне санкционного режима.
Непонятно, зачем сейчас инвестору держать или покупать акции компании, когда он даже не может узнать, зарабатывает ли она прибыль в 2024 году или находится в убытке.
Попробуем оценить, насколько при прочих равных акции компании могли бы быть интересны. Нестабильная динамика роста прибыли и сильная сезонность финрезультатов усложняют анализ, но не делают его невозможным. Чтобы оценить компанию, мы обратились к данным консенсус-прогнозов, так как некоторые аналитики на рынке все еще поддерживают финансовые модели компании и сохраняют прогнозы по динамике показателей.
По мнению консенсуса, компания могла заработать около 8—13 млрд рублей прибыли в 2022—2024 годах, что выглядит сильно по сравнению с результатами 2019—2020 годов. Однако этим оценкам стоит верить тем меньше, чем далее в будущее они уходят. Если оценка прибыли за 2022—2023 годы может быть актуальной, то 2024-й и 2025-й должны восприниматься с должной степенью скептицизма.
- Несмотря на такую неопределенность, за устойчивость бизнеса можно не волноваться: у компании исторически была околонулевая долговая нагрузка. Даже в случае проблем она может рассчитывать на финансирование со стороны материнской компании Газпром или же добиваться от регуляторов повышения тарифов, если это потребуется для обеспечения дополнительных инвестиций или достижения устойчивого уровня маржинальности.
Дивиденды Мосэнерго
Предположим, что позитивные прогнозы по прибыли могут быть правдивы. Учитывая консервативную позицию бизнеса, его зрелость и ограниченный потенциал масштабирования, в такой компании нас больше всего, вероятно, могли бы заинтересовать стабильные дивиденды.
«Дочки» Газпрома, как правило, ориентируются на выплату 50% прибыли по МСФО, скорректированную на некоторые нетипичные статьи. Мы посчитали, какую доходность могут принести акции при условии, что прогнозы по прибыли реализуются.
По нашим расчетам, средняя дивидендная доходность акций в индексе Мосбиржи в следующем году превысит 10%.
Оценка по мультипликаторам
Если смотреть на мультипликаторы, с которыми торгуется Мосэнерго, также становится очевидно, что бумаги переоценены: при похожих ожиданиях рынка относительно роста прибыли компании в 2025 году голубые фишки, да и рынок в целом, торгуются значительно дешевле по P/E при большей прозрачности и вероятности достижения этих результатов.
Ну и что?
- Мосэнерго, несмотря на свою социальную значимость, не может сейчас предложить инвесторам интересную инвестиционную возможность. Компания давно не публикует отчетности и является очень непрозрачной для инвесторов.
- Бизнес довольно зрелый и стабильный — от компании не стоит ждать значительного роста финпоказателей. Но и в ее финансовой устойчивости сомневаться не приходится: долга у компании исторически почти не было.
- Она торгуется довольно дорого по мультипликатору P/E.
- Потенциальная дивидендная доходность ниже рынка. На рынке сейчас есть куда более интересные дивидендные истории, например Сбер, Лукойл, Татнефть.
