Результаты АЛРОСА: стоит ли покупать акции?
В обзоре разбираем последние финансовые результаты АЛРОСА, а также оцениваем дальнейшие перспективы акций компании и дивидендных выплат.
На текущий момент у нас нейтральный взгляд на акции компании. Бумаги компании торгуются с некоторым дисконтом по форвардному мультипликатору EV/EBITDA за 2025 год (5,2x) относительно исторического среднего (около 6x), что выглядит оправданным с учетом текущего положения отрасли.
Коротко о компании
АЛРОСА — крупнейшая алмазодобывающая компания, мировой лидер по объему добычи и запасов алмазов с долей рынка 31% на 2023 год.
Добывающие активы расположены в Республике Саха (Якутия) и Архангельской области. Компания добывает около 90% всех алмазов в России в натуральном выражении.
Производственные активы включают:
- 9 открытых карьеров;
- 3 подземных рудника;
- 14 россыпных месторождений;
- 6 горных и обогатительных комплексов.
На 1 января 2021 года запасы алмазов АЛРОСА (по стандартам ГКЗ РФ) составляют более 1 млрд карат. Этого хватит на поддержание текущих уровней добычи как минимум на протяжении следующих 30 лет.
Производственные показатели
Объем добычи алмазов компанией за последние десять лет находится в диапазоне от 30 млн до 40 млн карат.
В 2020 году компания временно сократила объемы добычи на фоне снижения спроса в период пандемии COVID-19, однако в 2022—2023 годах вернулась на уровни добычи около 35 млн карат в год. По итогам 2024 года добыча снизилась на 5% до 33 млн карат.
Исторически содержание алмазов в руде находилось в диапазоне 0,9—1 карат на тонну руды. Стоит отметить, что содержание алмазов в запасах АЛРОСА как раз составляет 1 карат на тонну.
Финансовые показатели
Выручка
- В первом полугодии 2024-го выручка компании сократилась на 5% г/г из-за более низких цен на алмазы и, вероятно, снижения объемов реализации.
- В свою очередь, во втором полугодии 2024-го выручка упала на 56% г/г под действием аналогичных факторов.
Скорректированная EBITDA
По итогам первого полугодия 2024-го скорректированная EBITDA компании упала на 39% г/г, а маржинальность по данному показателю — до 28% (в первом полугодии 2023-го было 44%) из-за:
- снижения выручки;
- увеличения себестоимости;
- роста операционных расходов.
- Во втором полугодии 2024-го падение оказалось еще более значительным: скорр. EBITDA снизилась на 77% г/г, а маржинальность опустилась до 19%. Главным образом это обусловлено снижением выручки.
Чистая прибыль (убыток)
- На фоне снижения EBITDA в первом полугодии 2024-го чистая прибыль, относящаяся на акционеров АЛРОСА, снизилась на 34% г/г.
- Во втором полугодии 2024-го снижение EBITDA было более значительным, на фоне чего компания зафиксировала чистый убыток.
Капитальные затраты
Капитальные затраты находятся на повышенном уровне с 2022 года в связи с увеличением расходов на:
- техническое перевооружение и замену изношенного оборудования;
- развитие инфраструктуры.
- Однако за 2024 год капзатраты несколько снизились — на 7%.
Свободный денежный поток
- Свободный денежный поток (FCF) значительно упал в 2022—2023 годах, а за второе полугодие и весь 2024 год был отрицательным.
Помимо фактора высоких капзатрат, дополнительное давление на величину FCF оказывало накопление запасов алмазов/алмазного сырья под действием санкций и пониженного спроса на рынках сбыта.
Долговая нагрузка
Долговая нагрузка, выраженная через соотношение чистый долг/скорр. EBITDA, находилась на минимальном уровне на протяжении нескольких лет.
- Однако по итогам 2024 года значение коэффициента чистый долг/скорр. EBITDA значительно выросло и составило 1,8x (на конец 2023 года было 0,3x).
Рост обусловлен как увеличением чистого долга из-за отрицательного свободного денежного потока, так и снижением скорр. EBITDA. Однако несмотря рост долговой нагрузки, скорр. EBITDA находится на умеренном уровне.
Дивиденды
Дивидендная политика компании привязана к свободному денежному потоку (FCF) и коэффициенту чистый долг/EBITDA.
- Если чистый долг/EBITDA < 0, то на выплату дивидендов направляется не менее 100% FCF.
- Если чистый долг/EBITDA в диапазоне от 0 до 1, то 70—100% FCF.
- Если чистый долг/EBITDA в диапазоне от 1 до 1,5, то 50—70% FCF.
При этом установлен минимальный размер дивидендов — не ниже 50% чистой прибыли по МСФО за год.
За 2023 год 50% чистой прибыли было больше чем 100% FCF, поэтому на выплату направили 50% от чистой прибыли. В первом полугодии 2024-го дивидендная политика позволяла направить на выплату более 70% FCF, что больше 50% чистой прибыли. Тем не менее было выплачено только 50% чистой прибыли. На наш взгляд, пока компания придерживается более консервативного подхода к выплате дивидендов ввиду неблагоприятной конъюнктуры на мировом алмазном рынке.
- Во втором полугодии 2024-го АЛРОСА зафиксировала чистый убыток, а свободный денежный поток был отрицательным. В связи с этим мы не ждем выплаты итоговых дивидендов за 2024 год.
- В свою очередь, дивиденды за первое полугодие 2025 года, по нашей оценке, могут составить около 1,8 рубля на акцию, доходность к текущей цене — 2,9%.
Наше мнение об акциях АЛРОСА
На текущий момент у нас нейтральный взгляд на акции компании. Бумаги компании торгуются с некоторым дисконтом по форвардному мультипликатору EV/EBITDA за 2025 год (5,2x) относительно исторического среднего (около 6x), что выглядит оправданным с учетом текущего положения отрасли.
Спрос на мировом алмазном рынке остается слабым. Чистый импорт алмазов в Индию, ключевой рынок огранки алмазов, находится на пониженных уровнях. При этом цены на алмазы остаются низкими. Данные факторы не вызывают интереса к покупке акций АЛРОСА.
- Хотя текущие ценовые уровни на алмазы не являются устойчивыми с учетом ограниченного предложения, разворот цен может занять продолжительное время.
