Смягчение требования по конверсии экспортной выручки
Правительство приняло решение смягчить требования по обязательной репатриации и конвертации валютной выручки крупнейшими российскими экспортерами: минимальный порог снижен с 80% до 60%. Причиной названа «стабилизация курса и ситуации с валютной ликвидностью». Вероятно, стимулом к смягчению также стал последний раунд санкций, затронувший биржевой рынок, а также наблюдаемая волатильность курса рубля.
Напомним, что норматив на уровне 80% был введен прошлой осенью с целью стабилизировать рынок на фоне ослабления рубля. А в апреле этого года действие норматива продлили на 1 год (до апреля 2025-го) после активной дискуссии вокруг решения на уровне регулятора и рынка.
Снижение норматива может дать больше гибкости экспортерам с точки зрения конверсии. Во-первых, с учетом июньских санкций и возможных колебаний валютной ликвидности, особенно в евро и долларах. Во-вторых, на случаи, когда рубль неожиданно укрепляется (в отрыве от цен на нефть), создавая временные невыгодные условия для продажи валюты (как это было в июне).
По нашему мнению, естественная норма конвертации валютной выручки заметно выше нового норматива. Так, до 2023 года экспортеры в среднем конвертировали чуть более 80% валютной выручки, а в некоторые месяцы этого года и до около 100%, по данным Банка России. Конвертировать средства в рубль им необходимо для уплаты налогов (более 65% выручки для некоторых сырьевых отраслей), зарплат и других расходов. Поэтому постоянная конверсия валютной выручки на уровне 60% выглядит маловероятной, а вот временная (особенно на ожиданиях ослабления рубля) — вполне возможна.
Ну и что?
Снижение конверсии экспортной выручки с 80% до 60% на постоянной основе могло бы ослабить рубль на 5—6%. Это, в том числе может компенсировать эффект на валюту от июньских санкций, с учетом которого мы снизили прогноз курса рубля на второе полугодие 2024-го до 87—92 руб./долл. Однако более вероятным нам кажется изменение не самого уровня конвертации, а разброса его колебаний с учетом конъюнктуры валютного рынка. Возможно, это сможет сыграть как стабилизатор рынка в отдельные моменты (на это могли надеяться регуляторы при принятии решения). В целом же снижение предсказуемости действия крупнейших поставщиков валюты на российский рынок вряд ли увеличивает его предсказуемость.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
