Профиль компании

Северсталь — один из ведущих производителей стали в России с долей рынка около 18% (по данным за 2023 год). Себестоимость производства стальной продукции у компании одна из самых низких в мире. Компания производит:

• высококачественный металлопрокат;
• стальные трубы;
• метизы, используемые в различных отраслях промышленности;
• железорудное сырье;
• здания из металлоконструкций;
• прочую стальную продукцию. 

По итогам 2023 года:

• наибольшую долю в объеме производства Северстали занял горячекатаный (г/к) прокат — 43%;
• также довольно большая доля пришлась на производство холоднокатаного (х/к) и оцинкованного проката (12% и 9% соответственно);
• доля продукции с высокой добавленной стоимостью в продажах компании составила 49%;
• доля экспорта находилась на уровне 9%.

Все производственные активы Северстали расположены в России. Их можно разделить на два основных производственных дивизиона.

Северсталь Ресурс

В этот дивизион входят горнодобывающие активы компании, которые выпускают широкий спектр железорудной продукции (железная руда, железорудный концентрат, окатыши). Северсталь Ресурс полностью покрывает потребность другого дивизиона (Северсталь Российская Сталь) в железорудном сырье (ЖРС). Самообеспеченность ЖРС у компании достигает 130%, что позволяет ей в меньшей степени зависеть от цен на сырье, необходимое для производства стали. Избытки ЖРС компания реализует третьим лицам (объем таких продаж в 2023 году достиг 1,5 млн тонн ЖРС).

Северсталь Российская Сталь

Этот дивизион охватывает все активы компании, которые производят и реализуют металлопродукцию. Он обладает широким сортаментом продукции, наибольшая доля которого приходится на плоский прокат с высокой добавленной стоимостью. За 2023 год данный дивизион произвел 11,3 млн тонн стали.

Бизнес Северстали в графиках

Северсталь способна производить около 11,5 млн тонн стали в год или 2,88 млн тонн в квартал. Последние два квартала производство было на пониженном уровне из-за ремонта крупнейшей доменной печи компании — № 5.

Во втором квартале 2024-го Северсталь показала значительный рост выручки относительно предыдущего квартала. Это было обусловлено более высокими ценами на стальную продукцию и покупкой дистрибуционного бизнеса А ГРУПП в апреле текущего года. В третьем квартале выручка осталась примерно на уровне предыдущего квартала.

• Мы прогнозируем сокращение выручки в четвертом квартале из-за снижения цен на сталь на внутреннем рынке. 

Во втором квартале 2024-го маржинальность по EBITDA Северстали снизилась до 28% в основном из-за покупки дистрибуционного бизнеса А ГРУПП, который имеет низкую маржинальность. В третьем квартале рентабельность по EBITDA несколько выросла благодаря снижению себестоимости производства стали на фоне завершения ремонтов и получения прочих операционных доходов.

• В четвертом квартале мы ожидаем снижения EBITDA и маржинальности из-за сокращения выручки и прочих операционных доходов.

Северсталь показала рост свободного денежного потока (FCF) в третьем квартале 2024-го на 70% кв/кв в связи с высвобождением ранее накопленных запасов полуфабрикатов (слябов) на период ремонта доменной печи № 5.

• В четвертом квартале мы прогнозируем значительное падение FCF из-за роста капитальных затрат. При этом ожидаем, что FCF будет оставаться низким на протяжении всего 2025 года из-за рекордных капзатрат в рамках реализации стратегии развития компании.

Дивидендная политика

Дивидендная политика Северстали имеет привязку к показателю FCF и коэффициенту чистый долг/EBITDA (показывает уровень долговой нагрузки компании).

• Если чистый долг/EBITDA менее 1x, то на выплату дивидендов направляется 100% FCF (с возможными корректировками на сезонные колебания оборотного капитала).
• Если чистый долг/EBITDA менее 0,5x, то на выплату дивидендов может быть направлено более 100% FCF.
• Если чистый долг/EBITDA более 1x, то на выплату дивидендов направляется 50% FCF, пока значение коэффициента чистый долг/EBITDA не уменьшится до 1х или ниже.

При этом компания стремится выплачивать дивиденды на ежеквартальной основе. Несмотря на высокие дивиденды в 2024 году, мы ожидаем, что в ближайшие годы дивидендная доходность будет на пониженном уровне из-за роста капитальных затрат на фоне реализации стратегии развития. По нашим оценкам, в следующие 12 месяцев размер дивидендов на акцию может составить около 84 рублей, что предполагает доходность к текущей цене на уровне 7%. Если же не брать в расчет объявленные дивиденды за третий квартал 2024-го (49,06 рублей на акцию), то выплаты, ожидаемые на горизонте года, составят всего 35 рублей на акцию и принесут доходность чуть более 3%.

Наше мнение по акциям Северстали

На текущий моменте мы имеем нейтральный взгляд на акции Северстали, что соответствует рекомендации «держать». Целевая цена — 1 400 рублей за акцию, потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 23%. 

Акции компании торгуются недорого по форвардному мультипликатору EV/EBITDA (3,7x) относительно исторического среднего (около 4,5x), но дороже российских аналогов. Мы ожидаем, что финансовые результаты Северстали будут находиться под давлением в ближайшие кварталы из-за высокой ключевой ставки и отмены ряда льготных ипотечных программ летом этого года. К тому же компания входит в цикл высоких капитальных затрат, что снизит привлекательность ее акций в качестве дивидендной истории.