💼 Стратегии Т-Валютная ликвидность, Т-Защита и Т-Баланс: подводим итоги октября &Т-Валютная ликвидность и &Т-Защита В октябре стратегия Т-Валютная ликвидность показала доходность 5% при изменении курса доллара на 4%, а стратегия Т-Защита — доходность 3,5%. Такие доходности получены на фоне снижения индекса Мосбиржи на 5,4%, а индекса гособлигаций — на 4%. 🔼 Общая доходность стратегии Т-Валютная ликвидность с момента запуска достигает 15,7%, а Т-Защиты — 20% при изменении курса юаня на 14,7%. В конце октября Банк России изменил правила предоставления ликвидности в юанях, значительно повысив стоимость фондирования. Это приведет к сокращению спреда между рублевой и валютной доходностями и позволит стратегиям получать еще более высокий (при этом стабильный) доход в валюте. Наш базовый прогноз подразумевает ослабление рубля в 2025 году на 3—5% к среднему уровню курса в 2024-м, то есть курс может достичь 14,5 руб/юань и 99 руб/долл. Внешняя торговля по-прежнему ключевой фактор влияния на курс рубля, так как трансграничные инвестиционные потоки ограничены регулированием и санкциями, смягчения которых мы не ожидаем в обозримом будущем. В основе плавного ослабления рубля на длинном горизонте лежат два фактора. ➖ Ограниченный потенциал для значимого роста мировых цен на нефть. Более того, в рамках пессимистичного сценария цены на российскую нефть марки Urals могут опуститься до $50/барр. При таком снижении цен объем экспорта может сократиться на 25%. По нашим оценкам, это может привести к ослаблению рубля до более 105—110 руб/долл. ➖ Более высокий уровень инфляции в России относительно роста цен в странах торговых партнеров. Также считаем важным подчеркнуть, что уровень кредитного риска на долговом рынке заметно возрос на фоне повышения ключевой ставки ЦБ и высокой долговой нагрузки у ряда корпоративных эмитентов. ❗️При этом отметим, что наши стратегии Т-Валютная ликвидность и Т-Защита используют только расчетные валютные фьючерсы и безрисковые инструменты денежного рынка. Таким образом, стратегии не подвержены кредитному риску, при этом предлагает высокую доходность в валюте. &Т-Баланс В октябре доходность стратегии составила -4,5% на фоне падения индекса Мосбиржи (-5,4%), индексов гособлигаций (-4%) и замещающих облигаций (-4,7%). Повышение ключевой ставки и уровня кредитного риска у ряда корпоративных эмитентов побудило нас сократить долю корпоративных облигаций в портфеле стратегии. При этом мы стали плавно наращивать долю акций в портфеле. Их цены находятся на привлекательных уровнях. В дальнейшем можем продолжить увеличивать долю акций в случае сохранения благоприятных условий. Большинство компаний, чьи акции входят в индекс Мосбиржи, не обременены значительной долговой нагрузкой. Поэтому мы предполагаем, что прямое влияние высоких процентных ставок на финансовое состояние этих компаний будет незначительным. 🔼 Вместе с тем мы верим, что акции обладают существенным потенциалом и способны приносить доход, опережающий инфляцию на длинном горизонте (особенно после разворота денежно-кредитной политики).

💼 Доходность стратегии Т-Старт В октябре стратегия показала динамику хуже рынка: падение составило порядка 11% (на 1% хуже рынка). Во многом это связано с неважной динамикой компаний средней капитализации. В рамках стратегии мы отводим значительную часть портфеля именно компаниям средней капитализации. Принимая во внимание рыночную динамику в августе и сентябре, мы провели работу по ротации капитала в более крупные компании, чтобы обеспечить устойчивость портфеля. ❓ Что мы покупали и продавали в октябре Мы значительно сократили позиции в таких акциях, как Циан, Henderson, Whoosh, Инарктика, Европлан, Астра, Мосбиржа и ММК, одновременно увеличив позиции в $TATN и добавив в портфель акции $SBER, $NLMK, $AGRO, $UGLD, $MDMG. Портфель Т-Старт нацелен на рост рынка, поэтому ряд позиций по определению будет более рискованным, чтобы добиться опережающего роста. Согласно макроэкономическим предпосылкам, мы ожидали, что Банк России находится вблизи пика повышения процентных ставок и в скором времени сможет перейти к смягчению своей риторики на фоне снижения инфляции. Однако на последнем заседании мы услышали опровержение данного тезиса. Прямое влияние на портфель в результате повышения ключевой ставки весьма ограничено, так как компании по большей части не имеют долга. Исключение — акции Самолета, в которых мы держали небольшую позицию в ожидании разворота монетарной политики. Однако в текущих условиях это не релевантно, так как вероятность планомерного смягчения политики в ближайшее время снижается. Изменение процентных ставок может быть резким вследствие реализации кредитных рисков в системе. Учитывая это, мы решили постепенно выйти из позиции в акциях Самолета, зафиксировав небольшой убыток, и сфокусироваться на компаниях, у которых рост котировок возможен без жесткой привязки к монетарному курсу Банка России. &Т-Старт RUB

💼 Доходность стратегии Т-Сигнал В условиях высоких процентных ставок мы заранее докупили в портфель компании, не обремененные долгом, что позволило показать опережающую динамику к рынку в этом году и в октябре. Однако общая рыночная динамика дает о себе знать, и доходность стратегии Т-Сигнал снизилась на 8,5% в октябре (на 1,5% лучше рынка). С начала этого года доходность стратегии составляет +1,5%, тогда как широкий индекс акций снизился на 12% даже с учетом дивидендов. ❓ Что мы покупали и продавали в октябре $HHRU В течение октября мы делали аккуратные шаги по покупке бумаг в портфель и сформировали долгосрочную позицию в акциях Хэдхантер. В текущих условиях компания является бенефициаром жесткого рынка труда, где тон задают наемные сотрудники. К тому же после редомициляции Хэдхантер порадовал инвесторов размером дивидендов и намерением проводить выкуп собственных акций. Мы приобрели небольшую позицию (около 2,5%) в среднем по 4 100 рублей, постепенно докупая акции на фоне общей рыночной коррекции. $AGRO Мы также сформировали позицию в акциях Русагро, так как ожидаем редомициляции в следующем году, а значит, и возврата к выплатам дивидендов, в том числе накопленных за предыдущие годы. $PLZL Мы сохраняем значительную позицию (около 8%) в золоте через акции Полюса, что добавило портфелю стабильности в достаточно турбулентный месяц. $LKOH и $TATN Исторически у нас была крупная позиция в акциях Лукойла, которая почти достигла 20%. Однако на фоне сильной волатильности на рынке акций мы сократили ее, чтобы увеличить позицию в акциях Татнефти по привлекательной цене, так как котировки снизились после дивидендной отсечки. $MAGN На фоне слабого отчета ММК после дивидендной отсечки мы приняли решение сократить позицию почти вдвое. Российские металлурги хоть и не имеют долга, но по структуре выручки значительную часть получают от строительного сектора (в условиях санкций зарубежные продажи сохраняет только НЛМК). Замедление строительного сектора, которое мы наблюдаем сейчас, вероятно, ускорится ввиду политики ЦБ, что откладывает восстановление отрасли. $SMLT Мы также приняли решение сократить позиции в акциях компании Самолет. Исторически мы держали небольшую позицию в качестве портфельной ставки на резкое изменение рыночного тренда, отдавая предпочтение компании на фоне других девелоперов. С учетом жесткой риторики ЦБ мы считаем, что акции компаний, у которых есть долги, будут находиться под дополнительным давлением. В этом плане девелоперы не являются хорошей ставкой на восстановление, даже если рынок резко изменится. &Т-Сигнал RUB

🇷🇺 Наш прогноз для рынка акций Мы ожидаем, что после бурной реакции рынок стабилизируется в диапазоне 2 500—2 700 пунктов. Сейчас сложилась ситуация, когда слабые экономические данные повышают вероятность смягчения монетарной политики и являются определенным позитивом для рынка акций. В структуре индекса (IMOEX) подавляющая часть компаний не перегружена долгом, а значит, прямой эффект высоких ставок для этих компаний будет незначительным. Однако, несмотря на весьма недорогую фундаментальную оценку нашего рынка, темпы роста будут ограничены, так как приток ликвидности продолжается преимущественно в депозиты и ФДР. ▪️ Акции сохраняют высокий потенциал доходности выше инфляции, но на более длинном инвестиционном горизонте, когда на рынок вернутся средства из депозитов после снижения процентных ставок. ▪️ Мы не исключаем, что в стрессовом сценарии резкого торможения кредитной активности рынок акций может отреагировать ростом, в случае если ЦБ резко сменит свою позицию и снизит ключевую ставку. Стоит отметить, что чем дольше текущие ставки сохраняются на чрезмерно высоком для экономики уровне, тем выше вероятность данного сценария. ▪️ Мы считаем, что на текущих уровнях рынок акций (что видно из фундаментальных оценок) может быть интересен для долгосрочных инвесторов, толерантных к риску, готовых аккуратно и систематически подбирать рыночные просадки. Не стоит спешить с формированием крупных позиций в акциях, но можно растянуть период покупок, фокусируясь на наиболее стабильных компаниях на нашем рынке. &Т-Сигнал RUB &Т-Старт RUB

❓Как рынок акций пережил октябрь Российский рынок акций испытал очередной шок в октябре. На фоне достаточно жесткой риторики ЦБ ожидаемый тренд на восстановление рынка прервался. Массовое снижение котировок продолжалось два дня подряд после заседания. По итогу месяца широкий индекс Мосбиржи (IMOEX) показал падение на 10%. Весь октябрь на рынке сохранялись низкие объемы торгов, а инвесторы заняли выжидательную позицию в преддверии очередного заседания ЦБ и выборов в США. Инфляция замедлилась в годовом выражении с 9,1% в августе до 8,6% на конец сентября за счет эффекта высокой базы прошлого года. При этом недельная инфляция в октябре намекает на сохранение темпов на относительно высоком уровне (выше 8%) без дальнейшего замедления. В таких обстоятельствах у Банка России был выбор между сохранением текущей высокой ставки и еще большим ее повышением, несмотря на постепенное замедление экономики в результате снижения инфляционного давления. ЦБ выбрал второй вариант и повысил ставку до 21%, отметив, что темпы инфляции все же сохраняются на высоком уровне. Прогноз Банка России по инфляции до конца года составляет 8—8,5%. 📌 Основные тезисы с пресс-конференции Банка России Почему инфляция не снижается? На это есть четыре причины: ▪️ Низкая безработица, которая ведет к росту зарплат двузначными темпами. ▪️ Бюджетный стимул. ▪️ Корпоративное кредитование, которое сохраняется на высоком уровне за счет льготных программ. При этом банки не сфокусировались на требованиях ликвидности и буферах капитала, продолжая наращивать кредитные портфели. ▪️ Высокие инерционные инфляционные ожидания, рост тарифов естественных монополий и повышение утилизационного сбора. На пресс-конференции ЦБ также отметил, что не исключает дальнейшего повышения ключевой ставки. Банк России в первую очередь будет ориентироваться на выходящие данные. При этом регулятор заявил, что не хочет создавать ситуацию, когда участники рынка ожидают снижения ставки вне зависимости от динамики экономических данных. ❗️Данная бескомпромиссность увеличивает шансы резкого замедления экономической активности. У нас нет сомнений, что ЦБ добьется своей цели в борьбе с инфляцией за счет жестких действий. Вопрос в том, насколько оправданной будет цена выбранного монетарного курса для экономики России. На фондовом рынке высокие процентные ставки ведут к замедлению восстановления рынка акций и повышают кредитные риски. На прошлой неделе произошло расширение кредитных спредов для облигаций за счет ожидания ухудшения кредитного качества заемщиков. В данных обстоятельствах инвесторам разумно сократить риски в компаниях с существенной долговой нагрузкой, так как из-за давления высоких ставок возможность выплачивать дивиденды у компаний снизится, что отразится на котировках. &Т-Сигнал RUB &Т-Старт RUB

💼 Апдейт наших стратегий Т-Сигнал и Т-Старт &Т-Сигнал RUB Доходность стратегии за сентябрь составила 6,3%, несколько уступив доходности индекса Мосбиржи. При этом отрыв стратегии с начала года сохраняется на внушительном уровне — около 14%: с начала года Т-Сигнал +9%, а индекс Мосбиржи с учетом дивидендом для резидентов -5%, по данным на 8 октября. Основная причина отставания стратегии от индекса в сентябре — спекулятивный рост акций Газпрома, имеющих большой вес в индексе (11%). В портфеле нашей стратегии данной бумаги нет. Мы изначально считали, что отмена налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) не указывает на фундаментальное улучшение показателей газового гиганта, а скорее наоборот, говорит о том, что компания испытывает проблемы и государство вынуждено снизить налоговую нагрузку для нее. Поэтому в октябре акции Газпрома корректируются быстрее рынка, отражая сомнительную перспективу скорых дивидендов даже с учетом отмены НДПИ. В сентябре мы продолжили диверсифицировать портфель стратегии в соответствии с нашими уточненными прогнозами и с учетом снизившихся цен. Сейчас стратегия фокусируется на компаниях, способных выплачивать щедрые дивиденды и имеющих минимальный уровень долговой нагрузки. ➖ В рамках данного подхода мы сократили позиции в $YDEX и $OZON по привлекательным ценам (в Яндексе — в среднем по 3 900 руб/акция, в Ozon — в среднем по 3 300 руб/акция), чтобы переложить капитал в более дивидендные бумаги. При этом данные акции по-прежнему входит в топ-5 активов портфеля с весами сильно больше, чем в индексных фондах. ➕ Нарастили позиции в $SNGSP, $NLMK, $SBER, $AGRO. &Т-Старт RUB Доходность стратегии за сентябрь составила 5,5%, несколько уступив индексу широкого рынка. Отрыв стратегии с начала года тоже сократился — до 9%: с начала года Т-Старт +4%, индекс Мосбиржи -5%. Исторически стратегия имеет повышенную долю компаний средней капитализации, которые в текущих условиях показывают более скромные результаты по сравнению с крупными компаниями. Спекулятивный рост акций Газпрома также повлиял на отставание стратегии от индекса в сентябре. ➖ В течение месяца мы воспользовались ростом рынка, удачно сократив позиции в $CIAN и $ASTR по хорошим ценам. Напомним, что акции ГК Астра росли на фоне включения их в индекс Мосбиржи. ➕ На освободившиеся средства мы купили позиции в $MDMG и $NLMK, а также переложили часть средств из $MOEX в $SBER. Данные действия, на наш взгляд, позволяют портфелю быть более стабильным и сфокусированным на дивидендных бумагах в период, когда идет ожесточенная конкуренция с депозитами за капитал инвесторов. У всех приобретенных нами бумаг ожидаемая дивидендная доходность находится на уровне 10% и выше (по данным на сентябрь).

❓Какова текущая оценка российского рынка акций На текущих фундаментальных уровнях российский рынок акций оценивается в 4 годовых прибыли (то есть мультипликатор P/E у индекса Мосбиржи равен 4х) — это довольно низкий показатель даже для исторически дешевого по международным меркам российского рынка акций. Для сравнения: индекс американских акций S&P 500 сейчас оценивается в 27 годовых прибылей, P/E технологического индекса Nasdaq находится на уровне 40x, а развивающийся индийский рынок акций сейчас торгуется с мультипликатором, близким к американским (выше 20x). Текущие мультипликаторы у российского рынка соответствуют уровням, которые наблюдались в течение наиболее тяжелого периода крайне высокой неопределенности 2022 года, когда у участников рынка и компаний не было понимания развития дальнейших событий, а перспективы дивидендов были туманны. Сейчас же ситуация гораздо более стабильна: компании адаптировались к новой реальности и способны выплачивать дивиденды, а у некоторых из них дивидендная доходность достигает 15%. Девальвация рубля в августе—сентябре пока еще не оказала значительного влияния на российский рынок акций. Однако в случае закрепления рубля на текущих уровнях или его дальнейшего ослабления российские акции могут получить дополнительный импульс к росту (как это было в 2023 году). 💼 В ближайшие пару месяцев мы рекомендуем постепенно наращивать позиции в российских акциях по все еще невысоким ценам, чтобы получить повышенную доходность в 2025 году. &Т-Сигнал RUB &Т-Старт RUB

🇷🇺Коррекция рынка акций, похоже, подошла к концу Сентябрь начался с панической распродажи на рынке акций и падения индекса Мосбиржи до годовых минимумов и уровня, близкого к психологической отметке 2 500 п. Однако затем настроения на рынке существенно изменились, в результате чего индекс Мосбиржи смог показать рост на 7,8% за месяц. Факторы, которые оказывали давление на рынок с середины мая, постепенно сходят на нет. На фоне снижения объема торгов мы больше не видим давления и со стороны продаж нерезидентов (как это было в августе). Также, по данным ЦБ, розничные инвесторы продавали российские акции в августе и в сентябре на 18 млрд рублей и на 11 млрд рублей соответственно. При этом основными покупателями на рынке акций выступили нефинансовые организации и доверительные управляющие. Это дополнительный сигнал о том, что рынок прошел дно, так как розничные инвесторы закрывали позиции по маржин-коллам, и по большей части все те, кто хотел уйти рынка, в текущих условиях уже вышли. Более того, заметно снижение чувствительности рынка к ключевой ставке: рынок перешел к росту, даже несмотря на повышение ставки ЦБ до 19% и относительно жесткий сигнал регулятора. Это добавляет уверенности в том, что основные негативные факторы уже отыграны, жесткая монетарная политика уже в цене и коррекция, которая началась в мае и достигла около 25%, подошла к концу. ❓Что показывает история Текущая коррекция по своей глубине и срокам в целом соответствует прошлым спадам на рынке акций. Исключения — обвалы рынка, связанные с глобальным финансовым кризисом 2007—2008 годов и началом геополитического конфликта в 2022-м. Тогда индекс Мосбиржи снижался на 74 и 50% соответственно, но и системность этих кризисов была несравнима с текущей ситуацией. Все остальные эпизоды характеризовались падением рынка на 20—30% и длились в среднем 4 месяца, что полностью соответствует текущей коррекции. При этом максимальный рост в течение фазы падения в среднем не превышал 36% от величины падения. Мы рассматриваем рост рынка с минимумов на 10% и более, который превышает 40% от величины падения, как дополнительный индикатор выхода рынка из фазы коррекции. Текущий рост уже превысил 40% от величины падения — это, как и аргументы, представленные выше, говорит в пользу завершения коррекции и слабой вероятности повторения минимумов начала сентября. Отметим, что текущая коррекция отличается от предыдущих внутренним системным характером — мы связываем ее прежде всего с жесткой монетарной политикой Банка России. Поэтому разворот политики ЦБ в сторону смягчения будет ключевым фактором для перехода рынка акций к уверенному росту (об этом мы рассказывали ранее в нашей стратегии https://www.tbank.ru/invest/research/strategy/2024-autumn-update/). ❓Какой наиболее вероятный сценарий развития сейчас На наш взгляд, движение рынка в боковике до появления четких сигналов о смягчении денежно-кредитной политики Банка России (после довольно стремительного восстановления рынка в конце сентября—начале октября). Мы считаем, что полное восстановление рынка акций может произойти на горизонте 6—9 месяцев, к середине 2025 года, исходя из опыта предыдущих коррекций, сравнимых по глубине с текущей. С учетом дивидендов индекс Мосбиржи может восстановиться до 3 300— 3 400 п. В таком случае доходность рынка акций составит 30—40% годовых. &Т-Сигнал RUB &Т-Старт RUB

🏦 Валютные инвестиции: все еще наиболее оптимальный защитный инструмент В сентябре рубль ослаб на 1,7% против доллара США и на 10,2% против китайского юаня, в целом продолжив тренд августа. Такое ослабление к китайской валюте вызвано резким сокращением дисконта юаня на Мосбирже к юаню на международных площадках. В целом сейчас в России сложился дефицит юаня, из-за чего процентные ставки в данной валюте превысили 10%. Торговый профицит РФ продолжил сужаться — до $4,1 млрд в августе (сезонно сглаженный показатель) с $5,7 млрд в июле. Если импорт был относительно стабильным, то снижение экспорта отразилось на рубле и усилило ослабление отечественной валюты. Дальнейшая динамика экспорта и цен на нефть будет определять тенденции на валютном рынке России. Наши стратегии автоследования, ориентированные на валютную доходность, в этих условиях показали сильные результаты. Так, доход стратегий за месяц превысил величину ослабления рубля за счет процентной доходности и эффективного управления при ролле истекающих сентябрьских фьючерсов на курс доллара и юаня в более длинные контракты. ⬆ Доходность стратегии Т-Защита за сентябрь составила 14%, а ее текущая процентная доходность — 15% годовых в китайских юанях. ⬆ Доходность стратегии Т-Валютная ликвидность за сентябрь составила 4% доход, а ее текущая процентная доходность — 15% годовых в долларах США. ℹ️ Текущая процентная доходность в валюте формируется за счет размещения средств во флоатеры, краткосрочные ОФЗ и прочие инструменты денежного рынка под ставку, близкую к ключевой, за вычетом стоимости хеджирования по фьючерсным контрактам. Текущая стоимость хеджирования около нуля, что позволяет практически полностью переносить рублевую процентную ставку в валютную через фьючерсы, которые рассчитываются на Мосбирже по курсу ЦБ на день экспирации. При этом инфраструктурных рисков блокировки активов нет. В рамках нашего базового сценария мы ждем плавного ослабления рубля почти до 100 руб./долл. к концу 2025 года. Если же реализуется негативный сценарий (падение цен на нефть или другие проблемы с экспортом), ослабление рубля может ускориться и валютный курс превысит наши текущие прогнозы. Получение высокой текущей процентной доходности вместе с защитой от девальвации рубля делает наши стратегии привлекательными в нынешних условиях высокой неопределенности. Добавим, что рынок облигаций пока все еще испытывает давление и все никак не может перейти к росту. По этой причине инвесторы сейчас активно ищут альтернативные защитные инструменты. К таким альтернативам как раз можно отнести иностранную валюту и наши стратегии. ❗️Пока замещающие облигации остаются под давлением высоких процентных рублевых ставок и приближающегося замещения еврооблигаций Минфина (на 40 млрд рублей). 💰 Тем временем стратегии Т-Валютная ликвидность и Т-Защита позволяют получать доход до 15% годовых. При этом у стратегий нет кредитных рисков корпоративных эмитентов и высокой чувствительности к изменению рыночных доходностей. &Т-Защита &Т-Валютная ликвидность

🇷🇺 Почему стоит оставаться на рынке акций Затянувшаяся коррекция на российском рынке волнует большинство инвесторов в акции. С середины августа вместе с ростом объемов торгов широкий индекс акций упал на 7% (до 2 650 п.). В целом, как мы и писали ранее, август 2024-го стал самым худшим августом для российского рынка с 2003-го при том, что историческая доходность российских акций в августе, как правило, выше, чем в другие месяцы (искл. декабрь и январь, когда происходили новогодние ралли). Негативная тенденция сохранилась и в первый торговый день в сентябре: индекс упал на 4% за день и вновь на существенных объемах торгов. Затем (с 4 сентября) объемы торгов снизились до средних уровней (70—80 млрд руб./день), после чего акции восстановились и стабилизировались на уровнях конца августа. Сейчас рынок несколько замер в ожидании заседания Банка России. ❓Что делать инвестору Мы считаем, что после коррекции цен на 30% с майским максимумов российские акции выглядят привлекательно для долгосрочных покупок, даже несмотря на высокие процентные ставки. Ряд компаний, чьи акции мы рекомендуем покупать, способны выплачивать дивиденды на уровне депозитных ставок, а с учетом роста цен на горизонте года их бумаги вполне могут показать доходность значительно выше депозитов. В текущих условиях предугадать разворот рынка довольно сложно. Однако в случае изменения монетарной политики ЦБ можно ожидать довольно стремительного роста акций. Текущий консенсус-прогноз предполагает более продолжительный период удержания высоких ставок, чем наш прогноз: мы допускаем начало снижения ставок уже в конце этого года–начале следующего. При таких вводных инвесторам в акциях важно быть в рынке. Наиболее острая фаза снижения, вероятно, уже позади (снижение объемов торгов поддерживает гипотезу о том, что давление со стороны продавцов снижается). Конечно, нельзя исключать вероятность падения рынка акций ниже уровней начала сентября. Однако мы считаем, что для этого потребуются дополнительные негативные факторы, еще не учтенные рынком. Без них рынок способен поддерживать текущие уровни и даже немного прибавлять. Более того, история показывает, что лучшие дни для рынка наступают после худших. Для получения долгосрочной доходности крайне важно сохранять позиции в акциях. Вот наглядный пример. ⬆В случае инвестиций в российские акции в 2003 году капитал с учетом реинвестиций полученных дивидендов вырос бы в 18 раз (кумулятивная доходность — 1770% за 21 год, или 14,6% годовых). ⬆⬇Однако, если пропустить всего 10 лучших дней за этот период, то общий прирост капитала снижается в 4 раза (кумулятивная доходность — 350%, или 7,3% годовых). ⬇Если же пропустить 40 лучших дней (0,75% от количества дней за это период), то прибыль вовсе сменяется убытками (- 57% от инвестированных средств, или -3,9% годовых). &Т-Сигнал RUB &Т-Старт RUB Вложения в ценные бумаги не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». С другими рисками можно ознакомиться тут https://acdn.tinkoff.ru/static/documents/86cd63ee-dd4b-4eed-ba3e-e4347d220a6b.pdf

❓Что будет дальше На фоне продолжающейся коррекции мы видим значительный потенциал на рынке акций. Текущие продажи выглядят избыточными на фоне фундаментальной оценки многих компаний. Мы считаем, что часть продаж может быть вынуждена в виду желания ряда участников рынка вывести активы до окончания лицензии OFAC, согласно которой все операции с Мосбиржей должны быть прекращены до 12 октября. Если мы правы в оценке ситуации, то текущие цены являются привлекательными для увеличения позиций инвесторами со среднесрочным горизонтом инвестирования от года. Дивидендная доходность многих акций в портфелях наших стратегий уже сейчас сопоставима со ставками по депозитам, что дает нам дополнительную уверенность в стратегиях. Мы ожидаем дальнейшую волатильность на рынке в ближайшие недели. Планируем и дальше увеличивать позиции в фундаментально сильных компаниях по хорошим ценам. Мы отдаем себе отчет в том, что за любой коррекций следует восстановление рынка. При этом ждем стремительного изменения рыночной динамики, как только рынок получит сигналы об изменении курса монетарной политики Банка России. Наш прогноз на конец года для широкого индекса Мосбиржи на уровне 3 000—3 100 п., что означает потенциальную доходность около 20% с учетом дивидендов за четыре месяца. Наши стратегии в таком сценарии способны показать опережающую динамику к рынку. Точное время, когда рынок станет закладывать начало цикла снижения ставки, остается неопределенным. Однако, если наши макроэкономические предпосылки по замедлению инфляции и последующему изменения курса ЦБ верны, то рост рынка может быть неожиданным для многих. Именно поэтому мы находим текущий момент интересным для наращивания позиций в акциях (в том числе в рамках наших стратегий, ориентированных на рынок). &Т-Сигнал RUB &Т-Старт RUB

❓Что происходит с нашими стратегиями 💼 Т-Сигнал В таких довольно слабых рыночных условиях наша флагманская стратегия следовала за широким рынком, показав околорыночный результат (-11%). Стратегия ориентирована на то, чтобы всегда оставаться на рынке и опережать широкий индекс акций. С начала года доходность стратегии составила 4,3%, что значительно лучше IMOEX (-10%). Таким образом, опережающая динамика Т-Сигнала над индексом незначительно сократилась в августе — с 17% на конец июля до около 16%. На фоне значительных корректировок цен на российском рынке мы провели ребелансировку в рамках стратегии. ➖Мы планомерно сократили позиции на 5% от портфеля в $YDEX и $PLZL, которые вели себя довольно устойчиво в течение месяца. ➕Нарастили позиции в $LKOH и $TATN, которые сильно отчитались за первое полугодие и в которых сейчас видим больший потенциал доходности (до 50%) за счет дивидендов и роста цен на горизонте года. В текущей рыночной среде на первое место выходит качество бизнес-модели и значительный запас прочности, пока процентные ставки сохраняются на высоком уровне. Поэтому основная позиция Т-Сигнала по-прежнему в Лукойле, у которого отрицательный чистый долг. ➕В тоже время мы сохраняем позитивный взгляд на такие компании, как $SMLT и $OZON. Их акции упали в большей степени на фоне коррекции рынка. Мы считаем, что бумаги Самолета в значительной степени недооценены, учитывая существенный рост бизнеса в первом полугодии. Риски отмены льготной ипотеки могут оказывать дополнительное давление на котировки, но мы находим негативное влияние данного фактора на бизнес ограниченным. Более того, девелопер активно развивает направление Самолет Плюс, которое способно улучшить бизнес-модель со временем. Тем временем Ozon остается одним из лидером растущего рынка e-commerce и наращивает долю на этом рынке. Мы считаем, что текущие доли этих компаний в портфеле близки к оптимальным, но держим руку на пульсе относительно динамики их фундаментальных показателей. 💼 Т-Старт На фоне рыночного обвала наша стратегия, которая имеет повышенную долю компаний средней и малой капитализации в портфеле, оказалась под дополнительным давлением. В ряде акций компаний с сильными фундаментальными показателями, таких как Ozon, Henderson, Европлан, Самолет, Циан, все равно были продажи при отсутствии покупателей в рыночных стаканах, что ударило по их котировкам. По итогам августа cтратегия упала на 13%, несколько превысив падение широкого рынка. При этом важно отметить, что доходность стратегии с начала года сохраняется в положительной зоне на уровне 2%, даже несмотря на результаты августа. Тогда как широкий индекс Мосбиржи показывает убытки на уровне 10%, а индекс Мосбиржи компаний малой и средней капитализации — убытки на уровне 17%. ➖В течение месяца мы удачно сократили позиции в $AQUA и $WUSH по ценам, не далеким от максимумов в течение месяца. ➕Взамен приобрели позицию в $UGLD, акции которой значительно скорректировались после недавнего SPO (компания частично использовала полученные средства для погашения долга). Цены на золото находятся на историческом максимуме, при этом у Т-Старта не было никакой экспозиции на этот защитный актив. Поэтому покупка ЮГК выглядела целесообразно: компания выигрывает от высоких цен, а наша фундаментальная оценка подразумевает потенциал роста котировок более чем на 50%. Тем не менее мы несколько поторопились с покупкой — цена ушла ниже, из-за чего бумаги компании отразились в отрицательной переоценке в текущем месяце. ➕На фоне сильных результатов $TATN мы решили увеличить ее долю в портфеле до 12%. На данный момент эта позиция является самой крупной в рамках стратегии. Портфель стратегии Т-Старт отражает наши взгляды на перспективные акции российских компаний, в том числе в сегменте малой и средней капитализации. Мы сохраняем положительный взгляд на компании в портфеле особенно при текущих ценах. Ожидаем, что вместе с разворотом рынка стратегия Т-Старт будет расти с опережающей динамикой. &Т-Сигнал RUB &Т-Старт RUB

🇷🇺 Коррекция рынка в августе Прошедший месяц оказался худшим августом для российских акций с 2003 года: широкий индекс акций Мосбиржи (IMOEX) упал на 10%. Это еще и седьмой худший месяц с 2003-го, если не брать в расчет глобальный финансовый кризис 2008-го и обвал в феврале 2022-го. При этом мы отмечаем повышенные обороты торгов в последние недели августа, что в целом нетипично для исторически спокойного летнего месяца. Повышенные обороты могут быть обусловлены продолжающимися продажами акций нерезидентами или участниками рынка, которые покупали акции у недружественных нерезидентов с существенным дисконтом. Данный тренд отмечал ЦБ в отчете о финансовых рынках за июль, хотя в первой половине августа еще не наблюдалось существенного давления на рынок. Однако с ускорением падения индекса обороты существенно возросли, после чего 24 августа Банк России ввел предписание об обособленном учете ценных бумаг, в цепочке торговли которых есть недружественные нерезиденты, что может со временем снизить давление на рынок. При этом важно понимать, что у любой сделки на рынке есть две стороны: продавец и покупатель, и, если продавцы могли быть так или иначе связаны с нерезидентами, то покупатели могли быть долгосрочными инвесторами, которые решили воспользоваться текущей распродажей на рынке. В целом мы не видим панических распродаж со стороны российских инвесторов, а скорее, наоборот, наблюдаем умеренный аппетит к упавшим качественным бумагам. Интересно и то, что исторически после такого сильного месячного падения в следующем месяце наблюдался рост рынка в среднем на 4,2%. Мы исключаем из данной статистики 2008 год, так в тот период падение рынка было вызвано глобальным финансовым кризисом — текущая же ситуация не похожа на ту, что была в 2008-м в мировой экономике. Также мы исключаем из статистики февраль 2022 года, после которого индекс вырос в марте, но торги большую часть месяца не проводились. &Т-Сигнал RUB &Т-Сигнал RUB

💡Апдейт стратегии Т-Баланс Текущий год оказался непростым для российского рынка акций: жесткая монетарная политика ЦБ по сдерживанию инфляции не способствует росту активов. Исключение — инструменты денежного рынка, которые сейчас все чаще выбирают инвесторы. Российские акции имеют околонулевую или даже отрицательную доходность. В таких условиях стратегия Т-Баланс показывает нейтральный результат с начала года. В то же время именно в такие периоды, как сейчас, на рынке формируются предпосылки для повышенной доходности в будущем. Мы реализуем долгосрочный и систематический подход в рамках стратегии Т-Баланс, цель которой — показывать доходность, значительно опережающую депозиты при мультиклассовом инвестиционном подходе.  В нашем базовом сценарии мы прогнозируем вероятность снижения ключевой ставки с экстремальных уровней уже до конца года. По нашим оценкам, первое снижение может привести ключевую ставку на уровень 17% в декабре. Именно это и послужит катализатором для роста российских акций и облигаций. Причем облигации выглядят предпочтительнее в данных условиях с учетом более низкого риска и сравнимой с акциями доходности на горизонте года.  💼 Портфель Т-Баланс В рамках стратегии мы применяем алгоритмический подход для получения максимального дохода на единицу риска с учетом наших прогнозов на будущую доходность различных активов. Поэтому мы увеличили общую долю облигаций в стратегии (свыше 50%) и в то же время снизили долю золота после стабилизации цен на текущих уровнях. Мы видим ограниченный рост цен на металл,— до $2 500/унцию на горизонте года.  Мы ожидаем, что доходность стратегии значительно превысит 20% на горизонте года при условии нормализации процентных ставок в экономике. Cчитаем, что в текущей рыночной обстановке верным решением будет оставаться на рынке, так как есть вероятность начала ралли в акциях в преддверии сигналов ЦБ о готовности снижать ставку. &Т-Баланс

🇷🇺 Обновление по Т-Стратегиям инвестирования в акции Август — непростое время для российского рынка акций. Сигнал ЦБ о повышении ключевой ставки спровоцировал коррекцию на рынке, вследствие чего мы изменили прогноз по уровню индекса Мосбиржи на конец года. С учетом текущей неопределенности относительно пика ставки, а также высокой привлекательности вкладов, денежного рынка и облигаций мы не ожидаем значительных притоков на рынок акций в ближайшие месяцы (даже при условии сильных отчетов компаний).  Однако текущие рыночные реалии не должны пугать долгосрочных инвесторов. Продавать акции сейчас кажется нам ошибочным решением. Более того, когда акции стоят дешево и не привлекают внимания широкого круга инвесторов, как раз и формируется их высокая будущая доходность. При изменении рыночных условий акции традиционно восстанавливаются опережающими темпами к другим классам активов. К тому же российский рынок акций уже показал значительную коррекцию в последние два месяца и выглядит скорее недооцененным к фундаментальным значениям, чем перегретым. Несмотря на то, что облигации представляются нам сейчас более привлекательным инструментом по сочетанию риска и доходности на горизонте года, не будем забывать о том, что акции обладают несколькими важными свойствами для долгосрочного инвестора, которыми не могут похвастаться инструменты с фиксированной доходностью. А именно: 📍более высокой долгосрочной доходностью; 📍защитой от инфляции; 📍защитой от ослабления рубля.  Поэтому акции заслуживают место в портфеле любого инвестора, так как они могут обеспечить долгосрочное накопление капитала.  💼 Портфель Сигнал Наша флагманская стратегия сохраняет отрыв от индекса Мосбиржи, которого удалось достичь в первой половине года, даже несмотря на коррекцию и наличие большой доли акций из IT-сектора.  Мы продолжительное время не совершали крупных сделок, так как портфель, на наш взгляд, сейчас выглядит оптимально с точки зрения фундаментальной устойчивости к потенциальному охлаждению экономической активности и долгосрочных перспектив роста. Мы считаем, что продавать какие-либо активы по текущим ценам нецелесообразно. К тому же, на наш взгляд, на следующем заседании ЦБ, вероятно, достигнет пика по ставкам, после чего можно рассчитывать на их постепенное снижение, что, в свою очередь, успокоит инвесторов и станет драйвером для роста рынка акций.  ▪️ Стратегия продолжает обгонять индекс Мосбиржи полной доходности. ▪️ Отрыв с начала года — 17,2% (стабильно держится последние 30 дней). 💼 Портфель Старт В данной стратегии мы фокусируемся на акциях малой капитализации. В начале года стратегия значительно оторвалась от динамики индекса Мосбиржи. Однако во времена волатильности на рынке инвесторы уходят к более надежным эмитентам. Кроме того, спрос на акции малой капитализации намного сильнее формируется за счет частных инвесторов, а они сейчас больше сфокусированы на краткосрочных результатах и текущей ситуации.  В то же время стратегия имеет повышенную бету к рынку, поэтому будет расти быстрее индекса, когда волатильность утихнет. Перспективы роста прибыли компаний малой капитализации выглядят намного сильнее, чем у компаний крупной капитализации. Так, несмотря на скромный рост в текущем году, в 2025-м мы ожидаем более сильной динамики.   ▪️ Стратегия продолжает обгонять индекс Мосбиржи полной доходности. ▪️ Отрыв с начала года — 16,4% (уменьшился за последние 30 дней).   &Т-Сигнал RUB &Т-Старт RUB

💡 Новая стратегия для борьбы с повышенной волатильностью рынков Финансовый рынок России переживает период повышенной волатильности и неопределенности в широких классах активов. Действия Банка России (повышение ключевой ставки до 18% и ужесточение риторики) пока негативно сказываются на традиционных инвестициях в акции и облигации, цены которых снижаются после заседания регулятора. Тем временем геополитический климат, санкционная политика западных стран и структурные факторы на нефтяном рынке создают высокую неопределенность и в отношении динамики курса рубля. Текущая высокая волатильность курса отечественной валюты вызвана ростом инфляции и адаптацией экономики к санкционным ограничениям на валютном рынке. Действия ЦБ РФ безусловно помогают экономике справиться с инфляционным давлением и в краткосрочном периоде могут способствовать укреплению рубля. В тоже время мы предполагаем, что в среднесрочной перспективе следует ожидать постепенного ослабления курса в виду динамики торгового баланса, завязанного на сырьевой экспорт. В ответ на эти вызовы и с целью обеспечить нашим клиентам наилучшие возможности для сохранения и приумножения капитала мы, команда аналитиков Т-Инвестиций, представляем стратегию Т-Валютная Ликвидность. ❓Что это за стратегия Это доступная альтернатива высоконадежным валютным инвестициям без инфраструктурных и корпоративных кредитных рисков с текущей доходностью около 10% годовых в валюте. ➕ Инфраструктурные ограничения, вызванные санкциями на Мосбиржу, наша стратегия может использовать в свою пользу, так как эти ограничения привели к снижению стоимости хеджирования валютного риска, а следовательно, и к большей валютной доходности стратегии. С помощью фьючерсных контрактов на курс доллара стратегия систематически хеджирует валютные риски. ➕ При этом большую часть капитала мы размещаем в практически безрисковых инструментах денежного рынка, а также во флоатеры и ОФЗ. Именно через эти инструменты (за вычетом стоимости хеджирования) текущая высокая ставка ЦБ транслируется в текущую валютную доходность портфеля на уровне 10% годовых. Резюмируя, стратегия Т-Валютная Ликвидность позволяет не просто сохранить накопления от ослабления курса рубля, но и получить привлекательную доходность в иностранной валюте с низкой волатильностью и без санкционных рисков какого-либо эмитента. &Т-Валютная ликвидность

🇷🇺 Что происходит с российским рынком? Мы наблюдаем сейчас волатильность практически во всех сегментах российского рынка: акциях, облигациях, валюте, производных инструментах. Это происходит ввиду следующих факторов. 1️⃣ Неопределенность, связанная с валютным курсом, и опасения относительно укрепления рубля как в 2022-м (продолжительное укрепление негативно влияет на акции экспортеров и рынок акций в целом). Однако мы в этот сценарий не верим. Наш прогноз до конца года остается в интервале 90—95 руб./долл. 2️⃣ Динамика процентных ставок на рынке свопов показывает, что бизнес активно закладывает сценарий повышения ставки на следующем заседании Банка России. Причем многие опасаются, что ставку могут повысить до 18%. Отсюда продолжение падения индекса RGBI. 3️⃣ Новые санкции со стороны США и отложенная во времени (постепенная) реакция участников рынка на новые риски. Некоторые участники рынка могут продавать валюту, а нерезиденты — выходить из позиций из-за рисков вторичных санкций. Все это оказывает давление на рынок акций. 4️⃣ Невысокая ликвидность из-за сезона отпусков. 5️⃣ Все это провоцирует реализацию некоторого количества маржин-коллов. Лето обещает быть непростым для рынка акций, и сейчас сложно определить драйверы роста в следующие два месяца на фоне такого количества негатива. Краткосрочным инвесторам нужно снижать риски, долгосрочным — пользоваться снижением цен и продолжать покупать. Мы уверены, что волатильность временная. Поэтому сохраняем прогноз по началу цикла снижения ставок в этом году и росту индекса Мосбиржи к концу года. Но позитивные факторы и динамика могут появиться не раньше осени. 💼 Апдейт наших стратегий Мы не будем совершать сделки, пока волатильность на рынках не снизится. С текущей ликвидностью продажи будут проходить по непривлекательным ценам, при этом отскоки сейчас предсказать сложно, поэтому вернуться в рынок мы сможем по столь же непривлекательным ценам. В связи с этим оптимальный вариант сейчас — переждать панику и сохранить портфель качественных активов, который восстановится в цене быстрее рынка, как только нервозность поутихнет. Напоминаем, что наша флагманская стратегия T-Сигнал уже не в первый раз проходит через подобную турбулентность. Она успешно пережила и сентябрь 2022 года, и сентябрь 2023-го, и декабрьские падения 2023-го. &Т-Сигнал RUB &Т-Старт RUB

❓Что происходит с локальными валютными облигациями В мае локальный валютный долговой рынок также находился под давлением на фоне укрепления рубля, нового предложения со стороны эмитентов, а также общей негативной конъюнктуры. Доходность к погашению портфеля, состоящего из замещающих облигаций российских эмитентов от Cbonds, показала рост на 100 б.п., до 7,3%. На этом уровне доходности замещающих облигаций находились в последний раз в конце февраля, далее они планомерно снижались в течение нескольких месяцев. По нашему мнению, существенным триггером для роста доходностей замещающих облигаций послужило в первую очередь одобрение ЦБ выпусков с привязкой к твердым валютам (USD). Ранее эмитенты на локальном рынке активно занимали в юанях (CNH), чтобы снизить ставки по заимствованиям на фоне двузначных рублевых ставок. Однако, по мере того как юани инвесторов (в первую очередь банков) были пристроены, новым эмитентам стало все сложнее находить спрос на новые выпуски, что подталкивало юаневые доходности вверх. 📍В настоящий момент ставки заимствования в юанях для эмитентов с высоким кредитным качеством достигли 7—8%. Для сравнения: еще около года назад эмитенты могли рассчитывать на ставки, близкие к 5—6%. При этом стоит понимать, что каких-либо существенных изменений в политике Народного банка Китая или в данных по инфляции в юанях за этот год не было. А это значит, что локальные юаневые ставки могли расти и далее на фоне сохраняющейся жесткой политики Банка России. При этом, вероятно, наш регулятор (а может и не только наш) не был удовлетворен продолжающимся ростом юаневых доходностей. И на этом фоне разрешил эмитентам прибегнуть к заимствованиям в бумагах, привязанным к доллару США (soft dedollarization?). Это и подтолкнуло к росту доходности в сегменте замещающих облигаций. Дополнительным триггером стало и укрепление рубля в мае на 3%, а также неблагоприятная конъюнктура на фоне новостей о налогах и возможном повышении ключевой ставки летом этого года. ❓Что будет дальше По нашему мнению, в ближайшие месяцы юаневые ставки заимствований для эмитентов с высоким кредитным качеством могут несколько сократиться (примерно на 50 б.п.) от тех уровней, которые мы наблюдали в мае (7,5—8,5%), и зафиксироваться на какое-то время вблизи долларовых с некоторым положительным спредом. ➕ На этом фоне в последних сделках нашего фонда $TLCB мы делаем ставку именно на новые юаневые размещения. ➕ При этом в сегменте замещающих облигаций нам в настоящий момент нравятся субординированные облигации банков, поскольку они предлагают повышенную премию к старшим бумагам, которая будет постепенно уходить из рынка. ➖ Срочные же выпуски наиболее качественных эмитентов, которые уже обращаются на рынке, не выглядят в настоящий момент особо привлекательно, поскольку доходности могут и дальше несколько корректироваться под новые условия. На этом фоне мы рекомендуем инвесторам быть более избирательными, если они хотят получать наибольшую доходность от своих инвестиций. Мы ожидаем, что, по мере того как Банк России будет переходить к смягчению своей политики, доходности валютных (квазивалютных) долговых инструментов также начнут снижаться. Ближайшее время, вероятно, является хорошим моментом для того, чтобы занять позиции в валютных облигациях (учитывая относительно крепкий рубль). Интересно выглядят как инструменты в долларах и евро, так и в юанях. В целом в ближайшие месяцы и юань, и евро могут быть чуть слабее доллара, однако по мере снижения ставки ФРС американская валюта начнет терять позиции.

❓Как прошел май для долгового рынка Российский долговой рынок в мае пережил существенное снижение на фоне продолжающегося пересмотра рынком ожиданий по траектории ключевой ставки. Напомним, что в конце апреля Банк России провел очередное заседание, на котором сохранил ключевую ставку на уровне 16% годовых, при этом дал довольно жесткий сигнал. В мае вербальные интервенции со стороны регулятора продолжились, а в данных по кредитованию и инфляции не оказалось позитива. Участники рынка стали закладывать в свои ожидания дополнительные повышения на летних заседаниях ЦБ до 17—18% годовых. На этом фоне по итогам месяца вся кривая доходностей ОФЗ сместилась вверх на 50—170 б.п. (в зависимости от участка кривой). Тем временем доходности 10-летних ОФЗ вплотную приблизились к 15%, а индекс полной доходности гособлигаций (RGBITR) в очередной раз оказался в красной зоне, снизившись на 4,6%. В то же время корпоративный долг был переоценен еще сильнее. Кредитные спреды за месяц расширились в среднем почти на 100 б.п., превысив среднеисторический уровень в полтора раза. Это привело к тому, что доходность к погашению (YTM) индекса Cbonds CBI RU Total Market Investable (включает бумаги эмитентов с кредитным рейтингом от BB+ до AAA по нац. шкале) превысила 18,5%, отражая существенный запас для снижения в будущие кварталы по мере стабилизации инфляции около целевого уровня (4%). ❓Какую динамику показывает $TBRU Наш фонд на облигации за май снизился на 1,3%. При этом доходность фонда с начала года остается положительной (+2,4%). Для сравнения: индекс Мосбиржи корпоративных облигаций (RUCBTRNS) демонстрирует рост с начала года лишь в пределах полупроцента. Отметим, что основа портфеля нашего фонда — это облигации с фиксированной ставкой, а это значит, что доходности к погашению (оферте) выросли вслед за снижением цен. В настоящий момент средневзвешенная доходность к погашению фонда превышает 19% годовых, предоставляя инвесторам крайне привлекательные условия для входа. ❓Что будет дальше Мы не исключаем, что на предстоящем заседании Банк России может повысить ключевую ставку, однако это не является нашим базовым прогнозом. В любом случае, по нашим оценкам, для долгового рынка повышение ключевой ставки на 1—2 п.п. уже не должно стать значимым сюрпризом, поскольку рынок активно переоценивался в последние недели. А вот сохранение ставки на текущем уровне даже с жестким комментарием может выступить некоторым драйвером роста инструментов с фиксированной доходностью сразу после заседания. Что касается длинных ОФЗ, то на них в последнюю неделю благоприятно влияет приостановка аукционов Минфина по размещению. Министерству явно некомфортно занимать под 15% годовых, поэтому оно ждет пятничного решения ЦБ. В случае, если рост доходностей ОФЗ продолжится на следующей неделе, мы не исключаем, что Минфин прибегнет к заимствованиям через флоатеры. Тем не менее дюрация, по нашему мнению, выглядит уже привлекательно, и мы постепенно начинаем формировать позиции в долгосрочных ОФЗ, при этом сохраняя позиции и в корпоративных флоатерах.

❓ Какие изменения произошли в портфелях наших стратегий 💼 Апдейт портфеля Сигнал За последний месяц мы почти не меняли портфель нашей стратегии. На наш взгляд, сейчас он и так содержит все актуальные идеи в наиболее ликвидных бумагах. К тому же портфель по-прежнему обгоняет индекс Мосбиржи — за последний месяц во многом благодаря высокой доли {$YNDX} и $OZON. ➕ Единственное небольшое изменение произошло, когда мы докупили бумаги $PLZL на фоне хорошей динамики цен на золото и вероятности дивидендов в этом году. Использовали для этого наличность, которая осталась в портфеле с начала апреля. Стратегия продолжает обгонять индекс Мосбиржи полной доходности. Отрыв с начала года составляет 14,5% (+3,3% за последние 30 дней). &Т-Сигнал RUB 💼 Апдейт портфеля Старт Состав портфеля данной стратегии мы также не меняли за последний месяц. В течение праздничных дней ликвидность бумаг второго эшелона существенно снизилась, поэтому оборачивать портфель стратегии было бы трудно. Кроме того, как мы указывали в нашей свежей инвестиционной стратегии, мы видим хороший потенциал роста в сегменте компаний средней капитализации и новых компаний, поэтому будем сохранять фокус стратегии на уже купленных позициях. Стратегия продолжает обгонять индекс Мосбиржи полной доходности. Отрыв с начала года — 19,7% (+2,8% за последние 30 дней). &Т-Старт RUB

🇷🇺 Апдейт по облигационным стратегиям Российский долговой рынок продолжил находиться под давлением в минувшем месяце на фоне ужесточения риторики ЦБ, крепких данных по экономике, а также некоторого ускорения текущих темпов инфляции по сравнению с мартом. 26 апреля Банк России провел очередное заседание, на котором сохранил ключевую ставку на уровне 16% годовых, дав при этом довольно жесткий сигнал. Регулятор отметил, что возвращение инфляции к цели потребует более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий, чем прогнозировалось ранее. Кроме того, регулятор обновил свой среднесрочной прогноз, немного повысив прогноз по инфляции на конец 2024 года — до 4,3—4,8% г/г (с 4—4,5% ранее), а также изменив ориентир по средней ключевой ставке на 2024 год — до 15—16% (с 13,5—15,5%), на 2025 год — до 10—12% (с 8—10%). На этом фоне по итогам месяца доходности 10-летних ОФЗ стабильно закрепились выше 13,5% годовых, в то время как индекс полной доходности гособлигаций (RGBITR) в очередной раз оказался в красной зоне, принеся своим инвесторам отрицательную переоценку. Тем временем кредитные спреды в корпоративном сегменте оставались относительно стабильными и продолжили находиться на своем среднеисторическом уровне. Это привело к тому, что доходность к погашению (YTM) индекса Cbonds CBI RU Total Market Investable (представляющий бумаги эмитентов с кредитным рейтингом от BB+ до AAA по нац. шкале) превысила 16%, отражая существенный запас для снижения в будущие кварталы по мере стабилизации инфляции около целевого уровня (4%). 💼 Стратегия Тинькофф Облигации Наша стратегия продолжает демонстрировать положительную динамику и значительно опережать бенчмарк. По итогам апреля ее доходность составила 0,8% м/м и 5,0% с начала года. Для сравнения: индекс Мосбиржи корпоративных облигаций (RUCBTRNS) с начала года показал рост в пределах 2%. При этом, несмотря на ужесточение сигнала регулятора, мы продолжаем ожидать снижения ключевой ставки во втором полугодии 2024-го, что должно послужить драйвером для снижения доходностей (роста цен) на российском долговом рынке. В последних сделках мы наращивали дюрацию портфеля за счет: ➕покупки длинных ОФЗ; ➕релокации средств из более коротких облигаций М.Видео в более длинные; ➕покупок новых бумаг Сэтл и Брусника. &Т-Облигации 💼 Стратегия Ставка на снижение Наша стратегия, которая представляет собой комбинацию длинных ОФЗ и валютного фьючерса на пару доллар-рубль, находится в отрицательной зоне с момента запуска на фоне укрепления рубля в последние недели и роста доходностей ОФЗ. Однако, как уже было сказано выше, мы ожидаем, что во второй половине года регулятор начнет снижать ключевую ставку, что будет транслироваться и в снижение доходностей на дальнем участке кривой ОФЗ. &Ставка на снижение

❓Какие изменения произошли в портфелях наших стратегий 💼 Тинькофф Сигнал За последний месяц мы сделали несколько заметных изменений, а где-то немного оптимизировали доли бумаг в портфеле. ➕ Закрыли остаток позиции в $CHMF на фоне достижения нашего таргета. На вырученные средства докупили еще $MAGN — на наш взгляд, этот металлург незаслуженно отстает по динамике акций от своих двух главных конкурентов. ➖ Снижали долю в {$YNDX}, так как его доля в портфеле сильно выросла, да и бумаги по-видимому нащупали локальный потолок. Отметим, что сделка по разделению бизнеса, скорее всего, в какой-то момент приведет к приостановке торгов бумагами на Мосбирже и может вызвать негативную реакцию рынка. При этом остановка торгов, вероятно, будет измеряться месяцами. Однако мы собираемся пройти через этот период без продажи бумаг, так как не хотим рисковать долгосрочным потенциалом их роста. ➖ Продали позицию в $FLOT. После выхода отчетности стало понятно, что ставки фрахта и спрос на услуги компании, судя по всему, прошли пик. Бумага вряд ли сможет дальше расти, даже несмотря на хорошие ожидаемые дивиденды. ➕Купили бумаги {$FIVE} на фоне высокой вероятности возврата дивидендов или организации байбэка акций после принудительной редомициляции. По бумаге произошла приостановка торгов, но мы докупали позицию сразу после резкого падения на новостях о грядущей приостановке. Уверены, что акции перейдут к росту после редомициляции и возобновления торгов, к тому же наш горизонт инвестирования (долгосрочный) позволяет брать такой риск. ➕Докупали бумаги $SMLT. На наш взгляд, бизнес-модель компании устойчива, несмотря на регулярные изменения в программе льготной ипотеки и общий фокус регуляторов на сдерживание цен на рынке недвижимости. ➕Докупали бумаги $PLZL на фоне роста цен на золото и вероятности дивидендов в этом году. Стратегия продолжает обгонять индекс Мосбиржи полной доходности. Отрыв с начала года — 6,5%. &Т-Сигнал RUB 💼 Тинькофф Старт За последний месяц сильно изменили состав портфеля, чтобы сохранить фокус стратегии преимущественно на бумагах средней капитализации. ➖Вдвое сократили позицию в $OZON, зафиксировав хорошую прибыль после отчета за 4-й кв. 2023-го. ➖Вдвое уменьшили позицию в {$YNDX}, также зафиксировав хорошую прибыль. ➖Продали всю позицию в $SBER, так как не видим предпосылок для того, чтобы акции банка существенно обгоняли рынок на горизонте 2024-го. Да и фокус этой стратегии изначально был на инвестициях в компании средней капитализации, поэтому мы заменили Сбер на другие более перспективные истории роста. ➕Покупали акции $SMLT. Видим перспективы роста у компании за счет сильной бизнес-модели, байбэка и крутой команды. ➕Купили {$FIVE}, как и в нашу флагманскую стратегию. ➕Добавили позицию по $HNFG на фоне сильных показателей по росту выручки и хороших долгосрочных перспектив. ➕Спустя пару дней после размещения купили $LEAS. Считаем, что компания показывает хороший рост фин. показателей, а IPO прошло по невысокой оценке. Видим потенциал кратного роста на горизонте нескольких лет. Стратегия продолжает обгонять индекс Мосбиржи полной доходности. Отрыв с начала года — 10,2% (нет увеличения отрыва за последний месяц). &Т-Старт RUB 💼 Тинькофф Баланс По-прежнему около половины активов держим в валютных инструментах — отдаем предпочтение облигациям и золоту в ожидании постепенного ослабления рубля во второй половине 2024-го. ➕Также немного увеличили долю российских акций в портфеле за счет уменьшения доли облигаций в рублях. ➕Чтобы повысить доходность в части российских акций, заменили фонд TMOS на $TDIV, так как он активно управляется командой аналитиков Тинькофф и позволяет избежать инвестиций в слабые компании (такие как Газпром). В последнее время TDIV обгоняет индекс Мосбиржи. Пока стратегия все еще не может обогнать по доходности пассивный сбалансированный аналог — фонд TRUR. Однако разрыв в последние месяцы начал сокращаться благодаря повышенной доли акций в стратегии. &Т-Баланс

🇷🇺 Инвесторы рынка акций настроены консервативно оптимистично Рынок акций продолжает постепенно брать все новые вершины. Стабильность инфляционных показателей и (пока) предсказуемость действий ЦБ не вселяет опасений в участников торгов, как мы и предполагали в декабре. Но и инвестиционную активность стимулируют только наиболее агрессивные инвесторы. Большая часть все еще отдает предпочтение депозитам и денежному рынку. Редкие моменты волатильности рынка в основном подпитывалась геополитическими событиями в начале года, но не приводили к серьезным распродажам. Тем временем российские компании в большинстве своем довольно хорошо отчитываются о финансовых результатах, и многие из них дают повод ждать хороших дивидендов в этом году. На наш взгляд, сейчас рынок ждет реализации трех важных событий, которые не позволяют большинству инвесторов в полной мере делать ставку на акции. 1️⃣ Президентские выборы. Иррациональные страхи частных инвесторов в отношении того, что за этим событием могут последовать серьезные потрясения для фондового рынка, скорее всего, рассеятся в течение нескольких месяцев. И это может совпасть с реализацией второго фактора. 2️⃣ Начало нового цикла снижения ставок ЦБ. Это событие запустит перетоки инвестиций из продуктов с фиксированным доходом на рынок акций. 3️⃣ Ослабление жесткого регулирования бизнеса с целью подавления инфляции, которое мы наблюдаем накануне выборов. Также возможны и послабления в управлении валютным курсом. Это может дать толчок росту прибылей бизнеса и их акций (в случае начала ослабления рубля, как было в 2023 году). Поэтому мы ждем, что рост рынка акций должен ускориться во второй половине года на фоне реализации событий, указанных выше. 💼 Апдейт портфеля Сигнал За февраль и первую половину марта мы сделали довольно много изменений в портфеле. ➕ Фиксировали часть прибыли по позиции $CHMF, вовремя открытой в начале года. ➖ Фиксировали прибыль, а затем полностью продали $UPRO, так как катализатор роста бумаг так и не образовался. К тому же бумага не соответствует нашим пожеланиям по ликвидности. ➕ Докупали бумаги $NVTK на падении, так как, на наш взгляд, ситуация не так плоха, как кажется. Мы считаем, что компания может решить существующие проблемы, а ее бумаги уже выглядят дешевыми (весь негатив уже в цене). ➕Докупали бумаги $SMLT. На наш взгляд, бизнес-модель компании устойчива, несмотря на регулярные изменения в программе льготной ипотеки и общий фокус регуляторов на сдерживание цен на рынке недвижимости. ➕Докупали бумаги $PLZL на фоне хорошей динамики цен на золото и вероятности дивидендов в этом году. ➕Немного докупали $OZON на ожиданиях сильной отчетности за четвертый квартал 2023-го и высоких темпов роста товарооборота (GMV). В феврале и марте стратегия продолжает обгонять индекс Мосбиржи полной доходности. Отрыв с начала года уже 6,5%. 💼 Апдейт портфеля Старт ➖Продали спекулятивно купленные акции $VKCO. ➖Продали всю позицию в $MDMG на фоне роста бумаг и достижения нашего таргета. На наш взгляд, бумаги торгуются уже довольно дорого по мультипликаторам. ➕Докупали немного акций $MAGN. Видим перспективы роста у компании за счет низкой оценки по мультипликаторам и возвращения к дивидендам. ➕Покупали $OZON перед отчетом за четвертый квартал 2023-го, ожидая сильных результатов по GMV. ➖Продали $UPRO на фоне стагнации бумаги. ➕Немного увеличили позицию в $AQUA как в перспективном растущем бизнесе. Большая доля Яндекса и Ozon в портфеле, которую мы наращивали в октябре, позволила стратегии продолжать обгонять индекс Мосбиржи полной доходности. Отрыв с начала года уже 11%. &Т-Сигнал RUB &Т-Старт RUB

🇷🇺 Неспешное начало года для рынка акций Большая часть акций с начала года осталась на тех же уровнях, за исключением нескольких бумаг с яркой динамикой, таких как Северсталь или Яндекс. В целом ситуация на рынке акций пока развивается так, как мы предполагали в нашей стратегии на первую половину года, которую публиковали в декабре. Снижение процентных ставок пока ожидается только во второй половине года. Банк России не спешит реагировать на снижение инфляции, напоминая о том, что потребительская активность остается все еще на высоком уровне. Тем временем правительство не спешит отказываться от механизма обязательной продажи валютной выручки экспортеров. Накануне выборов крайне важно обеспечивать стабильность экономической системы. Несмотря на хорошие результаты стратегий с начала года, мы пока консервативно оцениваем их потенциал в первой половине года. Рост возможен в основном за счет корпоративных драйверов у отдельных компаний. А вот для роста рынка в целом сильных предпосылок пока нет. Он, вероятно, начнется только во второй половине 2024-го. 💼 Апдейт портфеля Сигнал ➕ В декабре-январе сформировали позицию в $CHMF. Сделали это еще до того, как ожидания возобновления дивидендов в инвест-сообществе начали расти. Благодаря этому позиция уже показала хорошую доходность. Ждем, что 2024-й станет хорошим годом для металлургов, в том числе из-за возобновления дивидендов. ➖ Продавали и фиксировали прибыль по бумагам Юнипро и Мосбиржи. Долю первой снижали из-за того, что ее ликвидность уже не соответствует требованиям нашей стратегии, а также нет прогресса по дивидендам. Что касается бумаг Мосбиржи, то мы просто сокращали их долю в портфеле. ➕ За счет дивидендов Лукойла купили еще немного акций $SMLT. Для бизнеса компании действуют стабильные внешние условия, которые обеспечены господдержкой. Вместе с этим у компании есть хорошие внутренние драйверы для роста бизнеса. За последний месяц стратегия показывала себя довольно сильно из-за большой доли Яндекса и Озона в портфеле, которые восстанавливались в цене. Металлурги также помогли росту. Поэтому на горизонте месяца стратегия обогнала индекс Мосбиржи на 4%. 💼 Апдейт портфеля Старт ➕ Спекулятивно купили акции $VKCO, так как они выглядели слишком недооцененными в начале года. ➖ Сократили долю Татнефти в портфеле после хорошего роста бумаг в конце 2023-го. ➖ В декабре спекулятивно покупали акции Циана, а затем зафиксировали прибыль по этой покупке. При этом часть бумаг мы все же оставили в портфеле. ➕ Докупали немного акций $MAGN и $MDMG. Видим перспективы роста у ММК за счет низкой оценки по мультипликаторам и возвращения к дивидендам. Тем временем MD Medical обещает быть хорошей инвестицией в растущий бизнес. Большая доля Яндекса в портфеле, которую мы наращивали в октябре, позволила стратегии на горизонте месяца обогнать индекс Мосбиржи на 6%. &Т-Сигнал RUB &Т-Старт RUB

❓Нужны ли вам короткие продажи опционами Интерес российских инвесторов к сложным финансовым инструментам (деривативам), таким как опционы и фьючерсы, кажется, растет. Так, по данным Мосбиржи, среднедневной объем торгов на срочном рынке, где торгуются деривативы, с начала 2023 года вырос больше чем вдвое — до 411 млрд рублей в декабре. Расскажите, насколько вам интересны эти инструменты, в частности опционы и короткие продажи ими. Для этого пройдите опрос https://polls.tinkoff.ru/s/clrrjzmxi002c01kfep5ld6mb

🇷🇺 Что делать, когда на рынке коррекция? За последний месяц российский рынок пережил небольшую коррекцию. Особенно это заметно в акциях технологических компаний и второго эшелона. Причины коррекции понятны. Как мы и писали в нашей новой стратегии, высокие процентные ставки лишают рынок акций поддержки. Инвесторы активно покупают фонды денежного рынка, облигации, золото, валюту — это более надежные инструменты с хорошей текущей доходностью. Боковик на рынке акций в течение длительного времени начинает действовать на нервы инвесторов, из-за чего они закрывают свои позиции в рискованных акциях и уходят в защитные бумаги. Именно поэтому голубые фишки сейчас держатся значительно лучше акций второго эшелона. То есть на рынке акций происходил классический risk-off. В нашей стратегии на 2024 год мы отмечали, что рынок акций, вероятно, будет напряженным еще по крайней мере в течение нескольких месяцев, а индекс Мосбиржи, скорее всего, будет в диапазоне 3000—3200 пунктов. До президентских выборов 2024-го инвесторам следует добавлять в портфель облигации и золото. А драйверы для роста акций, скорее всего, появятся не ранее второго квартала 2024-го — тогда может начаться снижение процентных ставок. Более того, после выборов президента может снизиться давление регуляторов на корпорации и валютный курс (которое сейчас осуществляется с целью контроля инфляции). Стоит ли сейчас продавать акции? Точно нет. Для долгосрочных инвесторов перспективы роста не изменились, а текущая слабость создает точки для входа, так как оценки компаний снизились до привлекательных уровней. Все, что нужно инвесторам сейчас, — это перетерпеть несколько сложных месяцев, чтобы не упустить начало нового тренда на рост рынка и сохранить потенциал получения льгот от долгосрочного владения. Наши стратегии Тинькофф Сигнал и Старт всегда остаются на рынке акций и не предполагают продажу активов в случае коррекции. Портфели этих стратегий включают бумаги, в рост которых мы больше всего верим на среднесрочном или долгосрочном горизонте. Эти портфели могут снижаться в моменте, но на долгосрочном горизонте рынок российских акций, а вместе с ним и портфели будут неминуемо расти. К тому же наш фокус на бумагах с высокой бетой позволяет обгонять рынок. Мы рекомендуем нашим подписчикам не зацикливаться на краткосрочной динамике стратегий, так как стратегии изначально не задумывались как краткосрочные и спекулятивные. При этом отметим, что наиболее привлекательный момент для подключения стратегий и пополнения вложений в них — как раз в период коррекций на рынке, так как стратегии всегда в рынке. Инвесторы, которые будут придерживаться долгосрочного горизонта, смогут заработать повышенную доходность. 💼 Апдейт портфеля Сигнал ➕ В конце ноября увеличили долю $MAGN. Ждем, что 2024-й станет хорошим годом для металлургов, в том числе из-за возобновления дивидендов. Поэтому мы заранее сформировали позицию в самом недооцененном, на наш взгляд, металлурге. ➕ Увеличили долю $SMLT в портфеле. Внешние условия для бизнеса компании стабильны благодаря господдержке. К тому же у компании есть хорошие внутренние драйверы роста бизнеса. За последний месяц стратегия показывала себя неважно из-за большой доли в портфеле Яндекса и Озона, которые подверглись распродаже. Поэтому на горизонте месяца стратегия уступала индексу Мосбиржи. Однако перспективы роста бизнесов обеих компаний остаются крайне сильными, на наш взгляд, поэтому текущая коррекция нас не смущает. То, что портфель стратегии потерял в конце 2023-го, он с лихвой компенсирует ростом в 2024-м. 💼 Апдейт портфеля Старт Не делали ребалансировок потфеля с ноября. Стратегия ориентирована на небольшой чек и вложения в компании средней и малой капитализации. Поэтому на фоне коррекции акций второго эшелона нам кажется логичным переждать неспокойные времена на рынке и вернуться к ребалансировке после стабилизации рынка и возвращения интереса инвесторов к менее ликвидным бумагам. &Т-Сигнал RUB &Т-Старт RUB

🇷🇺 Российский рынок хочет расти, но не может На рынок давят сразу несколько факторов: 📍ослабление нефтяных котировок; 📍укрепление рубля; 📍высокие доходности депозитов и облигаций; 📍геополитические риски. Чистые притоки средств на рынок акций в таких условиях почти равны нулю. Инвесторам выгоднее размещать средства в инструменты с фиксированной доходностью на фоне высоких ставок. Серьезные корпоративные новости если и вызывают ажиотаж, то очень краткосрочный, так как этим, вероятно, пользуются институциональные инвесторы, чтобы снизить свои позиции в акциях. Это в некоторой степени означает, что в акциях второго эшелона ситуация будет поспокойнее — там нет крупной базы инвесторов, которая будет продавать активы (ведь частные инвесторы вряд ли будут оперативно реагировать на такие изменения макроусловий). Учитывая все вышесказанное, инвесторам не стоит ждать высокой доходности стратегий в ближайший квартал. Более того, до конца года возможно еще одно повышение ключевой ставки на заседании Банка России в декабре. По этой причине делать уверенную ставку на рискованные активы также не следует. Рынок акций (особенно голубые фишки) будет чувствовать себя слабо. Рынок может вернуться к росту, когда рубль перестанет укрепляться и поступит сигнал от Банка России о грядущем смягчении денежно-кредитной политики. 💼 Апдейт портфеля Сигнал ➖ С момента последнего апдейта мы продали $SNGSP, так как видим риски сокращения возможных дивидендов из-за укрепления рубля и падения цен на нефть. Если валютный курс на конец года будет ниже 93 руб./доллар, то, по нашим расчетам, компания может показать убыток за четвертый квартал 2023-го. Этот убыток снизит базу для дивидендных выплат за 2023-й. Скорее всего, после отчета по РСБУ за третий квартал, ажиотаж вокруг префов Сургута со стороны частных инвесторов спадет, и бумаги подвергнутся некоторой коррекции. Мы зафиксировали хорошую прибыль по этой позиции, так как открывали ее еще летом 2023-го. Теперь же считаем рискованным пытаться дальше искать пик цены акций и лучшую точку выхода. ➖ Продали $AGRO. Компания хорошо отчиталась за прошедший квартал, однако потенциал ее роста уже исчерпан. Рост цен на ее продукцию уже замедляется. К тому же бумаги торгуются уже с довольно высокими мультипликаторами. ➕ На освободившиеся средства мы в основном купили акции $SBER, а также немного пополнили позиции в других компаниях портфеля. Сбер является сейчас защитной историей, так как уже понятен ориентир по размеру дивидендов на следующий год, тренды роста прибыли хорошие, а от повышения ключевой ставки бизнес-модель страдает не сильно. Поэтому логично, что именно бумаги банка будут базовым активов в любом портфеле акций или инвестицией №1, когда сложно придумать, куда пристроить средства. Портфель нашей флагманской стратегии сохраняет отрыв от индекса Мосбиржи на 21% с начала 2023 года. А с момента запуска стратегии отрыв составляет 40%. 💼 Апдейт портфеля Старт ➖ Как и в основной стратегии, мы продали акции $AGRO. ➖ Продали бумаги $HHRU, зафиксировав хорошую прибыль. Причина продажи — мы пока не видим драйверов роста акций, несмотря на хорошую отчетность. Бумаги торгуются уже довольно дорого по мультипликаторам. ➕ Вместо них мы купили акции $ASTR — компании, которая недавно вышла на IPO. Мы дождались, пока волатильность после размещения снизится, и создали небольшую позицию. Портфель стратегии обгоняет индекс Мосбиржи на 19% с начала года. &Т-Сигнал RUB &Т-Старт RUB

​​О результатах управления фондом $TBRU в октябре и первой половине ноября (2/2) Наш облигационный фонд TBRU также почувствовал на себе положительную переоценку на долговом рынке. По итогам октября фонд показал рост на 1,6%, а доходность за последний год составила 8,7% — это на 630 б.п. выше доходности RGBITR за аналогичный период. 💼 По состоянию на 10 ноября средневзвешенная доходность фонда составляла 15,2% при дюрации 1,3 года. В настоящий момент мы ориентируемся в первую очередь на новые размещения корпоративных бумаг с фиксированным купоном, поскольку ожидаем, что именно такие бумаги должны показать опережающую динамику в ближайшие кварталы. Короткий и средний конец кривой ОФЗ, по нашему мнению, перекуплены и не представляют интереса для инвесторов. Что касается длинных бумаг Минфина, то покупка данных бумаг может быть интересна долгосрочным инвесторам, которые готовы переждать возможную волатильность. Не стоит забывать, что дальний конец подвержен навесу предложения со стороны Минфина, что может замедлить снижение доходностей на данном участке кривой.

О результатах управления фондом $TBRU в октябре и первой половине ноября (1/2) 🇷🇺 Макроусловия Октябрь и первая половина ноября оказались в целом благоприятными для российского долгового рынка, несмотря на очередное повышение ключевой ставки Банком России. Напомним, что на октябрьском заседании регулятор поднял ставку на 200 б.п. — до 15% годовых. При этом регулятор несколько смягчил риторику, но не исключил в своих прогнозах еще одного повышения до конца года. ЦБ отметил, что текущее инфляционное давление значительно усилилось и складывается выше его ожиданий. По итогам октября инфляция составила 0,83% м/м и 6,7% г/г. С поправкой на сезонность и в пересчете на год (SAAR) инфляция достигла 10% (в сентябре было 14,6%). Согласно обновленному прогнозу Банка России, по итогам 2023 года годовая инфляция сложится в диапазоне 7—7,5%. Банк России также заметил, что в настоящий момент ужесточение денежно-кредитных условий пока не оказало заметного влияния на ключевые показатели экономической активности из-за существенных временных лагов, которые обусловлены инерционностью экономических процессов. На этом фоне мы ожидаем, что регулятор может взять паузу в повышении ключевой ставки после октябрьского заседания, чтобы оценить как уже предпринятые им меры влияют на инфляцию. В нашем базовом сценарии минувшее повышение ключевой ставки до 15% годовых должно стать последним в текущем цикле ужесточения денежно-кредитной политики при условии, что до декабрьского заседания: ➖ стабильная ситуация на валютном рынке сохранится; ➖ текущие темпы инфляции замедлятся. Снижение ставки мы ожидаем не ранее, чем во втором квартале 2024 года. Еще одно значимое событие октября — президент России подписал указ «Об осуществлении обязательной продажи выручки в иностранной валюте, получаемой отдельными российскими экспортерами по внешнеторговым договорам (контрактам)». С момента подписания указа рубль укрепился к доллару США уже на 8,6%, а индекс полной доходности государственных облигаций Мосбиржи (RGBITR) вырос на 4,2%, оттолкнувшись от своих локальных минимумов. Ранее мы уже отмечали, что для рынка рублевых облигаций новый указ является благоприятным фактором, поскольку (при прочих равных) от Банка России потребуется меньшее ужесточение денежно-кредитной политики для стабилизации инфляции. Другим благоприятным фактором для долгового рынка стали данные по госбюджету. Так, согласно последним данным за октябрь, накопленный с начала года дефицит бюджета РФ сократился до 1,2 трлн рублей, тогда как план Минфина на текущий год предполагает дефицит в размере 3 трлн рублей. Напомним, что дефицит госбюджета по итогам первых четырех месяцев превысил плановое значение на весь год и составлял более 3 трлн рублей. Однако с тех пор его значение планомерно сокращалось. До конца года мы ожидаем расширения дефицита на фоне сезонности в госрасходах, однако его значение будет близко к плановому. 🇷🇺 Долговой рынок Доходности на рынке ОФЗ начали активно снижаться после подписания указа об обязательной продаже валютной выручки. ➖На участке от 1 года до 10 лет доходности опустились ниже 12%. ➖При этом индекс совокупного дохода государственных облигаций Московской биржи (RGBITR) за последний месяц вырос на 4,2%. Вслед за гособлигациями начал переоцениваться и корпоративный долг. ➖Так, доходность к погашению (YTM) индекса Cbonds CBI RU Total Market Investable (представляющий бумаги эмитентов с кредитным рейтингом от BB+ до AAA по национальной шкале) за последний месяц снизилась на 23 б.п. (до 14,1%), а сам индекс вырос на 1,5%.

❓Как отработали наши стратегии в сентябре (2/2) 💼 Апдейт портфеля Облигации Российский долговой рынок оставался под давлением весь сентябрь, а также первую неделю октября. В середине сентября Банк России вновь повысил ключевую ставку (на 100 б.п., до 13% годовых), дал жесткий сигнал и обновил свой среднесрочной прогноз, в котором не исключил возможность повышения ставки до 14% до конца года. На этом фоне рост доходностей (снижение цен на облигации) на долговом рынке продолжился. Доходности по ОФЗ превысили 12,7% годовых на коротком конце кривой, а кредитные спреды в корпоративном сегменте расширялись, адаптируясь к новым условиям. Это привело к тому, что доходность к погашению (YTM) индекса Cbonds CBI RU Total Market Investable (бумаги эмитентов с кредитным рейтингом от BB+ до AAA по нац. шкале) выросла с 1 сентября более чем на 200 б.п. (до 14,3%), а сам индекс снизился на 1,9%. Наша стратегия также была подвержена текущей переоценке. Однако существенная доля коротких инструментов помогает пройти текущий период повышенной волатильности с меньшими потерями. ➖В последних сделках мы немного сократили позиции в ряде облигаций (ВУШ, Соколов) с фиксированным купоном, так как ожидаем дальнейшего роста доходностей по ним. ➕При этом нарастили позиции в $RU000A102952, поскольку эмитент (ВИС Финанс) объявил новую ставку купона по этому выпуску, которая будет действовать после прохождения предстоящей put-оферты (20 октября этого года) до следующей put-оферты (18 октября 2024 года). Новая ставка купона будет установлена на уровне 15% годовых и, на наш взгляд, дает привлекательную возможность для краткосрочного вложения с учетом текущей цены облигации. 💼 Апдейт портфеля Баланс Российские акции пережили коррекцию, и благодаря инфляционным и девальвационным рискам у них есть потенциал роста до конца года. А рынок облигаций все еще находится под давлением, и здесь вряд ли можно рассчитывать на оживление в ближайшее время. Мы увеличили долю акций и золота в портфеле за счет уменьшения доли облигаций. &Т-Облигации &Т-Баланс