$OKEY – нас уверяют, что будет лучше Менеджмент, как обычно в таких ситуациях, говорит что сейчас все не очень, но нужно потерпеть, и будет лучше. 📊Что имеем сейчас в динамике год к году: • 📉Реальный фин. результат ухудшился с убытка в минус примерно 0.7 млрд. до 2.7 млрд. (не учитываю налоги и эффект курсовых разниц) • 📉Операционный денежный поток остается в красной зоне: минус 3.8 млрд (за аналогичный период 2022 – минус 2.4 млрд.). Для получения реального операционного потока я отнимаю от операционного потока в отчетности расходы на выплату основного тела и процентов по аренде, которые проходят по финансовой деятельности (по новому стандарту IFRS16) • Кэшевые «дыры» закрываются за счет роста заимствований на 3 млрд. • 📈LFL-выручка по дискаунтерам «Да», на которые компания делает основную ставку, выросла на 3.1%. (рост среднего чека 3.3%, падение трафика на 0.2%). Это хороший знак, но некоторые конкуренты показывают более впечатляющие результаты в тех же форматах. Для меня такие результаты – повод продолжать наблюдать со стороны. #обзор #хочу_в_дайджест #прояви_себя__в_пульсе #пульс_оцени #псвп

$FIXP - все еще под давлением 📉 Отчет вышел слабый во всех значимых для меня аспектах: • 📉LFL-трафик снижается уже 7(!) кварталов подряд. По сравнению с 2019 годом, трафик сократился примерно на 5%. Менеджмент говорит про макроэкономическую неопределенность и эффект высокой базы прошлого года. Но мы видим, какими темпами растут продажи сопоставимых категорий на онлайн-маркетплейсах и растет LFL-трафик у той же «Пятерочки». • 📉Падает плотность продаж: площадь магазинов увеличилась на 15%, в то время как продажи – всего на 3%. • 📉Операционная маржинальность (исключая эффект от курсовых разниц) снизилась на 5%. На чистую прибыль я даже не стал пристально смотреть из-за эквилибристики с начислением и восстановлением резервов под налоги в отчетности. Считаю, что конкуренция со стороны маркетплейсов и дискаунтеров будет и дальше оказывать давление на маржинальность Fixprice, а текущая цена акций выше, чем справедливая стоимость (или проходит по самой верхней ее границе) #обзор #хочу_в_дайджест #прояви_себя__в_пульсе #пульс_оцени #псвп

У $OKEY не очень Совсем коротко по отчетности (МСФО) за 6 мес.: • Общий долг вырос на 9 млрд. (22%) • Финансовый результат ухудшился, причем значительно. По моей прикидке, реальный результат за 6мес. этого года примерно минус 2.8 млрд, в то время как в прошлом году примерно минус миллиард. • Операционный денежный поток тоже отрицательный, примерно минус 4.3 млрд. (перенес расходы по аренде из финансовой деятельности в операционную, как в стандарте IAS17) • Примерно на 800 млн сократили инвестиции в основные средства. С учетом того, что сравниваем с 6мес. 2022, когда неопределенность была крайне высокой, снижение кап. затрат сейчас это, на мой взгляд, плохой сигнал. • Выручка гипермаркетов сократилась на 4.5% • Выручка дискаунтеров "Да" выросла примерно на 20%. Из позитивного - только динамика выручки по дискаунтерам, но в эту нишу сейчас заходят все крупные игроки, так вряд ли мы там увидим особую маржинальность. #обзор #хочу_в_дайджест #прояви_себя__в_пульсе #пульс_оцени #псвп

Касательно выкупа акий у иностранцев с дисконтом: Есть Указ Президента РФ от 3 марта 2023 г. N 138 “О дополнительных временных мерах экономического характера, связанных с обращением ценных бумаг” В нем говорится, что что сделки (операции) с акциями российского акционерного общества [...],совершаются в порядке, определенном настоящим Указом, в случае если такие ценные бумаги [...] приобретены после 1 марта 2022 г. ---Под это условие попадают выкупленные $MGNT и планируемые к выкупу $LKOH Последующие сделки (операции) с ценными бумагами [...] совершаются с учетом ограничений, установленных настоящим Указом ---Как понимаю, погашение выкупленных акций тоже включается в это понятие Но, есть еще один нюанс: Требования настоящего Указа не распространяются на сделки (операции), совершаемые при конвертации, выкупе, погашении российских ценных бумаг их эмитентом. $MGNT выкупил акции на свою дочку "Магнит-Альянс", поэтому до конца непонятно, попадают ли они под этот пункт. $LKOH я еще не видел опубликованных деталей выкупа. Юридический язык довольно непростой для понимания, так что если есть мысли - welcome в комментарии #обзор #хочу_в_дайджест #прояви_себя__в_пульсе #пульс_оцени #псвп

Анализирую чистую прибыль $GCHE за первый квартал Чистая прибыль, которую мы видим в отчете - в большинстве случаев это лишь отправная точка в анализе. Для того, чтобы понять реальные заработки компании, в случае с "Черкизово" я проделал следующее: [1]. Берем заявленную в отчете чистую прибыль в 394 рубля на акцию за 1 полугодие 2023 [2] Вычитаем положительный эффект, полученный от чистого изменения стоимости биологических активов. По сути, это переоценка того, что еще не продано, по текущим ценам и к результатам текущего квартала отношения не имеет [3] Прибавляем отрицательный эффект от чистой переоценки непроданного урожая (аналогичная п.2 логика) [4] Вычитаем прибыль, полученную от курсовых разниц. По итогам мы имеем 193 рубля "скоректированной" чистой прибыли, которая, на мой взгяд, гораздо лучше отражает реальный результат компании Но мы идем еще дальше и делаем два дополнительных шага: [5] Прибавляем обратно расходы по амортизации (154 рубля на акцию). [6] Вычитаем капитальные вложения (270 рублей на акцию). Как видно, компания тратит на основные средства больше, чем списывает, то есть она расширяет производственную базу и/или стоимость основных средств растет. Таким образом, компания заработала 193+154 = 347 рублей на акцию, но вынуждена была потратить 270 из них на вложения в основной капитал. То есть реально, так скажем, "доступные собственникам" заработки составили 77 рублей на акцию [7]. #обзор #хочу_в_дайджест #прояви_себя__в_пульсе #пульс_оцени #псвп

Коротко по отчету $MVID По выручке заявлен рост за 2ой квартал на 21% и снижение сумарно за полугодие на 18%. Чтобы понять результат именно первого квартала (который отдельно не раскрыт), пришлось использовать данные не по выручке, а по GMV, как наилучший индикатор динамики выручки. Получаем, что в первом квартале примерно минус 40% по выручке год к году. В среднем по рынку было примерно -47% (данные new retail). Для меня это говорит о том, что они плюс-минус держатся в рынке по динамике продаж. В этой связи настораживает только рост товарно-материальных запасов - это может быть одним из индикаторов проблем с продажами. Буду смотреть в следущих раскрытиях. Высокая долговая нагрузка и растущая конкуренция со стороны маркетплейсов никуда не делись, ничего позитивного на догосроке для $MVID не вижу. #обзор #хочу_в_дайджест #прояви_себя__в_пульсе #псвп #пульс_оцени

Новый конкурент Fix Price Все больше российских ритейлеров выходят в бюджетный сегмент рынка. Компания «Детский мир» открыла в Москве первые точки в формате жестких дискаунтеров «Еще». Там будут продавать товары повседневного спроса по фиксированным ценам. Это, в частности, продукты питания, одежда, косметика и товары для дома. Предполагается, что новая сеть составит конкуренцию магазинам Fix Price. По данным "Коммерсант" $FIXP {$DSKY} Как писал раньше, на $FIXP вижу самое сильное давление в перспективе как со стороны онлайна, так и со стороны других ритейлеров

Будет ли $MGNT гасить выкупленные акции? На вчерашний день "Магнитом" было выкуплено 16 млн. собственных акций (из примерно 22 млн. к выкупу в этот раунд). Суммарно они хотят выкупить до 30 млн. штук (29.8%). Я прикинул по сценариям, что будет с долей владения основного акционера, если они выкупят и погасят акции (16, 22 и 30 млн штук соответственно). У меня получилось, что только в сценарии выкупа 29.8% акций, доля основного акционера может перевалить за 50%. Но выкуп всего этого объема только заявлен на будущее, вряд ли он будет осуществлен в этом году. Поэтому для меня сейчас не до конца понятно, что именно они будут делать с квазиказначейским пакетом, который собран на "Магнит-Альянсе". Вариант с его частичным погашением позволит основному акционеру набрать больше 50%, но что тогда делать с остатком пакета, который будет в собственности у "Магнит-Альянса"? #обзор #хочу_в_дайджест #прояви_себя__в_пульсе #псвп #пульс_оцени

$MGNT уже могли собрать больше 50% По моим расчетам, в зависимости от принадлежности пакета в примерно 3.7%, "Магнит" уже мог собрать больше половины акций. На Магнит-Альянс, по данным сегондняшнего раскрытия, выкуплено 16.6%. На Марафон-групп, менеджмент и АО "Тандер" по моим подсчетам сейчас приходится 32%. Вопрос по пакету в 3.7% связан с тем, что в конце 2022 в обращении было 98,094 тысячи штук, а сейчас (исходя из раскрытия по Магнит-Альянсу) - 101,911 тысяч. Могу только предположить, что это связано с программой выплат на основе собственных акций. #обзор #хочу_в_дайджест #прояви_себя__в_пульсе #псвп #пульс_оцени

🚩Первый красный флажок в отчетности $APTK - выражение аудитором мнения с оговоркой Если в финансовой отчетности, по мнению аудитора, не раскрыта ситуация, которая может существенно повлиять на достоверность отчетности, то аудитор должен дать заключение с оговоркой. В нашем случае это связано с приобретением товарного знака "Горздрав"

Оборот* Wildberries за первый квартал 2023 вырос на 100% год к году, а $OZON - на 71%. Посмотрим, какие темпы роста оборота покажет Озон на отчетности 23 августа. *Не путать с выручкой, здесь речь именно о стоимости всех проданных на маркетплейсах товаров (GMV).

Продажи на квадрат у {$FIVE} и $MGNT 📊Сравнил у двух крупнейших ритейлеров и увидел интересную картину: 🏪По супермаркетам: • Перекресток уверенно рос с 2014 года средним темпом примерно 4% годовых • У супермаркетов "Магнита" несмотря на положительную динамику с 2020г., до сих пор не достигнуты показатели 2014-2015 года 🏪По магазинам у дома: и "Пятерочка", и "Магнит" уже превзошли свои показатели 2014-2015 годов. "Магнит" наращивал продажи быстрее конкурента - в среднем на 2,6% в год против 1% у "Пятерочки" Ни один из магазинов не обогнал продуктовую инфляцию (среднегодовая 8,6%).

$MGNT выкупил 16,6% акций, структура собственности теперь примерно такая: • Основной акционер Marathon Group - 29,2% • АО "Тандер" и Менеджмент - 4% • Свободное обращение - 50,2% • Магнит-Альянс - 16.6% Поскольку акции выкуплены на дочернюю компанию "Магнит-Альянс", они становятся квазиказначейскими. Тут три важных момента: • Эти акции имеют право голоса • Эти акции получают дивиденды наравне с остальными акционерами • Эти акции могут храниться на балансе больше года (в отличие от казначейских) Вопрос в том, что дальше будет с этим пакетом - будет ли он сохранен, погашен или погашен частично.

$OKEY продается за 35 рублей, а капитала в расчете на акцию 41 рубль 🧐

20% непродовольственных товаров уже продаются через интернет Продолжаем разбирать исследование NielsenIQ Россия по FMCG рынку: 📊Уже пятая часть непродовольственных товаров продается через интернет – по итогам полугодия доля составила 21,9%. 📈Рост доли составил 2.7% год к году в денежном выражении. 📊7 из 10 ключевых индустрий с самой высокой долей онлайн-продаж представлены именно непродовольственной группой. 📉Многие из этих категорий составляют значительную долю в ассортименте $FIXP для которых я вижу наибольший негатив в нынешних трендах (писал об этом в предыдущих постах). • Косметика и товары гигиены ассортименте $FIXP они составляют примерно 18% • Товары для дома ассортименте $FIXP тоже составляют значительную долю, примерно 26% Получаем, что ~45% ассортимента $FIXP сейчас испытывают давление со стороны очень динамично растущего онлайна. $OZON {$YNDX}

Перспективы FMCG-рынка В недавнем исследовании NielsenIQ Россия выделил несколько интересных мыслей по перпективам нашего рынка: 📈Покупательская уверенность укрепляется, можно ожидать, что все больше покупателей будут постепенно отходить от сберегательной модели поведения и наращивать траты. 📈Индекс потребительского оптимизма второй квартал подряд находится в зоне выше 100 пунктов и указывает на то, что уверенность в личных перспективах и готовность совершать покупки среди преобладающей части россиян укрепляются 📈почти половина респондентов (45%) к концу II квартала описывают свое текущее психоэмоциональное состояние как «абсолютно спокойное» и «спокойное». Одновременно с этим развитие спроса поддерживает и текущее замедление роста цен. Совокупность этих факторов как раз и позволяет говорить о перспективах постепенного восстановления рынка с точки зрения натуральных продаж при отсутствии новых негативных факторов. Можем увидеть положительные результаты по продажам и трафику у большинства игроков, у меня сомнения только по $FIXP и $LENT {$FIVE} $MGNT $OKEY $LENT $OZON {$YNDX}

📈Онлайн растет быстрее всех По данным исследования NielsenIQ Россия, к началу июня звание самого быстрорастущего канала продаж FMCG - товаров вернулось к онлайн-рынку. 📊В интернет-магазинах и на маркетплейсах ($OZON, {$YNDX} и прочих) продажи товаров повседневного спроса за последние шесть месяцев выросли на 24%. И если разложить эту цифру на компоненты, то вклад реального спроса составил 27,1%, а оставшиеся -3,1% обусловлены снижением цен (дефляцией). 📈В отдельные месяцы 2023 года эти показатели были еще более впечатляющими. Например, в мае и июне номинальный рост онлайн-рынка составил 43-44%, а дефляция в этот период превысила средние показали сразу в пять раз (-15%). 📈Одновременно увеличивается и доля интернет-торговли: в январе-июне 2023 она выросла почти на 1 п.п. год к году и уже достигла 7,6% в структуре омниканального рынка. 📉Наибольший негатив в этом вижу для $FIXP из-за высокой доли непродовольственных товаров в ассортименте - примерно 70% их ассортимента испытывает давление со стороны быстро растущего онлайн-сегмента. Более подробно писал об этом несколькими постами выше.

📈 Объем продаж непродовольственных товаров постепенно восстанавливается за счет роста спроса при одновременной дефляции 📊 Самый высокий вклад в развитие группы внесли такие категории, как средства личной гигиены, уход за телом и уход за волосами. И несмотря на то, что с точки зрения натуральных продаж индустрия все еще находится в отрицательной зоне, во II квартале темпы ее развития на омниканальном рынке начали ускоряться. 📈Особую роль в постепенном ускорении продаж непродовольственных товаров играет онлайн-канал. В I полугодии сразу пятая часть таких продуктов стала продаваться в интернете, впервые составив 21,9%, +2,7 п.п. год к году в денежном выражении. Примечательно, что 7 из 10 ключевых индустрий с самой высокой долей онлайн-продаж представлены именно непродовольственной группой. (данные исследования NielsenIQ Россия) Возвращаясь к мыслям о $FIXP, думаю они будут испытывать растущее давление со стороны онлайн-сегмента (70% их ассортимента это непродовольственные товары). Сокращение их LFL-трафика на протяжении нескольких кварталов – тому подтверждение. 📉Поэтому на мой взгляд сейчас акции $FIXP торгуются выше своей справедливой стоимости (писал об этом в более ранних постах) $OZON {$YNDX} $MGNT $LENT {$FIVE} $OKEY

📊Обзор FMCG-рынка, итоги первого полугодия По данным исследования NielsenIQ Россия: 📈По итогам первого полугодия 2023 года FMCG-индустрия стабилизировалась, а постепенное оживление покупательских настроений стало еще более заметным. Динамика продаж на омниканальном FMCG-рынке ярко демонстрирует этот тренд: в июне рост всей индустрии составил 8,5%, что было полностью обусловлено вкладом реального спроса (10,1%) на фоне дефляции (-1,6%). Данные по рынку в целом дают ценный контекст при чтении отчетов по компаниям {$FIVE} $MGNT $FIXP $LENT $OKEY $OZON

{$FIVE} ДЕЛАЕТ ПЕРВЫЙ ШАГ К ПЕРЕЕЗДУ? X5 ПОДАСТ НА РЕГИСТРАЦИЮ В ЦБ РФ ПРОСПЕКТ GDR, ЧТОБЫ ОБЕСПЕЧИТЬ "НЕПРЕРЫВНЫЙ ДОПУСК" К ТОРГАМ НА МОСБИРЖЕ НЕЗАВИСИМО ОТ ЛИСТИНГА НА ДРУГИХ ПЛОЩАДКАХ - КОМПАНИЯ — ИФ Смотрю чисто по аналогии с $ETLN, который скорее всего готовится к переезду: • Шаг 1, регистрация проспекта ГДР в ЦБ✅ : 7 июля. INTERFAX.RU - Банк России одобрил регистрацию проспекта глобальных депозитарных расписок (GDR) девелопера Etalon Group, сообщается на сайте регулятора. • Шаг 2, получение первичного листинга на Мосбирже✅: В понедельник, 10 июля, российский застройщик «Эталон», основным акционером которого является АФК «Система», сообщил о получении статуса первичного листинга на Московской бирже (Forbes.ru) • Шаг 3, переезд (❓): По словам эксперта по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Евгения Калянова, смена первичного листинга с английского на российский дает возможность полноценно уйти с зарубежного рынка, что можно рассматривать в качестве одного из шагов по поэтапному переезду в российскую юрисдикцию с Кипра. (forbes.ru) Поскольку пока X5 лишь на шаге проспекта ГДР, делать окончательные выводы о возможности переезда рано, нужно следить за их дальнейшими шагами.

Для меня обе цифры результата $AFLT (убыток в 81 млрд. и скорректированный убыток в 1.6 млрд) выглядят нерепрезетнативными относительно реального результата компании. Я прикидываю их результат следующим образом: • Убыток до налогообложения: 102,4 млрд. • Добавляем обратно эффект от переоценки обязательств по аренде в связи с ФСБУ 25/2018 на 80 млрд (не связан с оттоком денежных средств) • Вычитаем 5 млрд. госпомощи из прочих доходов (эти субсидии закончили действие в 1кв. 2023 и маловерноятно, что их будут продлевать) Итого: примерно 27.5 млрд. убытка на выручке в 205 млрд., то есть минус 13% маржинальности. Посмотрю в конце августа отчетность по МСФО, но в целом тут картина понятная.

Сравнил структуру собственности $MGNT до выкупа, после выкупа 21,5% на Магнит-Альянс и дальше по двум сценариям: • весь объем выкупленных акций гасится • Из 21,5% гасится лишь 9%, а остальное остается на Магнит-Альянс В первом случае основной акционер Marathon Group (вместе с акциями на АО "Тандер" и у менеджмента) будут контролировать 42.3% компании. Во втором случае, если погасить всего 9% выкупленных акций, то вместе с долей на Магнит-Альянс, основной акционер будет контролировать 50.2% компании. Какие мысли есть насчет того, какой объем они в итоге смогут выкупить и сколько погасят (и будут ли гасить вообще)?

{$FIVE} инвестирует в IT в 2 раза больше, чем $MGNT За 2017-2022 год X5 инвестировали в нематериальные активы (в основном софт) 62 млрд., а Магнит - 27 млрд. Предполагаю, что основные инвестиции идут в развитие сервисов доставки/ecommerce и программ лояльности. Если сравнивать показатели по ним, то X5 опережает Магнит как по темпам роста онлайн-выручки, так и по уровню проникновения программы лояльности.

БКС Экспресс в своей статье про выкуп акций $MGNT пишут, что "по сути, покупка 29,8% акций с более чем 50% дисконтом сразу прибавляет к справедливой оценке компании больше 15%." Вот тут не совсем согласен, потому что они предполагают, что акции сейчас оценены справедливо, и выкуп 30% по дисконту 50% прибавит 15% к справедливой стоимости. А вот в случае, "если будет выкуплен и погашен максимальный возможный объем, то прибыль на одну акцию и потенциальные дивиденды увеличатся в 1,4 раза." - вот тут как раз произойдет увеличение справедливой стоимости на 40%. На мой взгляд, эффект выкупа сейчас трети акций за половину стоимости отличается в зависимости от вашей оценки текущей справедливой стоимости, а вот выкуп и последующее гашение этого пакета в полном объеме совершенно точно даст рост справедливой стоимости на примерно 40%. Ссылка на оригинальную статью: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/magnit-uvelichivaet-obieemy-vykupa-chto-eto-znachit-dlia-aktsii

Интересная картина, что {$FIVE} на протяжении последних трех лет тратит гораздо больше на основные средства, чем $MGNT

📅Даты будущих отчетов {$FIVE} в этом году:

📉Считаю акции $FIXP переоцененными (или оцененными по верхней границе справедливой стоимости) Даже если $FIXP продолжит открывать по 750 магазинов в год и сохранит маржинальность на уровне 8%, справедливая стоимость составляет 350-400 рублей на акцию. Два больших вопроса по сохранению маржинальности и темпов роста выручки: • Конкуренция со стороны онлайн-маркетплейсов типа $OZON, где покупают все больше непродовольственных товаров повседневного спроса (50-60% ассортимента $FIXP) • Усиление конкуренции со стороны дискаунтеров от {$FIVE} и $MGNT по продуктовому ассортименту (30% ассортимента $FIXP) Снижение LFL - трафика по $FIXP продолжается уже 5 кварталов подряд, хотя конкуренты аналогичный показатель наращивают. Риски, связанные с регистрацией компании (инфраструктурные) оставил за скобками и в базовом сценарии считал возобновление выплаты дивидендов со следующего года. А какая у вас оценка по $FIXP?

📈 Результаты "Чижика" за второй квартал. Xочу обратить внимание на самый быстрорастущий магазин $FIVE. "Чижик" работает в формате "жесткого" дискаунтера - обычно он расположен рядом с домом и имеет более узкий и дешевый ассортимент, упрощенное оформление и выкладку товаров по сравнению с обычными магазинами. Значительно представлены продукты собственных торговых марок. По итогам второго квартала: ✅ Выручка "Чижика" выросла на 42% 🏢 Площадь магазинов - на 37% 💸 Средний чек сократился на 5% 🚶 Количество посетителей в расчете на м2 выросло на 9% (по моим расчетам). Большой положительный знак в том, что выручка магазинов растет не только за счет площади, но и за счет увеличения посещаемости. 👏

$FIXP теряет покупателей уже 5 кварталов подряд (LFL трафик) 📉 На мой взгляд, причина в следующем: 70% ассортимента $FIXP - это непродовольственные товары (в т.ч. бытовая химия/гигиена). При этом, второй год подряд россияне переносят в онлайн закупки самых базовых товаров, причем в 2022 году пользователи используют для этого, в том числе, крупные сезонные распродажи, отмечают аналитики маркетплейса Ozon. Если в 2021 только 16% опрошенных покупали там непродовольственные товары, то в 2022 уже 35% респондентов выбирают маркетплейсы. (по данным new-retail.ru). $FIXP попадает в непростую ситуацию - потребители не только откладывают часть трат на непродовольственные товары в связи с давлением на реальные доходы, но и с каждым годом покупают все большую часть этих товаров на онлайн - маркетплейсах. Просто посмотрите на темпы роста по некоторым из этих статей

По сравнению с {$FIVE} и $MGNT, ребята из $FIXP явно делают что-то не так 😱 Сопоставимый трафик снижается 5ый квартал подряд, пока конкуренты продолжают расти.