Итоги Августа 🐅 🔻За август стратегия &Амурский Тигр показала гросс доходность -13.7% против индекса МосБиржи -9.9% и $TMOS -10% 〽️C запуска (11 марта) стратегия снизилась на 13.4% против индекса МосБиржи -20.3% и БПИФ $TMOS с доходностью -16.3% Текущая структура: 🛡️Топ-3 позиции: $SBER $YDEX $POSI - 41.6% портфеля. Полная структура портфеля состоящего из 13 эмитентов + $LQDT эксклюзивна для подписчиков стратегии 📈Топ позиции июля: $RENI +3% $LQDT +1.5%; 📉Худшая позиция $SMLT -29% Падение рынка в прошедшем месяце было фронтальным и похожим на капитуляцию, но это та (высокая) цена которую придется заплатить в связи с нормализацией бюджетной и денежно-кредитной политики. Потребуется время чтобы это сработало, но без этого невозможен устойчивый долгосрочный рост. Моя стратегия "купил-и-держи" исключительно долгосрочная и с учетом моего инвестиционного горизонта коррекция это часть процесса. Я не знаю где будет дно, но на длинной перспективе регулярное инвестирование и пополнение счета (по чуть-чуть но каждую неделю) и формирование позиции в классных компаниях всегда работало в долгосрочной перспективе. Рынок падает уже 4 месяца и скорректировался на 24% и хотя он по прежнему остается относительно дорогим по сравнению с безрисковой ставкой я выскажу осторожное предположение, что мы увидим дно рынка в этом месяце и замедление экономики дает надежду на возможно последнее повышение ставки еще на 200бп чтобы сломать инфляционную спираль. Степень моей уверенности в возврате к устойчивому широкому росту на рынке акций в 4кв24 скорее выросла учитывая глубину просадки, завершение выхода нерезидентов, и завершение цикла поднятия ставки. Тезис о предпочтении компаний ориентированных на внутренний спрос и IT в условиях крайне низкой безработицы остается валидным. Если надоела суета приводящая к потере капитала - присоединяйтесь к стратегии &Амурский Тигр Какие ваши задачи решает стратегия автоследования? Экономит время на инвестиции Снижает риски потери денег за счет отбора качественных компаний и диверсификации Дает вам прибыльную стратегию инвестирования, которая доказала свою эффективность Доходность выше индексного инвестирования Ежемесячную прозрачную отчетность о результатах Отношусь к вашим деньгам, так же бережно, как и к своим — потому что подписан на свою стратегию автоследования. Замечания, вопросы, критика, пожелания, донаты - всё welcome 🙏🏻 Спасибо вам за доверие Если было полезно поддержите это пост лайком 👍🏻 Не ИИР #аналитика #рынок #портфель #обзор #стратегия #прояви_себя_в_пульсе #россия #стратегии #битва_стратегий_доп

Дилемма Дурова: сотрудничать невозможно бороться (или Париж стоит мессы) Главная новость прошедших выходных это задержание основателя Telegram Павла Дурoва в Париже. Во всей ситуации и информационном шуме вокруг есть краеугольная нестыковка: неужели Пaвел настолько внезапно потерял осмотрительность чтобы это задержание было "роковой случайностью" ? Для человека который прошел через: 1) политическую эмигрaцию (после oтжимa $VKCO ) ; 2) неудачное IСО (с расcледованием и судом с SEC) ; и при этом: 3) крайне креативно использует рынки долгового капитала и крипты для финансирования Telegrаm (и главное сохранения единоличного контроля в компании); 4) вырастил глобальную аудиторию Telegrаm до 1 млрд человек; 5) запустил монетизацию и стремительно превращает Telegrаm в финтех эпохи Web 3.0 приехать в страну своего гражданства 🇫🇷(получено в 2021) зная о наличии ордера на арест - выглядит неправдоподобной глупостью, но я вижу в этом мощнейший стратегический ход. Моя логика: - Telegram вырос в огромную платформу - она крайне lean-and-mean, но и как в любой большой штуке в ней есть темные углы. Это неибежное зло и часть жизни (к сожалению), но это не означает что с этим люди (и власти) готовы мириться; - уникальной маркетинговой фишкой Telegram было и есть отсуствие автоматизированного и управляемого подхода к модерации контента (ака freedom of speech). Когда ты большая (по аудитории) платформа - это неизбежно придется делать (спросите $YDEX , $SBER (с их GigaChat), $700 $WB TikTok и американские социальные сети) и это дорого и конечным результатом будут многие недовольны. Продать этот копромисс пользователям которым ты обещал совсем другое - непростая задача и имхо для Павла это правда важно. Но жизнь сложная штука и нужно выбирать (как в знаменитом интервью). - Тем не менее, без ее выполнения невозможно делать нормальную монетизацию и IPO (по условиям бондов до конца 2026) - закрытие подобных рисков обязательная часть due diligence. - есть важный case того как справляться с такими сложными ситуациями - Binance. В апреле этого года после многолетнего расследования Чанпэн Чжао (ака СZ), основатель Binance (состояние $40 млрд) был приговорен к 4 месяцам тюрьмы в США с признанием вины в недостаточно эффективной системе препятствования отмыванию денег на криптобирже. Компания признала вину и заплатила штраф $4млрд, еще $200млн заплатил лично CZ - но на этом кейс исчерпан и дорога к IPO (и американскому рынку) открыта. В принципе - недорого и тот самый кейс когда "Париж стоит мессы". Что будет дальше? - Павел отсидит срок (несколько месяцев, ничего драматического - это вам не рф). Тихо во время его отсутсвия будет введен автоматический и управляемый подход к модерации контента, но его имидж несгибаемого борца за свободу слова не пострадает. Самое главное - как компания он сделает гиганский шаг вперед к IPO и без потери аудитории. - Сам Telegram: не думаю что кто-то из команды был посвящен (если конечно план имел место), но команда Telegram c братом Павла Николаем - вывезет - это и их ребенок тоже. Flywheel за счет скандала может даже закрутиться сильнее. IT комьюнити вокруг телеги - очень сильное и уверен они ее не бросят (см пример Binance) - Пользователям из темных углов - пора сматывать удочки - они те кого в итоге кинули под поезд, но им не привыкать; остальным проложиться альтернативами на всякий случай. Investment implications - Облигации TG-26, ISIN: XS2317279060: коррекция конечно неизбежна - по реакции будет видно как эту ситуацию оценивают smart money - буду следить - TON: в краткосрочной перспективе будет трясти, но на долгосрочную перспективу аналогии с BNB и Binance указывают на потенциал роста стоимости TON, если мой сценарий верен. 💡 Ваши мысли: Как вы думаете, сейчас удачный момент для инвестиций в TON и облигации TG-26? Что ждет Telegram и его инвесторов и пользователей в ближайшем будущем? #Дуров #Telegram #TON #инвестиции #binance #bnb #IPO #финансы #крипта #аналитика Не ИИР

Только результаты $TCSG смогли прервать мой размеренный отпуск ⛳️ , но тут есть о чем поговорить: •это последние результаты «старого» $TCSG до слияния с Росбанком и в этом плане это прошлогодний снег поскольку дают нам крайне ограниченное представление о том на что будет похож этот 🧟‍♂️ уже в следующем квартале •Сами цифры полностью совпали с консенсусом @Interfax по ЧП, но качество результатов снизилось: i) сокращение ЧПМ на 💯бп за квартал - очевидная неспособность перекладывать рост ставок на клиентов; ii) неснижающийся уровень CoR несмотря на перегрев экономики и быстрый рост портфеля - предвестник роста отчислений в резервы при снижении бюджетного стимула; iii) низкий Н1.1 7.8% означающий или прекращение роста и выплату дивидендов или отсутсвие дивидендов. •в приобретении Росбанка начинают вылезать «уродливые детали»: как я и предполагал сохранение Росбанка как отдельного юр. лица не позволит высвободить его капитал для перекладывания в высокомаржинальные продукты $TCSG - в презентации менеджмент оценил размер перераспределяемого капитала внутри группы только в ₽50млрд (или 22% от капитала Росбанка, или 9% от увеличенного капитала группы) что значительно ограничивает revenue synergies в результате сделки. По cost synergies - кстати даже лучше ожиданий (скосят 50% костов Росбанка против моего прогноза в 30%) но погоды это не делает. @T-Bank_Group @T-Investments на звонке хотелось бы получить ответы на следующие вопросы: •хотелось бы увидеть проформу результатов «объединенной группы» за 2кв и отдельно результаты Росбанка во 2кв24 •на каком временном горизонте объединенный банк сможет достигнуть ROE в 30% и возможно ли это в принципе без полного слияния 2х банков и на каком горизонте? •Сколько составит ROE во 2П24 (у меня получается <25%) и какой будет проформа позиция по капиталу? •дивидендная политика: раскройте пож-та уврони достаточности капитала при которых вы готовы распределять дивиденды и что после объединения является для вас приоритетом: рост RWA или выплата дивидендов? Заранее спасибо 🙏🏻 #аналитика #прояви_себя_в_пульсе #инвестиции #обзор #пульс_оцени

Итоги Июля 🐅 ✅За июль стратегия &Амурский Тигр показала гросс доходность -5.4% против индекса МосБиржи -6.7% и $TMOS -3.5% 🚀C запуска (11 марта) стратегия показала гросс доходность +0.3% против индекса МосБиржи -11.5% и БПИФ $TMOS с доходностью -7.0% 🎯Стратегия опережала $IMOEXF каждый месяц с момента запуска, целевая годовая доходность +25% Текущая структура: 🛡️Топ-3 позиции: $SBER $YDEX $POSI - 40.7% портфеля. Полная структура портфеля состоящего из 13 эмитентов + $LQDT эксклюзивна для подписчиков стратегии 📈Топ позиции июля: $SFIN +2.8% $LQDT +1.4%; 📉Худшая позиция $WUSH (-18.6%) После поступления дивидендов от $SBER и $MOEX был добавлен в портфель $SFIN и усреднена позиция по $SVCB Несмотря на снижение рынка, я начинаю видеть свет в конце туннеля и связан он с нормализацией бюджетной и денежно-кредитной политик: 1) приверженность ЦБ к возврату инфляционных ожиданий к цели была подтверждена и коммуникация четко говорит о высокой вероятности дальнейшего повышения ставок пусть и ценой скатывания экономики в рецессию 2) бюджетный стимул в виде субсидированного кредитования начинает снижаться - сдувание пузыря на рынке недвижимости является важной предпосылкой к нормализации инфляции 3) принятие закона о майнинге и легализации крипты - важный шаг к налаживанию международных расчетов и снижению инфляционного давления Потребуется время чтобы это сработало, но без этого невозможен устойчивый долгосрочный рост. Моя стратегия "купил-и-держи" исключительно долгосрочная и с учетом моего инвестиционного горизонта коррекция это часть процесса. Текущая просадка отличная возможность постепенно регулярно инвестировать (по чуть-чуть но каждую неделю) и формировать портфель из классных компаний. Что касается рынка, возврат к устойчивому широкому росту на рынке акций возможен не ранее 4кв24 в зависимости от успеха мер описанных выше и тайминга начала снижения ключевой ставки. Тезис о предпочтении компаний ориентированных на внутренний спрос и IT в условиях крайне низкой безработицы остается валидным. Если надоела суета приводящая к потере капитала - присоединяйтесь к стратегии &Амурский Тигр Какие ваши задачи решает стратегия автоследования? •Экономит время на инвестиции •Снижает риски потери денег за счет отбора качественных компаний и диверсификации •Дает вам прибыльную стратегию инвестирования, которая доказала свою эффективность •Доходность выше индексного инвестирования •Ежемесячную прозрачную отчетность о результатах Отношусь к вашим деньгам, так же бережно, как и к своим — потому что подписан на свою стратегию автоследования. Замечания, вопросы, критика, пожелания, донаты - всё welcome 🙏🏻 Спасибо вам за доверие Если было полезно поддержите это пост лайком 👍🏻 Не ИИР #аналитика #рынок #портфель #обзор #стратегия #прояви_себя_в_пульсе #россия #стратегии #битва_стратегий_доп

Итоги Июня 🐅 На этот раз телеграфно поскольку пока все развивается по сценарию описанному месяц назад. •✅ За июнь стратегия &Амурский Тигр показала гросс доходность +1.8% против индекса МосБиржи -2.0% и $TMOS -1.2% •🚀 C запуска (11 марта) стратегия показала гросс доходность +6.1% (net за вычетом комиссий +3.7%) против индекса МосБиржи -5.1% и БПИФ $TMOS с доходностью -3.6% •🎯 Стратегия опережала $IMOEXF каждый месяц с момента запуска, целевая годовая доходность +25% Текущая структура: •🛡️Топ-3 позиции остались неизменными $SBER $YNDX $OZON - 42.2% портфеля. Полная структура портфеля состаящего из 12 эмитентов + $LQDT эксклюзивна для подписчиков стратегии •📈Топ акции мая: $POSI +9.1% $WUSH +8.3%; 📉худшая позиция оптически $MOEX (-4.6%) после дивидендной отсечки и санкций. Поскольку инвестиционная декларация стратегии long-only c бенчмарком $IMOEXF я не вносил изменений в портфель - буду делать перебалансировку после поступления дивидендов от $SBER 🧐 Мой осторожный взгляд (см обзор за май тут 👉🏻 https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Shapeshifter82/4e5089cf-9132-4d04-82ca-22d6e44d45cc?utm_source=share) пока реализовывается и инфляция остается ключевой проблемой, в то время как ЦБ находится behind the curve. Ожидаю +200бп на близжайшем заседании. Тем не менее, портфель продолжает опережать индекс каждый месяц с запуска в соответсвии с инвестиционной декларацией благодаря грамотной диверсификации. Отдельное спасибо 🙏🏻 @Daily100 ведущему #битва_стратегий за фит в июньском рейтинге и сразу на 4м месте среди отслеживаемых стратегий 💪🏻 Что касается рынка, возврат к устойчивому широкому росту на рынке акций возможен только в 4кв24 по мере снижения ключевой ставки и фаворитами остаются компании ориентированные на внутренний спрос и IT. Если надоела суета приводящая к потере капитала - присоединяйтесь к стратегии &Амурский Тигр Какие ваши задачи решает стратегия автоследования? •Экономит время на инвестиции •Снижает риски потери денег за счет отбора качественных компаний и диверсификации •Дает вам прибыльную стратегию инвестирования, которая доказала свою эффективность •Доходность выше индексного инвестирования •Ежемесячную прозрачную отчетность о результатах Отношусь к вашим деньгам, так же бережно, как и к своим — потому что подписан на свою стратегию автоследования. Замечания, вопросы, критика, пожелания, донаты - всё welcome 🙏🏻 Спасибо вам за доверие Если было полезно поддержите это пост лайком 👍🏻 Не ИИР #аналитика #рынок #портфель #обзор #стратегия #прояви_себя_в_пульсе #россия #стратегии #битва_стратегий_доп

Мысли про санкции против $MOEX 🗞️ новости уже все прочитали, поэтому я начну с крайне толкового разбора от Т-Ж годовой давности 👉🏻https://j.tinkoff.ru/inv-tg/ncc-and-sanctions Мои мысли про последствия: •рубль окончательно перестает быть свободно конвертируемой валютой, биржевые торги по $USDRUB $EURRUB $HKDRUB прекращены. Захочет ли 🇨🇳 $3988 и $1398 поддерживать торги $CNYRUB тоже под вопросом, скорее нет чем да. •завтра будет «черный четверг» дикая волатильность и шанс на прибыльный арбитраж - $ базовый актив и для фьючерсов, например $RIM4 $RIM5 и по «замещайкам» •фактически с рынка FX устранен ключевой игрок (на долю внебиржи приходилось 58% торгов валютой), оставшиеся игроки (банки в рф и 🇰🇿 🇦🇲 🇬🇪 🇰🇬 🇺🇿 и криптообменники) значительно увеличат спреды на покупку/продажу валюты >>> заплатит за все потребители и компании •на внебиржевом OTC рынке (который по сути будет похож на чатик в Телеграмме между трейдерами крупнейших банков) будет «новый» НКЦ - и это 🥁… ГПБ - единственный из крупнейших СЗКО, кроме иностранцев, кто не под санкциями •все происходящее несмотря на рост волатильности, на самом деле bullish 🐂 для ₽: дополнительные сложности с расчетами снизят импорт, а обязательную продажу валютной выручки ЦБ с МинФином продолжат прекрасно контролировать добавившись в чатик описанный выше 👆🏻 •Тем не менее вероятность повышения ставки сразу на 200бп резко вырастает, и есть даже небольшая вероятность экстренного повышения если будет паника 😱 и это будет возможность продать доллары задорого 🤑 Что касется $MOEX … •в стратегии &Амурский Тигр на него приходится 11.3% от портфеля и сегодня он -5% (против всего портфеля -3%) •на торги парами $USDRUB и $EURRUB в 2023 приходилось 31% и 12% объема торгов на валютном рынке соотвественно 🟰4️⃣3️⃣% •доля Валютного рынка в комиссионном доходе $MOEX 13%, в общей выручке - 5.7%. Доля валюты в ЧПД -10%, с учетом структуры торгов на $ и € приходится максимум 4.3% ЧПД ‼️Итоговый негативный эффект на выручку я оцениваю в -4.9%, и на ЧП -6.9%. Если будут остановлены торги $CNYRUB то в 2х выше. С учетом того, что завтра $MOEX торгуется последний день перед дивидендной отсечкой (доходность 7.3%), я буду принимать решение в зависимости от открытия торгов. Рост волатильности напомню положительно влияет на рез-ты МБ и повышение ставки также им дополнительно поможет. В такие моменты, нужно сохранять холодную голову, если чувствуете, что не тянете или хотите переложить эту ношу 🧘🏻‍♂️- добро пожаловать в стратегию &Амурский Тигр 🐅 - отличный момент чтобы купить отличные компании, а те кто следуют пополнить счет 💸 Не ИИР #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #аналитика #moex #санкции #usdrub #новости #новичкам #пульс #прояви_себя_в_пульсе

Чтение на выходных Прошло 3 месяца с запуска стратегии &Амурский Тигр и я решил запустить рубрику #Библиотека_Амурского_Тигра и хочу начать с книги «О Самом Важном: Нетривиальные Решения для Думающего Инвестора» от Ховарда Маркса. 📚 🎩📈Ховард Маркс — это легенда мира инвестиций. Соучредитель Oaktree Capital Management ($192 млрд под управлением), прославился благодаря своей способности видеть долгосрочные тенденции и эффективно управлять рисками. Его "меморандумы" читаются как Библия в мире инвестиций, а его глубокое понимание рыночных циклов и поведения инвесторов делает его наставником для многих. Его книга «О Самом Важном» не просто о том, что покупать или продавать, а о том, как думать о рынке и управлять своими вложениями с долгосрочной перспективой. Что же это за принципы, которые делают книгу Маркса столь ценной для каждого инвестора?💡 1. Понимание Вторичного Мышления 🧠 Маркс подчеркивает важность второго уровня мышления — умения мыслить глубже, чем очевидное. 📊 - Первичное мышление: «Эта компания растёт, её акции стоит купить» - Вторичное мышление: «Все знают, что компания растёт. Но устойчив ли этот рост и учтён ли он уже в цене акций?» В своей стратегии я всегда стараюсь анализировать компании глубже, оценивая не только текущие показатели, но и долгосрочные перспективы и потенциал устойчивого роста. Отличный пример это $OZON и потенциал его дальнейшего масштабирования и монетизации 🔍 2. Искусство Инвестирования в Стоимость 📉 Инвестирование в стоимость — это поиск активов, которые рынок недооценивает. 🏷️ - Ищите Недооценённые Активы: Фокусируйтесь на акциях, торгующихся ниже их внутренней стоимости - Избегайте Ажиотажа: Будьте осторожны с переоцененными активами, ставшими популярными из-за рыночного энтузиазма. Я провожу тщательный анализ, чтобы найти такие жемчужины на рынке, например #moex и #reni ,и избегать обратных примеров, как #EUTR и #RNFT 🕵️‍♂️ 3. Важность Понимания Риска ⚖️ Маркс пишет о том, что управление рисками важнее, чем стремление к высоким доходам. 📉 - Осознавайте Риски: Каждая инвестиция сопряжена с рисками, и важно их тщательно оценивать - Контроль Риска: не избегайте его, а контролируйте его через диверсификацию и разумное распределение активов. В своём подходе я всегда стараюсь минимизировать риск через диверсификацию и поэтому в стратегии &Амурский Тигр от 10 до 12 эмитентов ⚔️ 4. Сила Терпения и Дисциплины ⏳ Терпение и дисциплина — ключ к успеху. 📆 - Избегайте FOMO (страха упустить): Не спешите следовать за толпой - Следуйте Своему Плану: разработайте и придерживайтесь чёткой стратегии, даже когда рынки колеблются. Я не торгую, а инвестирую и верю, что это лучший путь к устойчивому росту. 🧘‍♂️ 5. Контроль Эмоций 😌 Эмоции главный враг инвестора. 🌀 - Сохраняйте Спокойствие: принимайте решения на основе анализа, а не эмоций. - Контролируйте Жадность и Страх: избегайте крайностей. Холодная голова самое важное, особенно в периоды волатильности 🤔 6. Использование Рыночных Неэффективностей 💼 Рынки не всегда эффективны, и это может создать возможности для внимательных инвесторов. - Ищите Ошибки в Оценках: находите ситуации, где рынок неверно оценивает активы - Будьте Скептичны: не всегда следуйте за рыночным консенсусом. Проведите свой анализ. В своей стратегии я ищу такие возможности, чтобы найти скрытую стоимость. Отличный пример $OZON 📈 7. Запас Прочности 🛡️ Идея запаса прочности — покупка активов с дисконтом к их внутренней стоимости для защиты от потерь. - Инвестируйте с запасом: убедитесь, что цена покупки значительно ниже внутренней стоимости актива - Защита от Неопределённости: запас прочности защищает от ошибок и неожиданных событий. Эта концепция ключевая в моём подходе 💪 Эта книга обязательное чтение для каждого, кто хочет улучшить свои навыки в инвестировании. 📚 Если вы разделяете эти принципы, присоединяйтесь к стратегии &Амурский Тигр 🏆 Читаем «О Самом Важном», делимся своими мыслями и опытом в комментариях и конечно ставим лайки если было полезно 📖👇 #пульс_оцени #учу_в_пульсе #стратегия

$OZON COM.E ON 2024: 🦄 в 🎁 Хочу поделиться удивительной находкой, но для начала факты от аналитиков телеграмм канала "Мои Инвестиции": 💥 Основной план на год был сохранен — рост оборота (GMV) должен составить 70% до практически 3 тлрл руб. Старт года был быстрее (+88% в 1-м кв. 2024 г.), но последующие кварталы увидят более высокую базу. EBITDA по 2024 г. ожидается неотрицательной. 💸 Финтех-направление впервые раскрыло свои стратегические задачи. Кредитный портфель должен достичь 10-15% от оборота (GMV) через пять лет. Мы ждем рост оборота на таком горизонте в 5х до 8,8 трлн руб. Таким образом кредитный портфель прогнозируется в 20х выше текущих уровней — 1 трлн руб. против 51 млрд руб. на март 2024 г. 💼 Финансовые услуги становятся ключевым драйвером роста. У Ozon более 49 млн активных клиентов, что сравнивается с 20+ млн клиентов в финтехе. 💡Расписки Ozon выросли на 53% с начала года, но скорректировались на 10% за последние две недели. Текущий мультипликатор стоимости компании к обороту (EV/GMV) в 0,3х выглядит привлекательно за быстрорастущий маркетплейс, а финансовые услуги добавляют дополнительные факторы переоценки. Я тоже послушал менеджмент @Ozon_Official сегодня и хочу поделиться 3 takeways по финтеху и одним 🦄 : 1) у финтеха есть четкий минимальный IRR >30% и видно что это приносит плоды: ROE Озон банка ~50% что сравнимо с ROE Тинькофф (ex customer acquisition) 2) у компании в целом появился vision: они русский Mercado Libre 🇦🇷 и у $MELI 50% mcap приходится на финтех. 3) для компаний роста высокие реальные ставки всегда были ключевым headwind с точки зрения оценки: наличие финтеха позволяет Озону частично абсорбировать этот impact. Bottom line: становится наконец очевидно, что Ozon это настоящий «bank in disguise». И более того самый дешевый на российском рынке 🚀 В моменте рынок в лучшем случае оценивает финтех по P/BV 1x (это 10 млрд руб) против ROE’23 50% что практически означает P/E’24 1x при CAGR чистой прибыли 23-29F 82%. Если консервативно прикинуть, сколько может стоить финтех с учетом рентабельности и темпов роста то при стоимости капитала (aka ставка дисконтирования) 21.5% при крайне консервативной оценке в 7х P/E он должен стоит 110 млрд рублей если же оценивать через капитал, то справедливый уровень 2.84x ~95 млрд рублей. ‼️Это на секунду единорог🦄 которого никто не замечает! Таким образом, относительно текущего mcap 900 млрд рублей апсайд составляет 10.6%-12.2% только за счет финтеха. И наш финтеховский 🦄 будет ежегодно расти на 40% в год в течение 5 лет за счет снижения ставок + time value of money и к 2028 может стоить ~280 млрд руб! Я лично не вижу никакой другой акции на российском рынке со сравнимой positive optionality c учетом озвученных сегодня планов по темпам роста финтеха, апсайда от снижения ставок, и capital allocation discipline и рентабельности на уровне "старого" $TCSG P. S. 📖 разбор других "banks in disguise" на 🇬🇧 тут 👉🏻https://www.netinterest.co/p/banks-in-disguise #прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #ozon #финтех #аналитика #разбор #обзор

Итоги Мая 🐅 Врываюсь в лето подведением итогов по стратегии &Амурский Тигр . Май выдался волатильным и в очередной раз подтвердил репутацию старой поговорки “sell in May and go away”. К цифрам: •За май стратегия показала гросс доходность -5.4% против индекса МосБиржи -7.3% и $TMOS -6.5% •C запуска (11 марта) стратегия показала гросс доходность +4.1% (net за вычетом комиссий 2.47%) против индекса МосБиржи -3.2% и БПИФ $TMOS с доходностью -2.4% Текущая структура: •Топ-3 позиции остались неизменными $SBER $YNDX $OZON - 41.5% портфеля •Топ акции мая: $MOEX +1.7% $SBER +1.5%; худшая позиция $SMLT (-16%) •Поскольку инвестиционная декларация стратегии long-only c бенчмарком $IMOEXF я не вносил изменений в портфель - буду делать перебалансировку после поступления дивидендов от $SBER и $MOEX Тактически считаю перепроданными и интересными для усреднения $SVCB $LEAS $SMLT . Также отмечу $FIVE •Ранее я ожидал, что ЦБ оставит ставку неизменной до конца года, однако данные по инфляции за май, заморозки приведшие к гибели озимых, высокий уровень экономической активности делают неизбежным поднятие ставки. Я согласен с Bloomberg Economics, что ставка будет повышена сразу на 200бп до 18% и есть маловероятный но риск дальнейшего ужесточения до 20%. В такой ситуации, я полагаю, что надежды на значительный приток дивидендов обратно на рынок могут оказаться чересчур оптимистичными и не выдержать конкуренции с депозитами. •Объявленая налоговая реформа также добавила негатива и поднятие налога на прибыль приведет к снижению чистой прибыли компаний на 4-6%. •Возврат к устойчивому росту на рынке акций возможен только в 4кв24 по мере снижения ключевой ставки и фаворитами остаются компании ориентированные на внутренний спрос и IT. Отдельные наблюдения: •$TCSG упустил последний шанс избежать невыгодной сделки по покупке Росбанка и идеальный compounder сломался ровно по учебнику с одновременной деградацией корпоративного управления. Нужно помнить, что акции всегда торгуются не на результатах, а на ожиданиях (buy the rumor, sell the fact) и прогнозах: это всего лишь дисконтированные будущие денежные потоки - в случае банков - дивиденды. И тут важна стоимость капитала. Для $TCSG она составляет: CoE = 10Y OFZ (14.5%) + erp (6.5%) x beta (1.1) = 21.65% По модели Gordon Growth оценка капитала считается так: P/BV = (ROE - tgr) / (COE - tgr) tgr= цель по инфляции (4%) + долгосрочный реальный рост ВВП (2%) = 6% В зависимости от ROE объединенного банка будет меняться и мультипликатор ROE 30% >>> P/BV 1.53x (на этом уровне торгуются акции “проформы объединенного банка) Рынок закладывает 30% ROE (аналитики оценивают в 26-28%) >>> risk/reward непривлекательный. Объединенный банк это копия $SVCB и с учетом более minority shareholder friendly структуры акционеров $SVCB считаю, что $TCSG будет дерейтиться дальше вниз до его уровня. Общий потенциальный навес из Euroclear может составлять до 50% mcap и с учетом того, что принудительная конвертация и перенос бумаг происходят медленно навес с нами надолго, а байбек близок к исчерпанию… Stay away •$OZON это самый настоящий “bank in disguise” и это ключевая причина почему мы видим в акции сильный институциональные спрос. Наличие быстро растущего прибыльного банка является game changer для всей инвестиционной истории. Во первых как ритейлер $OZON дает защиту от инфляции; а во-вторых банк создает значительный положительный cashflow который уменьшает воздействие высоких ставок на $OZON и позволяет финансировать е-ком. P.S. Куда податься хомяку? Картина описанная выше вызывает вопрос: а нужно ли в принципе быть в акциях? Стратегия stay invested в качественные компании всегда была выигрышной в долгостроке, вопрос в ее доле (в моменте скорее небольшой) относительно общего депо. После комментариев ЦБ 7 июня можно будет сделать вывод о том видно ли дно в облигациях и какая аллокация должна быть (🧐 60/40 в пользу бондов). Замечания, вопросы, критика, пожелания, донаты - всё welcome 🙏🏻 Не ИИР #аналитика #рынок #портфель #обзор

Итоги Апреля 🐅 Врываюсь в первомай подведением итогов по стратегии &Амурский Тигр Итак: •В апреле уверенно опередили индекс с гросс доходностью 5.1% (чистая за вычетом комиссий 4.9%) против индекса МосБиржи и $TMOS 4.1% •C запуска (5 марта) стратегия показала гросс доходность 9.9% (чистая за вычетом комиссии 8.5%) против $IMOEXF 5.1% и $TMOS с чистой доходностью 5.4% Текущая структура: •Топ-3 позиции остались неизменными $SBER $YNDX $OZON - 40% портфеля •Мы ожидаем сохранения ключевой ставки на текущем уровне до конца года в связи с чем доля акций бенефициаров высоких реальных процентных ставок составляет 39% от активов стратегии. •Топ-🚀 с запуска стратегии - $OZON (+30%) где улучшение раскрытия по финтеху с результатами 1кв24 привело к значительному ралли в бумаге, но с учетом темпов роста и монетизации через рекламу и финтех $OZON остается очень дешевым и мы ожидаем значительного ререйтинга в ближайшие 18 месяцев несмотря на вероятную волатильность связанную с процессом редомицилиации - продолжаем держать. Особо отметим активность шортистов в бумаге, что создает информационный шум, несмотря на то, что $OZON не входит в топ-10 бумаг в портфеле розничных инвесторов (что является ключевым апсайдом с точки зрения flows имхо) по мере выхода компании в прибыль на горизонте 18 мес и потенциальной выплаты дивидендов после 2025 на что намекают и CFO и $AFKS Общие наблюдения за рынком в апреле •#IPO активность остается на высоком уровне но оба прошедших #IPO $ZAYM и $MBNK вышли по завышенной оценке благодаря адаптации организаторов под текущую структуру рынка с преобладанием розничных инвесторов и инфлированным спросом за счет плечей где высокая переподписка не гарантирует ничего кроме размещения по верхней границе диапазона невыгодной всем инвесторам. Мы полагаем, что это новая нормальность и “ракеты” и “планки” а с ними и легкие заработки на #IPO остались в прошлом. Исключения ввиде #SPO $ASTR скорее подтверждают правило чем его опровергают. •В целом в условиях сохранения повышенной инфляции, сокращением безопасных возможностей по выводу и инвестированию капитала за пределами рф и практически неизбежной девальвации рубля (это не баг а фича) мы продолжаем считать российские акции безальтернативным инструментом сохранения и приумножения капитала. •Аналогов сложившейся ❄️Севернее Кореи❄️ много и наиболее расхожими являются сравнение с политикой Рейхсбанка 🇩🇪 или Ираном, но имхо это скорее повторение ЮАР 🇿🇦 времен апартеида. P.S. Я очень рад, что количество моих подписчиков приближается к 2 сотням и надеюсь вам полезны мои мысли. Приглашаю присоединиться ко мне и безымянному герою (или героине) в стратегии &Амурский Тигр Порог входа максимально низкий (₽ 40k) с учетом необходимой диверсификации - самое то чтобы попробовать. Для меня правда это очень важно и я подхожу к этому с большой ответственностью 👨🏻‍💻 🤞 И небольшой 🎁 как только количество подписчиков стратегии достигнет 100, комиссии будут снижены - надеюсь @Pulse_Official пойдет нам навстречу) Замечания, критика, пожелания, донаты - всё welcome 🙏🏻 @Daily100 буду благодарен если сможете написать в комментариях сравнение доходности с группой стратегий за которыми вы следите 🙏🏻 #пульс_оцени #аналитика #хочу_в_дайджест #рынок #прояви_себя_в_пульсе #пульс #инвестиции #россия

Почему $MBNK упадет 📉 после начала торгов? Итак, дано: Размер IPO: 11.5 млрд руб переподписка: 15х >>> спрос 168 млрд руб Распределение аллокации (пресс-релиз $MBNK): розница: 5млрд руб, фонды 6.5 млрд Аллокация рознице (по постам в Пульсе): 3 - 3.5% Решение: Итоговый розничный спрос составил: 5млрд / 3-3.5% = 143-167 млрд руб Итоговый спрос фондов составил = от 6 до 30 млрд руб, те аллокация фондов составила от 21 до 100% (‼️) те в среднем 60%. При такой аллокации для фондов не вижу топлива для 🚀 - организаторы конечно будут использовать greenshoe (1.5млрд руб) для поддержания котировок но хватит ли его 🤔 Имхо, даже по нижней границе IPO $MBNK не привлекателен… What am I missing here? Напишите в комментариях #ipo #мтс_банк #хочу_в_дайджест #аналитика

Почему $TCSG не должен покупать Росбанк Сегодня вышла новость о том, что Росбанк в рамках сделки с $TCSG может быть оценен в 0.9 - 1.1х Если бы я был акционером то голосовал бы против этой сделки. В рамках дискусии с @ValueExpert был задан очень классный вопрос, ответом на который я хочу поделиться с подписчиками: "Какой банк по оценке 1х капитал может купить $TCSG чтобы усилиться? " У меня есть на него четкий ответ по шагам: - ROE $TCSG в 2023 без учета customer acquisition expense составил ~50%. Это underlying рентабельность бизнеса которой, кстати, справедливо хвастается менеджмент на встречах с аналитиками - $TCSG торгуется на P/BV’23 в 2.2х >>> его ROIC для текущих акционеров = 22.7% при принятии решений о capital allocation они используют минимальный IRR в 30% который они используют с 1 дня. Итого: если $TCSG платит своими акциями, то он может теоретически позволить себе купить банк с доходностью на капитал 22.7% (Росбанк не дотягивает и до этого) при условии оценки таргета в 1х капитал. И то это компромисс относительно их собственного IRR threshold что будет говорить об ухудшении качества корпоративного управления $TCSG действительно настолько уникальный банк, что им не имеет смысла покупать банки, только отдельные портфели или финтехи генерирующие комиссионный доход (или equihire) и не требующие капитала и таким образом повышающие/поддерживающий underlying ROE. И это в высшей степени логично - это 2й розничный банк на рынке, с самым дешевым customer acqusition и самым низким service cost per customer. P.S. Что там с Росбанком? В 2023 ROE Росбанка по МСФО составил 16%. При банковских сделках M&A всегда есть cost synergies (часто реализуются) и revenue synergies (тут срабатывает редко). Cost synergies на примере польских банков составляют 30% от операционных расходов таргета и реализуются за 12-18 месяцев. В этом случае ROE Росбанка в вырастет до ~20% что попрежнему ниже ROIC и IRR обсужденных выше. В общем требуем дисконт в 15% к капиталу Росбанка! #аналитика #прояви_себя_в_пульсе #пульс_учит #tcsg

IPO МТС-Банка: дьявол в деталях (часть 3) Спекулятивное участие – почему нет? Ракета 🚀 после #ipo происходит только в одном случае: если институциональные инвесторы получили аллокацию значительно меньше чем они рассчитывали. Основные драйверы спроса со стороны институциональных инвесторов: •новый сектор, который или не представлен на бирже ( $RENI или $DELI) или компания-дисраптор ( $SVCB – консолидатор), или уникальная ниша $POSI $DIAS •небольшой размер рыночной сделки (#ipo $ASTR ) или наоборот быстрое вхождение в $IMOEXF (#spo $ASTR ) что «заставляет» инвестировать фонды которые пытаются побить индекс •привлекательная оценка относительно рентабельности $SVCB и/или роста $ASTR Наиболее дискуссионное из них касается оценки, но я раскрывал тезис его в предыдущем посте (см часть 2). Важно понимать, что для организаторов розничный спрос является в первую очередь инструментом повышения цены размещения и замещения институционального спроса, который сильно чувствителен к оценке. Имхо, ни одно из этих 3х условий не выполняется в случае #ipo $MBNK >>> не ожидаю роста после размещения и мой ограниченный анализ розничного спроса по телеграмм-каналам и в Пульсе говорит о его высоко спекулятивной составляющей ⚠️Мне представляется крайне рискованной стратегия участия в этой сделке с маржиналкой (под текущий портфель), в отличие, например, от #spo $ASTR где эту тему отлично отработали глубокоуважаемые @Fin_Therapy и @EnInvs - рекомендую подписаться если еще не подписаны Вопросы, комментарии, донаты - всё welcome! Если решитесь присоединиться к &Амурский Тигр - welcome on board! ***не является ИИР*** #обзор #аналитика #пульс_оцени #мтс_банк #mbnk #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #ipoмтсбанка

IPO МТС-Банка: дьявол в деталях (часть 2) Почему оценка $MBNK в рамках диапазона представляется завышенной? Сразу оговорюсь, что я использую подход которым на это смотрят управляющие фондов и их девизы: «everything has a price» и «there are no bad assets, just bad prices». Итак дано (расчеты на основании отчета @T-Investments): Диапазон •P/BV’23 0.98 – 1.04x •P/BV’24 0.8-0.85 •Средняя ROE 2024-2026П: 19.8% •Стоимость капитала COE 23% У меня получается справедливый P/BV’24 (по модели Гордона) = 0,81х Итого: по нижней границе диапазона нам не оставляют никакого апсайда – я бы рассчитывал ~на 20% Нижняя граница справедливой оценки аналитиков @T-Investments предполагает в 20% апсайд по нижней границе #IPO и оценивает банк на уровне P/BV’24 1x исходит из предпосылок роста ROE до 25% к 2028П – что интересно это по-прежнему ниже декларируемой цели менеджмента в 30%. Грубо говоря если, акция и вырастет то рост произойдёт через 12 мес после IPO…. Сравнение с аналогами Я использую подход аналогичный с #IPO $ZAYM и считаю ROIC (return on invested capital) = (ROE / P/BV на данных отчетности за 2023 •MBNK* 19.1% •TCSG** 23% •SBER 24.2% •ZAYM 26.5% •SVCB 27.6% *по нижней границе диапазона **adj ROE скорректировано на customer acquisition costs Те по нижней границе $MBNK оценен на 32% выше аналогов В сухом остатке: вся эта занимательная математика важна для понимания и оценки спроса фондов – с учетов того, что $MNBK не блещущий фундаменталом (смотри часть 1) оценен со значительной премией к аналогам – совершенно непонятно какой из банков в портфеле они должны продать чтобы его купить. Ну не $SBER же они будут продавать перед дивидендами 😂 @EnInvs @Andrei0201 – что скажете: похоже на правду? Продолжение следует ***не является ИИР*** #обзор #аналитика #пульс_оцени #мтс_банк #mbnk #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #ipoмтсбанка

IPO МТС-Банка: дьявол в деталях (часть 1) Сразу оговорюсь, что тут будет глубоко критичный взгляд на это #ipo и уверен вы найдете более описательные разборы у других авторов. Я в свою очередь порекомендую сбалансированный отчет аналитиков @T-Investments Этот разбор состоит из 3х частей: 1) Что не так с фундаменталом МТС банка 2) Почему оценка МТС Банка в рамках диапазона представляется завышенной 3) Спекулятивное участие – почему нет? Что не так с фундаменталом МТС банка? Качественный банковский / финансовый бизнес отличают 3 параметра: 1) Банк должен зарабатывать ROE (Return on Equity) > COE (Cost of Equity) 2) Он должен делать это устойчиво в течение кредитного цикла. Это измеряется долей нераспределённой прибыли в капитале (не менее 40%, у хороших банков >80%) В противном случае убытки будут покрывать акционер(ы) за счет допэмиссий. 3) У банка должно быть устойчивое конкурентное преимущество – как правило позволяющее дешево привлекать клиентов и монетизировать их. У $MBNK 1) ROE’23 составило 17.7% и по прогнозам @T-Investments он составит 18%, 20%, 21.4% в 2024-26П против COE на уровне 23%. Это означает что такой банк должен оцениваться с 20% дисконтом к капиталу. 2) У МТС-Банка доля нераспределенной прибыли составляет 29% от капитала – ниже только у $VTBR (13%) и значительно ниже чем у $SVCB (81%) $TCSG (92%) $SBER (96%) То есть банк не генерирует капитал в достаточном количестве и полагался на $MTSS которая «сжигала» деньги вкладывая их с доходностью ниже стоимости капитала. 3) Упущенный шанс: в 2013 $MTSS вошла в капитал банка но за более чем 10 лет $MTSS не удалось монетизировать экосистему за счет финтеха. Конкуренты тем временем не спали: $YNDX, $TCSG (вырос за этот период до №2 розничного банка) и конечно $SBER. А на подходе $OZON со своим финтехом. Конкурировать и привлекать клиентов в условиях сложившейся мультибанковости (3 банка на 1 клиента) будет крайне сложно (и дорого). В сухом остатке: текущая бизнес модель несмотря на сравнимую с аналогами ROA (return on assets) 3% страдает от ужесточения регулирования необеспеченного кредитования. Высокая операционная эффективность не позволяет в полной мере решить эту проблему масштабированием, что приводит к относительно низкому ROE < COE относительно аналогов при более высоком уровне риска. Продолжение следует ***не является ИИР*** #обзор #аналитика #пульс_оцени #мтс_банк #mbnk #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #ipoмтсбанка

#мысли_вслух про Raiffeisen: уйти нельзя остаться Навеяло этой новостью https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/Interfax/9f8788fe-8664-3733-a03b-f0584cb45dc8?utm_source=share Не вижу другого варианта для RBI выйти (постепенно) из рф без гигантского лося (угрожающего потенциально финансовой устойчивости всей группы) кроме как через #ipo российской дочки. Моя логика: •Райффайзен крайне прибыльный банк - ROE в 2023 составил 37.5% при достаточности капитала > 30% (!!) •учитывая дисконт в 50% который требует правкомиссия МинФина к рыночной стоимости (те оценке), сделка может пройти с дисконтом 20% к капиталу - что является допустимым уровнем для RBI •на #ipo должен быть предложен миноритарный пакет, чтобы RBI продолжил оказывать услуги по международным расчетам и не закрыл корр. счета своей дочке. Кроме того это важный элемент инфраструктуры трансграничных расчетов в рублях который необходимо сохранить. •#ipo может быть использовано для возобновления дивидендов в том числе и в адрес RBI. Может быть отличный способ для розничных инвесторов заработать на выходе иностранных компаний - не все же г-ну Потанину должно доставаться 😉 имхо это отличный и редкий потенциальный win-win в сложившейся ситуации. А вы бы поучаствовали в таком #ipo? #хочу_в_дайджест #ipo #новости

Мысли по #ipo $ZAYM имхо $ZAYM даже по нижней границе диапазона был оценен на уровне $SBER при несравнимо большем уровне риска. Моя математика 🧮: - $SBER торгуется за 1х капитал при доходности на капитал 22-25% - $ZAYM при ожидаемой аналитиками Тинькофф доходности на капитал в ~40% по нижней границе диапазона оценен в 2х (!!) капитала при сравнимых темпах роста. Те доходность на инвестицию (ROIC) ниже чем у $SBER на 15–20% С учетом разницы в риск профиле потенциал снижения $ZAYM от текущих уровней 10-15% имхо. Верим ли мы в долгосрочную перспективу? Мы полагаем, что регуляторная среда для рынка МФО далека от окончательной. Мы полагаем, что ограничения максимальной ставки по кредитам МФО будут значительно ужесточены и приведены на уровень сопоставимых с РФ рынков, например ЮАР 🇿🇦. Там максимальная ставка для МФО ограничена 56% годовых (против ~300% сейчас в 🇷🇺). Для стратегии &Амурский Тигр это слишком рискованная ставка, предпочитаем $SBER и $SVCB которые показывают сравнимый ROIC (ROE / P/BV) при значительно меньшем риске. #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #обзор #разбор

Превью «Супер Вторника»📋: •$SBER отчитывается за март и 1кв24 по РСБУ: ожидаем сильных результатов и, в отличие, от $VTBR роста прибыли г/г. Отдельно отмечу, что согласен с прознозом НКР по совокупному 📈 прибыли 🇷🇺 банковского сектора в 2024 (консенсус включая ЦБ ожидает снижения на 10-15%) - реальные ставки очень высокие, а качество корпоративных портфелей отличное, что подтверждается очень высокими данными по экономичечкой активности с начала 2024 года 🚀 •$OZON раскрывает полную отчетность по МСФО за 2023 год и проводит День Инвестора. Ожидаем значительного улучшения раскрытия информации по банку🏦, что позволит консенсусу аналитиков включить его в свои оценки и значительно (>50%) пересмотреть вверх целевые цены. Также ожидаем повышения прогнозов по росту GMV - опять таки данные по потребительской активности с начала 2024 🚀 Ралли в $OZON многих застало врасплох, но акция по прежнему очень дешевая и с учетом темпов роста и недооценки стоимости банковского бизнеса. •$POSI подведет итоги 2023 в онлайн-мероприятии и утвердит дивиденды за 2023 (DPS ₽47.3, DY 1.67%). В стратегии &Амурский Тигр на эти 3 компании приходится > 35% 💼 и мы считаем, что все 3 будут аутперформить $IMOEXF и в этом году и на среднесрочном горизонте. А у вас какие ожидания? #СуперВторник #пульс

Итак, сегодня &Амурский Тигр исполняется 1 месяц 🎉! Самое время рассказать о стратегии и подвести первые итоги: •Почему такое название? Стратегия названа в честь легендарного фонда Tiger Management Джулиана Робертсона, одного из самых успешных хедж-фондов в истории с среднегодовой доходностью 31% в 💵. 3 принципа которые принесли ему успех: 1) Терпение и фокус на долгосроке. Средний срок удержания позиции измерялся годами, даже если они не перформили на коротком горизонте. 2) Дисциплина и риск менеджмент. Он популяризовал стратегию «лонг-шорт» (к сожалению недоступно в расках автоследования) и диверсификацию портфеля (обычно 10-12 эмитентов) 3) Фундаментальный рисеч с фокусом на высококачественные недооцененные компании с дешевым ростом. Но главное его достижение, в том, что он воспитал и дал капитал целому созвездию талантливых управляющих активами. Эти фонды впоследствие стали известны как «Tiger Cubs» (Тигрята). •Почему ты «примазываешься» к этому небожителю? Я проработал 16 лет аналитиком по акциям в крупнейших локальных и международных инвестиционных банках и имел привелегию разговаривать и учиться у многих аналитиков и управляющих «Tiger Cubs» инвестировавших в российский рынок акций. Мой личный опыт инвестирования основан также на этих принципах и может быть верифицирован в профайле в Пульсе. •Ну и как результаты*? За 1 месяц &Амурский Тигр вырос на 5.9% против роста Индекса МосБиржи (наш бенчмарк) на 3%. 🔝 3 позиции: $SBER $YNDX $OZON - крайний моя крупнейшая позиция в личном портфеле и моя highest conviction 💡 в долгосрок на российском рынке. Ошибка месяца: $FIVE - закрыта по стоп-лоссу 🔝 🚀 - $OZON $POSI $WUSH Текущее количество эмитентов - 12 + $LQDT 🙋‍♂️ Буду рад ответить на ⁉️ *на закрытие 05.04.2024

Про capital allocation и M&A в российском финансовом секторе. Сегодня на ринге: 🥊 $SVCB покупающий Home Credit vs 🥊 $TCSG покупающий Росбанк 😡 Разбор 1й сделки делал до этого и дисциплина с которой $SVCB покупает на протяжении многих лет поражает 💪🏻. Во 2й сделке, имхо, все не так 🤯: - очевидный конфликт мажоритарного акционера монетизирующего купленный Росбанк с мультипликатором к капиталу 0.3х через продажу за капитал при том, что 🏦 показал пиковые финансовые результаты в корпоративном сегменте в 2023 за счет роспуска резервов и роста ключевой ставки; - $TCSG решивший, что зарабатывать underlying 50%+ ROE (excluding customer acquisition) это не комильфо и не и нашедший никакого лучшего решения кроме как добавить Росбанк с underlying ROE 15-20% за 1х капитал. - Это, по сути, выплата целенаправленного дивиденда в пользу мажоритарного акционера в в ущерб интересов миноритариев 😡 Рынок, как правило, такое не прощает - weak capital allocation discipline приводит к значительному дерейтингу по мультипликаторам и собственно это мы и видим после редома с $TCSG в боковикее на растущем рынке 😢 Может и хорошо, что Тинькофф не разрешает добавлять собственные акции в стратегии. Если бы не эта сделка, я бы точно плохо спал из-за их отсутствия в моей авторской стратегии &Амурский Тигр P.S. Пока писал этот пост сделал удивительное открытие: Bank of Georgia 🇬🇪 зарабатывавший последние 2 года 35% ROE (vs 20-25% исторически) торговался со значительным дисконтом к EM peers из-за страхов перед потенциальным value-destructive M&A в 🇪🇺. Закончилась история хорошо: в 1кв24 BoG купил крупнейший банк 🇦🇲 Ameria с дисконтом 35% к капиталу и котировки самого BoG прибавили 35% (!!) за 2 месяца, из них 15% финансовый эффект, и 20% - multiple expansion за счет продемонстрированной capital allocation discipline 🧐 🗣️Поделитесь в комментариях, что вы думаете про акции 🇷🇺 банков #знание_сила

Итак $SVCB покупает Home Credit. Сделка честно классная и подтверждает дисциплинированный подход менеджмента к capital allocation: - покупка пройдет за 0.8х капитала и при этом будет оплачена наполовину новыми акциями самого $SVCB которые торгуются по 1.3х капитала - сделка комплиментарна для масштабирования розницы и приведет почти к удвоению клиенской базы, хотя отставание от $TCSG, Альфы и $VTBR все равно останется более чем 3х Что делать с акциями: с момента IPO прошло 2 месяца и $SVCB сделал >60%. С учетом скорого истечения lock-up (через 4 месяца) остался небольшой потенциал спекулятивного роста (в пределах 20% по данным консенсус-прогноза аналитиков) но уже сейчас, имхо, имеет смысл перекладываться в $SBER ***Не является ИИР***

$SVCB в итоге разместился по мультипликаторам $SBER - по оценкам организаторов с 10% дисконтом к прогнозному капиталу на конец 2023. Вообще конечно интересный кейс (следим за руками): - перед IPO $SVCB выплачивает дивиденды на ₽5 млрд (те по оценке 1х капитал) «старым акционерам», что составляет 50% от суммы привлечения в IPO - в момент запуска IPO и открытия книги заявок организаторы сообщают что уже есть институциональный спрос на половину сделки и это «магически» совпадает с суммой ранее выплаченных дивидендов 🤔 - таким образом теоретически «старые акционеры» на ровном месте могли заработать минимум 10% на дисконте цены размещения, если конечно их заявки были удовлетворены в полном объеме и ничто не мешает им сразу продать (открылись то торги +30%) поскольку акции приобретенные на IPO не locked-up. Однако помним, что $SVCB публично говорил приоритет при удовлетворении заявок будет в пользу инвесторов подавших заявки раньше… ⁉️Зачем же все это было нужно? С учетом того, что перед IPO было авторизовано, но не выпущено кратно более высокое число акций, всё IPO скорее всего для получения публичной оценки и превращения акции в «валюту для приобретений». В этом плане в среднесрочном плане в акции будет существовать «двойной навес»: 1) истечение lock-up «старых акционеров» на продажу акций через 6 мес; и 2) потенциальная допэмиссия на крупное приобретение и тут решающее значение будет иметь цена. По сей день $SVCB удавалось дисциплинированно приобретать активы и команды достаточно дешево. Будем наблюдать и за началом торгов и что будет дальше… Для тех кто участвовал, поделитесь в комментариях сколько получили аллокацию ***не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией***

🚀 Самый дешевый 🏦 на 🇷🇺 рынке $OZON сообщил сегодня, что число клиентов Озон-банка достигло 29млн ‼️. Это #3 по количеству клиентов банк в 🇷🇺 сравнимый с $TCSG (37млн) и больше чем у Альфы (27млн) и у $VTBR + Открытие (22млн). В моменте Ozon-банк это самый дешевый банк на российском фондовом рынке, который совершенно не учитывается в котировках $OZON - ожидаю, что большая четверка розничных банков $SBER, $TCSG, Альфа, $VTBR) дефакто превратится в большую пятерку уже по итогам 2024 года. Полагаю, что уровень активных клиентов финтеха $OZON ниже на порядок и существует потенциал масштабирования бизнес линии в разы - $OZON «зеркалит» путь пройденный $KSPI@GS и $MELI и если использовать их как SoTP valuation benchmark, на финтех может приходиться половина рыночной капитализации. Менеджмент думает про расширение раскрытия информации по финтеху, чтобы облегчить понимание и моделирование бизнеса, что будет являться катализатором раскрытия стоимости. - только за 3кв23 Озон-банк привлек от физиков 23 млрд руб, но обеспечило положительный FCF всей группе - Озон-банк главный бенефициар предстоящей отмены комиссий за переводы между собственными счетами в мае 2024 года. Двузначные ставки которые сохранятся и в 2024 будут способствовать перетоку денег с текущих счетов $SBERP в то время как для $OZON это фактически бесплатно поскольку они просто “отдают” клиентам доходность по ОФЗ. ***не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией***