Коллеги, привет! В последнее время среди замещающих облигаций стали появляться бессрочные субординированные выпуски (суборды). Свои инструменты уже заместил Тинькофф банк $RU000A107746 $RU000A107738 Часть инструментов заместил Совкомбанк $RU000A107B84 $RU000A107C59 На подходе замещения у Альфа-банка и МКБ. Поступило несколько вопросов насчёт этих инструментов. Прежде чем решать, интересны ли для инвестиций или спекуляций эти облигации - необходимо чётко понимать их риски! 🚧Риски и отличия от обычных облигаций! Обычные облигации удостоверяют простой долг эмитента. В случае, если эмитент надёжный, облигации - низкорисковый и относительно малодоходный инструмент инвестиций. Но субординированные облигации радикально отличаются! Обычно в источниках просто пишут, что такие облигации являются "младшим долгом", т.е. в случае банкротства должника обязательства по ним исполняются после оплаты других обязательств. Но не это самое важное. Суборды - это в своем роде бухгалтерская уловка, разрешённая банку. И это именно банковский продукт. Одним из важнейших показателей любого банка является норматив достаточности собственного капитала. Этот норматив банки обязаны свято чтить и не раздувать активы, если они не обеспечены в нужной части собственным капиталом банка. Так вот, закон позволяет банку выпускать субординированные облигации, средства от размещения которых учитываются не просто как обязательства банка. Они учитываются как часть его собственного капитала (т.н. капитал II уровня)! Банк эти деньги считает собственными. Увеличив таким образом капитал банк вправе иметь больше активов, давать больше кредитов и т.д. Из этого следуют очень жёсткие для инвестора риски. 🔴Во-первых, банк вправе не начислять и не выплачивать купоны по таким облигациям! 🔴Во-вторых, в случае существенного ухудшения финансового положения банк вправе списать субординированные облигации (т.е. окончательно присоединить их ко своему капиталу) без какой-либо компенсации инвесторам! Кому должен - всем прощает! Оба этих случая не будут являться нарушениями банка! Покупая суборды - инвестор берёт на себя эти риски в полном объеме. И это не просто гипотетическая проблема - в недалёком прошлом субординированные облигации уже списывали банки: Траст, Открытие, Бин-банк, Промсвязьбанк. Все эти кредитные организации в своё время считались вполне солидными и устойчивыми. Также из-за проблем с капиталом совсем недавно купонные выплаты по субордам отменил банк ВТБ (но без списания бумаг, хотя теоретически мог). Большинство субордов являются вечными (perpetual). У них нет срока погашения (что роднит такие бумаги с привелегированными акциями). Правда время от времени у эмитента появляется право на принудительный выкуп бумаг (call-опцион). Но право это он будет реализовывать или не реализовывать исключительно исходя из конъюнктуры рынка и собственных интересов! В Европе есть вечные бонды, которые не гасятся с XVII века! Эмитенты просто продолжают платить по ним купоны. Риски - большие! Поэтому такие бумаги, как правило, доступны только квалифицированным инвесторам. Правда, многие квалы тоже не знают, какие риски берут на себя. Что инвестор получает за такой риск? Повышенную доходность относительно других инструментов. 💰Например, по вечному суборду Tinkoff perp2, который сейчас торгуется примерно за 82% от номинала предусмотрены купоны 6% годовых в долларах, выплаты 4 раза в год. $RU000A107746 20.12.2026 года Тинькофф вправе выкупить эту облигацию за 100% от номинала, что даёт 15,2% годовых доходности в долларах к моменту такого выкупа. Если не выкупит, то следующая ставка купона на следующие 5 лет будет считаться как: доходность пятилетних гособлигаций США + 5,15%, что к текущей цене является очень привлекательной валютной доходностью. 👆Надеюсь, эта заметка даст возможность инвесторам более правильно оценивать риски при работе с такими сложными инструментами, как вечные суборды.