$TATN $TATNP : стабильность или всё-таки рост

Норникель — а что дальше?🤔 Вот и дошла очередь до отчёта норникеля 😁. Сегодня мы поговорим о результатах за 2025 год по МСФО, посмотрим, какие есть варианты развития событий, что будет с дивидендами и дорого ли оценена компания или всё-таки нет. 🧾Начинаем, конечно, с отчёта за 2025 год по МСФО: •Выручка выросла на 10% до 13,8 млрд $. •EBITDA выросла на 10% до 5,7 млрд $. •Чистая прибыль выросла на 36% до 2,5 млрд $. 📈Выручка выросла не сильно, несмотря на сильный рост цен на металлы в течение 2025 года, так как, во-первых, рост цен на металлы равномерно «смазался» по всему 2025 году. А, во-вторых, в течение 2025 года немного падали цены на никель, который имеет большой вес в выручке. Но полный эффект от роста цен на металлы мы увидим только по итогам 1-го полугодия 2026 года из-за низкой базы 1-го полугодия 2025. Да и санкции всё-таки тоже оказывают какой-никакой эффект, из-за чего продать всё по высоким ценам не всегда получается. 💡А вот с чистой прибылью — куда интереснее, так как здесь основным драйвером оказались курсовые разницы. Благодаря ослаблению рубля компания получила значительный «бумажный» доход от переоценки своих валютных обязательств (174 млн руб.). И плюс отдельно курсовая переоценка составила $78 млн против убытка в $343 млн в 2024 году. Это всё суммарно и завысило прибыль. 💸Свободный денежный поток (FCF) Но вот реальные деньги у компании всё же появились. Скорректированный FCF за 2025 год вырос аж в 4 раза г/г — до 1,5 млрд руб. Основной драйвер роста FCF — увеличение операционного денежного потока до $6 млрд против $4,4 млрд. Норникель наконец-то начал распродавать накопленные за прошлые периоды запасы металлов, что привело к сокращению торговой дебиторки и высвободило $0,5 млрд из оборотного капитала (в прошлом году получили убыток более 600 млрд руб.) и увеличило операционный поток. Капитальные затраты же держались на уровне прошлого года (Capex лишь +8 г/г), отсюда такой рост FCF. 💰Дивиденды: Формально у Норникеля всё ещё нет новой утверждённой дивидендной политики, но менеджмент неоднократно говорил, что будет ориентироваться на скорректированный FCF. Сейчас у компании есть 1,5 млрд полностью свободных денег. Если проведём подсчёты (курс доллара возьмём 77 руб.), то получим: •Если выплатят 30% от скорректированного FCF: дивиденды составят ≈ 2,2 ₽/акцию. •Если выплатят 50% от скорректированного FCF: ≈ 3,7 ₽/акцию. •Если выплатят 100% скорректированного FCF: ≈ 7,45 ₽/акцию. И получаем достаточно скромную дивидендную доходность — до 5%. Направит ли компания всё на дивиденды? Сомнительно, учитывая, что главная цель компании — сокращать чистый долг, который за год вырос на 6% до 9,1 млрд руб. Но часть скорр. FCF вполне могут направить на выплаты . 📌Вывод: В целом отчёт нормальный; основной эффект от роста цен на металлы мы увидим ещё по итогам 1-го полугодия 2026. Компания чувствует себя хорошо, возможность направить деньги на дивиденды есть, вопрос — есть ли такое желание, учитывая, что дивидендной политики пока всё ещё нет и нужно гасить чистый долг. Позитив от текущих высоких цен на металлы во многом уже отражён в котировках. Единственный фактор, который пока не полностью учтён, - возможное ослабление рубля. Прежде всего потому, что нет понимания сроков и масштаба такого движения, а также того, какой к тому моменту будет ситуация на рынке металлов. Если цены останутся на текущем уровне или продолжат расти одновременно с ослаблением рубля, это может стать дополнительным драйвером для переоценки акций в среднесрочной перспективе. Если же цены начнут сильно снижаться при слабом рубле, эффект для рублевых показателей может быть частично сглажен; однако ухудшение результатов в долларах в таком случае, скорее всего, всё равно окажет давление на котировки. Наиболее негативный сценарий — падение цен на металлы при стабильном или крепком рубле. Зависит от того, в какой вариант вы верите больше, но пока кажется наиболее вероятен второй GMKN #GMKN #норникель #дивиденды

📌 Новатэк — дивиденды будут маленькими? Недавно компания представила свой отчёт за 2025 год, где многих напугало падение прибыли на 63%, поэтому сегодня мы разберём, почему она упала, насколько это страшно и повлияет ли это на дивиденды. 📊 Начинаем с отчёта за 2025 год по МСФО: •Выручка — 1445,6 млрд руб. (−6,5% г/г) •EBITDA — 859 млрд руб. (−14,8% г/г) •Чистая прибыль — 183 млрд руб. (−62,9% г/г) 🚢 Выручка упала, несмотря на небольшой рост добычи углеводородов (+1% г/г), что связано с сокращением продаж СПГ (−1,5% г/г) — в основном повлияла просадка продаж на Ямал СПГ. А основное давление на продажи продолжают оказывать санкции против проекта «Арктик СПГ 2» и сложности с логистикой; правда, с конца августа поставки с «Арктик СПГ-2» в Китай превратились уже в стабильный поток. Всего же в 2025 году проект поставил порядка 23 партий СПГ (≈1,3 млн тонн), и это всё ещё продолжается. ✔️Поэтому, если в этом году экспорт с «Арктик СПГ 2» продолжится, то возможно мы сможем увидеть даже рост продаж СПГ по итогам 2026, но влияние на прибыль скорее будет ограниченным из-за скидок, которые будут сдерживать темпы роста выручки. Также немного повлияло снижение цен на нефтепродукты (помним, что Новатэк также перерабатывает газовый конденсат в мазут, нафту) + укрепление рубля. 💥 Чистая прибыль, крах? Чистая прибыль обвалилась на 63% г/г, но ничего по-настоящему страшного здесь нет. Во-первых, давление оказала негативная курсовая переоценка в 24 млрд руб. - бумажный эффект, который не означает физической потери средств. Поэтому нормализованная чистая прибыль без учёта этого эффекта по итогам 2025 года составила 207 млрд рублей. Но даже так результат, мягко говоря, не очень. Дело в том, что на прибыль очень сильно повлияли разовые неденежные статьи, эффект от которых составил 301 млрд руб., поэтому чистая прибыль выглядит так плохо. Новатэк не объяснил, что это за такие статьи, но можно предположить, что, скорее всего, это обесценения каких-то активов,например того же «Арктик СПГ 2» в связи с пересмотром планов по проекту, из-за чего была снижена его оценочная стоимость. Как вариант — как раз из-за санкционного давления и сложностей с логистикой. ❗В моменте это бумажное списание, которое никак не влияет на кэш компании, но долгосрочно это не очень хорошо, так как по сути это значит, что будущие денежные потоки от этого актива будут ниже, чем менеджмент ожидал раньше, либо сроки окупаемости увеличились. Но опять же не факт, что это связано именно с «Арктик СПГ 2», но наиболее вероятно, скажем. Зато прибыль без этих разовых списаний и с корректировками составила примерно ≈508 млрд руб. 💰 Свободный денежный поток. Здесь всё замечательно. Чистые денежные средства от операционной деятельности выросли на 40,9% - до 503 млрд рублей. Это как раз показывает, что большинство факторов, повлиявших на прибыль, были бумажными и разовыми, а деньги у компании есть. Ну и дополнительно сократились расходы на капитальные вложения (−22,1% г/г) - до 150 млрд руб. 💸 Дивиденды: Вот тут самое важное. Новатэк платит дивиденды из нормализованной (скорректированной) чистой прибыли, в которой не учитываются бумажные убытки от обесценения и курсовых разниц. То есть дивы будут считать из прибыли в ~508 млрд руб. Отсюда теоретическая выплата при 50% ≈ 254 млрд руб., что даёт примерно ≈ 83–84 руб. на акцию за год (учитывая, что за 1П уже выплачено 35,5 руб.). Получаем дивиденд за второе полугодие в районе 47 руб. на акцию 🔎 Вывод: В общем, отчёт очень даже неплохой, несмотря на все трудности,крепкий рубль, выручка просела лишь на 6,5%. Единственное ,это обесценение каких-то активов на ≈300 млрд; если это реально «Арктик СПГ 2», то это, конечно, неприятно для долгосрочного инвестора, но в моменте ничего страшного нет: компания продолжает оставаться стабильной и платить хорошие дивиденды, ещё и с отрицательным чистым долгом. Главный драйвер — всё ещё возможное снятие санкций. NVTK #nvtk #новатэк #дивиденды #пульс_оцени

ВИ. ру — что за магия с долгом? 🔍 На днях все инструменты ру представили предварительные итоги 2025 года. И вроде они даже неплохие, наверное. Поэтому сегодня мы посмотрим, как компания отработала 2025 год, обсудим долг(самое интересное ) и дивиденды, чтобы понять 📊Начинаем как всегда с отчёта (операционного) за 2025 год: •Выручка: 183 млрд ₽ (~+8% г/г). При прогнозе в 179–183 млрд руб на 2025. •Чистая прибыль: >2,5 млрд руб. При прогнозе в 1,8–2,5 млрд руб на 2025. 🏢 Традиционно в последнее время главным растущим сегментом выступает B2B (корпоративный сегмент) — за 2025 год выручка тут составила 136 млрд ₽ (+16% г/г). Сказывается расширение ассортимента и продолжение развития высокомаржинальных СТМ (за год их доля выросла с 11,2% до 13,3%), да и в общем фокус менеджмента на данном сегменте Количество заказов тут пока тоже хорошо растёт (+10,5% г/г), но вот приток активных клиентов уже замедляется (+8,2% г/г), так как ВИ. ру сильно завязан на стройку и ремонт. Если стройка тормозит (ставки высокие, проекты откладываются), то новых корпоративных клиентов становится меньше. Но при снижении ставки ситуация должна начать улучшаться. 🏠 А вот ситуация в B2C сегменте (потребительском) куда хуже: тут выручка за год упала до 45 млрд ₽ (−13% г/г). Так как рынок DIY (частный ремонт/строительство) продолжает сжиматься из-за высоких ставок и снижения активности в строительном секторе, поэтому В2C ещё сильно теряет в количестве заказов (−18% г/г). А отдельно в Q4 квартале ситуация с выручкой в B2C сегменте ухудшилась ещё сильнее (−21% г/г). Ну и опять же поэтому компания сознательно смещает фокус на B2B, так как в потребительском секторе (B2C) ещё дополнительно крайне сложно конкурировать с маркетплейсами. А B2B-клиенты более лояльны и обеспечивают более высокую маржинальность. Если смотреть в общем, то сильнее всего страдают заказы — их количество упало на 11% г/г за 2025 год. А главным драйвером выручки стал рост среднего чека ≈ на 19%. И помимо обычного роста цен на товары (от инфляции), тут свою роль вкладывает B2B, так как в этом сегменте чек выше, чем в B2C. 💸 Чистый долг: Вот здесь ситуация немного удивительна, так как чистый долг по итогам 2025 стал отрицательным и составил −1,8 млрд руб (без учёта аренды, это важно). Для понимания: по итогам 9 месяцев 2025 года чистый долг ещё составлял 3,4 млрд руб. Как компании такое удалось, пока остаётся только догадываться. Но можно предположить, что компания генерировала сильный операционный денежный поток и все направляла на гашение долга или оптимизировала оборотный капитал (то есть освободилось много денег из оборотного капитала). Плюс планируют выкупить облигации на 2 млрд ₽. В сумме это тоже позволит сократить чистый долг и процентные расходы. Но помните, что это долг без учёта аренды: если учитывать аренду, то там будут десятки миллиардов руб. задолженности. 💵 Дивиденды: Совет директоров рекомендовал промежуточные дивиденды за 2025 (2 ₽ на акцию, что в сумме ≈1 млрд ₽). Это тоже знак, что у компании есть свободные деньги. 📌 Вывод: за 2025 год ВИ. ру представили ожидаемо слабый отчёт в связи с макроэкономической ситуацией и высокими ставками. Но вот ситуация с долгом интересна: скорее всего всё-таки часть средств высвободили из оборотного капитала, что привело к резкому всплеску кэша в 4 квартале и отрицательному чистому долгу. Если долг реально удалось погасить, то это большой позитив на будущее, так как процентные расходы резко упадут, что приведёт к росту чистой прибыли и более-менее адекватной оценке (сейчас p/e ~14х), но всё же пока стоит дождаться полного отчёта за 2025, чтобы понять, откуда именно взялось столько денег. Если, например, сильно вырастет кредиторка, значит часть денег по сути освободились в долг поставщикам. Но всё же, даже если упадут процентные расходы и резко вырастет прибыль, компания всё равно будет ещё дорогой для своих темпов роста (в 2026 p/e может составить 6–9х). VSEH #VSEH #пульс_оцени #обзор