11 февраля 2025
Победить легче, проиграть сложнее. Несмотря на риски, игра продолжается.
Минфин представил предварительную оценку исполнения федерального бюджета за январь и мы можем для себя выделить пару важных моментов (рис 1):
— Дефицит за январь составил 1,7 трлн руб. при плановом на год 1,173 трлн руб.
— Расходы год к году (г/г) прибавили 73,6% (до 4,38 трлн руб.)
Превышение дефицита только за январь всего годового плана вызвано авансами по гос контрактам. При этом Минфин не ожидает существенных изменений в квартальной динамике исполнения расходов. Простыми словами в феврале и марте бюджетные расходы будут сильно меньше. Т.е. пока в планах сильное торможение бюджетного импульса.
Если и кредитный импульс разгоняться в феврале и марте не будет, то это будет дефляционная история со всеми вытекающими и для рынка акций и для рынка облигаций.
При этом мы можем получить повышенное инфляционное давление в ближайшие пару месяцев за счёт трат бюджета в январе (деньги пошли в экономику разогревая спрос), но данные по кредитованию и бюджетным расходам будут в данном случае опережающим индикатором.
Кредитный импульс, по сокращённым результатам Сбера SBER, в январе тормозить продолжил. Но, как уже обсуждали раньше, это вполне может быть из-за рекордных трат Минфина и новогодних праздников.
Поэтому ключевой вопрос увидим ли мы (1) сокращение темпов прироста М2 за счёт сокращения бюджетного и кредитного импульса в феврале и марте? Или мы увидим (2) рост темпов кредитования на фоне уменьшения трат бюджета?
Первый вариант означает что План ЦБ «Ставка + Терпение» работает и надо продолжать ему следовать при неизменной ставке 21%. Что в целом будет умеренно позитивно. Акции вверх, облигации вверх.
Второй вариант будет означать, что ЦБ придётся перейти к "значительному повышение ключевой ставки", о чём он предупреждал в резюме обсуждения ключевой ставки в декабре. Для облигаций будет сильный негатив, для акций терпимо.
Сам больше ставлю на первый вариант. Как обсуждали в выходные, сегодня добавлял в облигационную стратегию длинные выпуски ОФЗ 26245 SU26245RMFS9, 26246 SU26246RMFS7, 26247 SU26247RMFS5, вместо короткого выпуска ЮГК 001-Р2 RU000A1061L9
Выпуск 26248 SU26248RMFS3 пока отложили, так как ждали там аукцион Минфина ближайший, собственно в среду он и будет.
Посмотрел по опросам и настроениям в чатиках, многие ждут повышения ставки в эту пятницу, поэтому на сохранении ставки расти ОФЗшкам будет чуть попроще.
Ну а если не прав и нас ждёт второй вариант, с ускорением кредитования в феврале/марте, то длинные ОФЗ с отличным купоном в ~15,5% ожидание нам скрасят, да и падать должны медленней.
В общем в такой конфигурации, как видится, победить становиться чуть легче, проиграть немного сложнее. Так что несмотря на сохраняющиеся риски условной «Турции на минималках», игра продолжается. И в игре этой уже поднаторели )
#Минфин #ОФЗ #новичкам #хочу_в_дайджест #учу_в_пульсе #обучение #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе #пульс_учит
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией