Разрыв в инфляционных ожиданиях: ЦБ и его влияние на экономику России

Войти

новую головную боль Перед заседанием ЦБ выпускает аналитические отчёты один за другим. Во вторник обсудили отчёт «О чем говорят тренды». Где ЦБ аккуратно, но прозрачно дал понять: расслабляться рано. А снижение инфляции в бОльшей степени вызвано крепким рублём В среду пробежались по отчёту «Динамика потребительских цен», где прямо пишет: «Для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике». Сегодня вышел предварительный отчет по инфляционным ожиданиям. Один из ключевых индикаторов на который смотрит ЦБ принимая решение по ставке. Так как они напрямую влияют на поведение потребителей и бизнеса, а значит и на реальную инфляцию в будущем. Если совсем упростить, то инфляционные ожидания — это как оценка эффективности текущей политики ЦБ. Если ставка высокая, а ожидания не снижаются — значит, рынок не верит в эффективность ЦБ. Это сигнал, что нужны дополнительные меры и/или изменение коммуникации. Что же нам показывает отчёт? — Интересное. (1) Рост инфляционных ожиданий 12.9% → 13.1%, при снижении наблюдаемой инфляции 16.5% → 15.9% (рис 1) Но интересно другое. (2) Общий график складывается из ответов из тех у кого есть д̷е̷н̷ь̷г̷и̷ сбережения и тех у кого их нет. И если мы провалимся в разбивку, то там мы увидим не частую картинку. Оценки ожидаемой инфляции среди тех, кто имеет сбережения и среди тех кто нет кардинально отличаются в траектории изменений. (рис 2) Т.е. первые (с деньгами) ждут резкий рост инфляции, а вторые наоборот снижение. За последние пару лет в целом всего три раза были подобные расхождения, но предыдущие были не такие сильные. Ожидаемая инфляция среди тех, кто имеет сбережения сейчас находится в районе максимумов за 2 года, и всего на 0,3% ниже максимума декабря 2024 когда инфляционное давление было максимальным. Плюс это рост на фоне продолжающегося укрепления рубля. Средний курс в январе 100,41 → февраль 92,74 → март 86,02 → апрель 84,28 (на момент написания). Что же будет с ослаблением курса. В общем ЦБ такая история точно не понравится. Если до этого всё шло в сторону того, что тон на заседании будет помягче, то теперь вероятность того что ЦБ будет мягким и пушистым уменьшилась. Если и в мае инфляционные ожидания продолжат расти, то, как и обещал ЦБ, «Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки». Если у ЦБ действительно мандат на увеличение ставки вопрос открытый. Надеюсь проверять это не придётся. Как и писал ранее в стратегии сижу на 80% в корпоратах ААА и АА. Часть погашается ближайшие месяцы. А из тех что не будут погашаться ближайшее время везде купонная доходность более 21%. Держу только 2 выпуска ОФЗ в стратегии 26247 и 26248 , т.е. выпуски где максимальная купонная доходность (если долг будет падать в цене, то выпуски с бОльшими купонами будут падать медленней). Для сравнения похожая по длине популярная ОФЗ 26238 имеет почти на 2% меньше купонную доходность. На ближайшем заседании ставка остаётся 21%. Но рынок долга сейчас повышение ставки в перспективе абсолютно не закладывает. Доходности всех выпусков ОФЗ длинней 2,5 лет дают менее 16,5%. Согласен с тем, что вероятность повышения небольшая, но есть большая разница между небольшой вероятностью и полным игнорированием этой вероятности. #ЦБ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Денежная масса притормаживает. Для инфляции — это хорошая новость. Но без иллюзий. #отчётЦБ Кратко: Рост денежной массы и кредита в экономике замедляется — это снижает инфляционное давление и подтверждает, что жёсткая политика ЦБ работает. Риски сохраняются: бюджет остаётся дефицитным, а кредит экономике всё ещё растёт двузначно. Но в текущей конфигурации действия Минфина и ЦБ скорее сдерживают инфляцию, чем разгоняют её. Подробно: ЦБ опубликовал свежий отчёт «Кредит экономике и денежная масса». Если убрать шум и сезонность, ключевой сигнал простой: денежное предложение в экономике растёт медленнее, и это прямо работает в пользу контроля инфляции. • Что хорошего Во-первых, замедлился месячный рост денежной массы. ЦБ прямо пишет: «Снижение роста требований к экономике в ноябре по сравнению с октябрем отразилось в динамике денежных агрегатов: прирост широкой денежной массы составил 1,3% после 1,7% в октябре» Это важно, потому что кредит и бюджетные операции — ключевые источники роста денежной массы. Логика простая: чем медленнее кредит, тем слабее подпитка спроса и ниже давление на цены. Во-вторых, годовой рост M2 тоже начал снижаться: — M2: 12,3% г/г в ноябре против 13,0% в октябре — M2X: 13,1% г/г, без ускорения Для сравнения: при двузначной инфляции в прошлые периоды рост денежной массы был выше (рис 1). Сейчас ЦБ постепенно «поджимает» ликвидность — именно то, что нужно для охлаждения инфляции. По темпам роста мы уже близки к доСВОшным уровням. В-третьих, структура денег стала чуть здоровее. ЦБ отмечает: «Сбережения на срочных депозитах умеренно возросли, а объем средств на текущих счетах уменьшился» Проще говоря: деньги меньше бегают по экономике и больше лежат под процент, скорость обращения падает. • Но риски никуда не делись Риск №1. Бюджет: замедление есть, но дефицит никуда не делся Здесь надо быть аккуратным с интерпретациями. Данные Минфина по бюджету разбирали в начале месяца, расходы федерального бюджета за январь–ноябрь 2025 года выросли на 12,5% г/г — фискальная политика в целом остаётся стимулирующей. При этом в конце года проявилось замедление: в октябре–ноябре совокупные расходы были ниже аналогичного периода прошлого года. Это связано с авансированием расходов в начале года и указывает на ослабление текущего фискального импульса, но не на его исчезновение. Теперь вспомнив контекст и данные Минфина возвращаемся к отчёту ЦБ. И ЦБ прямо указывает: «Объем бюджетных операций в ноябре увеличился по сравнению с предыдущим месяцем и поддержал прирост денежного предложения» Риск №2. Кредит экономике всё ещё растёт двузначно Годовые цифры никуда не делись: — кредит экономике: +10,4% г/г — требования к организациям: +13,7% г/г Это уже не перегрев, но и не «жёсткая посадка». Если кредит экономике (то есть все деньги, которые банки дали в долг бизнесу и населению) растёт, значит и банковский сектор в целом больше зарабатывает. Но зарабатывает кто? — кто может и умеет выбирать себе качественных заёмщиков. Обсуждали ранее, у Сбера SBER и Т T это получается лучше других. •Что в итоге? ЦБ аккуратно, без резких движений, добивается замедления денежного предложения. Это — системный плюс для контроля инфляции и аргумент в пользу того, что текущая жёсткость политики не случайна. В целом плюсов сейчас больше, чем рисков. Минфин, несмотря на дефицит, держит бюджетные расходы под контролем: фискальный импульс ослабевает. Это не идеальный сценарий, но и не разгон инфляции через бюджет. ЦБ, в свою очередь, последовательно сдерживает рост кредита. Рост денежной массы на этом замедляется, розница охлаждается, корпоративное кредитование остаётся управляемым. Это не «жёсткая посадка», а контролируемое торможение. В таких условиях инфляция остаётся под контролем. Расслабляться рано — что мы и увидели на заседании в пятницу, — но оснований для паники точно нет. Тревожные распродажи в RGBI мы ожидали и обсуждали на выходных.

Будущая пауза ЦБ и рост инфляции: тактика инвестора по итогам пресс-конференции Момент, который часто недооценивают, — политический вес и институциональная независимость ЦБ. На прямой линии Путин отдельно подчеркнул этот аспект, комментируя работу регулятора: «По закону Банк России работает независимо, и я стараюсь не вмешиваться в принимаемые ими решения, стараюсь их оградить от всяческого влияния и давления со стороны». Фактически президент публично подтвердил: у ЦБ есть мандат и пространство для решений, которые могут быть непопулярны в моменте, но рациональны с точки зрения макроэкономики. А значит — паузы, осторожная риторика и решения «по данным», а не по эмоциям, остаются базовым сценарием. Поэтому на @Richard_Happy подробно разбираем пресс-конференцию по ключевой ставке. В платном посте: - почему риторика пресс-конференции важнее самого решения по ставке; - логика снижения ставки и в каких условиях вероятность паузы резко растёт; - ключевые ограничения для дальнейшего смягчения ДКП; - рынок труда: кто начинает проигрывать в новой фазе цикла; - корпоративное кредитование: кто, наоборот, выигрывает; - почему текущая инфляция может искажать картину и ЦБ это прямо учитывает; - когда может появиться окно возможностей для наращивания длинных ОФЗ; - кратко — тактика в стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги Приятного чтения на @Richard_Happy – Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Вижу много недовольства, что ЦБ снизил ставку «всего» на 50 б.п. Что теперь вот экономике точно конец. #пятничый_мем про таких персонажей ) Читая таких держите 2 момента в голове: (1) ЦБ делает базовую работу — берёт под контроль инфляцию и тем самым спасает экономику. Напомните, как там поживают экономики стран, которые НЕ контролировали инфляцию и ушли в гипер? Есть идеи? Или эту часть принято аккуратно не вспоминать? Держитесь, это только самые оперативные успели что-то написать. Дальше будет больше. Ведь след заседание только в феврале. (2) Откуда эта всёпропальщина? Давайте медленно, по слогам: ставку снижают. Приём. Есть кто на том конце? Повторяю — СНИЖАЮТ. Ладно, всёпропальщину не искоренить, но пытаться надо. В целом, неделя вышла отличная. Наши ЗВР у оппонентов «своровать» не получилось. У ЦБ есть политический ресурс проводить независимую политику. Президент на прямой линии ЦБ похвалил — и не один раз. Чтобы даже до самых упоротых дошло. ЦБ делает всё правильно. И на стороне ЦБ не только здравый смысл и опыт. Но главный политический тяжеловес. Красота, что тут скажешь. Отличных всем выходных. 🥂 PS Новый год всё ближе — кто ещё не поставил ёлку, самое время заняться этим на выходных.

Разрыв в ожиданиях: люди с деньгами ждут инфляцию, ЦБ —