​​26-Мая

Денежная масса притормаживает. Для инфляции — это хорошая новость. Но без иллюзий. #отчётЦБ Кратко: Рост денежной массы и кредита в экономике замедляется — это снижает инфляционное давление и подтверждает, что жёсткая политика ЦБ работает. Риски сохраняются: бюджет остаётся дефицитным, а кредит экономике всё ещё растёт двузначно. Но в текущей конфигурации действия Минфина и ЦБ скорее сдерживают инфляцию, чем разгоняют её. Подробно: ЦБ опубликовал свежий отчёт «Кредит экономике и денежная масса». Если убрать шум и сезонность, ключевой сигнал простой: денежное предложение в экономике растёт медленнее, и это прямо работает в пользу контроля инфляции. • Что хорошего Во-первых, замедлился месячный рост денежной массы. ЦБ прямо пишет: «Снижение роста требований к экономике в ноябре по сравнению с октябрем отразилось в динамике денежных агрегатов: прирост широкой денежной массы составил 1,3% после 1,7% в октябре» Это важно, потому что кредит и бюджетные операции — ключевые источники роста денежной массы. Логика простая: чем медленнее кредит, тем слабее подпитка спроса и ниже давление на цены. Во-вторых, годовой рост M2 тоже начал снижаться: — M2: 12,3% г/г в ноябре против 13,0% в октябре — M2X: 13,1% г/г, без ускорения Для сравнения: при двузначной инфляции в прошлые периоды рост денежной массы был выше (рис 1). Сейчас ЦБ постепенно «поджимает» ликвидность — именно то, что нужно для охлаждения инфляции. По темпам роста мы уже близки к доСВОшным уровням. В-третьих, структура денег стала чуть здоровее. ЦБ отмечает: «Сбережения на срочных депозитах умеренно возросли, а объем средств на текущих счетах уменьшился» Проще говоря: деньги меньше бегают по экономике и больше лежат под процент, скорость обращения падает. • Но риски никуда не делись Риск №1. Бюджет: замедление есть, но дефицит никуда не делся Здесь надо быть аккуратным с интерпретациями. Данные Минфина по бюджету разбирали в начале месяца, расходы федерального бюджета за январь–ноябрь 2025 года выросли на 12,5% г/г — фискальная политика в целом остаётся стимулирующей. При этом в конце года проявилось замедление: в октябре–ноябре совокупные расходы были ниже аналогичного периода прошлого года. Это связано с авансированием расходов в начале года и указывает на ослабление текущего фискального импульса, но не на его исчезновение. Теперь вспомнив контекст и данные Минфина возвращаемся к отчёту ЦБ. И ЦБ прямо указывает: «Объем бюджетных операций в ноябре увеличился по сравнению с предыдущим месяцем и поддержал прирост денежного предложения» Риск №2. Кредит экономике всё ещё растёт двузначно Годовые цифры никуда не делись: — кредит экономике: +10,4% г/г — требования к организациям: +13,7% г/г Это уже не перегрев, но и не «жёсткая посадка». Если кредит экономике (то есть все деньги, которые банки дали в долг бизнесу и населению) растёт, значит и банковский сектор в целом больше зарабатывает. Но зарабатывает кто? — кто может и умеет выбирать себе качественных заёмщиков. Обсуждали ранее, у Сбера SBER и Т T это получается лучше других. •Что в итоге? ЦБ аккуратно, без резких движений, добивается замедления денежного предложения. Это — системный плюс для контроля инфляции и аргумент в пользу того, что текущая жёсткость политики не случайна. В целом плюсов сейчас больше, чем рисков. Минфин, несмотря на дефицит, держит бюджетные расходы под контролем: фискальный импульс ослабевает. Это не идеальный сценарий, но и не разгон инфляции через бюджет. ЦБ, в свою очередь, последовательно сдерживает рост кредита. Рост денежной массы на этом замедляется, розница охлаждается, корпоративное кредитование остаётся управляемым. Это не «жёсткая посадка», а контролируемое торможение. В таких условиях инфляция остаётся под контролем. Расслабляться рано — что мы и увидели на заседании в пятницу, — но оснований для паники точно нет. Тревожные распродажи в RGBI мы ожидали и обсуждали на выходных.

Будущая пауза ЦБ и рост инфляции: тактика инвестора по итогам пресс-конференции Момент, который часто недооценивают, — политический вес и институциональная независимость ЦБ. На прямой линии Путин отдельно подчеркнул этот аспект, комментируя работу регулятора: «По закону Банк России работает независимо, и я стараюсь не вмешиваться в принимаемые ими решения, стараюсь их оградить от всяческого влияния и давления со стороны». Фактически президент публично подтвердил: у ЦБ есть мандат и пространство для решений, которые могут быть непопулярны в моменте, но рациональны с точки зрения макроэкономики. А значит — паузы, осторожная риторика и решения «по данным», а не по эмоциям, остаются базовым сценарием. Поэтому на @Richard_Happy подробно разбираем пресс-конференцию по ключевой ставке. В платном посте: - почему риторика пресс-конференции важнее самого решения по ставке; - логика снижения ставки и в каких условиях вероятность паузы резко растёт; - ключевые ограничения для дальнейшего смягчения ДКП; - рынок труда: кто начинает проигрывать в новой фазе цикла; - корпоративное кредитование: кто, наоборот, выигрывает; - почему текущая инфляция может искажать картину и ЦБ это прямо учитывает; - когда может появиться окно возможностей для наращивания длинных ОФЗ; - кратко — тактика в стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги Приятного чтения на @Richard_Happy – Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Вижу много недовольства, что ЦБ снизил ставку «всего» на 50 б.п. Что теперь вот экономике точно конец. #пятничый_мем про таких персонажей ) Читая таких держите 2 момента в голове: (1) ЦБ делает базовую работу — берёт под контроль инфляцию и тем самым спасает экономику. Напомните, как там поживают экономики стран, которые НЕ контролировали инфляцию и ушли в гипер? Есть идеи? Или эту часть принято аккуратно не вспоминать? Держитесь, это только самые оперативные успели что-то написать. Дальше будет больше. Ведь след заседание только в феврале. (2) Откуда эта всёпропальщина? Давайте медленно, по слогам: ставку снижают. Приём. Есть кто на том конце? Повторяю — СНИЖАЮТ. Ладно, всёпропальщину не искоренить, но пытаться надо. В целом, неделя вышла отличная. Наши ЗВР у оппонентов «своровать» не получилось. У ЦБ есть политический ресурс проводить независимую политику. Президент на прямой линии ЦБ похвалил — и не один раз. Чтобы даже до самых упоротых дошло. ЦБ делает всё правильно. И на стороне ЦБ не только здравый смысл и опыт. Но главный политический тяжеловес. Красота, что тут скажешь. Отличных всем выходных. 🥂 PS Новый год всё ближе — кто ещё не поставил ёлку, самое время заняться этим на выходных.