Выгодность квази-валютных облигаций: мифы и реальность

Войти

Так ли выгодны квази-валютные облигации, как кажется? 🤔 В условиях постоянного снижения курса доллара относительно рубля, среди инвесторов набирает всё большую популярность идея инвестиций в квази-валютные инструменты. Теперь это не только ЗО, но и новые выпуски с прямыми займами компаний, которые номинированы в валюте, в основном это доллар США и юани, но торги в стакане и все выплаты ведутся в рублях с привязкой к курсу ЦБ. Предвосхищая вопросы про расчёты, сразу отвечу, что при первичном размещении бумаги зачислятся на счёт по курсу ЦБ на день начала торгов на бирже, а не на день сбора заявок. Купонные выплаты и погашение бумаг проходят по курсу ЦБ на день этого события. Многие инвесторы считают, что покупая квази-валютные инструменты они де-факто покупают валюту по текущем курсу плюс будут получать валютный доход на свои вложения. Так ли это на самом деле? Давайте разбираться. 🧐 Насколько прибыльна покупка на первичке ? 📈 Последние первичные размещения облигаций с привязкой к валюте показали значительный рост тела бумаг в первые дни после начала торгов. Так, валютный Новатек торгуется по 107% от номинала, а Сибур торговался свыше 108-110% (до доп.размещения, а сейчас 105% от номинала) и складывается впечатление, что это действительно беспроигрышный вариант по заработку 6-10% за несколько дней. Если бы не одно, НО, а именно привязка номинала облигации к курсу рубля. Поскольку все расчёты ведутся в рублях, то на примере Сибура мы знаем, что размещение бумаг прошло по курсу 91,34 руб за $ или 9134 руб за одну бумагу. При цене в 105% от номинала стоимость одной бумаги в рублях составляет 9345 руб без НКД, т.е. прибыль действительно есть, но не 5%, а всего +2%. Плюс добряки, которые хватают Сибур из стакана фиксируют купон не 9,6%, а только 9,1% годовых. Корреляция с курсом доллара и валютное хеджирование ⚠️ Также отмечу, что на цену квази-валютных инструментов всегда влияет множество разнонаправленных факторов и, как правило, цена прямо не коррелирует в курсом валюты и между ними всегда есть значительное расхождение. На недавней конференции Сbonds была весьма примечательная презентация в которой автор постарался установить наличие корреляции между ценой ЗО на примере долларовой замещайки Газпрома с погашением в 27 году и Индексом корпоративных облигаций, Индексом ЗО, Индексом RGBI и курсом доллара. После серии исследования временных рядов на прошлых периодах, было установлено, что "...ни одна из проверенных пар не продемонстрировала устойчивой коинтеграции. Отсутствие коинтеграции говорит о том, что движение эти активов относительно друг друга не может быть использовано для долгосрочного прогнозирования". Также "...для стратегий хеджирования валютного риска USDRUB не является надёжным индикатором движения цены ЗО". Простыми словами, квази-валютные инструменты не являются прямым прокси на курс доллара (или иной валюты) и не подходят для валютного хеджирования в чистом виде, что является крупнейшим заблуждением на рынке среди частных инвесторов. Более того, по результатам проведённых исследований было выяснено, что связь ЗО с Индексом RGBI такая же не очевидная, но гораздо более плотная, чем с куросом. Иначе говоря, ЗО больше повторяют динамику на общем облигационном рынке, а не живут "своей жизнью", как думают многие инвесторы. ГТЛК ЗО28Д: Анализ Доходности 📉 Возьмём конкретный пример достаточно популярной бумаги ГТЛК ЗО28Д. В начале прошлого года она стоила примерно столько же, как и сейчас или около 90% от номинала. Считаем сколько реально заработал инвестор, так цена в рублях одной бумаги год назад составляла ~83400 руб, сейчас она стоит ~80000 руб плюс купонный доход за год 48$ или ~4500 руб, в сумме получается 84500 руб, что всего на 1% больше чем год назад. Ещё неделю назад при таких же расчётах мы имели бы "отрицательный" рост и ситуация похожая в целом по рынку ЗО. Продолжение: