$GTRK падает значимо быстрее рынка. На каждый отскок по 3 дна в подарок. Что и следует ожидать при таком отклонении от справедливой стоимости (не выше 35 руб при таком долге😪). Подробно разбирал кейс на прошлой неделе

$GTRK Периодически читаю посты в этой ветке. Похоже мало кто из инвесторов изучает фундаментальные показатели этой бумаги. Поковырялся в отчетах. Если коротко - цена даже при таком снижении все еще завышена в 5-6 раз относительно справедливой стоимости. Подготовил несколько занятных картинок с подтверждением вывода. Все данные есть в открытом доступе. Каждый при желании может повторить упражнение. Про бизнес: Грузоперевозки автотранспортом. Бизнес модель не уникальна. Инновационных технологий нет. Выручка растет на 25% в год, EBITDA - нет (ок. 1 млрд руб.) Дивиденды не платят. Чистый долг превышает 4xEBITDA (сильно увеличился в 2023 году) Про оценку: В обычное время такое оценивалось в лучшем случае 5-6x EBITDA (это стоимость бизнеса, т.е. акции и долги вместе, не путаем с капитализацией) - т.е. можно дать 5 млрд руб. за весь бизнес. Справедливая стоимость 100% акций за вычетом чистого долга 1-2 млрд руб. Про котировки: До 2023 года бумага торговалась на уровне справедливой оценки 4xEBITDA и стоила 30-40 руб. за акцию. В 2023 году произошел необоснованный рост до 700+ руб. После этого акция падает, периодически происходят такие же необоснованные мини-пампы. Никаких предпосылок к росту стоимости нет. Полную историю смотрите на картинках - нарисовал условно, но суть передана верно. Куда придем без мини-пампов: справедливая цена за акцию = 15-33 руб. за акцию с учетом увеличившегося чистого долга. Потенциал снижения можете посчитать сами. Дополнительным фактором риска является недобросовестная практика утечки стоимости (т.н. value leakage в международной практике, который жестко пресекается при правильном корпоративном управлении) Кто-то конечно успеет войти в правильный момент и урвать 10-20-30% в моменте. Остальные 95% усреднятся с плечами на снижении, далее закроются по МК, возьмут еще кредит и так много раз..Это печально. Периодически буду поднимать этот пост в качестве напоминания. Не будьте инвестором «одной акции» (если не торгуете под идею краткосрочно с четким риск-менеджментом). Не инвестируйте в хайп, если не в курсе когда он закончится или профессионально не торгуете со стопами внутри дня. Формируйте портфель из качественных эмитентов. Уже сейчас многие из них по мультипликаторам оцениваются очень дешево.

$SMLT чистый долг / ebitda 1.2x при ставке 12% выглядит безопасным уровнем. При рыночной ставке в 25+% получается процентная нагрузка как при 0.5x EBITDA. Или я что то не учитываю?

$VKCO есть ли новости, меняющие фундаментальные предпосылки кейса? Дуров случайно не планирует реструктурировать долги ВК за счет ICO Telegram?

$SMLT danger. пока даже технического отскока не было. слабоват сегодня

$SGZH возвращается на круги своя

$WUSH хороший был отскок от 140🤓🔥частично фиксирую, на просадках буду докупаться👆 Не слушайте нытиков, принимайте решения самостоятельно.

$SGZH весело тут у вас😁 определились с окончательным направлением?👆👇

$SGZH напомните плиз, какая цена будет после допэмиссии в 100+ млрд? Есть ли какие то факторы (кроме принудительного закрытия шортов), которые значимо поменяли инвестиционный ландшафт этого эмитента за последние дни?

$WUSH интересно, что нам хотел сообщить автор вчерашнего пампа (за куп на ~50 млн руб за 10 минут)?😛 Не похоже что выносили шортистов…

$WUSH Вчера посмотрел интервью с командой Whoosh. Из примечательного: •кэш и фин инструменты на балансе 6 млрд за счет высокой ставки размещения практически полностью покрывают % расходы. Т.е. в ближайшие месяцы чистая прибыль не будет «проедаться» впустую •Вместе с тем, компании нет необходимости сильно увеличивать парк на будущий сезон - фокус на прирост стоимости поездки (цена минуты в 2024 выросла существенно ниже индексации цен на такси и каршеринг, и даже ниже роста инфляции) и оптимизации расходов в зимний сезон (бэк офис, управление парком и тд). Оптимизация принесет +800 млн руб до налогов (оч значимый апсайд) •Вуш закупает самые топовые самокаты на рынке (в отличие от других игроков - часть б/у самокатов) и планирует в ближайший год-два выпустить свою модель модифицированного самоката, что не только поможет оптимизировать капекс (в сравнении с конкурентами), но и значимо повысить клиентский опыт (один только bluetooth ключ wKey как в электромобиле чего стоит) По поводу байбэка - все тиражируют эту новость как драйвер поддержки котировок в моменте (или в следующем году). Но я бы смотрел шире - фундаментально этот фактор среднесрочной мотивации менеджмента является чуть ли не ключевым для создания стоимости. Буду следить за компанией👍🏻

$WUSH знатно пробурили. Снизили давление за счет МК у тех, кто заходил >200 с плечами, видимо..

$WUSH Есть идеи, какие остались драйверы снижения после выхода неплохого отчета? Судя по отчету, ev/ebitda = 3.7x (очень низко для компании роста) Долг для кикшеринговоно бизнеса, предполагающего значимые кап затраты во флот СИМ, на достаточно комфортном уровне. И больше всего впечатляет, что с ростом бизнеса рентабельность не ухудшается. Феноменальный результат:)

$SGZH текущие планы (доп эмиссия по 1.8) это лучшее (максимум) что может предложить акционер на данный момент. Справедливая стоимость - ниже 0.5 руб. За акцию. Не забываем что это не результаты голосования общего собрания, а всего лишь заявление. Как в случае с дивидендами, сд может предложить, а осу отказаться😀

$SGZH Замечательная новость для компании в нынешних реалиях (ключ вероятно вырастет еще на 2% в декабре) - в противном случае выживаемость близка к 0, но не лучшая для текущих акционеров-миноритариев. Ниже простая математика: Справедливая стоимость бизнеса до допэмиссии (при 5хoibda*) = 75 млрд минус ЧД в 140 = минус 65 млрд. Стоимость отрицательная. И дальнейшая операционная деятельность не целесообразна в принципе Справедливая стоимость бизнеса после допки (при 5хoibda*) = 75 млрд минус ЧД в 40 = 35 млрд При этом, мы понимаем что капитализация до объявления уже была на уровне ~30 млрд. Т.е. вкладывая 101 млрд к 30 млрд (суммарно 140 млрд) - на выходе получаем 35 млрд. или в 4 раза меньше, что уже неоднократно обсуждалось в этой ветке. *Целевое значение при нормализации показателей = 15 млрд

$SGZH {$SZZ4} $SZH5 $SZM5 Сегежа часть 2: реструктуризация. Всем привет! Продолжаю цикл аналитических заметок по Сегеже. Какие есть вводные (по последним публичным заявлениям менеджмента АФК): •схема реструктуризации сложная, вовлечены в том числе кредиторы •менеджмент Сегежи в ближайшее время представит программу реструктуризации (ранее планировали анонсировать параметры в середине осени) •АФК планирует сохранить контроль над активом (т.е. размыть свою долю c 62% до не более 51%) •Объем средств для инвестирования со стороны АФК сильно ограничен Если все эти вводные верны, то вероятным сценарием выглядит достижение договоренности АФК с крупнейшими кредиторами о реструктуризации долговых обязательств, в которой АФК вносит живые деньги (и Сегежа на эту сумму погашает долг), а часть долга кредиторов конвертируется в акции Сегежи (либо АФК находит со-инвестора, что менее вероятно). Напомню, что сейчас: •чистый долг составляет >140 млрд руб. •Сегежа генерирует не более 10-15 млрд руб. операц. прибыли (что не позволяет даже покрывать проценты по долгу) •АФК принадлежит 62% акций, free-float ок 33% •цена 1 акции - 1.7 руб. (капитализация ок 27 млрд руб.) В этой относительно упрощенной схеме есть две значимые переменные - цена допэмиссии (конвертации) и объем размещения в деньгах. Доли вклада каждой из сторон (АФК и кредиторов) математически для всех сценариев должны быть примерно 50% (кэш ин системы) / 50% (конвертация долга в акции) - только в этой пропорции у АФК сохранится контроль. Цена доп. эмиссии: для АФК выгоднее установить цену выше (не супер критично, т.к. основная доля при низкой цене «отъедается» у менеджмента и миноритариев), для кредиторов - ниже (критично - разница в доле может достигать 10% и более, что будет сильно влиять на доходность при выходе). Все зависит от переговорной позиции сторон, но из соответствующей таблицы к посту видно, кто оплачивает банкет. Объем допэмиссии в деньгах: здесь чем ближе к мультипликатору 2-3x ЧД/OIBDA, тем быстрее можно вывести актив на доходогенерящую и капитализируемую траекторию. Но денег у АФК не так много, кредитор также не заинтересован «морозить» большой объем долга в неуправляемую историю (кредитор будет иметь блок пакет и права вето по ряду вопросов, операционное управление сохранится за $AFKS). Ниже подборка табличек с разными вариантами, где зеленым отмечены более предпочтительные опции для кредитора, оранжевым - для АФК. Расчеты теоретические (для демонстрации вариативности такого простого кейса), что будет по факту - узнаем в ближайшие недели:) Учитывая волатильность бумажки, не входите в позицию (неважно, лонг или шорт) с плечами, не входите на все депо. Берегите психику)) Буду признателен за комментарии. Далее планирую проанализировать кредиторов. Stay tuned;)

{$SZZ4} $SGZH $SZH5 $SZM5 Предлагаю немного порассуждать о разных вариантах допэмиссии акций Сегежи. Диаметрально противоположные мнения и слухи на этот счет без конкретных параметров от эмитента не позволяют трезво оценить направление котировок и порождают сильнейшую волатильность (и в основном - потерю денег на депо небольшими инвесторами). В реальности же докапитализация может быть реализована во множестве сценариев, при которых обосновано вставать как в лонг, так и в шорт. Ниже небольшой экскурс в теорию оценки стоимости бизнеса любой компании. Стоимость бизнеса (EV, не путать с капитализацией) можно рассчитать сравнительным подходом - для упрощения возьмем мультипликатор EV/EBITDA. В текущих реалиях пусть будет 5x EBITDA (бизнес Сегежи не демонстрирует значимых темпов роста, с учетом СВО более устойчивые бизнесы оцениваются в 3-5x). С учетом снижающейся маржинальности бизнеса Сегежи, EBITDA 2024 не превысит 15 млрд. В таком случае EV (стоимость бизнеса) можно оценить в 75 млрд руб. Стоимость бизнеса складывается из стоимости акций (капитализация) и чистого долга. Учитывая что чистый долг составляет гигантские 140 млрд, текущая капитализация Сегежи в такой конфигурации показателей бизнеса и долговой нагрузки должна быть отрицательной (капитализация = EV 75 - чистый долг 140). Справочно - при текущей котировке 1,7 руб. за акцию, «рынок» оценивает капитализацию в 27 млрд руб… Огромное кредитное плечо и зашкаливающая стоимость фондирования (высокий ключ, необходиость замещения относительно дешевого фондирования более дорогим, повышенная премия за риск закредитованного заемщика) также создают дополнительное давление на денежные потоки компании в целом (% расходы значимо > EBITDA). Для того чтобы исправить ситуацию с долговой нагрузкой, необходимо докапитализировать компанию минимум на 50 млрд руб., т.е. вложить в капитал 50 млрд и одновременно погасить долговые обязательства на 50 млрд. (в этом случае, при выходе на EBITDA в 25 млрд, ковенанта чистый долг / EBITDA составит приемлемые 3.5x) Но докапитализация все равно в моменте не «вылечит» проблему околонулевой стоимости акций (капитализация = 75 - 90). В 2025 году есть вероятность роста стоимости акций до 30-40 млрд, но этого пирога все равно не хватит на всех с учетом только докапитализации на 50 млрд. руб. - требуется значимо увеличить операционную эффективность бизнеса (в т.ч. за счет мер гос. поддержки) или «списать» часть долга (маловероятно).. Теперь переходим к самому интересному - оценке стоимости акций при допэмиссии. Вариант 1: установить текущую цену с существенным дисконтом к котировкам, например - 0,5 руб. за акцию и размыть миноритариев с 33% до 4%. Этот вариант более предпочтителен для контролирующего акционера с финансовой точки зрения, т.к. позволяет «забрать» почти все акции за те же деньги (сумма докапитализации во всех сценариях остается неизменной) и с ростом денежных потоков в будущем получить больше дивидендов. Вариант 2: оценить компанию на комфортном для инвесторов уровне, например - по текущим котировкам. В этом случае Система «переплачивает» за актив и недобирает будущую прибыль, но: - вносит некоторую стабильность в дальнейший курс на восстановление капитализации - сохраняет лояльность инвесторов - доля инвесторов снизится меньше (до 11% при тек цене в 1.7 руб.) - частично сохраняет рыночную ликвидность (free-float >10%), а также сохраняет мотивацию топ-менеджмента (принадлежит 4% акций Сегежи) - сохраняет привлекательность для инвесторов в случае будущих IPO своих портфельных компаний (Биннофарм, Медси и т.д.) - ключевой для Системы механизм выхода из активов Что выберет менеджмент Системы - выжать миноров или сохранить репутацию - скоро узнаем. До этого момента я бы воздержался от спекуляций. У кого какие мысли на этот счет?