Мысли по ASTR. Через тернии к звездам Компания Астра - фактически единственный публичный разработчик инфраструктурного ПО, акции которого можно купить на MOEX. Инфраструктурное ПО - это, в первую очередь, операционные системы (ОС) и системы управления баз данных (СУБД). Согласно исследованию аналитической компании Strategy Partners, на 2023 год 97% рынка российских ОС занимают три компании: Астра (76%), Базальт (BaseAlt, 11%), Ред Софт (10%). В сегменте СУБД игроков побольше, из более-менее известных можно выделить DIAS, Сбер-Технологии и АренаДата (кстати, обещают IPO на горизонте года). Прогнозный рост рынка инфраструктурного ПО – 15% каждый год (от 100 млрд руб в 2023 до 270 млрд руб в 2030), а объем бизнеса российских вендоров (поставщиков ПО) – 25% (с 53 млрд до 248 млрд). То есть, по прогнозам бизнес Астры должен расти не менее чем на 25% г/г, а если считать, что доля компании на рынке ОС останется неизменной (76%), то только по этому сегменту ее выручка в 2030 году должна составить 48,6 млрд руб. (в 2023 году составила 6,3 млрд). Сама компания ставит очень высокие цели, рассчитывая утроить показатели бизнеса через два года. Если это случится, то по итогам 2025 года ее выручка должна составить 28,5 млрд, а чистая прибыль – 10,8 млрд. Текущий мультипликатор P/E компании составляет 31,5 (откровенно говоря, это дороговато для российского рынка), но форвардное значение будет уже 10,5 (что для IT-шной компании уже маловато, для сравнения P/E POSI 20, P/E HHRU 16). Итого по самым скромным подсчетам, если Астра выполнит свои цели, цена акции к 2026 году должна стоить не меньше 925 рублей (при P/E 18 и без всяких допок, соответственно, апсайд от текущих 75%). Поведение акции на рынке радует своей стабильностью: индекс Мосбиржи -6,5%, динамика акции +2,3%. Инвесторы явно не спешат расставаться с этой бумагой, поскольку есть большая уверенность в кратном росте показателей компании. Важно, что в апреле компания провела SPO (вторичное размещение акций на рынке), увеличив долю Free-float (акций в свободном обращении) до 15%. Это на самом деле очень круто, поскольку дает возможность компании попасть в первый уровень листинга (уже вошли в индекс средней и малой капитализации и на очереди в главный индекс вместе с RENI ) и стать «голубой фишкой», которую будут более активно покупать различные институционалы, например, негосударственные пенсионные фонды. Это увеличит ликвидность и окажет положительное влияние на котировки в будущем. В итоге, акции Астры лично мне представляются одними из самых привлекательных в секторе компаний роста, поскольку на текущий момент ее бизнес отвечает всем требованиям высокотехнологичности, конкурентоспособности продукта, имеет четкую стратегию развития и, что немаловажно, активно общается с инвесторами, участвуя в конференциях, стримах блогеров, проводя конкурсы и т.д. И пока компания не разочаровывает: за первое полугодие отгрузки выросли на 64% г/г до 5,53 млрд руб. Ждем отчетности по МСФО в конце августа и рассчитываем на хорошие показатели, а рынок рано или поздно заложит рост бизнеса в цену акции) Не ИИР

Редомициляция или как компании возвращаются в Россию. Кейс FIXP Компания Fix Price имеет интересную и местами поучительную для инвесторов историю. Выйдя на IPO в марте 2021 года, компания оценивалась в 614 млрд руб (сегодня порядка 180 млрд), а цена одной расписки (ГДР) составила 725 руб! Листинг прошел с большой помпой на Лондонской бирже (LSE) и стал чуть ли не самым крупным со времен размещения RUAL на Гонконгской бирже (HKSE) в 2010 году. IPO прошло в формате cash-out, free-float составил 21% (сейчас 27,5%), что сделало основателей Сергея Ломакина и Артема Хачатряна долларовыми миллиардерами (в декабре Хачатрян продал свою долю в 35,2%, сделав Ломакина единственным мажоритарным акционером с владением примерно 71% всех акций). Мультипликаторы Fix Price при размещении зашкаливали: P/E 35 (сейчас 5), EV/EBITDA 17 (сейчас 7,2). Компания была оценена выше, чем сегодня оценивается IT-бизнес; для сравнения P/E ASTR 32, POSI 20, HHR 16. Еще тогда аналитики Фридом Финанс утверждали, что справедливая оценка для компании с учетом того, что это сектор ритейла, была порядка 150 руб за расписку, а мультипликатор P/E 3,8. Обещали еще платить дивиденды каждые полгода в размере не менее 50% чистой прибыли по МСФО, но заплатили в итоге дважды: в сентябре 21-го (доходность 1,9%) и в январе 24-го (доходность 3,7%). В ноябре 23-го компания решила сменить прописку с Кипра на Казахстан и отчиталась об успешном завершении этого процесса в июле. Кроме того, в июне банк-депозитарий the Bank of New York Mellon уведомил компанию о расторжении депозитарного соглашения, после чего Fix Price принял очевидное решение осуществить делистинг с Лондонской биржи, действующий же листинг ГДР на Международной бирже Астаны (AIX). Перспективы бумаг, торгующихся на Мосбирже, пока туманны. Почему кейс POLY здесь вряд ли повторится? Золотодобытчик Полиметалл был вынужден разделить активы на казахстанские и российские, после того как последние попали в блокирующий лист санкций США. Согласно последнему отчету за I квартал 24-го, 90% всех розничных точек Fix Price находятся в России, то есть в данном случае о разделении бизнеса говорить довольно сложно. Кроме того, отрасль ритейла (наравне с АПК, удобрениями, фармацевтикой) не подпадает под санкции, поскольку обслуживает первичные, жизненно необходимые потребности людей. Что же будет в итоге и будут ли дивиденды? 19 июля на сайте компании вышел стратегический апдейт Fix Price для инвесторов. В нем компания заверяет, что продолжает работу над инфраструктурными ограничениями для миноритарных акционеров вне зависимости от юрисдикции (то есть для держателей, купивших расписки на Мосбирже). При этом интерес вызвала следующая фраза: "Среди прочих вариантов, прорабатывается возможность получения листинга для основного операционного актива Группы с последующей возможностью перехода на этот уровень владения для миноритарных акционеров". Поскольку очевидно, что основной операционный актив Fix Price - это магазины в России, какой-то вариант с выделением этого сектора в отдельную компанию и размещению ее акций на Мосбирже всё-таки прорабатывается. Будем следить за корпоративными новостями, а ближайший финансовый и операционный отчет компании за II квартал выйдет уже 8 августа.

Обзор портфеля за первое полугодие 2024 года (топ по доходности и убытку) Пришла пора подвести итоги своего первого полугодия в инвестициях. Доля в акциях 36%, в облигациях 58,6%, в фондах 4,5%, остальное в деньгах. Топ по доходности (открытые позиции): MOEX +22,14%. Логика покупки: фактически монополист в своем секторе, бум IPO, задача президента РФ по удвоению капитализации фондового рынка. Дальнейшее действие: держать. SBER +12,11%. Логика покупки: "все берут, и я взял") самая народная и маловолатильная бумага. Дальнейшее действие: держать и покупать. ASTR +4,27%. Логика покупки: также абсолютный лидер в своем секторе, плюс возможность взять на небольших уровнях на SPO. Дальнейшее действие: держать и покупать. Самой доходной стала бумага SVCB, по которой в марте удалось зафиксировать доходность +36%. Топ по убытку: NVTK -17,84%. Логика покупки: эффективная частная компания с очень большими временными трудностями. Взял рано, но не жалею. Дальнейшее действие: держать и покупать. FIXP -16, 38%. Логика покупки: возможные падения доходов населения. Более жесткий ценник по сравнению с маркетплейсами. Самое спорное решение на сегодняшний день, особенно с учетом возникших опасений по гипотетическому делистингу из-за регистрации в Казахстане. Дальнейшее действие: держать и, в зависимости от новостей, продать (что пока психологически сложно, поскольку нужно зафиксировать убыток). VTBR -12,55%. Логика покупки: чистая спекуляция, поскольку очень дешевая цена. Есть большой потенциал апсайда, но и соответствующие риски. Дальнейшее действие: держать и, возможно, понемногу подкупать. Общая доходность портфеля за первые полгода -3,51% Не ИИР